הצלחה עליות
צילום: Razvan Chisu on Unsplash
פרשנות

תגובת היתר של האנליסטים בתחזיות הקודמות שלהם מחביאה צפי לעליות שערים

האם האנליסטים הפחיתו ביתר את תחזיות החברות וכעת לחברות יהיה קל יותר להכות אותן; האם זה יתגלגל לעליות בשוק ומה זה מדד הדעה ההפוכה?

שוק ניירות הערך הישראלי מושפע לא מעט משוק ניירות הערך האמריקאי, הן בשל המניות הדואליות והן בשל השפעה במובן של סנטימנטים שמגיעים מוול סטריט לתל אביב. ולכן, גם למשקיעים בשוק המקומי ובטח לאלו בשוק האמריקאי, חשוב להבין ולנתח מה צפוי בדוחות השנתיים של הפירמות האמריקאיות. הבנקים היו הראשונים לדווח כשלרוב הדוחות היו טובים, אם כי פה ושם היו תוצאות נמוכות משמעותית מהתוצאות. קצב הדוחות יגבר בשבוע הבא. 

אנליסטים נוהגים להתאים את תחזיותיהם לקראת סוף הרבעון, אשר תוצאותיו יתפרסמו רבעון לאחר מכן. במשך 20 השנים האחרונות היו התאמות הרווחים כלפי מטה בשיעור ממוצע של 3.8% והתאמה מעט קטנה יותר בחמש השנים האחרונות. בדרך כלל העדכונים מדויקים  ושיעור הסטייה מהצפי המעודכן אחרון הנו פחות מאחוז (בממוצע).

הרביע האחרון של שנת  2022 , שתוצאותיו ידווחו בקרוב, הנו יוצא דופן: אנליסטים הורידו בממוצע את תחזיות הרווח של החברות הרשומות למסחר בארה"ב בשיעור גבוה במיוחד של 6.8%.  במילים אחרות, הצפי המעודכן חוזה תוספת ירידה חריגה בשיעור ירידת הרווחיות של החברות האמריקאיות. שלוש סיבות להתאמה החריגה של התחזיות:

1. הרביע האחרון של שנת 2021  הציג תוצאות טובות במיוחד ביחס לרביע האחרון בשנת 2020 כשזה האחרון הושפע קשות מפנדמיית הקורונה. אם  שיעור השיפור ברווחיות ב-2021 ביחס ל- 2022 ביטא בעצם תיקון ביחס לשנה לא טובה, הרי שהרביע האחרון ב-2022  יתקשה לחזור על התוצאות של 2021.

2. סמני האטה ברורים מלווה בעליה ניכרת של מחירי חומרי הגלם, ועלייה ניכרת בעלות הכסף (ריבית).

3. פגעי מזג אויר קיצוני לקראת סוף שנת 2022 שתקה סקטורים מסוימים ופעילותם הפכה להפסדית.

אלא שהגורמים הנ"ל היו ידועים  גם לפני הרביע האחרון של 2022  ולמרות זאת המשיכו אנליסטים לעדכן את תחזיותיהם כלפי מטה  בשיעור נוסף של 6.8%. האם הורדת הצפי ב-6.8% הנה תגובת יתר? אם אכן זו תגובת יתר, ויש להניח שזו תגובת יתר בשל היותה חריגה במיוחד, הרי שהרווחיות של החברות שתתפרסם בקרוב עבור הרביע האחרון (וסיכום שנתי) תהיה גבוהה מהצפי וסביר להניח ששוק המניות יגיב בחיוב. גם אם שיעורי הרווחיות יהיו תואמים לצפי עשוי השוק להגיב בחיוב. אם כך, הרי שלקראת אמצע פברואר ואולי אף לפני זה נחווה עלייה ניכרת בשוק המניות.

 

יש כמובן מקום לזהירות כי קיימת גם אפשרות אחרת גם אם בפועל יתברר שהתחזיות היו נמוכות מידי. אנליזות שפורסמו לאחרונה בעיתונות העסקית מעידים כי שיעור התחזיות האופטימיות לגבי  שוק ההון בהמשך שנת 2023.  לפי סקר שפורסם בארה"ב, בשבוע האחרון מרבית מהאנליסטים אופטימיים לגבי שוק ההון, לפחות בחלקה השני של שנת 2023. מה משמעות הנתון הזה?

 

בואו ניקח לדוגמא את אחד המשתנים הקריטיים היום: האם נגיד הבנק המרכזי ימשיך להעלות את הריבית ואולי לא? ואולי אף יוריד אותה בשלהי השנה הבאה? אם מנהלי התיקים אופטימיים באופן יחסי, אזי הם סבורים כי העלאות הריבית הסתיימו. כלומר, מנקודת ראות של סבירות , הם מצפים למצב עולם אחד  ורמת המחירים בשוק ההון מגלמת אופטימיות זאת, בעוד שקיימת סבירות שמצב העולם בפועל יהיה הפוך.  

קיראו עוד ב"גלובל"

אז אולי בכל אופן קימת אינדיקציה כלשהי?

קיים מדד יוצא דופן המתבסס על תחושות בשוק ופחות על מדדים טכניים והוא מכונה מדד הדעה ההפוכה. המדד עובד בהיפוך לחוק העדר שמתאר תופעה שבתקופות של ירידת מחירים הציבור נמלט מנירות ערך ולעומת זאת, מצטרף בפניקה לשוק כאשר מחירי ניירות הערך בשיאן. ניתן היה לטעון כי התנהגות מעין זו מאפיינת את הציבור הלא מושכל  בעוד שאנליסטים מתוחכמים יודעים לרכב על העיתוי. אך זה לא המצב. פרושו של דבר כי השוק משנה כוון רק כאשר רמת הפסימיות בשוק בשיאה.

נוסיף לכך משתנה חשוב: שיעור המזומן הפנוי בשליטתם של מנהלי ההשקעות ומנהלי תיקים. ישנם שני גורמים  עיקריים לרמת המזומן: 1. אופטימיות מצדם של מנהלי הכספים תגרור חשיפה גבוהה יותר לניירות ערך. 2.  בשוק "שורי" עולה ובמיוחד בשיאו שיעור ההפקדות של מזומנים בידם של מנהלי קופות וקרנות עולה. בשוק "דובי" גדלות המשיכות של הציבור.   

מטבע הדברים  מנהלי התיקים ישדרו אופטימיות הן כאשר שיעור החשיפה שלהם גבוה, או כאשר הציבור מושך כמות גדלה של כספים, וזאת כדי לנסות להקטין את שיעור המשיכה. אם שיעור המזומן נמוך, עתודות המזומן שעשויות להיכנס לשוק ניירות הערך ולתדלק עליות נוספות הנן נמוכות. יתירה מזו, בגלל חוק העדר המוזכר למעלה, בתקופות של שוק דובי הציבור נוטה למשוך כספים מקופות או קרנות מנהלות דבר המקטין עוד יותר את עתודות המזומן של מנהל התיקים.

לפיכך, אופטימיות המלווה בשיעור עתודות מזומנים נמוכה הם סימן לסיכון יתר ולמגמה שלילית.  גם ההיפך הוא נכון: פסימיות יתירה ועתודות מזומן גבוהות יכולים להוות סימן חיובי מובהק בשוק ההון. במילים אחרות, במקום לנסות לחזות האם נגיד הבנק המרכזי יעלה או יוריד את הריבית, עדיף אולי לפעול בניגוד לתחושות השוק שכן תחושות השוק באות לידי ביטוי בעתודות המזומן שעשוי להיכנס לשוק ההון. 

כיום רמת עתודות המזומנים נמוכה יחסית (רמת המשיכות מקופות וקרנות מנהלות בארה"ב נמצאת בשיא שלילי של 15 שנה בכל סוגי נירות הערך (מה גם שהבנק המרכזי האמריקאי הפסיק לרכוש אגרות חוב) ויחד עם זאת רמת האופטימיות הנה מעל 50%.  אם רמת האופטימיות הגבוהה משקפת ניסיון למתן את שיעורי השיא במשיכת כספים מצדו של הציבור, הרי שיש בכך איתות  שהמפנה בשוק ניירות הערך קרוב. אולם אם רמת האופטימיות הנה אמתית, שיאו של המשבר עדיין לפנינו. העבר מוכיח שברוב המקרים של "שוק דובי" חייבת לבוא תקופת פניקה לפני שהשוק משנה כוון.

עוד אין תחושת פניקה ואולי גם לא תהיה.

 

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    יחזקאל 22/01/2023 07:12
    הגב לתגובה זו
    בכל עונה רוב רובן של החברות היכו את התחזיות כאילו האנליסטים לא מצליחים לחזות בצורה מדוייקת. ולכן היה חשד בכך ולכן עכשיו זה יתפוצץ לדעתי
  • 4.
    כתבי כלכלה כמו חזאי מזג האוויר, לומר קצת על על מגמ 21/01/2023 21:27
    הגב לתגובה זו
    כתבי כלכלה כמו חזאי מזג האוויר, לומר קצת על על מגמה ולעיתים דבר והיפוכו. זה לא כתב ולא חזאי , זה פחדן
  • 3.
    אלטשולר שחם 21/01/2023 21:07
    הגב לתגובה זו
    נמצאת בשפל. שווה קנייה לדעתכם?
  • 2.
    לרון 21/01/2023 20:49
    הגב לתגובה זו
    בראש מקצוע האנליזה המיותר
  • 1.
    פפה 21/01/2023 20:23
    הגב לתגובה זו
    כן ולא
טיוטה. קרדיט: רשתות חברתיותטיוטה. קרדיט: רשתות חברתיות

טויוטה: ירידה במכירות אחרי 11 חודשים של עליות, הלחץ מסין מתגבר

ירידה שנתית ראשונה במכירות מאז תחילת השנה, האטה בייצור וזהירות גוברת מצד ההנהלה; השוק הסיני מאבד מומנטום ואילו גם אירופה ואסיה 

רן קידר |
נושאים בכתבה טויוטה

ענקית הרכב, טויוטה מוטור, סיימה את חודש נובמבר 2025 עם נתונים שמסמנים תפנית שלילית לאחר כמעט שנה של צמיחה רציפה. יצרנית הרכב היפנית דיווחה על ירידה של 1.9% במכירות הגלובליות המאוחדות, הכוללות גם את דייהטסו והינו (Hino), לרמה של 965,919 כלי רכב. מדובר בירידה השנתית הראשונה של החברה זה 11 חודשים, נתון שמדגיש את התגברות הלחצים בענף הרכב העולמי ואת השפעתה המכרעת של סין על התוצאות.

ההאטה במכירות לוותה גם בירידה חדה יותר בצד ההיצע: הייצור העולמי של הקבוצה ירד ב-3.4% לעומת נובמבר אשתקד והסתכם ב-934,001 כלי רכב. הפער בין הירידה במכירות לירידה בייצור משקף גישה זהירה יותר מצד טויוטה, שמעדיפה להתאים את קצב הייצור לסביבה של ביקושים מתמתנים ואי-ודאות רגולטורית וכלכלית.

הגורם הסיני 

עיקר הפגיעה נרשמה, שוב, בשוק הסיני. מכירות טויוטה בסין צנחו ב-12.1% לעומת השנה שעברה והסתכמו ב-154,465 כלי רכב. בחברה ציינו כמה גורמים מצטברים שהובילו לירידה: הפסקת תוכניות סובסידיה לרכב חשמלי ולרכב חסכוני בדלק באזורים נרחבים, דחיית החלטות רכישה מצד לקוחות על רקע חוסר ודאות סביב מדיניות ממשלתית חדשה, וכן תהליכי מעבר בין דגמים, כולל שינויים בדגמי מפתח כמו ה-RAV4.

הנתונים מסין ממחישים עד כמה השוק, שהיה מנוע צמיחה מרכזי עבור יצרניות רכב זרות, הפך לגורם סיכון. מעבר לתחרות הגוברת מצד יצרנים מקומיים, הפחתת התמיכה הממשלתית והסביבה הפוליטית המורכבת מקשים על שמירת היקפי המכירות. עבור טויוטה, שמחזיקה נוכחות רחבה במדינה, מדובר באתגר אסטרטגי ארוך טווח.

מגמה מעורבת בשאר העולם

בזמן שסין הכבידה, השוק היפני סיפק נקודת אור מתונה. המכירות ביפן עלו ב-1.5% והגיעו ל-177,130 כלי רכב, הודות לביקוש מקומי יציב יחסית. עם זאת, מחוץ ליפן נרשמה ירידה של 2.6% במכירות, לרמה של 788,789 יחידות, נתון שממחיש כי ההאטה אינה מוגבלת לסין בלבד.

צילום: Jens Mahnke, Pexelsצילום: Jens Mahnke, Pexels
הטור של גרינברג

עלייתה ונפילתה של חלוצת הרובוטיקה הצרכנית והצבאית

יצרנית שואבי האבק החכמים חברת iRobot הייתה כוכבת של ממש בוול סטריט מאז הנפיקה לפני 20 שנה ועד לפני כארבע שנים. אבל הצעת רכש של אמזון לחברה, שעוררה התנגדות בקרב פוליטיקאים, והמכסים של טראמפ שפגעו במכירות של כל החברות האמריקאיות בסין, הובילו אותה כעת עד פשיטת רגל. וגם: העתיד הוורוד שנשקף לטבע ואיזו עסקת ענק מבטיחה את המשך התמיכה האמריקאית בישראל    

שלמה גרינברג |
נושאים בכתבה טבע שברון


לאחר שכמעט כל המניות במדד ה-S&P - ליתר דיוק 97% או 484 חברות - פרסמו את תוצאות הרבעון השלישי של 2025, הסתבר שההכנסות עלו ב-8.2% - שיא של 12 רבעונים, הרווחים עלו ב-16.5% - שיא של 16 רבעונים, והרווחים הממוצעים הפתיעו בעלייה של 9.6% - שיא של 16 רבעונים. הקונצנזוס חוזה כעת שהעלייה בהכנסות וברווחים לשנת 2026 צפויה להיות חזקה מכפי שהעריכו, במיוחד מצד חברות מרכזי נתונים עם צבר הזמנות שהולך וגדל, חברת TSM מאיצה בניית מפעלים לשם כך. 

זה באשר למיקרו. באשר למקרו, המצב אפילו טוב יותר. "זה עתה", כותב הוול סטריט ג'ורנל, "ראינו את הרבעון הטוב ביותר בשלוש השנים האחרונות מבחינת ההכנסות או בארבע שנים מבחינת הרווחים. הכלכלה האמריקאית ממשיכה להתגבר על זעזועי הסחר וההגירה של 2025, תוך שהיא לועגת לציפיות הרווחות להאטה או אפילו למיתון, ועוקפת מדינות מפותחות אחרות". 

אבל התקשורת לא יכולה לסגת מאווירת הפסימיות שהיא מפמפמת, במיוחד מאז נכנס הנשיא טראמפ לבית הלבן. "סיבה אחת גדולה למצב (הטוב)", ממשיכה הכתבה, "היא שהאמריקאים, למרות התחזית הפסימית לגבי הכלכלה, למרות כעסם המתמשך על המחירים הגבוהים ואפילו על ההאטה בשוק העבודה, ממשיכים להוציא כסף. השקעות עסקיות עצומות במרכזי הנתונים ובפרויקטים אחרים שדרושים למרוץ הבינה המלאכותית גם הן מסייעות להגביר את צמיחת הכלכלה (ההשקעות בבינה מלאכותית וצריכת משקי בית היוו כמעט 70% מהצמיחה ברבעון השלישי). הכלכלה האמריקאית", מסכם המאמר, "לגלגה על רבות מהתחזיות הקשות מתחילת השנה, במיוחד מאז נכנס הנשיא טראמפ לתפקידו עם הבטחות גדולות להעלאת מכסים ולצמצום ההגירה".

מזה שנים אני חוזר וטוען שאסור למשקיעי המאה ה-21 לסמוך על כותרות ופרשנויות לצורך החלטות ההשקעה, כאשר המידע כולו נמצא בהישג יד ברשת. האמת? איני חושב שהפרשנים בתקשורת ישנו את קונספציית הפסימיות שבה הם לכודים, אבל טוב יעשה המשקיע אם תמיד ידבק בעובדות, הזמינות כולן ברשת, לפני שיפעל על סמך תחזיות המומחים.

עסקת הגז של שברון מבטיחה עוד השקעות אמריקאיות

שברון היא צאצאית ישירה של ענקית הנפט סטנדרד אויל ופעילה ב-180 ארצות. החברה נוסדה בקליפורניה ב-1870 וכעת היא עוברת לטקסס, בגלל עלויות, רגולציה ובעיקר מסיבות פוליטיות. זו אחת מחברות האנרגיה המשולבות המובילות בעולם. החברה מייצרת נפט גולמי וגז טבעי, מייצרת דלקים לתחבורה, חומרי סיכה, פטרו כימיקלים ותוספים, ומפתחת טכנולוגיות בכל תחומי העיסוק שלה. היא גם נכנסת לעסקי אנרגיה חדשים.