בשותפות הנפט נאוויטס פטר יהש -3.93%  מסתתר ערך חבוי שהשוק אינו חשוף אליו עם אפסייד גדול – מי שידע להמתין בסבלנות להבשלת הפרויקטים, עשוי להרוויח.

נאוויטס נסחרת נכון להיום בשווי שוק של כ-724 מיליון שקל לאחר שמתחילת השנה עלתה היה"ש בכ-60%.

בשנה הקרובה צפוי לצוף ערך רב נוסף ביה"ש ומדוע משקיעים עשויים להתעורר בעוד שנה מהיום ולהגיד שהם פספסו את הרכבת של שותפות הנפט שהתקשורת והמשקיעים מעט מתקשים לנתח – בעיקר בגלל שפעילותה נמצאת מעבר לים.

למי שרוצה את השורה התחתונה – לפני מספר שבועות התפרסמה אנליזה ליחידות ההשתתפות של נאוויטס על ידי לירן לובלין מאי.בי.אי (שפורסמה לפני הרכישה של 30% נוספים מפרויקט שננדואה).

האנליזה נקבה במחיר יעד של 19.3 שקלים ליחידה – כ-32% מעל מחיר השוק הנוכחי. בחנתי את האנליזה המשתרעת על פני 13 עמודים לעומק. אני מסכים עם הכותב והמסקנה שהגיע אליה.

• "שרי החינוך באים והולכים ובשביל שלא תהיה שביתה הם נותנים עוד כסף"
• טסלה מבקשת לאשר חלוקת מניות הטבה בשיעור של 3 ל-1: איך תגיב המניה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

זווית נוספת להסתכל על זה – נאוויטס סומנה על ידי גופים מוסדיים גדולים וקרנות גידור גדולות אשר מחזיקות בנייר. קרן הגידור ספרה הייתה בעבר בעלת עניין בשותפות וכנראה עדיין מחזיקה ביחידות ההשתתפות, קרנות גידור אחרות מחזיקות בפוזיציה בנייר.

מי את נאוויטס?

הנכס המפיק המרכזי של נאוויטס פטרוליום הוא פרוייקט בקסקין צפון. זהו הפרויקט שעל בסיסו השותפות הגיעה להנפקה בבורסה בתל אביב. נאוויטס גייסה אג"חים על מנת לפתח את הפרויקט והצליחה להוכיח, תוך פרק זמן קצר, יצירת תזרים משמעותי לשותפות. בהמשך גייסה אקוויטי על מנת להתקדם לעבר פרויקטים נוספים.

פרויקט בקסקין צפון נמצא במפרץ מקסיקו, ארה"ב והשותפות מחזיקה ב-7.5% מהזכויות. פיתוח הפרויקט הושלם תוך 18 חודשים ומאז יוני 2019 הפרויקט מפיק נפט בצורה מסחרית. בדוחות הרבעון השלישי השותפות מסרה כי קצב ההפקה לאחר פעולות שדרוג עומד בממוצע על 35,000 חביות נפט ביום.

• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

הערך המהוון של הפרויקט על בסיס הדו"ח השנתי של השותפות הוא 246 מיליון דולר (בהנחה שיעור היוון של 10%). כמו כן, כנגד הפרויקט ישנו חוב נטו של 29 מיליון דולר (כולל האג"חים הסחירים). יוצא איפה שהשווי של הפרויקט הוא 217 מיליון דולר שהם כ-760 מיליון שקל.

בפרויקט בקסקין יש עוד אפסייד לא מבוטל הנובע מארבעה פרמטרים מרכזיים: שיעור ההיוון הנלקח הינו גבוה (10%) לפרויקט מפיק ולכן קיים עוד אפסייד תיאורטי מירידת שיעור ההיוון מעצם העובדה שהבארות יפיקו נפט בצורה סדירה. 

כמו כן, דו"ח התזרים הניח קצב הפקה של 30,000 חביות ליום – ולכן ייתכן שמסגרת הדוחות השנתיים נקבל שדרוג לערך המהוון מאחר וקצב ההפקה גבוה יותר.

בנוסף, חלפה כמעט שנה מאז דו"ח המשאבים, כלומר קיצור הזמנים, בדגש על תקופת פיתוח והשקעות לעדכן את ערך הפרויקט למעלה. לבסוף, נאוויטס מחזיקה 7.5% גם בתגלית המוכחת בקסקין דרום, שבה חלק נאוויטס ברזרבות הוא 19 מיליון חביות נפט ובמידה ומאגר זה יפותח עשוי להיווצר ערך משמעותי נוסף.

סיכום ביניים

אם ניקח אך ורק את פרויקט בקסקין צפון שבו מחזיקה נאוויטס ונפחית ממנו את החוב הפיננסי של השותפות (כ-30 מיליון דולר) – הרי שנקבל כי שווי השותפות מסתכם ב-650 מיליון שקל – פחות או יותר דומה לשווי השוק שבו נסחרת השותפות.

המשמעות היא כל יתר הפעילויות שבהן מחזיקה השותפות מתומחרות על ידי השוק באפס. זה מביא אותנו לאפסייד האמיתי בשותפות.

פרויקט שננדואה

לצד הצפת ערך אפשרית בשותפות בפרויקט בקסקין – שנת 2020 צפויה להיות שנה שבה הערך האמיתי יגיע מפרויקט שננדואה. גם פרויקט זה נמצא במפרץ מקסיקו, ארה"ב אך בפרויקט זה נאוויטס מחזיקה בנתח משמעותי – 53% מהזכויות בפרויקט ובהשקעה כספית כוללת של כ-10 מיליון דולר.

בפרויקט זה שהינו תגלית מוכחת ומאומתת, הושקעו בעבר כבר 1.7 מיליארד דולר אך נאוויטס רכשה את הזכויות בתגלית בנזיד עדשים לאחר שהחברה שהחזיקה ברישיון נקלעה לקשיים.

לאחרונה הרחיבה נאוויטס את אחזקתה בבפרויקט ל-53% עם רכישה נוספת. במהלך 2020 הפרויקט צפוי לעבור משלב התכנון לשלב הפיתוח כאשר עד המחצית הראשונה של שנת 2020 השותפים בפרויקט צפויים להכריז על החלטת השקעה סופית (FID).

התוכנית כוללת פיתוח של ארבע בארות המפיקות נפט כאשר בהמשך יצטרפו לפרויקט עוד ארבע בארות. השותפות גם מתכננות להקים צנרת הולכה ואף הקמת פלטפורמה ייעודית אשר תוכל לקלוט ולטפל גם בנפט של לקוחות נוספים.

עד שהמשקיעים יראו את חבית הנפט הראשונה יעברו אמנם כמה שנים טובות מאחר ותחילת ההפקה מתוכננת לסוף 2023. עם זאת, החלטת FID יוצרת ערך נוסף בפרויקט ובתזרים המהוון שלו ובערך שנובע למשקיעים ממנו.

לטעמי, פרויקט שננדואה כיום שקול לתגלית 'תמר' או 'לוויתן' מוכחת – אשר צפויות להפיק בתוך מספר שנים אך שוק ההון מתעלם מכך לחלוטין. לטעמי – ברגע שהשוק יבין את הערך הקיים בפרויקט זה – והוודאות תעלה – השווי של נאוויטס כולה יטפס בצורה משמעותית.

פרויקט נצ'ס

נאוויטס אינה פועלת רק בים ומחזיקה גם בנכס מפיק נפט בטקסס שנרכש תמורת 17.5 מיליון דולר ונמצא במאזן. התזרים המהוון של הנכס הוא 61 מיליון דולר והפרויקט מפיק כ-175 אלף חביות נפט בשנה.

בנאוויטס מתכננים לבצע השקעות נוספות ולהגדיל את קצב ההפקה לכ-760אלף חביות נפט בשנה. מהלך שכזה יעלה את הערך של הפרויקט אשר ערכו המהוון עומד על 61 מיליון דולר. בנוסף, דיווחה השותפות על משא ומתן לרכישת 50% בארבעה נכסים יבשתיים מפיקים בתמורה לכ-50 מיליון דולר.

נכס אקספלורציה לחופי קנדה

השותפות מחזיקה 30% בזכויות בנכס אקספלורציה משמעותי לחופי קנדה באזור שנחשב בעל פוטנציאל רב (היתרה מוחזקת על ידי קבוצת דלק). החלטת השותפות לגבי נכס זה צפויה להתקבל לאחר ביצוע סדרת קידוחים של BP הצפויים להתבצע החל משנת 2021 ברישיונות הצמודים.

מה הסיכון בנאוויטס?

לצד ההזדמנות הרבה לרכוש יחידות השתתפות של נאוויטס וליהנות ממלוא האפסייד – חשוב לזכור את הסיכונים בענף. נאוויטס אמנם אינה מתעסקת כמעט באקספלורציה מסוכנת – אך החשיפה האמיתית של השותפות היא למחיר הנפט. כל עלייה או ירידה משמעותית במחיר הזהב השחור – משפיעה בצורה דרמטית על תזרים המזומנים המהוון לאחד הכיוונים.

זה סיכון שמחזיקי יחידות ההשתתפות צריכים ללמוד לחיות איתו ולהבין שבתרחיש של משבר בתעשיית הנפט – הערך של השותפות עלול לרדת בצורה משמעותית.

בפרויקט בקסקין – עלות ההפקה השולית הינה 14 דולר לחבית נפט, בפרויקט נ'צס עלות ההפקה הינה 21 דולר לחבית. אני לא חושב שמחיר הנפט עלול להגיע למחירים שבהם הפרויקט יהיה הפסדי – אבל צניחה חדה במחיר הנפט כפי שהתרחשה בעבר לרמה של 30 דולר לחבית – תנגוס בצורה משמעותית בערך המהוון של הנכסים שבידי השותפות.

שורה תחתונה

נאוויטס פטרוליום עשתה מספר צעדים משמעותיים מאז ההנפקה – השותפות השלימה את פיתוח פרויקט בקסקין צפון אשר מפיק כיום בממוצע כ-35,000 חביות נפט ביום. בפרויקט בקסקין טמון לא מעט אפסייד אשר נובע מעליית ערך הפרויקט כתוצאה מגידול בקצב ההפקה וירידת שיעור ההיוון וקידום פיתוח תגלית בקסקין דרום. במקביל – השותפות נכנסה למספר פרויקטים אשר לא באים ביטוי בשווי של השותפות. פרויקט שננדואה במפרץ מקסיקו עשוי להציף ערך רב למשקיעים בשנת 2020 עם קבלת החלטת ההשקעה בפרויקט. אפסייד נוסף צפוי להגיע מפרויקטים יבשתיים אליהם נכנסת השותפות.

הכותב עורך אתר הוטסטוקס ומפעיל שירות מידע בשוק ההון.

הכותב אינו יועץ השקעות. אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך. כל הפועל על סמך הסקירה לעיל – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו. נכון למועד פרסום הכתבה – הח"מ אינו מחזיק בניירות המוזכרים בכתבה ואינו מתכוון לפעול בניירות אלו.