ראיון

"כנראה שמניות הבנקים כבר משקפות את הפגיעה הצפויה; לא חושב שתיק האשראי של מזרחי יותר מסוכן בגלל המשכנתאות"

הבנקים הגדולים נסחרים במכפיל הון של 0.9 - האם הם אטרקטיביים? אלון גלזר, סמנכ"ל לידר שוקי הון על התשואה הטובה והחריגה של הבנק הבינלאומי: "עשה קפיצת מדרגה ובעל תיק אשראי שמרני" ועל הבנקים בכלל 
דור עצמון | (10)

הבנקים בישראל מסכמים שנה מורכבת. העלאות הריבית שהנהיג בנק ישראל - בדומה לבנקים מרכזיים רבים בעולם - שברו מסורת של שנים רבות בהן בריבית במשק הייתה כמעט אפסית. העלאות אלו קודם כל הן ברכה בעבור הבנקים עצמם שבהתאמה מעלים ללקוחותיהם את הריביות על ההלוואות השונות והמשכנתאות. במקביל הבנקים גם לא מיהרו להעלות את הריבית את הפלוס ולהציע תכניות חסכון ופיקדונות עם ריבית גבוהה, ככה שהמרווחים שלהם רק עלו ורואים את זה בדוחות הכספיים המצוינים (עד כה) 

>>> השווקים לאן? - מה יקרה בבורסה המקומית, מה יקרה בוול סטריט ואיפה יהיה הדולר בעוד שנה? - סקר גולשים.

זו הייתה שנה מורכבת בעבור הבנקים בעקבות הירידה בשוקי ההון וסביבת המאקרו שמשדרת חולשה לצד אינפלציה גואה וחשש ממיתון ממשי בתחילת 2023. הבנקים, שמושקעים בחברות רבות, נחלו כמו שאר המשקיעים הפסדים באג"ח וירידה ברווחי פעילות בשוק ההון. אבל הפגיעה הזו קטנה ביחס לגידול ברווחים כתוצאה מהריבית. 

בחודשיים האחרונים, מניות הבנקים סובלות מירידות חדות. הבורסה מקדימה את התוצאות. בבורסה מפנימים שיש האטה, וחוששים מדוחות חלשים של הבנקים בהמשך במקביל להעלאת הפסדים להפרשי אשראי. כתוצאה מכך, המניות יורדות והן אף ירדו לשווי נמוך מההון העצמי. 

לאומי, פועלים ודיסקונט נסחרים מתחת להון העצמי עם מכפיל הון של 0.9. לעומתם, מזרחי טפחות והבנק הבינלאומי מתומחרים מעל ההון עצמי עם מכפילי הון של 1.2 ו-1.3 בהתאמה. הבנק הבינלאומי אף בולט מעל שאר הבנקים כאשר הוא הבנק היחיד שהניב תשואה למשקיעים שלו בשנה החולפת ועוד תשואה מרשימה.

אלון גלזר, סמנכ"ל בלידר שוקי הון אומר כי "היסטורית, ולאורך העשור האחרון, הבנקים נסחרו במכפיל הון שנמוך מ-0.9 מאשר כזה שגבוה ממנו והממוצע של הסקטור היה נמוך יותר מ-1. המשקיעים חושבים שהסיכונים עלו גם לאור כך שהריביות עלו. התוצאה של הירידות במחירי הבנקים היא חשש שהסיכונים לגבי הסקטור עלו ושברמות ריביות יותר גבוהות מתמחרים יחסית במחירים יותר נמוכים כולל את מניות הבנקים".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מניות הבנקים כדאיות להשקעה?

"אני חושב שהירידות במניות הבנקים משקפות את החשש האמיתי מהאטה ומעלייה בסיכונים אבל לדעתי הבנקים עדיין לא הפכו להיות מאוד זולים".

האם הפגיעה הצפויה כבר מתומחרת במניות אלו?

"אנחנו לא יודעים מה תהיה עוצמת הפגיעה בכלכלות. בינתיים כולם מאיימים במיתון או האטה ואנחנו עדיין לא שם. ברור שהבנקים משקפים את מצב הכלכלה וככל שמצב הכלכלה יהיה יותר רע אז אני מניח שאנחנו נראה יותר פגיעה גם בבנקים. יכול להיות שהמחירים כבר משקפים את הפגיעה אבל אני מניח שאנחנו בדרך לתקופה פחות טובה עם חוסר ודאות גבוה יותר ולדעתי נכון להיות שמרן בתקופה כזאת".

איזה בנק הכי רגיש לתחום הנדל"ן?

"לכל הבנקים יש חשיפה מאוד גדולה לתחום הנדל"ן, גם למשכנתאות וגם לאשראי ליזמים. כל הבנקים קרובים למגבלה ואני הרבה פחות מודאג מהמשכנתאות מאשר האשראי ליזמים ולקבלנים ואין בתחום הזה הבדלים דרמטיים בין הבנקים. לגב בנק מזרחי, יש לו מצד אחד חשיפה גדולה יותר לתחום הדיור אבל מצד שני, משכנתא זה אשראי הרבה יותר טוב בהשוואה לאשראים אחרים, כולל אשראים עסקיים שלא בהכרח נוגעים לנדל"ן. לכן אני לא חושב שתיק האשראי של מזרחי יותר מסוכן מתיקים אחרים בגלל החשיפה למשכנתאות.

"חשוב לזכור שמשכנתא זה עסק עם ביטחון גבוה - גם עם שיעבוד אמיתי וגם עם יכולת חזרה ללווה הפרטי. לכן ברור שלא טוב למזרחי ששוק הדיור יהיה בבעיות, אבל עדיין - האיכות של המשכנתא מביאה לכך שהיא עדיפה על פני אשראי עסקי או אשראי למשקי בית לכל מטרה".

מה מיוחד בבנק הבינלאומי שהציג ביצועים הרבה יותר טובים בשנה האחרונה?

"הבינלאומי גם הצליח לעשות קפיצת מדרגה בכל מה שקשור להתייעלות ולמיזוג הבנקים בקבוצה. בנוסף, תיק האשראי של הבנק הבינלאומי הוא יותר שמרני עם לקוחות איכותיים ביחס לסקטור, דבר שמקנה ביטחון מסוים למשקיעים".

תגובות לכתבה(10):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 9.
    או.הנרי 31/12/2022 11:34
    הגב לתגובה זו
    זה הפינננסייר הכי חכם ומבין במערכת הפיננסית בישראל.
  • 8.
    אואו.הנרי 31/12/2022 11:30
    הגב לתגובה זו
    גם בשפל וגם בגאות הבנקים מרוויחים.אם יש ירידה באשראי עסקי אז יש עליה באשראי הפרטי. במיוחד הבנקים מעלים מידי פעם עמלות וממציאים חדשות על כל מיני שטויות, כדי שאפשר יהיה לחלוב מציבור הפראיירים עוד . כל זאת כדי להגדיל את השורה התחתונה במאזן ולאפשר הגדלת מענקים למנהלים בכירים.
  • 7.
    עוד נביא (ל"ת)
    ש.א 31/12/2022 07:43
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    גפ 30/12/2022 11:50
    הגב לתגובה זו
    הכל תלוי בבנק ישראל והאוצר אולי יום אחד ישראל תצמד לחוקים שחלים בארה"ב של הפרדת החיסכון האשראי ושוק ההון ל-3 גופים שונים מה שיפחית מכוחם והרווחים העצומים של הבנקים
  • 5.
    סתם אומר 29/12/2022 12:17
    הגב לתגובה זו
    שאלת מה מיוחד בבנק הבינלאומי שהציג ביצועים הרבה יותר טובים בשנה האחרונה? זו אחת הסיבות. הרבה משקיעים דרך קרן שצמודה לאינדקס הבנקים.
  • 4.
    ההשקעות בשוק ההון מונעות מפסיכולוגיה של ההמון (ל"ת)
    יותם 28/12/2022 20:33
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    אנחנו הולכים למיתון מהסרטים והבנקים ירדו עוד 20% (ל"ת)
    צלוליטיס 28/12/2022 19:52
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    ח 28/12/2022 18:24
    הגב לתגובה זו
    למערכת הבנקאית בארץ ובעולם . אם מישהו חושב שזה נגמר אז החדשות הם שזה רק התחיל.הבנקים בקרוב יתחילו להגיב לכל הצלילות הקשות של המניות .אמזון אנבידיה גוגל פייסבוק.אפל טסלה והרשימה עוד ארוכה . מי שחושב שהבנקים לא יתרסקו גם .כנראה שאין לו שקל במניות ולא מבין הרבה בכלכלה .
  • 1.
    הבינלאומי קנה את אוצר החייל ..תיק האשראי שלו מצויין (ל"ת)
    יניב בן חמו 28/12/2022 17:10
    הגב לתגובה זו
  • תיק האשראי שלו ממש על הקשקש... (ל"ת)
    לבן חמו 28/12/2022 17:25
    הגב לתגובה זו
גיא בינשטוק עמיר שיווק
צילום: יחצ
ראיון

״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

״אנחנו מתעסקים בבסיס של החקלאות הישראלית - דשנים, חומרי הדברה, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים״ מנכ״ל עמיר שיווק, גיא בינשטוק, מדבר על התוצאות הרבעוניות, מספר מי החליף את הטורקים שהחרימו את ישראל ובעיקר מוכיח שחברה תעשייתית יכולה להיות רחוקה מלהיות משעממת

מנדי הניג |

עמיר שיווק היא מהחברות הוותיקות בבורסה המקומית, עם היסטוריה שמתחילה עוד בשנת 1942 והנפקה לציבור שבוצעה ב־2005. החברה מספקת תשומות חקלאיות לכל רוחב הסקטור מדשנים וחומרי הדברה ועד אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים - פרוסה עם 28 סניפים ברחבי הארץ ונוגעת כמעט בכל חקלאי. ברבעון השני עמיר שיווק הציגה הכנסות של כ־358 מיליון שקל, עלייה של 3.5% לעומת הרבעון המקביל, אבל הרווח הנקי שלה ירד ל־12.7 מיליון שקל לעומת 13.5 מיליון שקל אשתקד 2025. המניה של עמיר שיווק 1.28%   נסחרת בשווי שוק של כ־413 מיליון שקל ומציגה תשואת דיבידנד יציבה סביב 3%, בזכות מדיניות חלוקה רציפה שנמשכת כבר שני עשורים. מתחילת השנה המניה הוסיפה כ-18% וב-12 החודשים האחרונים טיפסה 32%, בסה״כ הגרף של הביצועים די תלול כלפי מעלה אחרי שעמיר שיווק הצליחה לצלוח פרק פחות נעים עם השקעה כושלת בקנאביס.

ביצועי המניה במבט על ה-5 שנים האחרונות - צניחה ואז נסיקה

לפני כמה שנים ניסתה עמיר שיווק לגעת בתחומים חדשים שנראו אז מבטיחים ובראשם הקנאביס הרפואי. החברה השקיעה בחברת BOL (Breath of Life), מתוך מחשבה על פוטנציאל שוק עצום ועל אפשרות לייצר מנוע צמיחה נוסף לצד הפעילות המסורתית. אלא שהמהלך התברר כהימור לא מוצלח: שוק הקנאביס הרפואי בישראל ובעולם לא המריא כפי שציפו, היו הרבה עיכובים רגולטוריים לצד תחרות הולכת וגוברת מה שהוביל את עמיר שיווק להפרשות כבדות שהסתכמו בעשרות מיליוני שקלים . 

המנכ"ל גיא בינשטוק לא מהסס להודות כי זה פרק פחות נעים בהיסטוריה של החברה - כזה שחתך משמעותית את השורה התחתונה והכביד על התוצאות הכספיות בשנים 2021-2022. אבל מדגיש שמאז, עמיר שיווק הרבה יותר זהירה בכל מה שקשור יותר להשקעות מחוץ לליבת הפעילות, והחברה מעדיפה להתמקד ברכישות סינרגיות ישירות לעסקי החקלאות - כמו חממות, מיכון חקלאי ותערובות. "הסיפור הזה מאחורינו", הוא מסכם והמספרים של השנתיים האחרונות באמת מחזקים את התחושה שהחברה הצליחה להחזיר את עצמה למסלול יציב.


אנחנו מדברים אחרי התוצאות הרבעוניות - לפני שנצלול למספרים, ספר קצת על מה שקורה בעמיר שיווק לאחרונה

"עמיר שיווק היא חברה ותיקה מאוד. נוסדה ב-1942 על ידי התאחדות האיכרים בישראל, וב-2005 הונפקה בבורסה. כך שאנחנו מציינים השנה 20 שנה כחברה ציבורית. אני חושב שהייחוד שלנו הוא בפעילות עצמה - שיווק והפצה של תשומות חקלאיות, תחום שקיים בכל מדינה בעולם. אנחנו מספקים הכל: חומרי הדברה, דשנים, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים. יש גם רכיב נדל"ן קטן - נכס בבני ברק ומרלו"ג בעמק חפר, אבל זו לא הליבה. הליבה היא תשומות חקלאיות".

מהי בעצם הליבה של הפעילות שלכם?

"אנחנו קוראים לזה הגנת הצומח והזנתו שזה בעצם דשנים והדברה, תחשוב על זה כמו אנטיביוטיקה וויטמינים בשביל הצמחים. אנחנו המפיצים הגדולים ביותר בארץ של חברות ענק כמו אדמה וכיל. הקשר שלנו הוא עם ממש עם החקלאי בשטח. במחצית האחרונה חווינו ירידה קלה, בעיקר בגלל מזג האוויר. החורף האחרון היה יבש וחם, מה שהפחית מחלות עלים וצמצם את הצורך בחומרי הדברה".

אז זה מעניין, לא הייתי מצפה מחברה כמוכם שיהיו לה אלמנטים של ׳עונתיות׳

נדלן מניב
צילום: unsplash

ניתוח רבעוני: מה עשו חברות הנדל״ן המניב והאם השווי מצדיק את העליות?

מרבית החברות דיווחו על תפוסות גבוהות, עלייה ב-NOI ורווחי שערוך נאים, לצד לחץ מתמשך מהוצאות מימון ריאליות ודשדוש בשוק המשרדים; האם הדוחות מצדיקים את העליות בסקטור?

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה נדל"ן מניב

חברות הנדל״ן המניב סיכמו את הרבעון השני של 2025 עם תוצאות יציבות, כך עולה מהסקירה הרבעונית של IBI. התמונה העיקרית: שיעורי תפוסה גבוהים נשמרו, נרשמו רווחי שערוך כמעט בכל החברות, ובמקביל נמשכה מגמת השיפור ב-NOI לעומת התקופה המקבילה. השילוב בין סביבת אינפלציה מתונה לבין נכסים איכותיים איפשר לרוב החברות להציג צמיחה, גם אם הוצאות המימון ממשיכות להעיב על השורה התחתונה.

ברוב החברות נרשמה עלייה ב-NOI לעומת התקופה המקבילה: עזריאלי עזריאלי קבוצה -1.31%  הציגה שיפור של כ-17%, ריט 1 ריט 1 -2.04%  כ-11%, וגב-ים גב ים -1.11%  כ-9%. בעזריאלי, התרומה המרכזית הגיעה מתחום הדאטה סנטרס והמשרדים, בעוד שריט 1 נהנתה מגידול בנכסים זהים ומהשפעת המדד, כולל תרומה מתחום החניונים. בגב-ים, השיפור נבע בעיקר מעלייה בהכנסות משכירות.

ברוב החברות נרשמה עלייה ב-NOI לעומת התקופה המקבילה: עזריאלי עזריאלי קבוצה -1.31%  הציגה שיפור של כ-17%, ריט 1 ריט 1 -2.04%  כ-11%, וגב-ים גב ים -1.11%  כ-9%. בעזריאלי, התרומה המרכזית הגיעה מתחום הדאטה סנטרס והמשרדים, בעוד שריט 1 נהנתה מגידול בנכסים זהים ומהשפעת המדד, כולל תרומה מתחום החניונים. בגב-ים, השיפור נבע בעיקר מעלייה בהכנסות משכירות.



הוצאות המימון הכבידו 

במדד ה-FFO התמונה מורכבת יותר. רבוע נדל״ן הובילה עם שיפור של כ-10% (בנטרול השפעת מכירת דירות), ריט 1 רשמה עלייה של כ-9%, וגב-ים עלייה של כ-6%. בעזריאלי, לעומת זאת, ה-FFO נשחק, בעיקר בשל חולשה בסקטור הדיור המוגן. המגבלה המרכזית כאן היא עלויות המימון. אצל ריט 1 למשל, ההשפעה החיובית מהשיפור ב-NOI קוזזה על ידי עלייה בהוצאות המימון הריאליות, ובגב-ים השיפור בקצב ההכנסות נבלע חלקית בשל גידול בהוצאות נטו.

הוצאות המימון הכבידו 

במדד ה-FFO התמונה מורכבת יותר. רבוע נדל״ן הובילה עם שיפור של כ-10% (בנטרול השפעת מכירת דירות), ריט 1 רשמה עלייה של כ-9%, וגב-ים עלייה של כ-6%. בעזריאלי, לעומת זאת, ה-FFO נשחק, בעיקר בשל חולשה בסקטור הדיור המוגן. המגבלה המרכזית כאן היא עלויות המימון. אצל ריט 1 למשל, ההשפעה החיובית מהשיפור ב-NOI קוזזה על ידי עלייה בהוצאות המימון הריאליות, ובגב-ים השיפור בקצב ההכנסות נבלע חלקית בשל גידול בהוצאות נטו.