האם יש הזדמנות במניית פריורטק?
בימים האחרונים, החלה פריורטק 2.33% בתהליכים להנפקת סדרה של אגרות חוב. לפי הערכות, היא תגייס חוב של כ 50 מיליון דולר (כ-160 מיליון שקל). פריורטק היא כיום חברה ללא חוב והיא מחזיקה מניות סחירות של חברת קמטק 0.7% בשווי של 1.2 מיליארד שקל ומניות לא סחירות של אמיטק, המחזיקה באקסס הסינית.
על ההזדמנות העסקית, בפריורטק, כתבנו בביזפורטל כאן, בתחילת יוני השנה, אך מאז חל שינוי נתיב מאוד מעניין כאשר הנפקת האג"ח מהווה חלק ממנו.
היום ב-19:00 שיעור שלישי בקורס ללימודי שוק ההון. אבישי עובדיה על השקעה במניות, הנפקות, שווי שוק, מכפילי רווח, תמחור יחסי ועוד - להצטרפות לחצו כאן
מי זו פריורטק בארבעה משפטים
לפריורטק שתי החזקות בתחום השבבים. הראשונה, 9,163,633 מניות קמטק (כ-21%), המייצרת מכשירי בדיקה לטיב השבבים, בעת ייצורם, והיא נסחרת בבורסה בשווי שוק של 5.6 מיליארד שקל. השנייה, 66.5% מאמיטק, חברה פרטית, שמחזיקה כ-40% באקסס. אקסס היא חברה פרטית סינית, המייצרת מצעים ומארזים לתעשיית השבבים.
- חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
- אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
רקע עסקי על תחום השבבים
מגפת הקורונה, שיבשה את שרשרת הייצור של תעשיית השבבים. נכתבו על כך מאמרים וכתבות רבות ולכן לרגע נתמקד רק ברקע העסקי של אקסס הסינית. מלחמת הסחר, שהייתה בכותרות בעידן טראמפ, נמשכת, למרות שהיא כבר לא מושכת את תשומת לב העיתונות העולמית כבעבר. התעשיה הסינית העצומה, גילתה בשנים האחרונות שיש לה כמה נקודות תורפה. אם היא תלויה ביבוא של מוצרים מסוימים, (לדוגמא שבבים), כדי לייצר באמצעותם מוצרים אחרים (לדוגמא טלוויזיה), אז היא פגיעה.
דוגמא קלאסית לכך ראינו בביטול עסקת המיזוג בין ענקיות השבבים ברודקום וקוואלקום בעידן טראמפ. הסינים גילו לתדהמתם שלא כל טכנולוגיה ניתן לגנוב או לרכוש, וכדי לחסן את הכלכלה שלהם, הסינים חייבים לפתח יכולות ייצור עצמאיות, במיוחד בענפים אותם המשטר המרכזי בסין, הגדיר כמועדפים. אחד מהענפים הללו, הינו ענף השבבים ותת ענף המצעים, בו מתמחה אקסס.
כיום, רק כ- 4% מהמצעים שסין עושה בהם שימוש, מיוצרים בסין. הממשלה הציבה יעד, להגיע ליכולת יצור עצמית של 30%. כך קרה, שחברת שבבים קטנה כמו אקסס, הפכה פתאום לגורם שיכול לספק את צרכי הייצור של תעשיינים רבים. למעשה הגידול במכירות החברה וגם הצורך לגדול ביכולות הייצור, נובע מביקושי יתר שאקסס רוצה לספק. לדוגמא בתחום ה- FLIP CHIP, יצור מצעים מסוג FCBGA שמיועדים לרכיבים דיגיטליים/ אנלוגיים, אקסס היא כיום, היצרן היחיד בסין שיש לו את הטכנולוגיה הזו.
- אפי נכסים: עלייה של 8.5% ב-NOI ו-10.7% ב-FFO המתואם בתשעת החודשים הראשונים
- שאול נאוי: "הגידול בתיק הגיע רק מחברות שפנינו אליהן - לא ממי שמחפש אשראי בכל מחיר"
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אין עשן בלי אש - תחזית מאכזבת לנייס, אבל יש נקודת אור
שינוי נתיב
באוגוסט השנה, עדכנה פריורטק על שינוי בנתיב העסקי של אקסס. התוכנית המקורית, הייתה לנצל את העלייה במכירות אקסס, כדי להנפיק אותה בבורסה הסינית ולעשות "אקזיט". הרצון להנפיק את אקסס כלל מכשולים רגולטוריים, מאחר שהשותף הסיני באקסס, נכנס להליכי פשיטת רגל ומניותיו (40% בדומה לאמיטק) עברו לניהול בידי נאמן. במצב כזה, כשאין "בעל בית" סיני, לא ניתן להנפיק את החברה שם. ההתקדמות בהליכים שהוביל הנאמן, במסגרתם אישר בית המשפט להעביר את המניות לגופים סיניים אחרים בהובלת הענקית הסינית PING AN (30%) וחברה נוספת, מאפשרים סוף סוף לנווט מחדש אל יעד ההנפקה. אך הפעם לא בטוח בכלל שכדאי להגיע ליעד הזה מהר.
הביקושים הגדולים שאקסס רואה הביאו אותה במהרה לתקרת יכולת הייצור שלה ועל כן, החליטה להגדיל את קווי הייצור שלה במהירות האפשרית ולבנות מפעל נוסף ( (FAB-C שיתמוך בצמיחה המהירה שהחברה חווה. עלות של FAB (מפעל לייצור שבבים) היא עסק יקר ואקסס נדרשה להשקעה של כ-250 מיליון דולר. חלק מההשקעה יעשה באמצעות מימון חיצוני וחלק באמצעות הזרמת כסף של הבעלים. אם כך, הבעלים נדרשים להזרים 133 מיליון דולר וחלקה של אמיטק (החברה דרכה כאמור פריורטק מחזיקה באקסס) הוא כ- 54 מיליון דולר.
השקעה מנצחת
במקרים רבים, השקעות שעושות חברות, הן סיכון עסקי, מאחר שבדרך כלל קשה להעריך האם יהיה ביקוש לכושר הייצור החדש, עוד כמה שנים, כשהרחבת המפעל תסתיים. במקרה של פריורטק, מסתמנת הזדמנות כפולה, ונסביר. ראשית, כמו שציינו, אקסס נהנית מביקושים גדולים בשל המצב בסין. למעשה הצמיחה של אקסס היא אינטרס סיני. הסיבה השנייה שההשקעה מנצחת, נמצאת ביחסים בין בעלי המניות של אמיטק.
כיום פריורטק מחזיקה 66.5% מאמיטק והשאר מוחזק ע"י קרן פרייביט אקוויטי סינית מקבוצת Principle Capital. הקרן הסינית, סיימה את תקופות ההשקעות שלה והיא נמצאת בתהליכי הנזלה והחזרת הכסף למשקעיה וכאן טמון פוטנציאל רב לפריורטק. לפי הסכם בעלי המניות, כל מכירה של מניות אקסס, לרבות הנפקה או דיבידנד, ישמשו בראש ובראשונה להחזר הלוואת בעלים שהקרן הסינית נתנה לאמיטק לפני שנים, בסך 19 מיליון דולר.
מצד שני, כל השקעה שמתבצעת באקסס, תיעשה לפי ההחזקה היחסית של הצדדים באמיטק. אך קרן הון שנמצאת בשלב הפירוק, לא יכולה לבצע השקעות חדשות. למעשה כל פעם שאמיטק תידרש להשקיע באקסס, הקרן הסינית לא תוכל להצטרף להן. מי ששמח להיכנס לנעלי הקרן הסינית, ולהשקיע את חלקה, זו פריורטק. תמורת ה"עזרה", פריורטק מדללת את הקרן הסינית ועולה באחוזי ההחזקה באמיטק. למעשה, כבר לאחר ההשקעה הקרובה, פריורטק צפויה לעלות מאחזקה של 66.5% לכ-71%.
בשורה התחתונה
פריורטק מחפשת לגייס מזומנים באופן שאינו כרוך בהנפקת מניות שכן היא מאמינה כי הנפקת מניות במחיר המניה הנוכחי לא כדאית (מבטא בעיקר את שווי ההחזקות בקמטק כאמור ומתעלם כמעט מהאחזקה באקסס), ולכן בחרו בהנהלת פריורטק לגייס חוב ולא מניות. אנחנו רואים את השיפור בהכנסות של אקסס ומבינים שהחברה נמצאת במהלך עסקים מאוד מוצלח. ככל שיהיה הגיון, להמשיך ולהגדיל את כושר הייצור של אקסס, פריורטק תהנה מזה פעמיים. פעם בשל גידול במכירות, שיביא לגידול בשווי אקסס ופעם בשל ניצול מעמדה העסקי בתוך אמיטק והאפשרות להמשיך לדלל את השותף, עד שהקרן הסינית תתייאש ותסכים למכור את חלקה לפריורטק, במחיר הזדמנותי.
גם הנפקת אקסס, כאמור, כבר לא בוערת מבחינת פריורטק ששואפת קודם כל למקסם את הגידול במכירותיה. בגרף המצורף ניתן לראות את הצמיחה במכירותיה של אקסס (במיליוני דולר):
מקור: מצגת לשוק ההון של פריורטק
בנוסף, לפני ההנפקה, הרוכשים החדשים ואמיטק, צריכים למסד מוטת שליטה חדשה, שתבסס משקיע סיני כבעל שליטה, בהתאם לנהוג ודרוש, עבור חברה שרוצה להנפיק בסין. כיום, בגלל הליך הפירוק שבוצע לשותף הסיני הקודם, נוצרה סיטואציה בה אמיטק הישראלית היא בעלת השליטה בחברה הסינית. להערכתנו, כבר בשלב "טרום ההנפקה", אמיטק תבצע "מיני אקזיט" מאחר שתידרש למכור מניות ולרדת משליטה. בשלב הבא, אקסס תוכל להיות מונפקת ולקבל חותמת מחיר קלאסית משוק ההון.
הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד ש.ק.ל.
אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
- 3.אסף 25/12/2021 17:54הגב לתגובה זושןוה השקעה או לא שיגעתם תמוח?????
- 2.תודה על ההסבר (ל"ת)משקיע פוטנציאלי 22/12/2021 18:17הגב לתגובה זו
- 1.ג'וני 22/12/2021 14:49הגב לתגובה זומצד אחד אמיטק תחזיק פחות אקסס ומצד שני פריורטק תחזיק יותר אמיטק. יוצא לי עשן מהאוזניים
יו"ר נאוויטס גדעון תדמור, צילום: החברהפי 7.5 ב-3 שנים - נאוויטס עוברת להפקה מלאה בשננדואה: הכנסות של כ-98 מיליון דולר ו-EBITDA של כ-67.6 מיליון דולר
לפני שלוש שנים ניתחנו את נאוויטס וקיבלנו שיש שם סיכוי גדול. עם סיכון, תמיד יש סיכון, אבל המחיר של השותפות נראה לנו נמוך בהינתן החלום - כתבנו על זה ועל שותפויות אחרות - האם מניות הגז והנפט אטרקטיביות? והאם נאוויטס היא מציאה? נאוויטס עלתה מאז פי 7.5 - 650%. התוצאות ברבעונים האחרונים מספקים את הסיבה. האם אפשר היה לדעת זאת בעבר? זה היה החלום של גדעון תדמור ולהבדיל מחולמים אחרים הוא קיבל על החלום שלו מימון משורה ארוכה של בנקאים בארה"ב. אלה לא נכנסים כשהן חושבים שהסיכון גדול מדי. כלומר, זה היה חלום שראו אותו כבר מתגבש במציאות. היו גם סיכונים כמו מחירי הנפט שעלולים לרדת ובעיקר בעיות שעלולות להיות בתפעול וקידוח בשלבים המאוחרים.
משקיעים לקחו את הסיכון הזה כענק והוא היה בינוני. כשזה קורה, יש לפעמים הזדמנות. משקיעים גם נדבקו בסנטימנט השלילי של תחום הגז והתרחקו מנאוויטס. תדמור ידע לנצל את הסנטימנט בשוק הנפט בצורה מושלמת. הסנטימנט השלילי שנבע בעיקר מהקולות הרבים והחזקים שקראו להפסקת השימוש בדלקים פוסילים גרם לגופי הענק בתחום לעצור את התקדמות הקידוחים למרות שהושקעו בהם מיליארדים. זה היה עניין של תדמית והם חיפשו ועדיין מחפשים להיראות פחות פוגעים בסביבה. מעבר לכך, הם העריכו שמחירי הנפט יפלו.
אחרי שהשקיעו מעל מיליארד דולר בקידוח מכרו אותו במחיר של דירת 5 חדרים יקרה בת"א. תדמור סגר מימון, השקיע, הנפיק והצליח לייצר ברבעון האחרון Ebitda של 68 מיליון דולר כשנאוויטס נסחרת ב-14.4 מיליארד שקל. הצפת ערך עצומה. יש לטענת תדמור הזדמנויות נוספות והוא קודח בהם, אבל שוב נזכיר שהתחום לא חף מסיכונים. הסיכון הגדול ביותר הוא מחיר הנפט. טראמפ אמר בנאום כניסתו לבית הלבן Drill Baby Drill ושינה שוב את כללי המשחק, אבל המגמה ארוכת הטווח היא ירידה במחיר הנפט ושימוש מופחת. רק שזה לא עניין של שנתיים-שלוש, זה עניין של טווח ארוך.
בינתיים, הביקושים לנפט מתגברים. זה התחיל במלחמה בין רוסיה לאוקראינה שגרם למחירי הנפט לעלות, נמשך במתיחות אצלנו במזרח התיכון ועכשיו מפנימים שהביקוש לאנרגיה מכל הסוגים יזנק כדי לתמוך במהפכת ה-AI. אז הנפט ישאר כאן עד תקופה ארוכה.
- ההפקה ממאגר שננדואה הגיעה ל-100 אלף חביות ביום
- ארגנטינה נגד נאוויטס: "פועלת באופן בלתי חוקי בפוקלנד"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
נאוויטס פטרוליום נאוויטס פטר יהש מסכמת רבעון שבו פעילות פרויקט שננדואה נכנסה להפקה מלאה ומקבלת ביטוי משמעותי בדוחות. השותפות, הפועלת בתחום הפקת הנפט והגז במים עמוקים בארצות הברית, עברה במהלך הרבעון מתהליך הרצה מדורג של הבארות לכיוון הפקה יציבה, והשינוי ניכר בתוצאות הכספיות. מאגר שננדואה, שנכנס לשלב ה-Ramp-Up החל מיולי, הפך למנוע העיקרי של העלייה בהכנסות ובתוצאות התפעוליות.
שאול נאוי יו"ר יעקב פיננסים, צילום: יחצשאול נאוי: "הגידול בתיק הגיע רק מחברות שפנינו אליהן - לא ממי שמחפש אשראי בכל מחיר"
האח"ב בתקופה רגישה מאוד. אנחנו יוצאים ממלחמה ארוכה שהאטה את המגזר העסקי וגרמה ללחצים אצל לווים בעיקר במגזר הנדל״ן, הריבית עדיין גבוהה וככל שתרד היא עדיין תהיה ברמות גבוהות יחסית לשנים האחרונות מה שמוביל את השוק להסתכל בחשדנות על תיקי האשראי הגדולים
של החברות, רק שצריך לזכור שיש כאן מנעד רחב מאוד, וכל תיק שונה מהותית מרעהו גם מבחינת סוגי הלווים וגם מבחינת אורכי המח״מ, וזה כנראה אחד הסעיפים החשובים ביותר, כי חברה שמתנהלת במח״מ קצר פחות מרותקת לשוק ופחות תלויה ביכולת של לקוחות להחזיק אשראי ארוך בתקופה תנודתית.
האח"ב בתקופה רגישה מאוד. אנחנו יוצאים ממלחמה ארוכה שהאטה את המגזר העסקי וגרמה ללחצים אצל לווים בעיקר במגזר הנדל״ן, הריבית עדיין גבוהה וככל שתרד היא עדיין תהיה ברמות גבוהות יחסית לשנים האחרונות מה שמוביל את השוק להסתכל בחשדנות על תיקי האשראי הגדולים
של החברות, רק שצריך לזכור שיש כאן מנעד רחב מאוד, וכל תיק שונה מהותית מרעהו גם מבחינת סוגי הלווים וגם מבחינת אורכי המח״מ, וזה כנראה אחד הסעיפים החשובים ביותר, כי חברה שמתנהלת במח״מ קצר פחות מרותקת לשוק ופחות תלויה ביכולת של לקוחות להחזיק אשראי ארוך בתקופה תנודתית.
הדוח הרבעוני של יעקב פיננסים נופל בדיוק לתוך האווירה הזאת. מצד אחד, המספרים ממשיכים להראות צמיחה. אנחנו רואים זינוק בתיק האשראי של 42%,
הרווח הנקי בקצב שנתי של 80 מיליון שקל, וההון העצמי גם הוא עולה. אבל השוק עצבני, בתגובה לתוצאות המניה יורדת עד 7% כשהשווי של יעקב פיננסים -7.31% נע על 810 מיליון שקל למרות זינוק של 64% מתחילת השנה, שזה נותן לה מכפיל של 10
שגם משקף את החששות של המשקיעים כלפי התחום כשגם המניה של האח דורי נאוי -0.72% נעה סביב המכפיל.
הדוח הרבעוני של יעקב פיננסים נופל בדיוק לתוך האווירה הזאת. מצד אחד, המספרים ממשיכים להראות צמיחה. אנחנו רואים זינוק בתיק האשראי של 42%,
הרווח הנקי בקצב שנתי של 80 מיליון שקל, וההון העצמי גם הוא עולה. אבל השוק עצבני, בתגובה לתוצאות המניה יורדת עד 7% כשהשווי של יעקב פיננסים -7.31% נע על 810 מיליון שקל למרות זינוק של 64% מתחילת השנה, שזה נותן לה מכפיל של 10
שגם משקף את החששות של המשקיעים כלפי התחום כשגם המניה של האח דורי נאוי -0.72% נעה סביב המכפיל.
- יעקב פיננסים: עלייה של 12% ברווח הנקי וצמיחה של 42% בתיק האשראי
- יעקב פיננסים עם קפיצה של 52% בתיק האשראי ועלייה של 21% ברווח הנקי
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
על הרקע הזה שוחחנו עם יו"ר יעקב פיננסים, שאול נאוי, ועם סמנכ״ל האשראי הבכיר דור גורי, כדי להבין איך הם רואים את התקופה האחרונה, מה עומד מאחורי הצמיחה הגדולה בתיק, ואיך הם נשארים רגועים כשהשוק כל כך חושש מתברר שכשעושים "עסקים עם אנשים הגונים" אפשר לנטרל חלק גדול מהסיכון לדברי נאוי.
