אלטשולר: גם בשנה גרועה, הביזנס הרוויח 213 מיליון שקל; מה יקרה בשנה טובה?

על מה חשוב להסתכל יותר? על ההרעה ברבעון האחרון או על השנה כולה? האמת שבמקרה של אלטשולר שחם לא על זה ולא על זה. מה שחשוב זה מה הולך להיות ב-2023. אחרי פדיונות ענק, בגלל תשואות רעות, אלטשולר אלטשולר שחם פנ 1.35% חוזר לצמרת התשואות. אם זה יימשך, חלק מהציבור יחזור. אז שנת 2022 היתה ברמה העסקית טובה - רווח של 213 מיליון שקל, ברבעון האחרון הרווח ירד ל-42.6 מיליון שקל (לעומת 50.2 ברבעון הקודם). נקודת הפתיחה ל-2023 בהנחה שאין פדיונות ויש יציבות בשווקים, היא רווח באזור 180 מיליון שקל, תשואות טובות וגיוסים, יכולות להעלות את המספרים משמעותית מעל 200 מיליון שקל. השווי בשוק כ-1.4 מיליארד שקל - מכפיל רווח של 7.   

למעשה, התוצאות די מרשימות אם לוקחים בחשבון את דימום הכסף המאסיבי שיוצא מבית ההשקעות. אלטשולר איבד יותר מ-50 מיליארד שקל בשנה האחרונה של כספי חוסכים, אלה עזבו אותו בגלל התשואות החלשות של בית ההשקעות בשנה וחצי - שנתיים האחרונות.

היינו הראשונים להצביע על התשואות החלשות שלו ואנחנו גם הראשונים להגיד גם את הצד השני: בחצי השנה האחרונה התוצאות שלו בסדר גמור. הוא כבר לא אחרון. האם הוא יחזור לצמרת? קשה לומר בשלב הזה. אם נהיה אופטימיים - בהחלט ייתכן, כאשר השווקים יחזרו לעלות, החשיפה שלו לחו"ל גדולה משל אחרים, הוא חושב אחרת מבתי ההשקעות האחרים בישראל. לפעמים זה מצליח לו והוא מייצר תשואה עודפת ובשנתיים האחרונות זה התנקם בו. זה רק מחזיר אותנו למשפט הקבוע: אי אפשר לדעת איזה מנהל ישיג ביצועים עודפים בעתיד (ולכן לדעתנו זה לא ממש משנה דרך איזה בית השקעות להשקיע. מה שחשוב זה להיות בשוק ולחסוך לטווח ארוך, כך הסיכוי לקבל גם תשואה לאורך השנים).

החברה מנהלת כיום 170 מיליארד שקל, ל-2.3 מיליון לקוחות. נכסי הגמל של החברה כוללים 144 מיליארד שקל עבור 3.1 מיליון חשבונות עמיתים, והיא עדיין הגדולה בישראל, גם אחרי הפדיונות הגדולים, עם נתח שוק של 22.2% מהשוק כולו. אלטשולר גם מנהל פנסיה בהיקף של 26.3 מיליארד שקל, עם גידול במספר העמיתים של 9% בשנה האחרונה. נתח השוק - 4.2%, אבל היא עדיין רק בתחילת הדרך בפעילות הזו.

• אלטשולר: נתח השוק בגמל המשיך להצטמצם; שיא בנכסי הפנסיה
• "לא כל ירידה היא כישלון ולא כל הזדמנות מצדיקה לקיחת סיכונים"

ובחזרה לדוחות - למרות יציאת הכספים המשמעותית מאלטשולר הוא מצליח לשמור על יציבות ברמה השנתית, אבל ברבעון האחרון כבר רואים את ההשפעה: ברבעון הרביעי של 2022 אלטשולר מדווח על רווח של 42.6 מיליון שקל, ירידה של 15% לעומת רווח של 50.2 מיליון שקל ברבעון הקודם. ההכנסות ירדו ל-277.5 מיליון שקל, ירידה של 8% לעומת 302.4 מיליון ברבעון הקודם.

אבל בראייה שנתית - אלטשולר הצליח לשמור על יציבות יחסית בתוצאות. הוא רושם רווח של 212.9 מיליון שקל (מפעילות נמשכת) ירידה של 3% לעומת 219.5 מיליון שקל בשנת 2021. ההכנסות השנתיות הסתכמו ב-1.28 מיליארד שקל, ירידה של 10% לעומת השנה שלפני. ושוב נזכיר - בהתחשב בדימום הכספים המאסיבי - אלה תוצאות לא רעות בכלל.

בעקבות התוצאות אלטשולר שחם תחלק דיבידנד בהיקף של 32 מיליון שקל. 

מניית אלטשולר התרסקה בשנה שעברה בעקבות התשואות החלשות ויציאת הכספים, כמעט כל הדרך חזרה למחיר בהנפקה. המניה שעלתה מ-6 שקלים ל-24 שקלים נסחרת כעת ב-7.3 שקלים למניה. שווי השוק הגיע כבר ל-4.8 מיליארד שקל ועכשיו השווי עומד על 1.445 מיליארד שקל.

• מה יהיה היום בבורסה?
• "גם ליועצים יש לילות לבנים - ככה זה בשוק ההון"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אז מכפיל הרווח של אלטשולר הוא 6.8 בסך הכל. די נמוך ולכאורה תמחור זול. השאלה הגדולה היא כמובן האם ומתי ייפסק דימום הכספים. אם אלטשולר יצליח להראות שהוא 'חוזר לעצמו' זה יקרה. זה ייקח חצי שנה כי הציבור מגיב לתשואות באיחור מסוים, אבל אם התשואות ימשיכו להיות סבירות, ובוודאי אם יהיה שיפור בתשואות, אז סביר שגם הדימום ייעצר. במקרה כזה אפשר יהיה להגיד שהתקופה הרעה באלטשולר הסתיימה, רק שאז כנראה שגם המניה כבר תגיב והתמחור לא יהיה נוח כמו היום. אז האם יש הזדמנות במניה? על פי התמחור כן, אבל זה תלוי בעיקר בתשואות ובתשואות-תחושה שהציבור יקבל מאלטשולר בתקופה הקרובה.

יאיר לוינשטיין, מנכ"ל אלטשולר שחם פיננסים: "אנו מסכמים את שנת 2022 עם רווחים משמעותיים וחרף השנה המאתגרת ואי הוודאות בשווקים, שמרנו על מיקומנו כחברת הגמל הגדולה בישראל. במחצית השניה של השנה היינו עדים לשיפור מתמשך במעמדנו התחרותי ובכוונתנו להמשיך במאמצים אלה לטובת המשך חיזוק המותג והניהול המיטבי של נכסי העמיתים ושאר לקוחותינו."