יום חמישי שעבר, ה-31 במארס, חתם את הרבעון הראשון של שנת 2011 - וזה הזמן לעשות סיכום ביניים להתנהלות שוק האג"ח מתחילת השנה. ברבעון הראשון ראינו את האינפלציה מתגברת - עליית מחירי הנפט בעולם הביאו לזינוק במחיר ליטר בנזין לשיא כל הזמנים של 7.39 שקלים, מדד המחירים לצרכן זינק ב-0.3% בחודש פברואר לעומת צפי החזאים לעליית המדד ב-0.1% בלבד וגם נגיד בנק ישראל לא נותר אדיש להתגברות האינפלציה תוך שהוא מעלה את ריבית ריבית בנק ישראל שלושה חודשים ברציפות מרמה של 2% בסוף שנת 2010 לרמה של 3% בסוף הרבעון הראשון של 2011 (נא לזכור כי בכל שנת 2010 העלה הנגיד את הריבית ב-1% בלבד).

התגברות קצב עליית הריבית הובילה לעליית תשואות מחירי אג"ח הממשלתיות בריבית קבועה וירידה בשעריהן, ולהלן הנתונים העיקריים של מדדי אג"ח הממשלתיות ומדד התל בונד 20:

ניתן לראות מיד כי בניגוד לשנת 2010 - שהאירה פנים למשקיעים באג"ח הממשלתיות בריבית קבועה ובמדדי התל בונד - שנת 2011 מסתמנת כשנה קשה בהרבה, שכן עד כה הניבו מדדי אג"ח הממשלתיות בריבית קבועה (השקליות והצמודות) תשואות שליליות למחזיקים בהן, כאשר את עיקר הנזק סופגות אג"ח הארוכות. חשוב לציין שריבית בנק ישראל צפויה להמשיך ולטפס עד לרמה של כ-4% בסוף השנה. נתון זה עשוי להוביל לשחיקה נוספת בשערן של אג"ח הממשלתיות בריבית קבועה. מדד התל בונד 20 מחק עליות של 1.5% מתחילת השנה ומתקשה אף הוא לעלות לנוכח עליית הריבית.

אגרות החוב הממשלתיות בריבית קבועה הן היחידות שהסבו נחת למשקיעים הינן הגלילים הצמודים הקצרים (0-2 שנים) שעלו בממוצע ב-1% מתחילת השנה וזאת בשל מדדים גבוהים מהצפוי של מדד המחירים לצרכן בינואר ובפברואר 2011. הגילונים שהינם אג"ח ממשלתיות שקליות בריבית משתנה נהנו גם הם מביקושים לאור האצת תהליך עליית הריבית ועלו בממוצע מתחילת השנה במעל ל-1%.

לדעתי, מומלץ כעת להתרחק מאג"ח ממשלתיות ארוכות כמו גם ממדדי התל בונד המשקפים תשואה לפדיון נמוכה היסטורית כמו - גם מרווח נמוך מאוד מממשלתי במח"מ דומה. לעומת זאת, כדאי לרכוש אג"ח קונצרניות צמודות ושקליות לא מדורגות במח"מ בינוני המעניקות בטחונות מספקים למחזיקי האג"ח. כמו כן, מומלץ לרכוש אג"ח ממשלתיות בריבית משתנה (גילונים) ואג"ח קונצרניות בריבית משתנה של חברות איכותיות.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות