האפסייד במניות הבנקים הוא די נמוך
ליאור שילה, אנליסט פיננסים של אי.בי.אי: "מניות פועלים ודיסקונט מתומחרות בחסר; אינפלציה זה דבר טוב לבנקים"
האינפלציה בשיאה והעלאות הריבית שמגיעות בעקבותיה גורמות לבנקים לחגוג. הבנקים נהנים מעמלות וריביות וגורפים רווחים כבירים, כך למשל עלה מדד הבנקים ב-22.4% בשנה האחרונה וייתכן כי טרם נאמרה המילה האחרונה.
בראיון לביזפורטל מתייחס ליאור שילה, אנליסט פיננסים של אי.בי.אי על השפעת האינפלציה והריבית על הבנקים, מנועי הצמיחה שלהם, ועל המניות שהוא מעדיף
מה השפעת האינפלציה והריבית על פעילות הבנקים?
"באופן כללי, אינפלציה זה דבר טוב לבנקים, בעיקר בגלל שיש להם עודף נכסים צמודי מדד שמתבטא בעיקר העולם המשכנתאות (אשראי לדיור). חלק ממסלולי המשכנתאות הם צמודי מדד ולמעשה כל פעם שהמדד עולה אזי הריביות והתשלומים לבנקים עולים בהתאם. זו הסיבה שהאינפלציה טובה לבנקים - היא מגדילה להם את ההכנסות.
"כמו כן, עלייה באינפלציה גוררת כמובן העלאות ריבית של בנק ישראל שמשתרשות בריבית הפריים. הבנקים עצמם הם גורם באשראי למשכנתאות וגם באשראי העסקי שרובו בריבית משתנה, ולכן כשריבית הפריים עולה הדבר מתבטא בהכנסות הבנקים".
- שסטוביץ ואי בי אי רוכשים מניות לוזון בכ-31.6 מיליון שקל
- קרן חדשה תתמקד במניות הביטחוניות הישראליות, האם התזמון נכון?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
האם מניות הבנקים אטרקטיביות בעבור המשקיעים?
"זה מאוד תלוי. אני חושב שבנקודה הנוכחית ונכון להיום, בחלק מהמניות יש יותר הזדמנויות ובחלק פחות. באופן כללי, אני מעריך שהאפסייד הוא די נמוך, בעיקר בגלל שהסיכונים שרואים קדימה העלולים להשפיע על ביצועי הבנקים. כשאנחנו מתסכלים על המכפילים היום אנחנו רואים שחלק מהבנקים במכפיל של 1.5 וחלק במכפיל של 1 שבהן יש יותר הזדמנויות ואילו המניות שבמכפיל 1.5 הן קצת יותר מתומחרות. האפסייד בענף הוא כאמור די נמוך בהשוואה למה שהוא היה. לצורך העניין, היום אני רואה בחלק מהמניות אפסייד של בין 10%-15% בהשוואה ליותר מ-20% ממה שהיה עד לפני מספר חודשים.
"אם היינו בתקופה שהריבית עולה אך לא בעוצמה כזו, אז אני חושב שהבנקים היו יכולים עדיין לייצר תשואות מאוד יפות ולהמשיך להשתפר גם בהיבט של האשראי. במקביל הבנקים ממשיכים להתייעל, להעביר את עצמם לדיגיטל ולהוריד בכוח האדם שזה בסך הכל דבר חיובי. בעולם של אינפלציה נורמלית וריבית קצת יותר גבוהה, כן הייתי חושב שהבנקים מאוד אטקרקטיביים כי היו הדברים מתפתחים בצורה טובה. עד היום, בעולם של ריבית אפסית, הם ידעו לייצר תשואה של בין 9%-10%. אם היינו למשל ב-2019 כשהאינלפציה הייתה חיובית ובנק ישראל היה מעלה ריבית בקצב איטי, זה היה אפילו מגביר את החיובית סביב הבנקים, משום שהיינו בעולם של סביבה כלכלית בריאה, ריבית עולה, המשך צמיחת אשראי והמשך התייעלות - דברים שחשובים מאוד לבנקים".
איזה בנקים אטרקטיביים יותר ואיזה בנקים פחות?
"אני חושב שנכון להיום פועלים ודיסקונט הם הבנקים שמתומחרים בחסר ביחס למערכת. אחריהם נמצא בנק לאומי ואילו הבנק הבינלאומי ובנק מזרחי נמצאים בתמחור קצת יותר מלא ביחס לשאר הבנקים. זה נובע בעיקר מהסתכלות על המכפילים ופוטנציאל התשואה על ההון קדימה. בינלאומי ומזרחי נסחרים שניהם במכפיל 1.55, בעוד שדיסקונט ופועלים סביב 1 ולאומי סביב 1.08. עם זאת, זה עדיין לא מגלם את מלוא הפוטנציאל של הבנקים בהסתכלות קדימה".
- המיזוג הושלם: אבו פמילי ריט בדרך לבורסה
- האם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
האם הגישה לניתוח בנקים לפי מכפיל הון היא נכונה?
"כן, אבל לא רק. כשרוצים לדעת בצורה יחסית מהירה מי יותר יקר ומי יותר זול אז מסתכלים על מכפילים. מצד שני צריך שיהיה איזשהו מודל שמסתכל קדימה בשביל שיגיד אם זה מוצדק או לא. אם אין את ההסתכלות קדימה, לא ניתן לדעת האם המניה היא יקרה או זולה".
מה הם מנועי הצמיחה של הבנקים?
"קודם כל האשראי, כל תחום ההלוואות והמשכנתאות. בנוסף, הפעילות בשוק ההון וההשקעות שלהם. לא לשכוח כמובן גם את העמלות חרף ההתייעלות של הבנקים והמעבר לדיגיטל הורידה את העמלות שנגבו בסניפים שנסגרו. עמלות נוספות הן בשוק ההון, העמלות שבאשראי עסקי וכו'.
"דבר אחרון הוא ניהול ההוצאות - ההתייעלות. למרות שהבנקים הציגו שיפור משמעותי ביותר בשנים האחרונות, ישנם בנקים שעדיין צריכים להגביר את ההתייעלות. הם יודעים שיש להם עוד פעילויות שהם יכולים להעביר לדיגיטל ויש להם עוד מקומות לצמצם בכוח האדם. לשם אנחנו הולכים - לעולם דיגיטלי כמה מעורבות מינימלית של אנשים שתישמר רק במקומות הכרחיים. מדובר כמובן בתהליך ארוך אבל זו המגמה".
- 2.אוהד 21/09/2022 18:06הגב לתגובה זושקונה דירות במחירים דמיוניים בלי להבין מה זה ריבית. אנחנו נכנסים לתקופה שמשקי בית רבים יעבירו את כל הונם לשוק ל5 בנקים .
- 1.לרון 21/09/2022 17:17הגב לתגובה זושיועציה של שרי אריסון יתנו לה עצת אחיתופל?שואלים אותי,מי ששואל,אני מודיע ללא היסוס "הבנק הבינלאומי" שמעולם לא היה בתיסבוכת כמו ב 1983,כמובן לא המלצה
- אוהד 21/09/2022 18:05הגב לתגובה זושיקול מגוחך לדעתי
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.66% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
אלי כליף סמנכ"ל בכיר ומנהל כספים ראשי, טבע צילום:שלומי יוסףהאם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"
בראיון מיוחד לביזפורטל סמנכ"ל הכספים אלי כליף מסביר איך ההתייעלות, ירידת החוב והצמיחה בתרופות המקוריות מחזקים את המומנטום של חברת התרופות. האם טבע בפני שנים של צמיחה? לפני שנה כשהמניה היתה מעל 20 דולר כליף אמר שכן, המניה ירדה אפילו עוד וסיפקה לכם הזדמנות כניסה - מאז היא עלתה והאנליסטים סבורים שהיא בדרך ל-30 דולר
לפני כשנה, מנהל הכספים הראשי של חברת התרופות, אלי כליף, ראה את המניה באיזורי ה-22 והיה בטוח בכיוון שאליו צועדת טבע וראה אפסייד משמעותי מרמות המחירים האלה. אבל מאז המניה נחתכה קרוב ל-40% וסיפקה למשקיעים הזדמנות כניסה אפילו טובה יותר. בחודשים האחרונים המניה מטפסת בהדרגה ובשבוע שעבר היא חזרה בגדול עם דוח מצוין והזינוק בעקבותיו לא איחר להגיע. היא כבר ב-24 דולר. הלקח מכל זה הוא שמשקיעים צריכים לא רק להשקיע בחברות ומניות טובות, אלא גם לדעת לזהות הזדמנות. טבע ב-14-15 דולר היתה הזדמנות. עכשיו השאלה יותר קשה, מכפיל רווח של כ-9, זה עדיין נמוך, אבל זה לא 6. האנליסטים אגב מכוונים למחיר יעד של 30 דולר.
במשך כמעט 7 שנים זה היה נראה כאילו הכול הולך נגד טבע. לפעמים זה היה באשמתה, לפעמים זה היה הנסיבות, ביש מזל אם תרצו. בין ה"אשמות" של הדרדור הייתה הרכישה הכושלת של אקטביס שעשתה טבע ב-2016 שביצעה במטרה לחזק את המעמד שלה בשוק הגנריקה, אבל העסקה הזאת הפכה לאחת העסקאות הבעייתיות בתולדותיה. המכירות של החטיבה הגנרית לא גדלו, וגם הקופקסון - תרופת הדגל - המשיכה לאבד נתח שוק. במקביל, עלויות גלגול החוב העצום הלכו והתייקרו.
את 2017 ו-2018 גם אם טבע הייתה מאוד רוצה לשכוח היה קשה לה בגלל הזעם הפנים-ארגוני, פוטרו עובדים, בוטלו בונוסים, ומי שנשאר הרגיש שהענקית הישראלית פסע לפני "להרים ידיים". אבל במקום לשכוח, טבע למדה.
היא נפרדה מהמנכ"ל קאר שולץ והביאה רוח רעננה.ריצ’רד פרנסיס, בעברו מנכ"ל סנדוס וחבר הנהלה ב-נוברטיס, ובכיר לשעבר ביוג'ן. אחד שמבחינת הקורות חיים היו לו את כל הקלפים להצליח. פרנסיס הביא איתו תפיסה עסקית ממוקדת - מעבר מתלות בגנריקה למודל של ביו-פארמה. בשנתיים האחרונות החברה עשתה שינוי כיוון - הדגש עבר למנועי הצמיחה האינווטיוים AUSTEDO, AJOVY ו-UZEDY, לצד שיפור תפעולי, התייעלות וירידה הדרגתית בחוב.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
והתוצאות של הרבעון האחרון הן ה"פירות" של כל הסיפור הארוך הזה. רווח מתואם של 0.78 דולר למניה - 16% מעל תחזיות וול סטריט - והכנסות של 4.5 מיליארד דולר תואמות לצפי, עם עלייה בשיעור הרווח התפעולי המתואם ל-28.9% ועדכון מעלה של התחזית השנתית. בצפון אמריקה רשמה טבע צמיחה בהובלת התרופות החדשניות, התזרים התשפר והחוב פחת. בהתאם לביצועים החזקים גם האנליסטים (כהרגלם) משדרגים יעדים - אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע , טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%.
