אתמול הודיעו הראל וישראכרט כי נאמר להן מאנשי רשות התחרות שהראל לא תקבל אישור לרכישת ישראכרט. זה היה באוויר, כבר לפני חודש רשות התחרות זרקה את הפצצה  ולא היה קשה להבין לאן הדברים הולכים:

למרות שהנהלות החברות וגם בשוק ציפו שרשות התחרות תשתכנע בשימוע, זה לא קרה. מניית ישראכרט צנחה אתמול בתגובה בכ-9%.

בסוף הכול זה אנשים - ישבו שני מומחים לתחרות וקבעו: הראל יחד עם ישראכרט זה אסון. כלל יחד עם מקס זה בסדר גמור. אין לזה הצדקה. היה צריך, אם כבר מדברים על טובת הצרכן, לא לאשר את שני המיזוגים מלכתחילה, אך ברגע שאושר הראשון, אי אפשר לסגור את הדלת. מה שמדהים הוא שאין באמת יכולת לגופים הענקיים האלו, עם הכסף הגדול שלהם, עם הכוח האדיר שלהם, להשפיע ולשכנע איש אחד, אולי שניים. זה מצוין, זה מוכיח שאנחנו דמוקרטיה חזקה, עם רגולטור עם שיניים, זה מוכיח שיש לפקיד בכיר בגוף רגולטורי כוח מול כל הכסף הגדול. הבעיה היא שהפעם הוא טעה. 

טעויות קורות והעולם צריך להמשיך. הראל עשויה לערער על ההחלטה, אבל זה יהיה מסלול ארוך, מייגע, מסלול שיסיט אותה משאר ההזדמנויות שיצוצו בשוק - כאל ונוספות. האם זה כדאי ליאיר המבורגר, בעל הבית בהראל? ממש לא בטוח, אבל ערעור גם יכול לעכב מתעניינים נוספים בישראכרט. מנורה התמודדה מול הראל על ישראכרט כשהמתווה שלה היה רכישה לא מלאה. היא עדיין בתמונה, ואם הראל תצא לגמרי, מנורה עשויה לקפוץ על ההזדמנות.

• רשות שוק ההון אישרה: נאוי ולוזון משיקים את חברת המשכנתאות Now-On
• תיק האשראי של נאוי ממשיך לצמוח, אך ההוצאה לחובות מסופקים גדלה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בהפניקס מנסים לפתח זרוע אשראי פנימית דרך גמא. זאת פעילות שהולכת וגדלה, ולכן נראה שהיא לא תרוץ לרכוש את ישראכרט במלואה או בחלקה, אלא אם זה יהיה במחיר מפתה, וכזה כנראה לא יהיה כי תהיה תחרות על הנכס הזה.

דורי נאוי שהחזיק מעט מתחת ל-5% רכש אתמול מניות ישראכרט עם ההודעה על אי האישור של העסקה, ועלה מעל 5%. זה מהלך שמשדר - "תספרו אותי, אני בתמונה". קשה לראות את נאוי רוכש או מתמזג עם ישראכרט כולה, אבל בהינתן שאין גרעין שליטה בישראכרט, מהלך כזה ישאיר אותו בהחזקה משמעותית של 20% פלוס בחברת ענק שתכיל את שתי החברות. זה אפשרי, הוא עדיין יהיה המשקיע המוביל, אבל לא בטוח שלשם הוא מכוון ולא בטוח שבישראכרט ילכו על זה, למרות שהסינרגיה בין האשראי לצרכנים הסופייים בישראכרט לאשראי לעסקים בנאוי, הוא גדול.

האם מחיר המניה אטרקטיבי?

• סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...

האם המחיר הנוכחי מעניין? לרוכש אסטרטגי בטח שכן. אין כאן שאלה, ונזכיר לכם שמנכ"ל ישראכרט, רן עוז, הציב יעד כבר לפני שנה ושלושה חודשים לגדול בהתמדה ברווחים כשב-2025 הרווח יגיע ל-450-510 מיליון שקל. במשך שנה הוא היכה את התחזיות ואז הגיעה המלחמה. הרווחים ייפגעו, הצפי ל-2025 יונמך, אבל במכפיל הון של כ-0.8 ובמכפיל רווח מייצג של 8 (רווח שנתי של 300 מיליון שקל, אם כי ברבעונים הקרובים הקצב צפוי להיות נמוך יותר), המניה בתמחור סביר עם אפסייד בשל קריצה לרוכשים פוטנציאליים.

אלא שהשאלה הגדולה היא עד כמה יהיו גדולות ההפרשות להפסדי אשראי. אלון גלזר, סמנכ"ל בלידר שוקי הון ואנליסט הבנקים הוותיק בארץ, אמר בשיחה לביזפורטל השבוע שהשוק לא מבין את גודל האירוע הכלכלי ושההפסדים בבנקים יהיו גבוהים מאשר צופים על רקע ההידרדרות הכלכלית. הוא סבור שמניות הבנקים יקרות בהינתן הסיכונים, ואם נשליך מדבריו על ישראכרט (למרות שהוא לא דיבר עליה ישירות) אפשר ללמוד שלמרות שיש לה שתי רגליים חזקות - פעילות כרטיסי האשראי ופעילות האשראי, יש סיכון שאנחנו מתקשים להבין את גודלו בתיק האשראי. התרגלנו להפרשה נמוכה להפסדים, התרגלנו שאנשים מחזירים את הכסף, אבל השנה הקשה הזו יכולה להיות הפתעה לרעה - שיעור האנשים שלא יכולים להחזיר את החוב יגדל משמעותית ואיתו גם שיעור ההפרשה להפסד.

האם זה משנה משהו בהשקעה בישראכרט? לא בטוח. אם נמשיך עם גלזר ודבריו על הבנקים, הוא אמר ובצדק רב שבנקים הם עסק טוב, המניות מתומחרות עכשיו גבוה, אבל לטווח ארוך הוא חושב שהן מעניינות.