הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
טבע
צילום: סיון פרג'
ניתוח

טבע נסחרת במכפיל 6; האם השוק לא העניש אותה יותר מדי?

מצד אחד לחברה מכפיל נמוך ונראה שההכנסות מתייצבות אך מן הצד השני עדיין יש עננת אי וודאות סביב התביעות שהוגשו כנגדה וחובות שעליה לשלם; תמונת מצב
גלעד מנדל | (19)
נושאים בכתבה טבע ניתוח

בעקבות הקריסה במחיר מניית טבע עקב רכישות כושלות שביצעה והתביעות שמוגשות כנגדה בגין שיווק בצורה בלתי חוקית של סמים אופיאודים נראה כי השוק פיתח דחייה סביב מניית טבע; זה מובן, אנשים שנכוו ממנה פעם אחת - לא בדיוק ששים לחזור ולהשקיע בה. כך הפכה "מניית העם" למנייה שהעניין בה נמוך, יחסית למה שהיה בעבר. אבל נשאלת השאלה - האם השוק לא מתמחר אותה בשווי נמוך מדי? בשביל לענות על השאלה הזו צריך לתת פוקוס על עסקי החברה בשתי זירות שונות - האחת, בפעילות העסקית של החברה והשנייה במצב החובות שלה.

הפעילות העסקית

הקופקסון הוא התרופה שבזכותה עלתה החברה לגדולתה. אך כידוע, בשנת 2015 אישר ה-FDA את החיקוי הגנרי הראשון לקופקסון, ועל כן היא נמצאת בתחרות עזה עם חברות שעושות חיקויים גנרים שלו. בעקבות התחרות, הכנסות החברה החברה ירדו ב-24% מהכנסות של 21.8 מיליארד דולר ב-2017 להכנסות של 16.6 מיליארד דולר ב-2020.

הירידה היא כואבת יותר בהתחשב בכך שטבע הייתה פעם חברת צמיחה שצומחת הן אורגנית והן באמצעות רכישות. מאז 2018, ובמיוחד בשנים 2019 עד 2020 הירידה במכירות הקופקסון קוזזה ביציאה של שתי תרופות חדשות אל השוק: האסטדו והאגוי שקיזזו בחלקן את הירידה במכירות הקופסון. בסגמנט המוצרים הגנריים שהם הרוב המוחלט של פעילות החברה, לא נרשמה צמיחה מאז 2018 - אבל זה הגיוני ואפילו נתון יפה בהתחשב בפיטורים ובייעול שהיא ביצעה בחברה. במהלך שנת 2020 שבו מכירות האסטדו והאגוי לצובר תאוצה ובהתאם ניתן היה לראות כיצד נרשמה בלימה בירידה בהכנסות.

מקור: דוחות טבע לשנת 2020

דבר שחשוב מאוד לציין הוא שלאחר הירידה במכירות, הקופקסון מהווה רק 8% מההכנסות של טבע - כלומר הירידה בהכנסות הכוללת של טבע בעקבותיו לא צפויה להמשיך. אם תהיה ירידה בהכנסות, סביר להניח שזה יהיה במסגרת תוכנית ההתייעלות שמחסלת פעילויות לא רווחיות.

נתון נוסף שבא לטובת טבע הוא שיעור המס, החברה מקבלת מדי שנה הטבות מס ענקיות ממדינת ישראל שלעיתים מורידים את המס האפקטיבי שלה, בנטרול שיערוכים חד פעמיים של נכסי מיסים נדחים - לשיעור שמתחת לדו ספרתי.

עכשיו - אחרי כל אלו, החלק המעניין הוא השורה התחתונה - הרווח הנקי. בשנת 2020, בניטרול הפחתות של נכסים בלתי מוחשיים למיניהם עמד הרווח הנקי של החברה על 1.8 מיליארד דולר, שהם כ-6 מיליארד שקל. החברה נסחרת לפי שווי של 36.6 מיליארד שקל כלומר מכפיל מייצג של 6 על הרווח. חשוב גם כן להדגיש כי כל סקטור התרופות יחסית מדוכא וחלק  ניכר מהחברות בו נסחרות במכפילים נמוכים.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מצב החובות

המכפיל של טבע גם לחובות - אומנם המכפיל על שווי השוק של החברה נמוך, אבל במקרה של טבע לא נכון לחשב את המכפיל על פי שווי השוק של החברה. זאת מכיוון שבנטרול נכסים בלתי מוחשיים ורכוש קבוע, שאת השווי שלהם קשה להעריך, שכן הם אינם בניינים וקרקע, לחברה גרעון של 22 מיליארד דולר בהון העצמי, שהם 72 מיליארד דולר. כלומר, לחברה חובות רבים שעליה לשלם לפני שתוכל להתחיל לחלק לבעלי מניותיה את הרווח. 

עד לאחרונה, החשש הגדול ביותר סביב החברה היה שהיא לא תצליח לעמוד בתשלום החובות שלה. אבל לאור מהלכי ההתייעלות ומימוש הנכסים שביצעה, נראה כי החשש נעלם אט - אט; אך הוא עדיין קיים.

טבלת פירעון החוב הצפוי של טבע, כולל הריביות שצפויות להיצבר על החוב עד הפירעון:

מבחינת ההסתכלות על פירעון החובות חשוב להדגיש שלא נכון להסתכל על ההון החוזר של החברה כמדד ליכולת הפירעון, שכן הוא מורכב ברובו ממלאי, חוב לקוחות וכו' - שהם נכסים שלא ניתן לחכות שיהפכו לכסף ואז לפרוע איתם את החוב שכן הם צריכים "להיות במאזן"ף בשביל שפעילות החברה תתנהל כתקנה. החברה לא יכולה להמשיך להתקיים ולמכור ללא מלאי וכו'. לכן, יש להסתכל על הכסף - נכון לסוף 2020 לחברה 2.2 מיליארד דולר בקופה. 

אם נעבור בין התקופות ניתן לראות בבירור ששנת 2021 צפויה להיות שנה לא פשוטה בשביל החברה, שכן היא צריכה להביא 5 מיליארד דולר לפירעון החוב. בהנחה והחברה תרוויח עוד 1.8 מיליארד דולר במהלך השנה שילכו למאזן, הרי שלחברה 4 מיליארד דולר כמקורות מימון אל מול 5 מיליארד דולר שהיא צריכה להביא. לגייס מיליארד דולר זו לא אמורה להיות בעיה גדולה עבור החברה. ארבעת השנים שלאחר מכן צפויות להיות קצת יותר מאתגרות לחברה עבור גיוס מקורות מימון ולכן צריך לשים לב האם החברה מצליחה לגייס כספים כנדרש.

עוד נקודה שחשוב לשים אליה לב קשורה לריבית הממוצעת על החוב של החברה הצפויה ככל הנראה לגדול במשך השנה - שנתיים הקרובות של פרעון החובות. הסיבה לכך היא שהחובות שהחברה תפרע בתקופה הקרובה הם חובות שהיא גייסה בעברה, לפני שהצרות עם הקופקסון נתנו השפעה מלאה ועל כן הם בריבית נמוכה יותר ממה שהיא יכולה לגייס כיום. דוגמה מצוינת לכך ניתן לקחת משנת 2019 בה החברה פרעה חוב בריבית של 1.7% ובשביל לקבל את מקורות המימון לפירעון היא גייסה שני סוגים נוספים של אגרות חוב; אחת בריבית של 7.1% שהקרן עליהן צפויה להיפרע ב-2026 והשנייה בריבית של 6.5% הצפויה להיפרע ב-2025. הבדל גדול מאוד.

כאשר מדברים על טבע אי אפשר שלא להזכיר את העניין של התביעות - אחד הדברים ששוק ההון הכי לא אוהב זה חוסר וודאות. כנגד טבע וחברת נוספות הוגשו מספר רב של תביעות עקב המעורבות שלה, "במגפת הסמים האופיאודים של ארצות הברית". עדיין לא ידוע כמה זה זה צפוי להיות. אבל זה יהיה ככל הנראה סכום גבוה, אם כי לא כזה שימוטט אותה - כמה יעלה לטבע הסכם פשרה בפרשת האופויואידים? לא מה שחשבתם

תגובות לכתבה(19):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 14.
    שובני 25/04/2021 10:32
    הגב לתגובה זו
    וזה עוד במצב שריביות השוק נמוכות מתמיד. לא רוצה לחשוב מה יהיה כאשר ריביות השוק תתחלנה לעלות. וזה עוד לפני בירור תביעות שעומדות כנגדה בקנה. ארז ויגודמן גמר אותה. אבל מה הפלא? כאשר הורוביץ ג'וניור מתרועע (מתחתן ומתגרש עם גויות/פיליפיניות) כאשר ברור שמה ששולט עליו הוא לא בטח המוח, אלא הלב...ובמקרה היותר גרוע, איבר אחר שולט עליו.
  • gnux 10/05/2021 10:17
    הגב לתגובה זו
    מגעיל
  • 13.
    אורי 22/04/2021 18:57
    הגב לתגובה זו
    "בשנת 2020, בניטרול הפחתות של נכסים בלתי מוחשיים למיניהם עמד הרווח הנקי של החברה על 1.8 מיליארד דולר, שהם כ-6 מיליארד שקל" אשמח לשמוע איפה מצאת את הנתון הזה שטבע הרוויחה 1.8 מיליארד דולר בניכוי נכסים לא מוחשיים. גם איך אתה מחשב רווח/הפסד מנכסים לא מוחשיים. ועוד שאלה, איך אתה יודע בכלל איפה הרווח מנכסים בלתי מוחשיים? אשמח לתשובתך! תודה
  • גלעד מנדל 05/05/2021 09:49
    הגב לתגובה זו
    בדוח הכספי מופיעים סעיפים של הפחתת נכסים בלתי מוחשיים.
  • 12.
    רוני 22/04/2021 10:54
    הגב לתגובה זו
    עכשיו כל מי שהגישו את התביעות יצטרכו להוכיח אותן. אני לא רואה שום בית משפט בעולם שיעז למוטט חברות תרופות אחרי שהן ממש הצילו את האנושות בתקופת הקורונה. לאט לאט הלהבות יונמכו והכל ייגמר בפשרות של תרומות מוצרים וסובסידיות וכיוצ"ב. רק צריך אורך רוח. אין לוחות זמנים ברורים, לכן לא ממליץ, אבל האפסייד בהחלט עולה על הדאונסייד, הניתוח בכתבה נכון.
  • שובני 25/04/2021 10:35
    הגב לתגובה זו
    מאז מחיר המניה נחתך בחצי. בינתיים יש לשוק לומר על מה שאתה אומר: ריבית של 7% על חוב לטווח קצר. וכל מילה מיותרת. מה שאומר שהעתיד לוט בערפל
  • 11.
    שגיא 22/04/2021 10:52
    הגב לתגובה זו
    יהיה הסדר לא בטוח שהוא יהיה מדהים אבל הריוחיות תתיצב והמכפיל יהיה השנה בסביבות 10.
  • שובני 25/04/2021 10:36
    הגב לתגובה זו
    ...ותכפיל את הכסף 10 שנים. בטוח שהאגח לא יקרוס לפני שהמניה תקרוס..
  • 10.
    טבע 30$ 22/04/2021 08:51
    הגב לתגובה זו
    תסתכלו על המניה בהשוואה למתחרות שלה- VTRS (מיילן), ENDP TEVA Enterprise Value= 36.48B Enterprise Value/Revenue= 2.19 Enterprise Value/EBITDA= 7.91 VTRS (Ex Mylan) Enterprise Value= 41B Enterprise Value/Revenue= 3.43 Enterprise Value/EBITDA= 13.75 ENDP Enterprise Value= 8.48B Enterprise Value/Revenue= 2.92 Enterprise Value/EBITDA= 10.72 גם בתרחיש הגרוע ביותר עם קנס של כמה מיליוני דולרים במזומן לאורך 10-20 שנה, עדיין טבע תהיה במכפיל נמוך משמעותית מהמתחרות שלה. החברה הפחיתה את החוב מ-40 מיליארד ל-22 מינואר 2018, גם אם החוב יגדל קצת בעקבות הסדר פשרה, טבע תעמוד בזה. גם בהסדר של 5 מיליארד דולר, המניה צריכה להיסחר ב-30$ לפי מכפיל של 11 שהוא לא גבוה מדי.
  • 9.
    כותבי תרחישים 22/04/2021 08:22
    הגב לתגובה זו
    השווקים בשיא
  • 8.
    המניה תחזור ובגדול! (ל"ת)
    משה 22/04/2021 08:20
    הגב לתגובה זו
  • משה 22/04/2021 10:27
    הגב לתגובה זו
    ????
  • 7.
    משה 22/04/2021 08:10
    הגב לתגובה זו
    טבע עדיין המצב לא ברור לכן נראת ירידה לדעתי כ-10% נוספים רק בעוד חודש נדע מה צופן העתיד בהצלחה לכולם
  • 6.
    שלמה 22/04/2021 07:53
    הגב לתגובה זו
    טבע לא שווה 2000
  • 5.
    חייק 22/04/2021 06:29
    הגב לתגובה זו
    תחבר החוב ורק אז תקבל מכפיל 25 ולא כמו ישראמקו מכפיל 2
  • 4.
    אבי 22/04/2021 05:45
    הגב לתגובה זו
    אולי אתם לא בדיוק מבינים במה שקרוי בורסה? כל עיתונאי הכלכלה בארץ מנסים כל הזמן להריץ את טבע, לא יעזור שום דבר. כולם כל שטבע הגיעה ל-72 דולר כבר כתבו שזה וזה וגם מישהו אחר כתבו שטבע צריכה להגיע ל-100 דולר ו-200 דולר ולאן טבע בדיוק הגיעה? למינוס 88 אחוז . זה לא עניין של להעניש . מדובר בחברה גרועה שעשתה עשרות טעויות קשות ובגלל שכולכם יושבים באותם קוקטיילים, אז טבע צריכה לעלות, אז יש לי חדשות בשבילכם, זה נגמר. רשימה קלה של הטעויות : קניית חברה ב-40 מיליארד דולר שהצמיחה שלה אפסית והשווי שלה חלקיק ממה ששולם לאלרגן. קניית חברה מקסיקנית בשני מיליארד דולר , שבמציאות היא לא שווה כמעט כלום, הפסד של 3 מיליארד דולר הכנסות בגלל הקופקסון הפסד של עוד חצי מיליארד דולר בשנה בגלל התרופה לפרקינסון שגם עליה עבד הפטנט. הפסד של מיליארדים אחרים על תרופות אחרות שעבד הפטנט ועל ניסויים רבים שנוספו לעבור לתרופות על חברות ישראליות וזרות , לדוגמא גםניסיון לעבור לתרופות ביוסימלאר. טבע השקיעה כסף רב בחברות ישראליות ואז הפסיקה את השותפות . טבע פעם הייתה מומחה ראשונה תרופה על פטנט שפג והיה לה חצי שנה זיכיון רק שלה היום ה-fda הפסיק את זה והו
  • 3.
    משקיע טבעי 22/04/2021 00:15
    הגב לתגובה זו
    גם כשהחליטו לבצע הבראה והביאו את האיש מחו"ל, לא משלמים כאלה סכומים בחברה במשבר, וודאי שלא לפני שיש תוצאות. שופכים כסף על הנהלה. לא ככה עובדים בעת משבר.
  • 2.
    לירן 21/04/2021 23:46
    הגב לתגובה זו
    יקח לטבע שנים להחזיר חובות, כמה צמיחה היא כבר תוכל לספק ? מתי בעלי המניות יקבלו דיבידנד גבוה מ 2% בשנה? תודה, אבל יש אלטרנטיבות טובות יותר.
  • 1.
    סוס מת (ל"ת)
    צחי 21/04/2021 22:25
    הגב לתגובה זו
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% - איי.סי.אל זינקה 4.8%

הבורסה ננעלה בירידות חזקות, כשהבנקים וחברות הביטוח בירידות חדות, לאור איומי שר האוצר, סמוטריץ', על הכפלת המיסוי על הבנקים במידה ויגלגלו את המיסוי לצרכנים; סאמיט ירדה לאור ירידת שווי נכסים בניו יורק, ובמקביל הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו של דה זראסאי, טורבוג'ן זינקה לאחר איזכור השם רפאל; ומי חברת האנרגיה המתחדשת שהורידה תחזיות ונפלה? 

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

הבורסה ננעלה ביום אדום במיוחד, והפיננסים משכו את מדדי הדגל למטה, כשמספר גופים ירדו במהלך המסחר בשיעור דו-ספרתי, כולל הראל, מנורה, מזרחי ודיסקונט, אך לקראת הנעילה הירידות התמתנו מעט.  

 דווקא בכזה יום מעניין לראות את המניות שבכל זאת מצליחות לטפס.  ארן ארן 15.25%  מזנקת דו-ספרתית, ארן היא חברת מו"פ קטנה, היא מספקת שירותי פיתוח הנדסי לחברות בתעשיות שונות (רפואה, ביטחון, מים, פלסטיק), וגם משקיעה בסטארט-אפים, היא הודיעה על קבלת שתי הזמנות, האחת מחברה בטחונית ישראלית והשניה מחברה בטחונית בינלאומית לייצור מוצרים לשוק הבטחוני, בהיקף כולל של כ- 18.45 מיליון שקל, בנוסף להזמנה נוספת של כ-3 מיליון שקל.  בהזמנות ארן כותבת שנכללת גם הזמנה לייצור מוצר שנבחר על ידי הלקוח כפתרון ייחודי בתחום מערכות אוויריות בלתי מאוישות (רחפנים).

סאמיט סאמיט -4.78%   הגישה הצעה לרכישת פורטפוליו נכסי דיור להשכרה של חברת דה זראסאי גרופ בניו־יורק, בהיקף של כ־450 מיליון דולר, והצעתה נבחרה כהצעה המובילה במסגרת הליך מכירה פומבית המתנהל כחלק מהליכי חדלות פירעון של דה זראסאי מול הבנק המממן. במקביל, עדכנה סאמיט על אינדיקציה לירידת שווי של 65-70 מיליון דולר בנכסי הדיור הקיימים שלה בניו־יורק, נתון שממחיש את הלחץ המתמשך בשוק המגורים האמריקאי.

טורבוג'ן טורבוג'ן 9.25%    זינקה היום אחרי שהודיעה על התקשרות עם רפאל כדי להשתמש במיקרו-טורבינה שעליה יש לרפאל קניין רוחני בשביל לעשות פיילוט עם חברה בטחונית, רפאל תקבל תמלוגים של 10% מההכנסות של הפרויקט. מכל ההודעה הזאת נראה שטורבוג'ן בעיקר משתמשת, לכאורה, בשם של רפאל כדי לקבל קרדיביליות מול מערכת הביטחון וגם השוק, נזכיר כי טורבוג'ן הודיעה שהיא בדרך לנאסד"ק: טורבוג’ן הגישה תשקיף ל-SEC

ג'ין טכנולוגיות 6.41%   דיווחה שנבחרה כספק יחיד לאספקת תשתית GenAI ארגונית לאחד משלושת גופי הבריאות הגדולים בישראל - לביזפורטל נודע שמדובר בקופת חולים מכבי. ההתקשרות המתוכננת היא לשלוש שנים וכוללת רישיון שימוש בפלטפורמה של החברה לצד שירותי פיתוח, התאמה, הטמעה וליווי מקצועי. נכון לעכשיו אין הזמנת עבודה מחייבת והמהלך כפוף לאישורים פנימיים אצל מכבי - ג׳ין טכנולוגיות תטמיע AI בקופ"ח גדולה - במי מדובר?



להמשך הכתבה לחץ כאן
משקיע מבצע ניתוח טכני, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Geminiמשקיע מבצע ניתוח טכני, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Gemini

הדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם מס; מה לעשות?

צרות של עשירים - משקיעים רבים סבורים שהשוק עלה מדי ורוצים לממש, אבל אז הם נזכרים במס על רווחים ומתחרטים - למה זו טעות ונאחל לכם לשלם כמה שיותר מסים על רווחים בבורסה

מנדי הניג |
נושאים בכתבה משקיע מס

אחרי שנה שבה שוק המניות המקומי רשם עליות חריגות ( שיא מאז 1992) ואחרי שנים שוול סטריט שוברת שיאים, אתם לא תשמעו אנשים שאומרים באמת שזה זמן מצוין להשקיע בבורסות. סליחה, טעות - אתם תקראו מנהלי השקעות, מנכ"לים, אנליסטים שאומרים שהשווקים ימשיכו לעלות, אבל הם לא אומרים את האמת שלהם, ואם כן - הם כנראה לא יודעים מה זה שוק מניות, מה זו מחזוריות ולא בטוח שהם יודעים לתמחר חברות ושווקים. וזה לא שאנחנו מבינים יותר, ממש לא, אלו מספרים, עובדות, זו מתמטיקה פשוטה. ככל שהשווקים עולים התמחור של הפירמות גבוה יותר וזה במבחנים שונים כמו - מכפילי רווח, מכפילי הון ועוד.

ההקדמה הזו חשובה למי שרואה את התחזיות של המומחים. אין באמת מומחים, יש פוזיציה ענקית שמחייבת את המומחה להאמין בעליות - זה הביזנס שלו. הוא חייב להיות אופטימי. מה שכן יש אלו בעלי שליטה שמממשים. שי את זה בלי סוף, ולמי הם מוכרים - לנו. פראיירים כנראה רק מתחלפים. הגופים המוסדיים מקבלים מאיתנו כסף גדול דרך הפרשות לפנסיה, גמל השתלמות ועוד וקונים מניות גם במחירים של פי 2-3 משנה שעברה, גם במכפילי רווח של 40. 

ומה אתם באופן ישיר עושים? כלומר בקרנות נאמנות, במניות וכו'? יש כאלו ומסתבר שהם רבים מאוד שאומרים לנו - "השוק יקר, טאואר הגיעה ל-90 דולר מכרתי חצי מהכמות, זינקה ל-100 מכרתי עוד חצי. קניתי באזור 32-33 דולר. אבל עכשיו היא ב-120 דולר. גם לא הרווחתי את העלייה הנוספת וגם שילמתי מס ענק".

בואו נחלק את הדילמה לשתיים: לתזמן את טאואר בשיא - אף אחד לא יכול. לתזמן את המסים - כולם יכולים. 

משקיעים חוששים מ-FOMO, אבל ככל שהשוק עולה, הם משתכנעים למכור. הבעיה שאחרי שהם משתכנעים למכור יש דילמה חדשה. למכור עכשיו ולשם מס? זו היתה שנה מופלאה, אין כמעט ניירות שירדו, התיקים מפוצצים ברווחים וגם במס תיאורטי (מס של 25% על הרווח בעת המימוש). ברגע שתבוצע מכירה, המס התיאורטי יהפוך למס בפועל. 

ואז משקיעים רבים אומרים - נחכה כבר לשנה הבאה, ודוחים את העסקה. הכל יכול להית בעתיד - אולי יתברר שהם צדקו, אבל זו חוכמה שבדיעבד. 

להמשך הכתבה לחץ כאן