הבנקים בארה"ב ובאירופה לא מומלצים להחזקת יתר ע"י בתי ההשקעות הגדולים, אך בחינת כמה פרמטרים בדוחותיהם הכספיים חושפת הזדמנויות נקודתיות דווקא במגזר חבוט זה...

מגזר הפיננסים לא התאושש במלואו מהמשבר הכלכלי. בארה"ב הוא סובל מרגולציה אינטנסיבית, הפוגעת בפוטנציאל הרווחים העתידיים (בעיקר מעסקאות בנגזרים פיננסים), ריבית נמוכה והיעדר צמיחת האשראי (המגבילים את רווחי המימון) ושוק דיור מקרטע. באירופה מגבילים אותו משבר החוב, בעיות בשוק הנדל"ן והאשראי וצמיחה איטית. אלא שתמונת המצב לא כל כך עגומה, כפי שניתן להתרשם מנתונים שאציג על מחיר המניה, האיתנות הפיננסית ופוטנציאל הרווח בעשרת הבנקים הגדולים בשני האזורים.

מחיר המניה

ארה"ב

תשואת הדיבידנד של רוב הבנקים הגדולים כמעט אפסית: בעלי המניות הושפעו עד כה מתנודות במחירי המניות ולא מחלוקת רווחים. הבנקים הגדולים נסחרים במכפיל רווח של 13.5, שאינו זול, אך נמוך משהיה לפני המשבר (14 ב-2006 ו-16 ב-2007). מכפילי הרווח של הבנקים JP Morgan, PNC Financial Services ו- Capital One נמוכים במיוחד.

אירופה

תשואת הדיבידנד גבוהה יותר, אך השונות בין מכפילי הרווח גבוהה ולא ניתן להתייחס לבנקים כמקשה אחת. הבנקים Deutsche Bank , BNP Paribas ו- Barclays מציגים מכפילים נמוכים ותשואת דיבידנד גבוהה יחסית.

איתנות פיננסית

ארה"ב

שנתיים מפרוץ המשבר ואיכות האשראי ממשיכה להעיב על הבנקים הגדולים בארה"ב. אולם, בשלושת הבנקים שהזכרנו (JP Morgan, PNC Financial Services ו- Capital One) איכות האשראי סבירה בהחלט. בנוסף, עשרת הבנקים בטבלה צלחו את המשבר חרף קשיי הון ונזילות בתחילת המשבר: ע"י הסתייעות בתכנית ה-TARP וגיוס כספים בשוק ההון הם שיקמו את רמות ההון וכעת אין להם צורך דחוף בגיוסים נוספים. במקביל, היקף הפיקדונות והאשראי צומח בדרך כלל ומעיד על שיפור ברווחיות ובנזילות.

אירופה

למעט Unicredit האיטלקי ו- Banco Bilbao הספרדי, יחסי ההון של רוב הבנקים ברשימה גבוהים. זאת בניגוד למצב בכלל המערכת. תמונת האשראי הבעייתי סבירה ב- Standard Charted הבריטי, BNP Paribas הצרפתי ו- Deutsche Bank הגרמני (גם בהשוואה לבנקים בארה"ב).

יעילות

ארה"ב

היעילות נפגעה בעקבות המשבר, אך אחר כך שבה לרמה שקדמה לו. הבנקים המוצגים בטבלה מצליחים להתייעל למרות שרכשו בנקים עם נכסים בעייתיים, שרמת יעילותם נמוכה, ואיחדו אותם בדוחותיהם.

אירופה

גם כאן אין אחידות, אך ברור שהמצב קשה מבארה"ב. יחס היעילות של Deutsche Bank אמנם גבוה, אך מדובר ברביע חד פעמי, בו הבנק איחד את תוצאות Deutsche Postbank (בנק קמעונאי מקומי שנרכש לאחרונה), דבר הפוגם תחילה ביעילות, אך ישפר את התוצאות בהמשך.

מסקנות

ארה"ב

הבנקים JP Morgan Chase, PNC Financial Services ו Capital One בולטים לחיוב ברמת מכפילים נמוכה מהממוצע, איכות אשראי טובה, נזילות גבוהה ויעילות סבירה.

אירופה

הבנקים Banco Santander, Deutsche Bank, BNP Paribs ו Barclays בולטים לחיוב ברמת מכפילים יחסית נמוכה, חלקם משלמים דיבידנד, איכות האשראי שלהם סבירה, ונזילותם גבוהה. כולם נמצאים ברמת יעילות סבירה, למעט Deutsche Bank, כפי שציינו, כתוצאה מרכישה, ויעילותו צפויה להשתפר.

בשורה התחתונה

בהחלט אפשר להבין מדוע סקטור הבנקאות בארה"ב ואירופה אינו מומלץ להחזקת יתר, אבל בחירת כמה מניות מומלצות עשויה בכל זאת להניב תשואות עודפות

כתבה: אורית לוין, אנליסטית בנקים וביטוח ביחידת השקעות ואסטרטגיה במזרחי טפחות