בנק ישראל בניתוח על הקריסה במחזורי המסחר - "השינוי במיסוי לא השפיע"
"מתחילת 2010 נרשמה ירידה של כ-44% במחזורי המסחר במניות בבורסה בת"א, ובמחצית השנייה של 2012 הם הגיעו לרמת שפל של שש שנים", כך כותבים היום כלכלני בנק ישראל במסגרת פירסומו של דוח המנתח את הגורמים שהשפיעו על הירידה במחזורי המסחר במניות בבורסה בתל אביב שפורסם היום (ג').
במרבית הבורסות בעולם נצפתה ירידה במחזורי המסחר בשנים האחרונות, אולם הירידה במחזורים בבורסה בת"א הייתה חדה יותר. לפיכך, ניתן לשער שבנוסף לגורמים הגלובליים, שהשפיעו על הירידה במחזורים, פעלו גם גורמים מקומיים.
בבנק ישראל מציינים כי "עם הגורמים המקומיים המרכזיים נמנית יציאת הזרים מהבורסה, ובפרט יציאתן של קרנות ההשקעה הבין-לאומיות שמאמצע 2010 נרשמה ירידה של 53% באחזקותיהן במניות בבורסה בת"א. מהלכים אלה הושפעו, בין היתר, משינוי הסיווג במדדי ה-MSCI ומהעלייה בתפיסת הסיכון היחסי של ישראל".
"בנוסף, הירידה החדה, בהשוואה עולמית והיסטורית, במספר החברות הציבוריות תומכת בסברה שלהידוק הרגולציה בשוק ההון הייתה תרומה מסוימת לירידה במחזורי המסחר; השינויים ברגולציה הכלכלית על ענפים ספציפיים, לעומת זאת, לא השפיעו על מחזורי המסחר".
מהנתונים עולה כי מחזורי המסחר בבורסה בת"א ירדו בשיעורים חדים יותר ביחס לכל קבוצות ההשוואה, ובפרט ביחס לבורסות הדומות. ממצא דומה מתקבל גם כאשר מנרמלים את מחזורי המסחר לשווי השוק, אם כי ההבדלים מתונים יותר. זאת משום שבמהלך התקופה הנידונה שווי השוק של הבורסה בת"א ירד, בעוד ששווי השוק בכל קבוצות ההשוואה דווקא עלה.
בדברי המבוא מדגישים בבנק ישראל כי הבדיקה נערכה מאחר שלדבריהם, "שוק ההון ממלא תפקיד מרכזי בהקצאה יעילה של מקורות ההון במשק. אחד התנאים המרכזיים לתפקודו של השוק ולאמון המשקיעים בו הוא קיומה של רמת נזילות גבוהה, הואיל וזו מאפשרת למשקיעים לסחור במניות בכל רגע נתון על בסיס מידע חדש הזורם לשוק. היקף המסחר בשוק נמנה עם הגורמים המרכזיים המשפיעים על רמת נזילותו. זאת ועוד, היקף מסחר נמוך מרתיע משקיעים מלהשקיע בבורסה, ודבר זה עלול להקשות על החברות לגייס הון בשוק. לאור זאת קיימת חשיבות רבה בניתוח הגורמים שהשפיעו על הירידה החדה במחזורי המסחר בשוק המניות".
השפעת הרגולציה - 3 גורמים נבדקו
בהתייחסות להשפעות הרגולציה על ירידת המחזורים כותבים כלכלני בנק ישראל כי "אחת הטענות הרווחות בשיח הציבורי היא שהשינויים ברגולציה הכלכלית והפיננסית תרמו לירידה במחזורי המסחר. הנימוקים לטענה זו התייחסו לשלושה אפיקי השפעה אפשריים:
הגורם הראשון - עניין המיסוי: האם העלאת המיסוי על רווחי הון בתחילת 2012 הביאה להסטת השקעות מהבורסה לאפיקים שלא הושפעו מהעלאת המיסים? בניתוח של הרכב תיק הנכסים של הציבור לא נמצאו עדויות להסטת השקעות משוק המניות לאפיקים אלטרנטיביים. כמו כן, לא נמצא כי שחקנים שלא הושפעו מהשינוי במיסוי (משקיעים מוסדיים ותושבי חוץ) הגדילו את חלקם היחסי באחזקות במניות. ניתן להסיק אפוא כי השינוי במיסוי לא השפיע על המחזורים.
הגורם השני - הידוק הרגולציה: הדבר השני שנבדק הוא הידוק הרגולציה על החברות הציבוריות. בהקשר זה עלתה הטענה שהידוק הרגולציה מכביד על החברות ולכן יצר תמריץ שלילי לביצוע הנפקות חדשות ותמריץ חיובי למחיקת חברות מהמסחר. דבר זה הביא לירידה במספר החברות הציבוריות כ-16% בין השנים 2008 ל-2012 ובעקבות כך גם לירידה במחזורים. אולם ירידה במספר החברות בתקופת שפל אינה ייחודית לבורסה המקומית ולעת הנוכחית. לכן, על מנת לבסס את הטענה יש לבחון אם הירידה הנידונה היא חריגה בהשוואה לעולם ובראייה היסטורית. מהשוואה לעולם עולה כי רק בכ-12% מהבורסות נרשמה ירידה חדה יותר במספר החברות בתקופה זו, כאשר בבורסות דומות מספר החברות עלה בכ-20% בממוצע.
כלכלני הבנק כתבו בניתוח כי "מהשוואה לעבר עולה כי אף על פי שגם בתקופות שפל קודמות נרשמו ירידות במספר החברות הציבוריות בבורסה בת"א , לא ניתן להתעלם מכך שמספרן כיום נמצא בשפל של שלוש עשרה שנים. ניתן אפוא להסיק כי הידוק הרגולציה היה בין הגורמים שתרמו לירידה במספר החברות ובכך לירידה במחזורים".
הגורם השלישי - הרפורמות במשק: נבדקה השפעתן של הרפורמות המקיפות בענפי המשק ובראשן ניצבות הרפורמה בשוק התקשורת, שהגבירה את התחרות בענף, והרפורמות בענף הביטוח. מאחר שבטווח המיידי הרפורמות פגעו ברווחיותן של החברות בענפים אלה, עלתה הטענה שהן תרמו לירידה במחזורי המסחר במניות של החברות.
- 39.גיל 14/03/2013 07:37הגב לתגובה זואולי העלאת המס הייתה חלק מהגורמים שקרנות בין לאומיות יצאו מהבורסה?
- 38.משקיע לשעבר 13/03/2013 07:13הגב לתגובה זווללא שום התנגדות,אפשר לומר אפילו במחטף.זהו הדבר היחידי שבוצע מועדת טרכטנברג וללא שום התנגדות ובסופו של דבר הרג את המחזורים בבורסה למרות הכחשות בנק ישראל.
- 37.א.מ 13/03/2013 07:01הגב לתגובה זוזה שהמס עלה לא אומר שאחזקות הציבור ירדו אבל מחזורי המסחר ירדו פלאים.ציבור המשקיעים מתכן את עיתוי מכירת מניותיו גם על פי שיקולי מס. גם לא צריך לשכוח שהמשקיעים ביצעו מכירה רעיונית בסוף 2012 כך שלמעשה הסוסים ברחו מהאורבה לשנתיים הבאות.
- 36.איש יהודי 13/03/2013 01:14הגב לתגובה זוהשואת המגזר הפרטי למגזר הזרים והמוסדי, פחות רלבנטי כי הזרים עזבו את השוק במקביל להחלת המיסוי משיקולים שלהם והשוק המוסדי מתנהג כעדר אחרי המחזיקים הפרטיים ומוכר מניות שנמצאות בירידה. הבדיקה הנכונה היתה להשוות את אחזקות המשקיעים הפרטיים באגחים צמודי מדד לאגחים שקליים, כאשר ההשואה נעשית לגבי אגחים נושאי תשואה של 4% ומעלה (בתשואה נמוכה יותר יש העדפה לאגחים צמודים, כי הרווח הריאלי נמוך משמעותית מהרווח הנומינאלי ולכן המס על הצמודים נמוך יותר מהשקליים גם לאחר העלאת המס. כמו כן יש מקום להשוואת השינוי בהיקפי המסחר של המשקיעים הפרטיים כולל סוחרים מקצועיים, ביחס לשינוי המקביל אצל המוסדיים
- 35.ערן 12/03/2013 22:56הגב לתגובה זומשלמים להם כסף על השטויות שהם כותבים?
- 34.עודד 12/03/2013 22:54הגב לתגובה זואפילו קןפים בגן חיות ימצאו תשובות יותר חכמות.
- 33.שגיא טובי 12/03/2013 21:12הגב לתגובה זוחברים,הפרשן של רשת ב' אמר זאת במפורש בראיון איתו ביום שיצא נתון הגבייה המחפיר מבחינת האוצר (8 מיליון ש"ח בלבד בדצמבר). בנק ישראל הצהיר במפורש בשנה שעברה שהסיבות לירידת המחזורים הן המחאה החברתית,הסדרי החוב והעלאת המס. כנראה שמישהו חדש נכנס לתפקיד חדש...... לא נשקוט ולא ננוח עד שהמס יירד חזרה ל-20%. המאבק להפחתת המס על ריווחי הון בבורסה נמשך בכל הכח ב"קבוצה לארגון הסוחרים הקטנים בבורסה הישראלית".
- 32.גלעד 12/03/2013 20:44הגב לתגובה זוהסקת מסקנות שגויה.
- 31.לא נכון 12/03/2013 19:34הגב לתגובה זוקופצים פי שניים . לא צריך להיות כלכלן מספיק הגיון בריא.
- 30.אחד העם 12/03/2013 18:35הגב לתגובה זורק תודיעו על כוונה להפחית המס ל20% למשך שבוע,זה יותר פשוט ממחקרים והארכת ימי המסחר בבורסה !!!
- 29.שגיא טובי 12/03/2013 17:15הגב לתגובה זוהכיצד ייתכן שלפני כשנה בבנק ישראל נאמרו 3 סיבות אחרות לגמרי?....המחאה החברתית,הסדרי החוב והעלאת המס על ריווחי הון??......משהו לא מריח טוב במחקר הזה.....מי אחראי לשינוי הדרמטי?
- 28.רועי 12/03/2013 16:43הגב לתגובה זואני מקווה שלא נחטוף שפישר יעזוב
- 27.איציק 12/03/2013 16:43הגב לתגובה זורק שר האוצר יוכל לעשות משהו בנושא המס . אני מקווה .
- 26.בא 12/03/2013 16:27הגב לתגובה זותבלבלו אותנו שכן 99.9 זה הרי לא מאה .
- 25.שקר מוחלט , הציבור לא מטומטם !!!! (ל"ת)רון 12/03/2013 16:07הגב לתגובה זו
- 24.המס זה רק מתוך אהבה 12/03/2013 16:01הגב לתגובה זומחקר מצוין !!!! צריך להעלות את המס שוב כל פעם בעוד 10% עד שנגיע ל- 78% המס לא רק צודק , אלא מעודד את המשקיעים והמשק ככל שיזדרזו להעלות את המס כך ייטב . רק אהבה
- 23.המיסוי כן השפיע 12/03/2013 15:55הגב לתגובה זואם המיסוי היה נמוך המון שחקנים חדשים היו נכנסיוהישנים היו מרחיבים את הפעילות.
- 22.אורי 12/03/2013 15:50הגב לתגובה זותחקיר בנק ישראל במקרה זה הוא כמו חישוב המדד של הלישכה המרכזילסטטיסטיקה. הציבור נאנק תחת עול עלית המחירים חודש אחרי חודש אך המדד רק נמצא בירידה. כך בנק ישראל קובע שהעלאת המס על הבורסה לא גרם לירידת המחזורים כאשר ברור לכל עיוור וחירש שזה הרג את הבורסה. מכאן ששני הגופים הנ"ל מעוותים את המציאות בכוונה תחילה.
- 21.ליאור 12/03/2013 15:48הגב לתגובה זומפגרים
- 20.מידיעה אישית: אשמת המיסוי הגבוה. תפסת מרובה, לא תפסת ! (ל"ת)גד 12/03/2013 15:32הגב לתגובה זו
- 19.בנק השקרנים לישראל בע"מ (ל"ת)אנונימי 12/03/2013 15:28הגב לתגובה זו
- 18.איצק 12/03/2013 15:25הגב לתגובה זועים המחזור לא מושפע מהמס אז תגדילו את המס 90 אחוז
- חחחחחחח (ל"ת)אנונימי 12/03/2013 16:03הגב לתגובה זו
- 17.אנונימי 12/03/2013 15:25הגב לתגובה זוזה גם נבזות וגם טעות .
- 16.ב"י הבריח הזרים! 12/03/2013 15:24הגב לתגובה זומי רוצה לפעול בשוק בו לא ניתן להמיר מט"ח למטבע מקומי ולהגן עליו?
- 15.אלי שני 12/03/2013 15:23הגב לתגובה זויש סתירה לוגית בין 2 הודעות של בנק ישראל. כבר לפני שנה קבעה צמרת בנק ישראל שהעלאת מס ריווחי הון היתה אחת הסיבות המרכזיות לתשואת החסר של הבורסה הישראלית. כאשר שערי המניות יורדים גם המחזורים קטנים, כי כל מניה שווה פחות כסף. יש מחקר של מכון אדם סמית שיעל עשתה עליו כתבה גדולה שבדק במדינות רבות בעולם וגילה שכאשר מעלים את מס ריווחי הון ההכנסות קטנות. משקיעים יכולים להימנע מתשלום מס גבוה אם לא יקנו מניות, או לא ימכרו מניות שהם הרוויחו עליהם כסף, וזה מה שהם עושים בפועל, גופים גדולים רואים את המחזורים הקטנים ומעבירים פעילות לחו"ל, נוצר אפקט דומינו קטלני. ב 2012 עזבו את הבורסה 43 חברות ונכנסו 0. הכנסות המדינה ממיסוי רווחים בבורסה קרסו.
- 14.מידע אישי רק המס (ל"ת)יניב 12/03/2013 15:18הגב לתגובה זו
- 13."לא נמצא...". כי החתול לא יכול לבדוק מי אכל את השמנת (ל"ת)החתול השואג 12/03/2013 15:08הגב לתגובה זו
- 12.רון 12/03/2013 15:06הגב לתגובה זואז צריך להמשיך לחפש ... איפה הכלכלנים המעולים שלנו ??
- 11.אמיר 12/03/2013 15:02הגב לתגובה זוזה גם לא המכונות שהורסות את המסחר. זה גם לא השורטיסטים שמפילים מניות כל יום בעשרה עד עשרים אחוזים ואף אחד לא חוקר. זה לא שינויי החוקים כל 5 דקות וחוסר היציבות השילטונית. זה פשוט מזל רע וזה יעבור אם נתפלל ממש ממש חזק ונהיה ילדים טובים...
- 10.נוחי 12/03/2013 15:01הגב לתגובה זותתחילו להילחם בהרצות מניות ואולי אנשים יחזרו להשקיע !!!
- 9.עדיף לסמוך על ארה"ב 12/03/2013 14:48הגב לתגובה זושלא כמו בפרובינציה ישראל, בארה"ב בדקו ומצאו שמס נמוך בהרבה יניב תשואות מס לאוצר יותר מהנוכחיות. ההסברים שאצלנו זה שונה מזכירים את עניין בועת הנדל"ן שיש שמצדיקים את קיומה כי "אצלנו זה שונה". המציאות תטפח על פנינו ותרפא את כל המחדלים בדרך הכואבת.
- 8.ותראו את השינוי לטובה (ל"ת)תורידו את המס 12/03/2013 14:34הגב לתגובה זו
- 7.yosi 12/03/2013 14:28הגב לתגובה זובעלי הון השתלטו על המסחר הפכו אותו למשחק פוקר אין כל קשר לביצועי המניה לשער המנייה .הנהלת הבורסה אינה בודקת בציציות הסוחרים ואינה מענישה מריצי מניות בעונש מתריע .
- 6.אנונימי 12/03/2013 14:27הגב לתגובה זוהקטנת הריווחיות/כדאיות בהשקעות בבורסה, גורמת למעבר כספים להשקעות "אחרות" יותר בטוחות ופחות "ממוסות", כמו למשל נדל"ן ודירות נוספות. יתרה מכך, מדוע לא עושים סקר/השוואה דומים על השפעת "עושי השוק" למיניהם על הפעילות בבורסה ? בהסברים אני גדוש ומסודר, מבקש לראות ולשמוע על פתרונות יותר מעשיים.
- 5.הטיפשות הכי גדולה של 12/03/2013 14:12הגב לתגובה זוביבי מצא דרך לדכא את הפעילות עי העלאת המס
- 4.בא 12/03/2013 14:09הגב לתגובה זונכון פרופסורים .בבקשה להוריד ל10 אחוז .
- 3.מושון 12/03/2013 14:07הגב לתגובה זוושיחייבו את חברי הבורסה להוריד עמלות לא יכול להיות שתעריפון הבנקים עומד על כ-4 אלף ש"ח למחזור של מיליון ועם קצת וויכוח אפשר לרדת ל-500-700 שקל זה לא נמוך מספיק בשביל למשוך שחקנים חדשים
- 2.עודף הרגולציה חונק! 12/03/2013 14:06הגב לתגובה זומרוב רגולציה אין שוק!
- 1.תגידו - 25% מס על הבורסה זה מוות (ל"ת)אנונימי 12/03/2013 13:33הגב לתגובה זו
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףהגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?
חיים כצמן במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע.
זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.
הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע.
השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק.
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה שברה שיאים - וול סטריט מזנקת ב-2%
וול סטריט עולה - הנאסד"ק מטפס ב-2%, השבבים בשיא, אנבידיה עולה ב-4.2%. טאואר הדואלית זינקה 13.5% על רקע דוחות טובים, מנגד קמטק ירדה 6% על רקע צמיחה חלשה יחסית ברבעון הבא (הרחבה בהמשך).
מניות הביטוח המשיכו לזנק, המדדים המרכזים עלו מעל 1% ושברו שיאים.
מדד ת"א 35
קמטק - חברת בדיקות השבבים ממגדל העמק הדואלית קמטק -5.95% מפרסמת את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי, ומציגה תוצאות שעקפו בקצת את הציפיות של השוק אבל התחזית לרבעון הרביעי מאכזבת היא צופה הכנסות של 127 מיליון אחרי שברבעון השלישי צפתה ל-126 מיליון. ברמת התוצאות החברה עקפה בקצת את תחזיות האנליסטים, הן בהכנסות והן ברווח למניה, והציגה קצב פעילות שמתקרב לרף של חצי מיליארד דולר במונחים שנתיים. הכנסות קמטק הסתכמו ברבעון ב-126 מיליון דולר, לעומת ציפיות השוק ל-125.2 מיליון דולר, ובכך רשמה עלייה של 12% לעומת התקופה המקבילה אשתקד (112.3 מיליון דולר). הרווח הנקי על בסיס Non-GAAP הגיע ל-40.9 מיליון דולר, שהם 0.82 דולר למניה בדילול מלא, לעומת תחזית ממוצעת של 0.80 דולר למניה ולמול רווח של 0.75 דולר למניה ברבעון השלישי של 2024 - קקמטק עקפה את הציפיות אבל תחזית מאכזבת מפילה את המניה
טאואר - טאואר 13.62% יצרנית השבבים האנלוגיים ממגדל העמק, מפרסמת את תוצאותיה לרבעון השלישי ומציגה ביצועים חזקים בקצת מהציפיות, לצד תחזית שיא לרבעון הרביעי. הכנסות החברה רשמו גידול של 6% ל-395.7 מיליון דולר ועלייה של כ-15% ברווח הנקי ל-54 מיליון דולר לעומת הרבעון הקודם. החברה מספקת תחזית שיא לרבעון הרביעי, עם צפי להכנסות של 440 מיליון דולר - טאואר עם תוצאות מעל הצפי - מעלה תחזית
כתבנו לא מעט על הגאות בסקטור השבבים. מניות השבבים הישראליות עלו בחדות מתחילת השנה למכפילים שמציבים אותן קרוב לפסגת החברות המובילות בעולם; בדקנו כיצד נראות נובה, קמטק וטאואר לעומת הענקיות האמריקאיות - האם מניות השבבים הישראליות יקרות?
- ג'י סיטי ירדה 6.8%, נקסט ויז'ן עלתה 7.1%, סגירה יציבה במדדים
- איי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
קמהדע - קמהדע 5.14% מדווחת על הכנסות של 47 מיליון דולר ברבעון השלישי, עלייה של 13% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, ה-EBITDA המתואם הסתכם ב-11.7 מיליון דולר, עלייה של 34% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. הכנסות בתשעת החודשים הראשונים הסתכמו ב-135.8 מיליון דולר, עלייה של 11% לעומת התקופה המקבילה אשתקד; ה-EBITDA היה 34.2 מיליון דולר, עלייה של 35% לעומת התקופה המקבילה אשתקד התחזית לכל השנה ללא שינוי - הכנסות של 178-182 מיליון דולר ו-EBITDA מתואם של 40-44 מיליון דולר - קמהדע מאשרת את התחזית לשנה כולה; דוח טוב לרבעון השלישי
