"מניות הבנקים לא מבטאות את הגידול הצפוי בהפרשות להפסדי אשראי; התמחור שלהן אופטימי מדי"

אלון גלזר, סמנכ"ל בלידר שוקי הון ואנליסט הבנקים המוביל, סבור שבנקים הם השקעה טובה לטווח בינוני-ארוך (ותודה לפיקוח על הבנקים), אבל חושב שהמשקיעים התרגלו שמניות הבנקים מתקנות מהר אחרי ירידות ולכן החליטו הפעם להישאר - וזאת לדעתו טעות

גלזר הוא האנליסט הוותיק והמוערך ביותר בתחום הבנקים. כשהוא אומר שהוא חושב שמניות הבנקים מבטאות אופטימיות לא ברורה או לא מוצדקת, צריך להקשיב לו. כשהוא אומר שמניות בנקים הן השקעה נהדרת לזמן הארוך - צריך להקשיב לו. ושתי האמירות האלו לא סותרות. גלזר מאבחן בשיחה עם ביזפורטל את האופטימיות בתמחור הנוכחי ומייחס אותה לכך שהמשקיעים התרגלו שתיקונים נגמרים מהר והמניות חוזרות לעלות, והם לא רוצים לפספס את העלייה חזרה - "משקיעים אומרים, גם אם זה יירד ל-0.5-0.6 זה מיד יתקן והם לא רוצים לפספס, אבל מה שהיה לא בהכרח יהיה בהמשך". 

ולמרות שבנקים זה עסק טוב, ולמרות שגלזר מצביע מבלי להתבייש על היתרון הגדול של הבנקים - "המפקח על הבנקים שומר עליהם, הוא דואג שהתחרות תהיה חלשה, הוא דואג לרווחים שלהם", הוא במילים אחרות מסביר שהתמחור הנוכחי, בהינתן הסיכונים הנוכחיים, גבוה.

ומה הסיכון הגדול? "הסערה המושלמת - מלחמה, אי ודאות, ריבית גבוהה, עלייה חדה בשנים האחרונות". גלזר סבור שהמשבר הנוכחי הוא לא כמו בקורונה. להערכתו העסקים ימשיכו לסבול, הולך להיות יותר רע מבחינה כלכלית במשק ובעסקים, בהדרגה עסקים ייפלו, יהיה קושי להחזיר חובות וזה יתגלגל למאזני הבנקים. לדבריו, הסערה הזו מזכירה את המשבר ב-2002 שלווה באינתיפאדה ומשבר בהייטק. אלא שהנוכחי נראה גדול יותר.

• "מודה שהופתעתי מדוחות הבנקים - הסיכויים גדולים, אבל גם הסיכונים גדולים"
• "כנראה שמניות הבנקים כבר משקפות את הפגיעה הצפויה"

וגם - למה מזרחי טפחות והבינלאומי במכפילי הון גבוהים - מעל 1.2, ופועלים ולאומי במכפילי הון של 0.8-0.85, והאם מכפיל הון הוא הנתון החשוב למשקיעים בבחינת מניות הבנקים.  

"הפער בן מכפילי ההון בין מזרחי והבינלאומי לפועלים ולאומי, נובע משתי סיבות - הראשונה התוצאות יותר טובות. הבינלאומי ומזרחי הצליחו לייצר רווחיות גבוהה יותר מבנקים אחרים. הם צריכים הלימות הון של 9% במקום 10% לגדולים וזה מאפשר להם להיות רווחיים יותר. הם הצליחו להתייעל, להגדיל הכנסות, לשמור על הפרשות נמוכות  והם מרוויחים 2%-3% על ההון יותר מהגדולים.

• מה צריכה נור כדי להיות רווחית? - ראיון עם משה נור
• השווי של אורבניקה נחתך - מה המכפיל שלה עכשיו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"למזרחי יש תיק משכנתאות גדול ופחות מסוכן, הבינלאומי מוכיח לאורך שנים שהוא יודע לתת אשראי רק לגופים שמחזירים כסף. בינלאומי מפריש היסטורית פחות וזה יהיה גם עכשיו".

אז לאן הבנקים הולכים ומה הסיכון הגדול שלהם? "השאלה הזו הכי גדולה. היה בלגן עם הרפורמה עוד לפני המלחמה, והשילוב עם מלחמה בהמשך לצמיחה מטורפת באשראי וריבית שעלתה מעלה את הסיכונים ואת הצפי להפרשות. השוק אופטימי מדי בקשר לזה. הוא לא מעכל הפרשות גדולות בהמשך. בריבית של קרוב לאפס, קל להחזיר אשראי, בריבית של 5% קשה להחזיר אשראי. זה יביא לגידול בהפרשות והשוק לא מגלם זאת. 

"עוד לא ראינו את הרע. אנחנו נראה הרעה במאקרו, מתחילים לראות אבל זה לוקח זמן, עסק לא פושט רגל בשבוע, לוקח כמה חודשים ואז נוצרת הבעיה התזרימית. גם משקי בית לא נופלים ביום אחד. ככל שיהיה יותר רע ובינתיים נראה שמצב המאקרו לא משתפר ונראה עוד בעיות, כך האירוע של ההפרשות להפסדי אשראי יהיה דרמטי יותר".