אקסלנס ממליצים על חברה לישראל ביום שאחרי המכירה מצד לאומי - מה האפסייד?
לאחר שמניית חברה לישראל 0% צנחה אתמול ב-5% במחזור עצום, על רקע הפצת מניות על ידי בנק לאומי, אקסלנס ברוקאז' מפרסם היום המלצה ברורה לכיוון המניה וצופה אפסייד משמעותי למרות שלאומי לא חיסל את מלוא ההחזקה בחברה לישראל.
יום לאחר שבנק לאומי מכר כ-5.2% ממניות החברה לישראל בכ-500 מיליון שקל, כפי שפורסם לראשונה ב-Bizportal, האנליסטית מיכל אלשייך ממליצה להגדיל את החשיפה למניית החברה לישראל על חשבון הקטנת החשיפה לחברה הבת, כי"ל. בית ההשקעות פרסם המלצת 'קנייה' למניית החברה לישראל, במחיר יעד של 1,635 שקל -המשקף אפסייד של 30% לעומת מחיר השוק. עם זאת, מחיר היעד שנקבע הינו נמוך לעומת הערכה הקודמת של 1,647 שקל.
מאז מהלך הפיצול של חברה לישראל בינואר 2015 מכר בנק לאומי כ-12% מהחזקותיו בחברה לישראל. נכון להיום, לבנק לאומי נשארה החזקה של כ-6% בלבד, ועל פי חוק אינו מחויב למכור עוד. הטריגר למכירה היה, בין היתר, רגולטורי על רקע מסקנות ועדת הריכוזיות שחייבו את הבנק לרדת בהחזקותיו ל-10% עד דצמבר 2019. כתוצאה מהמכירה, חל קיטון משמעותי בלחץ המסחרי שהכביד עד כה על חברה לישראל, מה שמגדיל כעת את היתרון בחשיפה לחברה על פני כי"ל. באקסלנס מעריכים כי לאומי ירצה בעתיד לממש את כלל החזקותיו בחברה לישראל וזאת כחלק ממדיניות ההשקעות הראליות שלו. עם זאת, לטענתם כבר אין לחץ משמעותי מצידו ביחס לעבר. מה גם, שירידה בהחזקה מתחת ל-5%, עשויה לייצר ביקושים גבוהים המוערכים במעל ל-100 מיליון שקל מכיוון תעודות הסל.
לדברי אלשייך, "כתוצאה מהמכירה של מניות החברה לישראל על ידי בנק לאומי, חל קיטון משמעותי בלחץ המסחרי שהכביד עד כה על המניה, מה שמגדיל כעת את היתרון בחשיפה לחברה לישראל על פני כי"ל. להערכתנו, לאומי ירצה בעתיד לממש את כלל אחזקותיו בחברה לישראל כחלק ממדיניות ההשקעות הריאליות שלו, אך כבר אין לחץ משמעותי מצידו ביחס לעבר. מה גם, שירידה באחזקה מתחת ל-5%, עשויה לייצר ביקושים גבוהים המוערכים בלמעלה מ-100 מיליון שקלמכיוון תעודות הסל".
- החברה לישראל משקיעה 116 מיליון דולר בחברת פרודלים
- עידן עופר יוצא מיתרת החזקותיו במניות בזן - תמורת 227 מיליון שקל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
לדברי אלשייך, "החברה לישראל ה'חדשה' היא חברה שקופה יותר עם סיכון נמוך, המקנה אופציה על כי"ל של כ-31%. הגם שאנו סבורים כי מגיע לחברה דיסקאונט בשל היותה חברת אחזקות, להערכתנו הפער הנוכחי גבוה מדי ומגלם פוטנציאל. לאחר הפחתה משמעותית במשקולת שהעיבה על החברה - אחזקות לאומי - הסיכון במניית החברה לישראל הצטמצם משמעותית. לאור זאת, אנו ממליצים על החברה לישראל בקנייה, עם מחיר יעד של 1,635 שקל למניה. בהמשך לכך, אנו ממליצים על הגדלת החשיפה לחברה לישראל במקביל לקיטון בחשיפה לכי"ל".
אלשייך מסבירה בנימוקים להמלצה, כי "החברה לישראל 'החדשה' היא לא מה שהכרנו. קיימת ירידה משמעותית בסיכון הניהולי. בעבר, משקיעים רבים חששו מצעדי ההנהלה וממעבר כספים 'טובים' מכי"ל להשקעות שלא הניבו ערך. חשש זה היה מוצדק לאור ההשקעות בבטר פלייס, צים וקורוס. כיום, האסטרטגיה של החברה שונה מהותית ביחס לעבר. בעת מהלך הפיצול, בתחילת 2015, החברה התחייבה בפני בעלי האג"ח לא לבצע השקעות חדשות. חברה לישראל כבר הודיעה כי בכוונתה לפצל גם את בז"ן ולחלק את מניותיה כדיבידנד בעין. המשמעות של השינוי האסטרטגי היא ירידה ברמת הסיכון הגלומה בחברה לישראל, דבר שאמור להוביל לצמצום הדיסקאונט במניה. ההתחייבות של חברה לישראל לא לבצע השקעות נוספות צפויה לאפשר לחברה לחזור ולחלק דיבידנדים בשנה הקרובה... גם כאן מדובר במהלך, אשר בסופו של דבר, להערכתנו, אמור להוביל לצמצום הדיסקאונט".
- 7.האם ההמלצה של אקסלנס,אחרי שהם שקנו את המניות מלאומי?? (ל"ת)נא לבדוק 05/08/2015 10:40הגב לתגובה זו
- זה הברוקראז' הם לא קונים (ל"ת)אלי 05/08/2015 12:54הגב לתגובה זו
- 6.ארבינקא 04/08/2015 15:22הגב לתגובה זועכשיו שולחים אותו ליפול עם שתיהן יחד. ככתוב בכתבה: "המבנה הנוכחי של החברה לישראל, כחברת צינור בלבד". וואחד צינור, אחי.
- 5.סוחר ומשקיע 04/08/2015 15:09הגב לתגובה זוהייתי מוציא את הכסף תיכף ומיד. את הנייר הזה הם הולכים לדחוף לתיקים של הלקוחות שלהם?המניה הזו היא סכין מושחזת שנופלת מהר, מי קונה את זה בכלל? מפחד לחשוב איזה נזק נגרם ללקוחות תמימים.
- חי נעים 05/08/2015 12:54הגב לתגובה זואולי תיכנס לשורט ותתמודד עם מה שאתה ככ מאמין בו...
- 4.כלכלן 04/08/2015 15:08הגב לתגובה זואקסלנס צודקים.האפסייד בחברה לישראל ענק.
- לא עולה כסף לזרוק ססמאות הא קלקלן? (ל"ת)לקלקלן הקשקשן 04/08/2015 17:20הגב לתגובה זו
- 3.עדיף כיל שמחלקת דיבידנד (ל"ת)לא קונה ח"ל 04/08/2015 15:06הגב לתגובה זו
- 2.סוחר 04/08/2015 14:32הגב לתגובה זואנליסטים בשקל לא להאמין להם
- 1.אנאליסט 04/08/2015 14:30הגב לתגובה זואין סיכוי שהציבור ירוויח. לקופות הפנסיה דוחפים רק זבל. שיהיה ברור לכל עם ישראל.
- אודי יעקב 05/08/2015 12:52הגב לתגובה זואגב בינתיים היא צודקת וחל מכה את כיל
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי 6.65% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףהגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?
חיים כצמן במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע.
זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.
הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע.
השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק.
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.
