מניות הבנקים בהזדמנות? הדעות בבתי ההשקעות חלוקות
בעקבות הסערה בשווקים והנפילות האחרונות במניות הבנקים מעדכן יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז', את הערכותיו בנוגע למניות הבנקים.
בן זאב אומר כי למניות הבנקים בישראל מכפיל הון ממוצע של כ-0.54 ולמעשה אנו חוזרים לתחתית ימי השפל של 2002-2003. ואפשר לטעון כי כל הרע כבר מגולם במחיר הנוכחי אולם "אנו חוששים כי תהליך ההרעה בתוצאות הכספיות יקשה על המניות להציג ביצועים חזקים".
לכן, אומר בן זאב, אל תמהרו לקנות. בפרט חוששים בכלל פיננסים מהרעה משמעותית בהפרשות לחובות מסופקים ומהפסדים בתיק ניירות הערך של הבנקים. ב-2007 הסתכמו ההפרשות בכ-0.3% בלבד מתיק האשראי, ב-2008 הן צפויות לגדול ל-0.5%-0.6% מהתיק ובשנה הבאה לכ-0.7%-0.8%.
בן זאב מעריך שבהחלט ייתכן תסריט שההפרשות יגדלו אף לכ-0.9% מהתיק אולם לא צפויה חזרה לתסריט של 2002-2003 בו זינקו ההפרשות לכ-1.2% מתיק האשראי. זאת, בעיקר עקב "שכבת המגן" שמספק שוק האג"ח, שיספוג את מרבית ההפרשות, לפחות בשנה הקרובה.
כמו כן, נרשמה עליה חדה בסיכוני שוק בתיק ניירות הערך של הבנקים. התיק הסתכם בכ-130 מיליארד שקל, בסוף הרבעון השני של 2008, כשמחצית ממנו הינה באגרות חוב לא ממשלתיות ומניות. בן זאב מעריך שלפחות בחלק מהמקרים יאלצו רואי החשבון של הבנקים להכיר בירידת ערך פרמננטית בניירות ערך שירדו בעשרות אחוזים ברבעון השלישי ולרשום אותה בדוחות הרווח וההפסד.
בן זאב מוסיף כי אין טעם לנסות ולהעריך את התוצאות לרבעון השלישי, על רקע ההתרחשויות האחרונות בשווקים ומוסיף לסיום את האמירה שהחלה להישמע וצפויה להיות קונצנזוס בקרוב: "ההון העצמי של הבנקים אינו מבטא את מצבם".
בניגוד לבן זאב, יוצא היום ליאור רבינוביץ', אנליסט הבנקים של בית ההשקעות איי.בי.איי, בהמלצת קניה גורפת למניות הבנקים. הרבעון השלישי, אומר רבינוביץ', יהיה רבעון נוסף שבו הבנקים יראו על הרעה בפעילותם. ברבעונים האחרונים היה בנק פועלים ספק החדשות הרעות העיקריות. ברבעון זה בנק לאומי ייקח את הבכורה דרך חשיפה גדולה לבנקים הקורסים ליהמן ברדרס וושינגטון מיוצ'אל.
בנק לאומי יכניס גם עיזים נוספות לשורת ההפסד - תיק ה-CDO ותיק ה-ABS. הדוחות המרתקים ביותר יהיו של דיסקונט והבינלאומי אשר מניותיהן צנחו כעדות לבעיה קשה אך עד כה קשה למקד אותה ולכמת את הפגיעה.
ההרעה הניכרת בפעילות הפיננסית הבינלאומית שחקה עד דק את שווי ניירות הערך מגובי הנכסים, מלבד ה-MBS של הסוכנויות (התיאוריה של דיסקונט, לשמרנות התיק, עבדה, בצורה פרדוכסלית, עם הלאמת הסוכנויות). גם הבינלאומי הצטרף ברבעון זה לחגיגה דרך תיק היורו בונדס (כ-6 מיליארד שקלים) שהטלטל במהלך הרבעון השלישי והמשיך ביתר שאת בתחילת הרבעון הרביעי. זהו תיק קצר (9 חודשים) ורווחי, אולם המרווחים על אג"ח של בנקים נפתחו לשמיים במהלך החודשים האחרונים, אומר רבינוביץ'.
עוד מציינים באיי.בי.איי כי החברות הכלולות יציגו הרעה ניכרת בפעילות - פועלים עם דלק נדל"ן וכלל ביטוח, בנק דיסקונט דרך אחזקתו בבנק הבינלאומי. בנק לאומי ימשיך להנות מרווחי כיל דרך חברה לישראל אך יש צפי כי המשך צמיחה ברווחיות זו מוטלת בספק).
בסעיף החובות המסופקים אנחנו מעריך רבינוביץ' כי תחול עלייה של 10 עד 20 נקודות בסיס מול הממוצע בששת הרבעונים האחרונים (מאז תחילת 2007) - השיא עדיין לפנינו כמובן. במצב הכלכלה העולמי הנוכחי ההשפעה תורגש במלוא עוצמתה במהלך 2009 עם עלייה לחומ"ס לשיעור של 0.95% בממוצע (פחות בבנק מזרחי יותר בבנק לאומי, פועלים ודיסקונט).
מבין הסקטורים בבורסה, אומר רבינוביץ', מניות הבנקים מספקים הזדמנות קנייה טובה ברמות המחיר הנוכחיות. ההרעה בפעילותם אכן נמשכת, אולם עסקי הליבה שלהם לא נפגעו - מעמדם התחזק מול המערכת החוץ בנקאית ומול הרגולטורים השונים.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
