חברת המעבדים הגרפיים אנבידיה (NVIDIA COR) זוכה להרבה באז חיובי מצד פרשנים. החברה עוסקת בפיתוח, עיצוב, ייצור ושיווק מעבדים וכרטיסים למגוון יישומי מולטימדיה כאשר קו המוצרים כולל מעבדי תקשורת ומדיה, מעבדים גראפיים ותוכנות נלוות, התומכים ביישומי גרפיקה, תקשורת ומולטימדיה במחשבים נייחים וניידים, תחנות עבודה מקצועיות ושרתים, טלפונים סלולאריים, משחקי וידאו ומצלמות דיגיטאליות.

ביצועי המניה: 1,050% ב-5 שנים, 167% ב-12 החודשים האחרונים ו-58% מתחילת השנה. אתמול קפצה המניה ב-8% במחזור ער. 

מוצרי החברה תומכים ביישומי עיצוב תעשייתי, יצירת תכנים דיגיטאליים, עריכת וידאו ויישומי מסחר פיננסיים. בנוסף, מייצרת החברה מעבדים ושבבים התומכים בקונסולת המשחק Xbox של מיקרוסופט. אנבידיה משווקת את מוצריה ליצרני ציוד מקורי, מעצבי ציוד, בוני מערכות וחברות ציוד אלקטרוני בארה"ב, אירופה, סין וטייוואן.

אנבידיה (NVDA) נקראה לעתים קרובות "המפתח לשוק השורי". אם אתם צופים במדיה הכלכלית, פרשנים משבחים את החברה על היותם המקום הטוב ביותר עבור העתיד, הם כל כך אוהבים את החברה שאפילו מכנים את הכלב שלהם על שם החברה. כקוראים, אתם בטח חושבים  שהחברה היא הסטארט-אפ החם האחרון, בעוד שבעצם העסק כבר בסביבה כבר הרבה זמן והוקמה ב-1993 ומרכזה בסנטה קלארה, קליפורניה.

לאחר השיא ב-30 דולר ב-2007, נסחרו המניות במחירים של 20-25 דולר ב-2015. זאת לפני שהחברה טסה כמו טיל והגיעה לשיא של 175 דולר. מניות NVDA ירדו בשישי האחרון ל-155 דולר, מה שאינו סוף העולם, שהרי צריך לזכור שהמניות נסחרו בתחילת השנה סביב ה-100 דולר. המכפיל נכון לכרגע משקף 40 כפול הרווח השנתי שלה וזה עדיין לא יקר מדי ביחס למתחרות וביחס ישיר לצמיחה של 50% בשנה כפי שהנהלת החברה הדי שמרנית מציגה - אפרט על כך בהמשך.

• ג'יפרוג טסה 22%, אפירם עולה 11%; המגמה השלילית נמשכת בחוזים
• סנאפ מזנקת 20%, אנבידיה מטפסת 1.5%; קוואלקום מאבדת 2% - ומה עושים החוזים?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

רגע לפני המפץ הגדול

הייתה סיבה קטנה להיות אופטימי לגבי נווידיה בעבר כאשר המכירות של החברה נעו בין 3-4 מיליארד דולר בשנים 2008-2014. בסוף 2014 התרחש מאורע גדול במיצוב של החברה, מה שהשפיע רבות על מחיר המניה ועל המיצוב שלה בענפי הטכנולוגיה המובילים.

הנהלת החברה החליטה להתמקד ב-4 תחומים עיקריים שיהיו חוד החנית של החברה בכל הקשור לתקציבי פיתוח ובסופו של דבר יביאו את כס המלוכה לחברה הייחודית הזו. תחום המיקוד הראשון, אותו כולם מכירים, קשור לתעשיית הגיימינג דרך המעבדים הגרפיים שלה. מה שלא כולם יודעים הוא שאותם מעבדים גם קשורים לתעשייה אחרת שכתבתי עליה לא מזמן והיא תעשיית הקריפטו מטבעות. שלושת התחומים הנוספים מתמקדים בוירטואליזציה, מרכזי נתונים ותעשיית הרכב בדגש על תעשיית הרכב האוטומטי.

צריך להבין שהתחומים האלו, שנבחרו בקפידה במהלך 2014, היום מהווים את התחומים הכי צומחים בתעשיית הטק. חברות כמו AMD, אינטל קוואלקום ו-ARM דולקות אחרי החברה בניסיון לקחת נתחי שוק. בנוסף, יש לציין גם שבגלל הבחירה של החברה בתחומים אלו היא ממוצבת היטב בשמות הבאז של התעשייה עם machine learning . deep learning. טכנולוגיות אלה יכולות לשמש לאוטומציה, זיהוי הרבה יותר טוב ומהיר של הסביבה, סביבות ותמונות, מה שהופך את היישומים המתאימים מכוניות נהיגה עצמית, גילוי מחלות, תחזיות מזג האוויר, בין היתר.

• לפני שאיבדה את הריבונות הביטחונית, ישראל איבדה את הריבונות האנרגטית
• שלושת האסים שבלעדיהם אנבידיה אבודה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• שלושת האסים שבלעדיהם אנבידיה אבודה

האסטרטגיה מתחילה להשתלם

Nvidia באמת התחילה לגדול מ-2014 ואילך לאחר שהתמקדה בתחומים שציינתי קודם. ההכנסות עלו ב-13% באותה שנה ל-4.7 מיליארד דולר, אך הצמיחה בהכנסות ירדה ל-7% ב-2015 ל-5 מיליארד דולר. ההתאוששות האמתית החלה בשנה הקלנדרית ב-2016, כאשר ההכנסות גדלו ב-38% ל-6.9 מיליארד דולר, שכן האסטרטגיה באמת השתלמה והחברות והמוסדות החלו לאמץ את הטכנולוגיות של אנבידיה.

תעשיית המשחקים וכפועל יוצא כריית המטבעות הדיגיטליים, נשארו המפתח של החברה בכל הקשור למכירות אשר הגיעו ל-4.1 מיליארד דולר בשנת הכספים של 2017, אשר תואמת במידה רבה את השנה הקלנדרית של 2016, עם צמיחה נוספת הצפויה השנה. הסיבות לכך קשורות לקהילת שחקני הרשת שצמחה בצורה משמעותית ומשחקי המציאות הוירטואלית שדורשים מעבדים גרפיים רבי עוצמה, דבר שאנבידיה מצטיינת בו במיוחד.

עסקי מרכז הנתונים רשמו מכירות של 830 מיליון דולר ב-2016, אך חשוב לציין שתחום זה עלה בכמעט 150% בשנה האחרונה. יש להוסיף את ההכנסות בעסקי הרכב אשר צמח ב-52% ל-487 מיליון דולר. תחום ההדמיה הוא הרבה יותר יציב, כאשר המכירות עלו ב-11% ל-830 מיליון דולר .

ניתוח תוצאות הרבעון האחרון

נווידיה סיימה את הרבעון השני של השנה שבו ההכנסות עלו ב-56% ל-2.22 מיליארד דולר, מה שמזכיר לנו את קצב הצמיחה ברבעון הראשון של שנת הכספים 2017, ומשיעורי הצמיחה המרשימים שדווחו בשנה שעברה.

בקצב הזה, נווידיה צומחת כעת לעסק של 9 מיליארד דולר , שמניבה צמיחה כמעט בכל התחומים. שוק המשחקים המרכזי המהווה קצת יותר ממחצית המכירות דיווח על גידול של 52% במכירות ל-1.99 מיליארד דולר. ההכנסות בעסקי מרכז הנתונים היו מרהיבות עוד יותר, כאשר המכירות עלו ב-175% ל-416 מיליון דולר. תחום הרכב צמח בצורה "סולידית", עם גידול בהכנסות של 19% על בסיס שנתי, עם הכנסות של 142 מיליון דולר. ההכנסות בעסקי ההדמיה עלו ב-10% ל-235 מיליון דולר.

למרות ירידה של כמעט 5% במפגש המסחר הרגיל, מניות אנבידיה  עדיין כמעט שילשו את עצמן במהלך השנה האחרונה לרמה של כ-155 דולר, לפני שעלו ל-174 דולר בחודש שעבר. חלק מאכזבה זו מתייחס כמובן לציפיות הגבוהות ולתפיסה רכה או שמרנית מדי מצד ההנהלה אך גם למימושי רווחים הגיוניים למדי מצד המשקיעים .

עם זאת, יש לומר כי מטבעות crypto הם האחראים על חלק גדול מהצמיחה ברבעון השני, אשר נאמד ב 150 מיליון דולר. אני מצפה לתרומה משמעותית של פעולות הכרייה ברבעון השלישי גם כן.

כאשר הרווחים טסים במהירות בעוד נווידיה אינה צריכה לבצע הוצאות הון גדולות או להסתמך על רכישות גדולות, החברה בנתה במהירות את מצב המזומנים נטו שלה. מזומנים נטו עומד כעת על 3.8 מיליארד דולר, אשר תואם את עמדת המזומנים נטו של 6 דולר למניה עם 633 מיליון מניות על בסיס יוצא מן הכלל.

תמחור נוכחי

המניה נסחרת ב-156 דולר והנכסים התפעוליים מוערכים כעת ב-148 דולר למניה. הרווח של 0.92 דולר למניה עבור Q2 מתורגם לרווח של 3.70 דולר למניה, בדיוק פי 40 מכפיל הרווח. זה נראה מוצדק עבור עסק אשר גדל במכירות של 50% בשנה, אבל כאמור לעיל הצמיחה צפויה להאט ברבעון השלישי. יתר על כן, נותרה השאלה אם ניתן לשמור על רווחיות תפעולית של 30%, שכן אין ספק שהתחרות תרצה גם היא להרוויח את חלקה בתחומים המתפוצצים הללו.

הרבעון הגדול והירידה במחיר המניה היא מקרה קלאסי של ציפיות גבוהות ככל שהתחזיות לרבעון השלישי נראות רכות, אבל זה רק נראה רך בגלל התוצאות החזקות ברבעון השני. אציין גם כי נווידיה שמרנית במידה מסוימת מבחינת התחזית שלה ברבעונים האחרונים. וכמובן, צריך להיכנס לפרופורציות שגם לאחר שהמניות ירדו במהלך המסחר הרגיל והמאוחר ביום שישי, המניות עדיין נסחרות עם רווח של 50% השנה.

כמו כל חברה שצומחת בשיעורים הללו ומתומחרת הרבה על בסיס המשך צמיחה אגרסיבי (50% ומעלה), הייתי מחכה לתיקון טכני לסביבות מחירים של 120-130 דולר למניה, מה שישקף מחיר כניסה נוח. לדעתי, זו חברה שצריכה להיות בפורטפוליו לטווח ארוך תחת הסיווג מניות בתשואה עודפת.

אלו מניות שאני מנתח ומכניס להשקעה על בסיס העובדה שהן לא השקעות ערך קלאסיות וכפועל יוצא נותן להן "הנחה" בפרמטרים המחמירים של השקעות ערך.

גרף שבועי של המניה משנת 2015, התפוצצות:

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

הכותב הוא מוטי כהן, יועץ בשירות האיתותים של אלומות ואנליסט שווקים חו"ל מטעם בורסה גרף