היום הסוער במעו"ף: השרצים יוצאים מהשק - כל הפרשנויות
יום לא פשוט עבר היום על מדד המעו"ף, היה נראה כאילו המתינו כל השרצים לקפוץ מהשק אחד אחרי השני. ההודעות השחורות משחור שסיפקו מכתשים אגן, בנק הפועלים וטבע זעזעו את הבורסה, ואם נוסיף את הפתיחה השלילית בוול סטריט קיבלנו עוד יום מסחר ב-2008 שבו שם המשחק היה תנודתיות ואי-ודאות. הבוקר נפתח עם המלצה של UBS על מכתשים אגן, שהתבררה אחר כך כתזמון גרוע, מחיר היעד בו נקבו בבנק הגדול באירופה עמד על 42 שקל למניה. מיד לאחד ההמלצה עברה המניה לעלייה של 2%, ולאחריה פורסמה אזהרת הרווח לרבעון הרביעי והמניה עברה לירידה של יותר מ-17%. הבעיות של מכתשים אגן מתגמדות לעומת גודל מחיקות הסאב-פריים של בנק הפועלים - בנק גלובלי - עם כל מה שכרוך בכך. בהמשך היום יצאה ההודעה מחברת טבע שרק אתמול סגרה במחיר שיא בבורסת הנאסד"ק - 50 דולר. העתיד משם נראה לפחות ורוד, אך היום הודיעה החברה, כי ג'ורג' בארט, מנכ"ל טבע צפון אמריקה ומשנה למנכ"ל שווקים פרמצבטיים גלובליים, פורש מתפקידו ועובר לחברה אחרת. אספנו את הגורמים בשוק וקיבלנו ערב רב של תגובות: יניב פגוט: מדובר באובר-שוטיג של השוק מדובר בשני סיפורים שונים אזהרות הרווח תופסות את השוק (מכתשים אגן ובנק הפועלים) במצב לא טוב אחרי אירועים לא טובים שקרו בשוק כמו הירידות החדות במניית וריפון. האווירה באופן כללי לא טובה בשוק. ישנו אובר שוטינג של השוק מבחינת מכתשים אגן, לא צריך להסתכל על רבעון ספציפי אלא על שנת 2007 כולה, ועל הציפיות ל-2008. בהקשר למחיקות בבנק הפועלים אומר פגוט כי כל פעם יוצא שרץ משק השרצים ועד שהעסק יתבהר זה עלול לקחת זמן. הבנק השקיע סדר גודל של בין 90% ל-100% מההון העצמי במכשירים כמו ה-SIV. מכאן כל רבעון המשבר מתארך ואנו עדים לעוד מחיקות מצד הבנק. בהודעה נמסר שהרווח יהיה חיובי אך מינמאלי. בהתחלה סברו בבנק שלא תהיה פגיעה, אולם ניתן להגיד שרואי החשבון עושים מאמצים להעריך את גודל החשיפה והאובדן. יובל בן זאב מכלל פיננסים בטוחה על מניית הפועלים: פגיעה בדיבידנד תיק ה-SIV הוא מוקד הבעיה. הבנק מפחית עוד 210 מיליון דולר בסך הכל 290מיליון דולר ומעביר 50 מ' דולר שנרשמו בעבר בחשבון ההון אל חשבון רווח והפסד. בשורה התחתונה מדובר בהוצאה של 260 מ' דולר ברבעון, מחיקה של 180 מ' דולר מהרווח הנקי הרבעוני כ-700 מ' שקל. מתוך השקעה מקורית של כ-400 מ' דולר נמחקו כ- 290 מ' דולר (72.5%) תיק ה-MBS מחיקה בעלת אופי זמני של עוד 90 מ' דולר שתרד מההון העצמי ומצטרפת לכ- 60 מ' דולר שכבר הופחתו. החשש הגדול לגבי תיק זה נובע מההיקף של כ- 3.7 מיליארד דולר בו גם הפרשה באחוזים נמוכים מביאה לפגיעה כספית גבוהה. הבנק מדגיש שוב כי אינו חושש מתיק זה. כמו כן, הבנק הוריד את תחזית התשואה להון ל-2007 ל-14%-15%, 12%-13% מפעולות רגילות. הבנק צופה כי למרות הכל יסיים את הרבעון ברווח. בשורה התחתונה מציין בן זאב כי המשמעות נוגעת לנזק הישיר - אובדן של 700 מ' שקל נטו, או 3% משווי השוק של הבנק. בכלל פיננסים מציינים כי קיים החשש מהפחתות נוספות. ההפחתה הנוכחית גבוהה משמעותית מההערכה הקודמת שלנו, בה הערכנו כי הבנק יפריש עוד כ- 100 מ' דולר. לפיכך, ישנו שינוי ביחסי האמון עם הבנק. לאחר הרבעון השלישי והמפגש עם הנהלת הבנק הדגשנו את תחושת חוסר הנוחות שלנו עם התנהלות הבנק. מכאן, אומר בן זאב: "את הדיווח הנוכחי של הבנק אפשר לראות בשתי דרכים -ברגע שהבנק אוסף מידע ראשוני הוא מעדכן את המשקיעים. אכן, צעד חיובי ובונה אמון. יחד עם זאת, הדברים לגבי 'סוף ההפרשות' שנאמרו לפני פחות מחודשיים נראים לא רציניים - תחושה לא נוחה לגבי העבר." השפעה נוספת אני רואה בצורת פגיעה בהלימות ההון. זו לדעתנו בעיה חמורה - לפי פרסומים שונים נדרש הבנק להעלות את יחס הלימות ההון ל- 12% עד 2009. קרי, ההפרשות הנוכחיות פוגעות בהלימות ההון ובפרט בהון הראשוני. אנו מביעים חשש כי הבנק יאלץ לעשות לפחות את אחד הצעדים הבאים: בראש ובראשונה להאט את הרכישות בחו"ל, המהוות את בסיס האסטרטגיה העסקית. אפשרות נוספת היא להאט את קצב צמיחת האשראי, דווקא בתקופה של מחסור באשראי ויכולת לשפר רווחיות באפיק זה. במידה ואנחנו מסתכלים מבחינת המשקיעים זה צפוי לפגוע במדיניות הדיבידנד. אין ספק כי כל הצעדים הם רעים. מחלקת המחקר של אי.בי.אי מכתשים הודיעה על אזהרת רווח של 20 מיליון דולר לעומת הערכות ל-30 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2007. הסיבות הינם עלויות מימון גבוהות ועליית מחירי חומרי הגלם. סך הכל מכתשים אגן ממוצלת על ידי מרבית האנליסטים ל-2008, אך יחד עם זאת צריך לזכור שהחברה נסחרת במכפילי רווח גבוהים. התחזיות מדברות על המשך צמיחת הרווחים גם בשנת 2008. אזהרת הרווח מעלה חשש לגבי תחזית אלו. בהקשר לבנק הפועלים אומרים מכלל פיננסים כי הבנק הודיע על מחיקה של 210 מיליון דולר במכשיר ה-SIV באמצעות הפחתה דו"ח הרווח והפסד. כמו גם, מפחית מקרן הון עוד 90 מיליון דולר בגין ה-MBS. הפחתות אלה נובעות מהחרפת המשבר בארה"ב וירידת הערך של מכשירים אלה. סביר להניח שככל שהמשבר הפיננסי בארה"ב יחריף אנו צפויים לראות מחיקות נוספות מהרווח של הבנק. בנוסף הבנק הוריד את התחזיות התשואה להון של הבנק מ-14%-15% ל-12%-13%. תהיה פגיעה בהלימות ההון שלהחברה מה שנוגע לצמיחת הבנק ומדיניות הדיבידנד שלו. גלעד שריד אנליסט בנק הפועלים מגיב על הירידות בטבע צריך להבין שג'ורג' בארט הוא איש מפתח בטבע אדם שלא סתם היה מועמד להיות מנכ"ל הוא מכיר הכי טוב את החברה בין האנשים היחידים שמכירים הכי טוב את טבע. מינויו של ביל מארט זה חצי הרע מאחר וזהו אדם בעל ניסיון רב בחברה.
