כלכלני לאומי מזהירים: פערי התשואה בין אג"ח של מדינות שונות באירופה ימשיכו לגדול
לאחר עוד שבוע שלילי בשוקי המניות בעולם, ותנודתיות גבוהה בשוקי האג"ח, מפרסמים הבוקר כלכלני ענף מחקר שוק ההון בבנק לאומי את סקירתם השבועית על השווקים הבינלאומיים עם כמה תובנות מעניינות. בלאומי מעריכים כי המסחר באג"ח ממשלתיות אמריקניות במהלך השבועות הקרובים יוסיף להיות תנודתי. רמת התשואות תושפע מנתוני המאקרו השליליים, שילחצו לכיוון ירידת תשואות מזה ומהגידול הצפוי בהיקף הנפקות החוב, שילחצו לכיוון עליית תשואות מזה.
לדעתנו, אומרים בלאומי, "בעת הקרובה ייתכן המשך למגמת ירידת התשואות, בעיקר בטווחים הארוכים, כתיקון לעלייה החדה שנרשמה החל מתחילת השנה. אך יש לזכור שרמת התשואות הנוכחית, עודנה נמוכה בהשוואה היסטורית ומשקפת את המצב הכלכלי הקשה בארה"ב. לפיכך, ההשקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. למשקיעים אלו מומלץ להמשיך ולהימצא בחלק הקצר של העקום".
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 1.56%- בטווחים הקצרים (1.87%- לפני שבוע) ו- 1.24% בארוכים (1.21% לפני שבוע). גם לאחר העלייה בציפיות האינפלציוניות במהלך השבועות האחרונים, מעריכים בלאומי כי הן נותרו נמוכות מדי ו"אנו נשארים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום".
באפיק הקונצרני, לאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים ודוחות הרבעון האחרון של 2008, המצביעים על הרעה ניכרת בפעילות חלק גדול מן החברות, ממשיכים בלאומי להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב בריבית משתנה. העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה.
בנוגע להתרחשויות בגוש האירו אומרים בלאומי כי "פערי התשואה בין אג"ח ל- 10 שנים של ממשלות אירלנד וספרד, לבין אג"ח של ממשלת גרמניה, שעמדו טרום משבר האשראי בתחילת 2007 על 0%, התרחבו ל- 199 ול- 110 נקודות בסיס בסוף השבוע שעבר בהתאמה. במהלך השבוע החולף התרחבו פערי התשואה לשיא כל הזמנים של 234 ושל 116 נקודות בסיס בהתאמה.
"אנו סבורים כי נתוני המאקרו השליליים והמשך אפשרי של הפחתות ריבית, ימשיכו לתמוך ברמת תשואות נמוכה לאורך העקום. קיים פוטנציאל לירידת תשואות נוספת בחלק הארוך של העקום. להערכתנו, תימשך מגמת התרחבות פערי התשואה בין אג"ח של מדינות גוש האירו השונות ואנו נותרים עם העדפתנו לאיגרות של ממשלות גרמניה, צרפת והולנד".
בנוגע לשוקי המניות של ניו-יורק אומרים בלאומי כי "הביטוי האמריקאי "The devil is in the details" הוא תיאור מצוין לחוסר תיאום הציפיות בין הממשל האמריקאי לציבור המשקיעים. בתוכניתו האחרונה העביר מזכיר האוצר תחושה כי הוא מבין את מקורות המשבר בו נמצאת הכלכלה האמריקאית אך לא סיפק את הסחורה לה מצפים המשקיעים – מתווה הדרך המדויק להבראה כלכלית.
"שלוש השאלות המרכזיות שנשארו תלויות לאחר פרסום תוכנית הייצוב הפיננסית הן: מה יהיה מנגנון ההערכה של הנכסים הרעילים במאזני הבנקים? מה יקרה לבנקים שלא יעמדו במבחן המאמץ אותה דורשת התוכנית לבדיקת ה'בריאות הפיננסית' שלהם? ואילו צעדים ינקוט הממשל לעצירת מפולת מחירי הנדל"ן? בלי פרטים לא ניתן לאמוד את הנזק וחוסר יכולת לאמוד את הנזק יוצר תחושה של חוסר וודאות ולתגובה שלילית של המשקיעים. לדעתנו, סביר להניח כי הממשל לא מתחייב עדיין לפרטים המדויקים לא רק משום הבעייתיות שבהגעה להסכמה פוליטית רחבה, אותה כרגע לא מצליח Obama להשיג, אלא גם מתוך רצון להשאיר לעצמו מרחב פעולה להתאמת התוכנית להתפתחויות במשבר.
"המשקיעים, לעומת זאת, דורשים הצהרה על צעדים ברורים שיביאו לתוצאות מדידות בכדי לקבל החלטות השקעה. אנו מעריכים כי עד שיחליט המימשל 'לקפוץ למים' ולקבל אחריות ביחס למטרות ברורות תמשך החשדנות בקרב המשקיעים. מפני שגם אנו לא מרגישים כי ביכולתנו לאמוד את אפקטיביות פעולות הממשל אנו ממשיכים להמליץ על השקעה במניות במחירים שנראים לנו כהזדמנות בטווח הארוך, רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה".
בנוגע לשערי המטבעות מעריכים בלאומי כי "בטווח הקצר הדולר ייסחר בנטייה להמשך התחזקותו, תוך שיושפע מנתוני המאקרו החדשים שיפורסמו השבוע בגוש היורו (מדד אמון הצרכנים) ובארה"ב (במיוחד התחלות הבנייה והאינפלציה בחודש ינואר). באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה בחודש אפריל 2008, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כוח הקנייה, צמצום נמשך בגירעונות הסחר האמריקניים ורמת חוסר הודאות בשווקים הפיננסיים".
