הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אלי צחור ברומטר
צילום: אלי צחור
ראיון

"אג"ח צמוד מדד עדיף על אג"ח שקלי, יש הזדמנויות באג"ח הקונצרני"

"אין פאניקה בבורסה. אם היתה הדולר כבר היה ב-4.5 שקלים"; אלי צחור, מנכ"ל בית ההשקעות ברומטר בשיחה על השוק, על היתרון באג"ח צמוד ועל השוק האמריקאי 
רוי שיינמן | (6)
נושאים בכתבה אג"ח אלי צחור ברומטר חרבות ברזל שער הדולר

"הציבור הישראלי מגלה חוסן. זה לא חדש שעם ישראל חזק אבל אפשר לראות את החוזק הזה גם בשווקים הפיננסים", אומר אלי צחור, מנכ"ל בית ההשקעות ברומטר, "ציפיתי לפאניקה גדולה יותר וליציאת כסף הרבה יותר מאסיבית, שוק המניות ירד רק ב-5%-6% ושוק האג"ח ירד רק ב-2%. זאת נקודת אור. הציבור מאמין שנצא מזה מחוזקים".

ובהסתכלות ממוקדת על שוק האג"ח?

"המדד העיקרי בשוק הזה הוא אג"ח ממשלתי ל-10 שנים - התשואה שם עלתה מ-4.2%-4.3% ל-4.5% מה שמעיד על ירידה באזור ה-2% וגם זה מראה שאין פאניקה בשוק. נקודה נוספת שכדאי להדגיש היא שבנק ישראל התערב באופן נדיר בשוק המט"ח. השקל נחלש מאז שהוקמה הממשלה הזו ולא הייתה התערבות של הבנק המרכזי מכיוון שלא היה כשל שוק, עכשיו יש כשל שוק. מה שקורה פה הוא חיצוני למערכת והוא יסתיים, בתקווה, במהרה. בנק ישראל לא רצה ליצור מצב של עליה חדה בדולר והוא אותת לשוק שהוא לא ייתן לזה לקרות".

מה המשמעות של ההתערבות של בנק ישראל?

"לעליה בדולר יש השפעה על האינפלציה, שעולה גם ככה, בגלל ההשפעה על מחירי הסחורות. זה משפיע על כל המשק וגם על החלטות הריבית כמובן. המפתח כאן הוא לא להעלות ריבית כתוצאה מעליית אינפלציה, שלמרות שהיא עולה המלחמה מעלה אותה עוד יותר נקודתית. אנשים שאלו מה לעשות עם מט"ח ועדיין חשוב לי להדגיש שאין פאניקה. אם הייתה היינו כבר רואים את שער הדולר עומד על 4.5 או אפילו 5 שקלים."

אפשר להניח שבנק ישראל שם את התקרה ב-4 שקלים והשער אכן ירד אחרי ההודעה, אבל היום אנחנו רואים את הדולר עולה כבר ביותר מ-1%. כמה המהלך של בנק ישראל באמת משפיע?

"אני לא חושב שאפשר להניח שבנק ישראל מציב תקרה כלשהי. בנק ישראל רואה ומחליט האם המצב הוא סביר או לא. האמירה של בנק ישראל במהלך הזה היא שאחרי כל האירועים השקל ימשיך להתחזק וכל מי שלא צריך דולרים באמת שלא יקנה. כמובן שאנשים שטסים לחו"ל או צריכים דולרים כרגע צריכים לפעול בהתאם לצרכים שלהם, אבל בנק ישראל בעצם מאותת שזה לא הזמן לספקולציות על הדולר".

התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב עדיין יותר גבוהה מזו של אג"ח ממשלת ישראל, למה לא להשקיע באג"ח ממשלת ארה"ב?

"כי זה נותן לך חשיפה לדולר. כמובן שזה הגיוני להגיד שאם השקל נחלש כדאי לשים את הכסף בדולר, אבל השקל גם יכול להתחזק. אחד המכשירים הטובים שקיימים כרגע בישראל וכמעט לא קיים בעולם, וגם מספק אלטרנטיבה להשקעה בדולר הוא אג"ח צמודות מדד. בישראל הייתה היפר אינפלציה בשנות ה-80 שהולידה את המכשיר הפיננסי הזה. הוא בעצם מציע הגנה משחיקת הכסף כתוצאה מאינפלציה פלוס תשואה עודפת ברמות שונות. יש אג"ח צמודות של חברות וגם ממשלתיות שנותנות תשואות יפות".

על איזה תמהיל אתה ממליץ בין אג"ח צמודות ללא צמודות ובין קונצרניות לממשלתיות?

"בין צמוד ללא צמוד אנחנו נוטים לצמודות - בין 70%-60% באג"ח צמודות מדד. בין ממשלתי לקונצרני זה כבר יותר תלוי ברמת סיכון שהבן אדם מוכן לקחת. בקונצרניות למשל יש תשואות יותר גבוהות אבל נזילות יותר נמוכה וסיכון יותר גבוה, לכן זה עניין אישי. אני אישית חושב שיש הזדמנויות, ללא קשר לאירועים הבטחוניים. הריבית שעלתה בשנתיים האחרונות גורמת לזה שאפשר לעשות תשואות יפות באג"ח צמודות מדד אפילו עד 4% בדברים המסוכנים יותר. זה מציע שמירה על ערך הכסף ותשואה עודפת מעל זה. נכון שהאג"ח ירדו לאור האירועים אבל להערכתינו הן יעלו חזרה ולראייתינו גם הציבור יודע את זה".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

בהסתכלות על אג"ח ספציפיות, באילו אתה ממליץ להשקיע בתקופה הזו?

"אני לא חושב שיש טעם לחפש אג"ח מהשורה השנייה והשלישית. יש אג"ח של חברות טובות ומדורגות - חברות ממשלתיות או בנקים למשל - שנותנות תשואות מאוד יפות של בין 3%-2% צמוד, בתוספת האינפלציה זה יוצא תשואה של עד 6% ואתה מוגן מהאינפלציה. אפשר אפילו להשקיע בתעודת סל או קרן נאמנות שיש בהן מגוון של אגחים שונים".

בראייה יותר רחבה, על איזה יחס בין מניות לאג"ח בתיק היית ממליץ כרגע?

"היום כשהריביות הן בין 5%-5.5% נומינלית, זה אומר שהחברות צריכות לייצר מכפיל רווח של 20 - זה אומר שיש אלטרנטיבה משמעותית באג"חים בסיכון הרבה יותר נמוך. בראייה נקודתית אנחנו נמצאים אחרי ירידה חזקה בשוק המניות שכן אולי הייתה גורמת לי להגיד שנוצרה הזדמנות וכדאי לנצל אותה. להגיד כמה מניות וכמה אגח בתיק זה משהו שהוא כבר מאוד אישי ותלוי בבן אדם. הנקודה החשובה היא שאפשר להשיג תשואות משמעותיות באג"ח עם סיכון נמוך ודוגמא הממחישה את העניין הזה היא ארה"ב - לקנות אג"ח ולמכור מניות בארה"ב זה יותר נכון היום משזה היה בעבר מכיוון שכיום אג"ח בארה"ב יכולה להניב תשואה של 5%-5.5% לעומת מניות, בממוצעים רב שנתיים, שנותנות 6%-7%, זה פשוט לא שווה את הסיכון".

תגובות לכתבה(6):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 4.
    המגיב 10/10/2023 22:38
    הגב לתגובה זו
    מה קרה עכשיו ? לא ניחשתם נכון, אז פתאום "הציבור חזק" ??? חרטטנים. זה כמו אלו שהקימו חברה שאמרה שהם תמיד מנחשים נכון את תצאות משחקי הפוטבול. לחצי מקוני המנוי - אמרו קבוצה א', לחצי השני אמרו קבוצה ב'. כל אלו שקיבלו תוצאה שגויה, ביטלו את המנוי, והחצי השני נשאר, ושילם על "הימור נכון" פעם נוספת. כשיש מספיק אנשים שקונים כרטיס, אז אפשר לאבד חצי מהקונים בכל פעם, ועדיין לעשות ערימות של כסף.
  • 3.
    בהבנה שהעסק יתחמם, זו קפיצת החתול המת (ל"ת)
    100 10/10/2023 17:33
    הגב לתגובה זו
  • חד משמעית לא נכון. (ל"ת)
    ארז 11/10/2023 13:59
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    דעה 10/10/2023 17:33
    הגב לתגובה זו
    כל עוד יש פער בין הריבית הדולרית לשקל והיא משמעותית, תוסיפו לזה את כל הבלגן. עדיף אחזקה דולרית ישירה על פני כל אגח מקביל שיקלי בכל פרמטר. כשזה יתאזן והריבית חייבת להתאזן ולטווח ארוך השקל עדיף על הדולר. ישראל עוד תשגשג שנה מהיום אבל עד השנה, ה' יעזור. החלמה לפוצעים, חזרה מהירה לחטופים, וחיילים יקרים שלנו כולנו אוהבים אתכם.
  • 1.
    עדי שטרנברג 10/10/2023 16:30
    הגב לתגובה זו
    בשעות הקשות אסור להיכנס לפאניקה ונראה שאחרי היום הראשון שבו השוק הגם בפאניקה יש לפחות בשוקי ההון אווירה רגועה יותר. שנהיה בריאים
  • לרון 10/10/2023 18:02
    הגב לתגובה זו
    משדר יציבות לא מהיום,תשואה בקרנות ברומטר טובה,לא המלצה,גילוי נאות אין קשר מלבד השקעה בברומטר,לא המלצה
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן