בנג'מין גרהאם - אבי השקעות הערך

בנג'מין גרהאם נולד ב-9 במאי 1894 בלונדון למשפחה יהודית בשם גרוסבאום. בנג'מין היגר עם משפחתו לניו יורק כשהיה בן שנה. אביו, שהיה סוחר חרסינה, נפטר כשבן היה בן תשע, והמשפחה נקלעה לקשיים כלכליים חמורים. אמו ניסתה לפתוח פנסיון, אך המשבר הכלכלי של 1907 הרס את העסק. החוויות הקשות של ילדותו עיצבו את הגישה השמרנית שלו להשקעות ואת הדגש על ביטחון פיננסי. 

גרהאם היה תלמיד מבריק וסיים את אוניברסיטת קולומביה בגיל 20 בהצטיינות. הוא קיבל הצעות להוראה בשלוש פקולטות שונות - אנגלית, פילוסופיה ומתמטיקה, אך בחר ללכת לעבוד בוול סטריט. הוא התחיל כשליח בחברת ניירות ערך Newburger, Henderson & Loeb ובתוך זמן קצר טיפס בסולם ההיררכיה. בגיל 25 כבר היה גרהאם שותף מלא ברווחים, ובגיל 32 הקים את קרן גרהאם-ניומן ביחד עם ג'רום ניומן.

במשבר של 1929 גרהאם, שהיה אז בשיא הצלחתו, איבד כמעט 70% מכספו במהלך הקריסה. הוא שקל ברצינות להתאבד, אך החליט להמשיך ולהילחם. המשבר לימד אותו את החשיבות העליונה של "מרווח הביטחון" - הרעיון שצריך לקנות נכסים במחיר נמוך משמעותית מערכם הפנימי, כדי להגן על ההון בזמן נפילה. החוויה הטראומטית הזו הובילה אותו לפתח את הגישה האנליטית והזהירה שנהפכה לתורת השקעות הערך.

גרהאם היה אדם מרתק מחוץ לעולם ההשקעות. הוא כתב שירה, תרגם ספרות קלאסית מלטינית ויוונית, והמציא מערכת חדשה לשפה בינלאומית. הוא גם היה ידוע בחיי האהבה הסוערים שלו - הוא התחתן שלוש פעמים והיו לו רומנים רבים. אחד הרומנים הבולטים היה עם מארי-לואיז "מלו" המינגוויי, אלמנתו של ארנסט המינגוויי. גרהאם היה אדם של ניגודים - מצד אחד אנליטי וקר בגישתו להשקעות, ומצד שני רומנטי ורגשי בחייו האישיים. 

• מחקר: הטעויות הגדולות של משקיעים - וכמה זמן לוקח למשקיע לקבל החלטה על רכישת מניה?
• אבי תורת השקעות הערך הולך לעולמו ומה קרה היום לפני 17 שנה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

סיפור מעניין נוסף קשור לתלמיד המפורסם שלו, וורן באפט. כשבאפט הצעיר ביקש לעבוד אצלו בחינם, גרהאם סירב בטענה שהוא מעדיף להעסיק יהודים כי הם לא התקבלו לעבודה בחברות אחרות בוול סטריט. בסופו של דבר הוא התרצה וקיבל את באפט - החלטה שהוכיחה את עצמה כאחת המשמעותיות בהיסטוריה הפיננסית. גרהאם אמר מאוחר יותר שבאפט היה התלמיד הטוב ביותר שלו אי פעם.

בשנותיו האחרונות, גרהאם פרש לקליפורניה וחי חיים שקטים יחסית. הוא המשיך לכתוב ולהרצות, ופיתח גישה פשוטה יותר להשקעות המבוססת על נוסחאות מכניות. למרות ההצלחה הכלכלית העצומה, הוא נשאר צנוע וחי בפשטות יחסית. הוא תרם סכומים גדולים לצדקה ולמוסדות חינוך, כולל הקמת קתדרה באוניברסיטת קולומביה. הוא נפטר ב-21 בספטמבר 1976 בגיל 82.

הצלחות בהשקעות: גייקו - השקעה מוקדמת בחברת הביטוח שהניבה תשואה של אלפי אחוזים; Northern Pipeline - גילה שהחברה מחזיקה נכסים נסתרים ששווים יותר ממחיר המניה, הוביל מאבק מוצלח של בעלי המניות; Government Employees Insurance - זיהוי מוקדם של הפוטנציאל; קרן גרהאם-ניומן - השיגה תשואה שנתית ממוצעת של 20% במשך 30 שנה; ארביטראז' על אג"ח להמרה - פיתח אסטרטגיות מורכבות שהניבו רווחים עקביים.

• דיסני מחפשת מנכ"ל חדש - האם יצליחו להציל את המניה?
• הטור של גרינברג: יצרנית שבבי הזיכרון שקפצה ב-500% תוך פחות משנה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדברת ועושה - תרמה 26.3 מיליארד דולר בשנים האחרונות

כישלונות בהשקעות: משבר 1929 - איבד 70% מההון המנוהל; השמרנות יתר בשנות ה-50 - החמיץ את תחילת השוק השורי הגדול; יציאה מוקדמת מדי מפוזיציות מנצחות; דבקות בנוסחאות קשיחות שלא תמיד עבדו בשווקים משתנים.

מוטו ורציונל השקעות: מרווח ביטחון - קנייה במחיר נמוך משמעותית מהערך הפנימי. גרהאם האמין בניתוח כמותי קפדני, התמקדות בנכסים מוחשיים וגישה שמרנית להערכות. הוא חיפש מניות שנסחרות מתחת להון החוזר נטו או במכפילי רווח נמוכים מאוד. הגישה שלו היתה מכנית וחסרת רגש, מבוססת על מספרים ולא על סיפורים.

ציטוטים נבחרים:

"בטווח הקצר השוק הוא מכונת הצבעה, בטווח הארוך הוא מכונת שקילה" - אחד הציטוטים המפורסמים ביותר של גרהאם, שמסביר שבטווח הקצר מחירי מניות מושפעים מרגשות ופופולריות, אבל בטווח הארוך הם משקפים את הערך האמיתי של החברה.

"המשקיע הנבון הוא ריאליסט שמוכר לאופטימיסטים וקונה מפסימיסטים" - גישה מעשית לניצול תנודות הרגש בשוק. כשכולם אופטימיים והמחירים גבוהים - מוכרים, וכשכולם פסימיים והמחירים נמוכים - קונים.

"האויב הגדול ביותר של המשקיע הוא ככל הנראה הוא עצמו" - הרגשות והאינסטינקטים שלנו הם המכשול הגדול ביותר להצלחה בהשקעות. פחד וחמדנות גורמים לנו לקנות ולמכור בזמנים הלא נכונים.

"השקעה היא פשוטה ביותר כשהיא נשמרת פשוטה" - גרהאם האמין שאין צורך באסטרטגיות מורכבות. עקרונות בסיסיים של ערך ומרווח ביטחון מספיקים להצלחה.

"מחיר ההצלחה הוא עבודה קשה, מסירות והנחישות להמשיך גם כשנכשלים" - הצלחה בהשקעות דורשת משמעת, סבלנות ויכולת ללמוד מטעויות.

"הפסדים הגדולים ביותר נובעים מקניית מניות באיכות נמוכה בזמנים טובים" - כשהכלכלה משגשגת, גם חברות חלשות נראות טוב. הבעיה מתגלה כשהגאות יורדת.

"לא משנה כמה זהיר אתה, יש סיכון בהשקעות" - גרהאם היה ריאליסט שהבין שאי אפשר לבטל לגמרי את הסיכון, רק למזער אותו.

"השקעה מוצלחת היא ניהול סיכונים, לא הימנעות מסיכונים" - המטרה היא לא להימנע מסיכונים אלא לנהל אותם בחוכמה ולקבל סיכונים מחושבים.

"ידע ומזג הם המרכיבים החיוניים להצלחה בהשקעות" - לא מספיק להיות חכם, צריך גם את המזג הנכון - סבלנות, משמעת ויכולת לשלוט ברגשות.

"רווחים אמיתיים נעשים בקנייה, לא במכירה" - אם קונים במחיר הנכון, הרווח כבר "נעול". המכירה היא רק מימוש של הערך שנוצר בקנייה.

"אינך צודק או טועה כי הקהל לא מסכים איתך. אתה צודק כי הנתונים והנימוקים שלך נכונים" - אל תתבססו על דעת הרוב והתנהגות השוק. בססו את ההחלטות על ניתוח עצמאי ועובדות.