מניית פרוטרום אחרי רכישת אנזימוטק - האנליסטים מתייחסים
בתום מאבק עיקש, פרוטרום השלימה השבוע את עסקת אנזימוטק לאחר שחתמה על הסכם רכישה בדרך של מיזוג משולש הופכי במסגרתו תשלים את רכישת 100% מהון המניות של אנזימוטק תמורת 210 מיליון דולר. הנה התייחסויות האנליסטים למהלך.
רוני בירון, מנהל מחקר משותף ואנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז', מותיר את המלצת ה"החזק" למניה אך מעלה את מחיר היעד ל-270 שקלים, כ-6% מתחת למחיר השוק הנוכחי (כ-288 שקל למניה). לדבריו: "פרוטרום הודיעה כי היא מתכוונת למכור את פעילות חטיבת VAYA או לשנות את מודל המכירות שלה בצורה שתעביר אותה לאיזון או רווח. תחת ההנחה שחטיבת VAYA תימכר, תאוזן או תפסיק לפעול, מכפיל ה- EV/EBITDA של העסקה יעמוד על קצת מעל 10x וזאת לפני סינרגיות מהותיות ברמת המוצרים וההוצאות. אנו לא פוסלים רכישות נוספות עד סוף השנה. כמו כן, רכישת אנזימוטק צפויה להערכתנו להביא לשיפור ניכר ברווחיות חטיבת ה-Fine Ingredients. לפיכך, אנו מעריכים כי יעדי פרוטרום ל-2020 הכוללים רמת הכנסות של לפחות 2 מיליארד דולר ורווחיות EBITDA של למעלה מ-20% בעסקי הליבה הינם שמרניים ועשויים להתעדכן כלפי מעלה בשלב מסוים. למרות הדעה החיובית שלנו על אסטרטגית החברה ויישומה, אנו מעריכים כי אלו מתומחרים באופן נאות על ידי השוק ונותרים בתשואת שוק".
גיל דטנר, אנליסט תקשורת וקמעונאות בלאומי שוקי הון מותיר את מחיר היעד על 224 שקל ואומר: "ההודעה מסמנת, למעשה, את המעבר מניסיון להשתלטות עוינת על אנזימוטק לרכישה בהסכמה, כאשר הדבר צפוי כמובן להתקבל בחיוב בקרב המשקיעים בפרוטרום, היות והדבר מפחית את אי-ודאות, לצד העובדה שלפרוטרום התמחות ברכישות שנעשות בהסכמה. אם העסקה תושלם במחיר של 11.9 דולר, סך ההשקעה באנזימוטק תעמוד על 210 מיליון דולר, ותהיה העסקה הגדולה בתולדות החברה, כאשר לרוב, הרכישות שלה מתמקדת בעסקות של כ-20 מיליון דולר בממוצע. עם זאת, בינואר 2016 פרוטרום השלימה את רכישת וויברג בעלות של 130 מיליון דולר, כך שהיא כבר צברה ניסיון ברכישות גדולות. לא ניתן להגיד בוודאות בנקודה זו מה מצדיק את המחיר עבור פרוטרום. זה שמדובר בחברה גדולה בוודאי תורם. אולי מה שיותר חשוב זו הצמיחה של כ-20% בהכנסות מגזר התזונה במחצית הראשונה של השנה. ללא ספק, פרוטרום תוכל להפיק סינרגיות בזמן קצר יחסית מהעסקה, אך לרוב החברה רוכשת חברות עם רווחיות נמוכה יחסית - מה שמותיר מספיק מקום להגדלה משמעותית של הרווחיות. לפיכך, קשה לומר שהפוטנציאל ליצירת ערך בעסקה הזו גדול יותר."
"יש לציין כי החברה לא העלתה את יעדי המכירות והרווחיות שלה לשנת 2020. ייתכן כי מדובר בשמרנות מצד החברה, היות והיעדים הקיימים מספיק שאפתניים. ובכל זאת, על המשקיעים לתהות, אם רק לרגע, האם יעדי החברה יושגו בעלויות גבוהות יותר ממה שהם העריכו בעבר. בשורה תחתונה: תג המחיר היחסית גבוה של העסקה לא מטריד אותנו במיוחד, וזאת לאור הצלחת החברה באסטרטגיית הרכישות שלה עד כה. אנו נוטים להתייחס להשפעת האירוע על שווי פרוטרום באופן נטרלי, כאשר נטל ההוכחה על החברה להוכיח את הצלחתה. זו גם גישה שלדעתנו נכונה במיוחד כאשר לוקחים בחשבון כי מניית פרוטרום נסחרת במכפיל של 34. בניגוד אלינו, נראה כי המשקיעים נכונים להכריז כבר עכשיו על הרכישה כהצלחה וודאית, כאשר שווי שוק של פרוטרום עלה במעל חצי מיליארד ש"ח במסחר של אתמול."
- אקסלנס משיקה שירות חדש – 'הוראה מחזורית'
- אקסלנס עם אפסייד של כ-22% למניית אנרג'יאן והמלצת קניה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בראט האנדלי מקבוצת VERTICAL: "אנחנו אוהבים את עסקת אניזמוטק מאוד וציפינו מהחברות להגיע בסופו של דבר להסכמה, ומעבר לרכישה, פרוטרום הודיעה על עסקאות נוספות בתחום הבישום והטעמי, כך שלקחנו הכל בחשבון בתחזיות הEBIDTA, ואנו מעלים את מחיר היעד מ-286 שקל ל-325 שקל (אפסייד של 13%)."
- 5.אביבה 31/10/2017 20:24הגב לתגובה זועוד מהלך אסטרטגי מעולה של אורי יהודאי. הוא ימזג את אנזימוטק המנופחת בהוצאות ועם ניהול כושל ויהפוך חלק ממוצריה ליהלומים קורצים ומרוויחים. ולראיה המשקיעים שמבינים מגדילים אחזקות ואין כמעט מוכרים. מניה מעולה שתמשיך לפרוח, על אף דעת הקנאים והאנליסטים חסרי החוליות
- 4.אנליסטים בשקל חחח (ל"ת)דוד מ 31/10/2017 17:22הגב לתגובה זו
- 3.ישראל ישראלי 31/10/2017 14:12הגב לתגובה זוושלא יעבדו עליכם. קניה מעל היכולת אולי? אין בזה שום המלצה.
- 2.שלמה 31/10/2017 12:25הגב לתגובה זוהרכישה האחרונה בעייתית. המניה צריכה לרדת 5-10 אחוז
- 1.אלון 31/10/2017 12:25הגב לתגובה זורצף מרשים של עסקאות ורכישות ביחד עם ניהול מבטיח של אורי יהודאי מסמנים למניה עתיד ורוד
- אלון 31/10/2017 15:43הגב לתגובה זועד לפני תקופה היה רוכש חברות בשווי של מיליונים בודדים, עכשיו החליט לקפוץ מעל הפופיק והתחיל לרכוש במאות..גם בטבע היה כך, כל עוד רכישות חברות בסדר גודל קטן (מיליארדים בודדים לחברה בגודל שלה, גודל שהיה יותר נכון) היה הצלחה וגם אם היית נפילה זה לא היה גומר את המניה, עד שבא הצדיק מכיל ועשה שופוני ושם את כל הז'יטונים כדי להגיד שלו יש יותר גדול, כך הצינור שהגיע אחרי (לקח שנה אבל בסוף הגיע) היה גדול מאוד .והנה לנו טבע 2 .אם הייתי משקיע בפרוטרום מההתחלה מה שהייתי עושה זה מתחיל למכור, פרוטרום כבר לא תכפיל את עצמה כמה פעמים, מפה הסיכון לנפילה גדול .לא מחזיק ולא ממליץ .
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי 6.44% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
אלעד אהרונסון מנכל איי סי אל; קרדיט: נטלי כהן קדושהאם הירידות באיי.סי.אל מוצדקות או שמדובר בתגובת יתר?
המניה נפלה אחרי שהחברה סיכמה עם האוצר על העברת נכסי הזיכיון בים המלח למדינה בתמורה לכ-3 מיליארד דולר וביטלה את זכות הסירוב במכרז הבא, והמשקיעים שואלים האם זו תגובת יתר, או ירידה מוצדקת?
מניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0.98% צנחה בשבוע שעבר בכ-15% ברקע הדיווח על מזכר ההבנות שנחתם בינה לבין משרד האוצר בנוגע לזיכיון ים המלח, אחד הנכסים המרכזיים וההיסטוריים של החברה. ההודעה, שנועדה להסדיר את סיום הזיכיון בשנת 2030, התקבלה בשוק כאילו מדובר במהלך של “מכירת ליבה” או ויתור על מנוע רווח מהותי, אך מאחורי הכותרת מסתתרת עסקה מורכבת יותר, שכוללת הסכמה רגולטורית שנועדה לייצר ודאות לשני הצדדים, ולמעשה לקבע את תנאי סיום הזיכיון ואת מתווה ההמשך לשנים הבאות.
התגובה החריפה במניה משקפת בעיקר בלבול של המשקיעים. לכאורה, אין כאן "מכירת פעילות ליבה" אלא סגירת חשבון היסטורית בין המדינה לבין חברת הכימיקלים לקראת תום הזיכיון בשנת 2030. מזכר ההבנות שפורסם קובע כי כלל נכסי הזיכיון יעברו למדינה עם סיומו, ואיי.סי.אל תקבל בתמורה 2.54 מיליארד דולר, ובתוספת החזר השקעות בפרויקט קציר המלח, הסכום הכולל צפוי להגיע לכ-3 מיליארד דולר. מדובר בסכום נמוך מהערכות המוקדמות, במה שהיה אחד המשקולות על המניה בשבוע שעבר, אך כזה שמעניק לשני הצדדים ודאות רגולטורית וכלכלית לשנים הקרובות.
על פי הדיווחים, באוצר ביקשו לשים סוף לחוסר הבהירות סביב הזיכיון ההיסטורי ולפתוח את הדרך למכרז חדש, אך נתקלו בזכות הסירוב שהייתה לאיי.סי.אל, סעיף שאפשר לה להשוות כל הצעה מתחרה ולזכות אוטומטית. הפתרון שנמצא היה שילוב של איום רגולטורי והידברות אינטנסיבית, כאשר האוצר אותת כי יפעל לבטל את הזכות הזו בחקיקה אם לא תושג הסכמה, בעוד שהחברה העדיפה להימנע מעימות משפטי מתמשך. התוצאה היא מזכר הבנות שמעניק לשני הצדדים מרחב תמרון, מצד אחד המדינה קיבלה ביטול רשמי של זכות הסירוב והסדרת הנכסים, ומצד שני החברה קיבעה שווי העברה ותמורה עתידית של כ־2.5 מיליארד דולר, בתוספת החזר על פרויקט קציר המלח.
החברה ויתרה בסופו של דבר על זכות הסירוב הראשונה שהייתה לה במכרז הבא, ותתמודד בו על פי תנאים זהים לשאר המתמודדים. במקביל, המדינה תבחן מנגנונים שיבטיחו את המשך פעילות תעשיות ההמשך של איי.סי.אל בישראל. המהלך הזה עשוי לגרום לחברה לשלם יותר בפועל ממה שהייתה יכולה לשלם במידה והייתה לה את האפשרות הזו. גם, על הנייר לחברות אחרות אין סיבה לגשת למרכז כזה שבו לחברה יש יתרון כה מהותי. כעת, המכרז צפוי להיעשות בתנאי שוק ולשקף את המחירים בשוק, אך עדיין יש כוכבית.
- הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה
- איי.סי.אל מזנקת - יצואנית האשלג העיקרית של קנדה סגרה את המכסה השנתית
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בפועל, איי.סי.אל שומרת על יתרון מבני: מערך הפקה ותפעול קיים, ידע הנדסי ומיומנויות מצטברות שיקשו על כל שחקן חדש לבנות פעילות חלופית. גם פרויקט קציר המלח, שבעבר הוגדר נטל כלכלי, מוסדר כך שהזכיין הבא ישא בעלויותיו, מה שמעלה את רף הכניסה במכרז הבא.
