מפולת זו המילה המתאימה ומזל טוב לגאידמק

את שבוע המסחר החולף בשוק אגרות החוב ניתן להגדיר כשלילי עד שלילי מאד. למעשה, אין אף אפיק שרשם השבוע תשואה חיובית ואפילו אגרות החוב קצרות הטווח הצמודות למדד, שמהוות בדרך כלל מקלט ביום סגריר, לא רשמו השבוע עליות, אם כי יחסית לשאר האפיקים התנהגותן היתה סבירה שעה שהן נסחרו כמעט ללא שינוי. באגרות החוב הממשלתיות השקליות בריבית קבועה (שחרים) נרשמה השבוע מגמה שלילית לאורך כל העקום כאשר הירידות החריפות ביותר היו בקצה הארוך של העקום והגיעו לכדי 1%.

כתוצאה מירידות אלו נסחרות כל אגרות החוב השקליות במח"מ של מעל 7 שנים בתשואה מעל 6%, כאשר במח"מ של 11 שנים התשואה מתקרבת ל 6.5%, תשואה שאותה כבר זמן רב לא פגשנו. למרות עליית הריבית המתונה יחסית השבוע, בשיעור של 0.25%, לרמה של 3.75%, נסחרים המק"מים לטווח של כשנה לפדיון ברמות תשואה של כ-4.4%, מה שמראה על הערכות הפעילים כי סבב העלאות הריבית הנוכחי טרם הסתיים, ונראה כי עד שלא נראה (אם נראה) מספר מדדים נמוכים יחסית ציפיות אלו תמשכנה.

אולי קריסה, אולי התרסקות?

גם בשוק אגרות החוב הקונצרני התנהל המסחר במגמה מעורבת עם נטייה שלילית באגרות החוב המדורגות, ולגבי אגרות החוב הבלתי מדורגות קשה למצוא את המילים המדויקות שתתארנה את מה שהתרחש השבוע, כהמשך לכל השבועות האחרונים, אולי קריסה, אולי התרסקות, אבל נראה שמפולת היא המילה הקרובה ביותר.

המספרים נהיים גרועים יותר ויותר מיום ליום זאת תקופה ארוכה שאגרות החוב הבלתי מדורגות יורדות בשיעורים ניכרים ושיעורי התשואה עליהן מטפסים בקצבים מהירים, תחילה לרמות דו ספרתיות, וכעת המספרים נהיים גרועים יותר ויותר מיום ליום, כאשר כל מספר כאן זוכה. 12% תשואה הופך ל-15%, שמגיע ל-20%, מקפץ ל-30% וסופו של התהליך מי ישורנו. לא הגיוני שהסיכון של אגרות החוב הללו, של כולן!, השתנה בין לילה (או אפילו תוך חודש ימים) מהקצה אל הקצה. נכון הוא, שבעקבות המשבר העולמי רמות הסיכון האמיתיות עלו, אבל נראה כי כמו שהשוק הקצין בתקופה מסוימת בסנטימנט חיובי לתחום, ובפרט במחצית הראשונה של 2007, כך אנו חוזים בתגובה מוקצנת שלו גם כעת, לצדה השני של המטוטלת.

אל המצב הזה נכנסים חלק מבעלי העניין, שכפי שציינתי בטור זה בשבוע שעבר, חשיבות המעקב אחרי פעולותיהם בהקשר זה רבה. גם השבוע מקומם של בעלי הענין לא נפקד וחברות רבות קנו את אגרות החוב של עצמן בהיקפים גדולים מאד: הקונה הגדולה של השבוע היתה חברת ורדינון שקנתה כ-13 מיליון ע"נ אג"ח של החברה ובהשקעה של כ-10 מיליון שקל. עוד בקונים השבוע: חברות ארקו, מטיס, מדיפאואר, ניו הוריזון, פרופיט, יולי (שלאחר שאגרות החוב שלה ירדו חזרה שבה לקנות אותן באגרסיביות) ואפילו פטרו גרופ של ארקדי גאידמק, שלאחר תהיות רבות מצד העיתונות בנוגע לנושא זה בדיוק, קנתה השבוע למעלה מ-2 מיליון אג"ח של החברה בתשואה של כ-33%. ואגב אגרות החוב של מר גאידמק, השבוע בשעה טובה נסחרה אגרת החוב של חברת אוסיף מזרח אירופה, לאחר שבשבוע לפני כן, לא הצליחו המוכרים למכור ולו אגרת חוב אחת לרפואה. אם כן, לאחר שנפרץ הסכר, והאג"ח נסחר סופסוף, הוא לא סתם נסחר אלא קרס בשיעור של כ-23% השבוע, מה שהוביל אותו לתשואה של כ-27%!. ארוע חריג נוסף ארע בסוף יום המסחר של יום רביעי כאשר הבורסה הודיעה שבאגרות החוב של חברת החשמל יפסק המסחר החל ב-1.7.08 היות והחברה טרם פרסמה את דו"חותיה הכספיים. בתגובה צלל האג"ח (סדרה 22) בקרוב ל-1% ביום חמישי, ובעקבות ההתפתחויות, בתום יום המסחר, הודיעה הבורסה על הוצאתו ממדדי התל בונד השונים. יש לזכור כי מדובר בסדרה ענקית המהווה 9.5% ממדדי התל בונד ולכן השפעתה עליהם ענקית. כלל לא ברור כעת מי יוכל לקלוט את ההיצעים הצפוים מכיוונן של תעודות הסל (וגופים נוספים המשקיעים לפי המדדים) ונראה כי יהיה מסחר מעניין מאד באג"ח זה עד ליציאתה מהמדדים, זאת במידה והחברה לא תפרסם את דו"חותיה עד תחילת השבוע הבא.

מאת: ערן סטפק, מנהל השקעות בכיר בבית ההשקעות מיטב