מה הם יודעים שאנחנו לא? בעלי העניין בחברות
מידי יום מתפרסמים באתר המאיה של הבורסה, דיווחים על עסקאות שנעשו על ידי גורמים המעורבים אישית בפעולות החברה הנסחרת בבורסה, כגון, מנהלים או בעלי שליטה.
ההנחה הסמויה כי "אנשי הפנים" הללו, המכונים "בעלי עניין" בחברה, מבצעים פעולות באחזקותיהם האישיות על ידי קניה או מכירה של ניירות הערך של החברה אליה הם קשורים, כאשר יתכן והמידע בידם לגבי צפי הפעילות של החברה הינו מידע שנקרע מידע עודף. הכוונה למידע עודף על פני זה המצוי בידי הציבור.
בעלי עניין מחויבים לדווח על עסקאות בתוך 24 שעות מרגע ביצוען, וזאת בתוקף חוק. לצורך זה הורחב החוק לכל גורם, גם אם אינו נחשב כ"אנשי פנים", אשר מחזיק למעלה מ-5% מהון מניות החברה. הרחבה זו רלוונטית בעיקר למשקיעים מוסדיים. מחקר שהתפרסם לפני מספר שנים בירחון אמריקאי מוביל, הראה כי "אנשי פנים" בישראל יודעים מתי לקנות או למכור מניות של החברה אליה הם קשורים. המחקר מראה כי אנשי פנים מוכרים מניות, כאשר המניה בשיאה וקונים מניות כאשר המניה בשפל. סביר אם כך להניח כי אנשי פנים מקבלים החלטות השקעה על סמך מידע עודף שיש בידם, אך לא בידנו – הציבור הרחב.
צודק או לא צודק, זו שאלה בפני עצמה שנדון בה בכתבה נפרדת. כרגע נדון בשאלה מעשית יותר: האם כדאי לרכוש ניירות ערך של החברה, כאשר בעל עניין מדווח על רכישה, או האם כדאי למכור ניירות ערך, כאשר בעל עניין מדווח על מכירה? לא בהכרח. ישנן סיבות רבות לעסקאות שמבצעים בעלי עניין. למשל, בעל עניין חפץ לממן חופשה יקרה של משפחתו בחו"ל והוא מממש מניות, או בעל שליטה המעוניין לבצר את אחזקותיו על ידי רכישת מניות נוספות.
- למה השוק מריע לאינפלציה של 3%?
- מהאינפלציה לצמיחה: מלחמת הסחר חוזרת למרכז הבמה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במקרה האחרון, ניתן אפילו לפרש את פעולתו של בעל השליטה באופן שלילי, שכן ביצור השליטה משמעותה כוח נוסף לאותו בעל שליטה, שעלול לבוא על חשבון בעלי מניות מהציבור. יתירה מזו, גם אם פעולתו של בעל ענייו מבוססת על מידע שאינו ידוע לציבור, יתכן כי פרשנותו לגבי משמעות המידע הנה שגויה. יתכן גם שבעל עניין מעוניין לאותת לשוק אמון בחברה, פעולה שאינה מבוססת בהכרח על מידע עודף, אלא הרצון לשמר את ערך אחזקותיו.
מכל מקום הנושא דורש בדיקה אמפירית. בואו נבדוק במציאות, אמנם בדי עבד, האם ניתן היה לייצר תשואה עודפת (מעל הצפי) באמצעות מידע זה. מחקר שבוצע בארץ לאחרונה לגבי שוק המניות (תקופה שכללה גם את שנות מגפת הקורונה) גילה כמה ממצאים מעניינים. ראשית, המחקר טוען כי ערכה של הידיעה המדווחת על עסקת בעלי עניין יכולה להיות מתומחרת כאופציה מסוימת ולא שגרתית. ההוכחה מורכבת מאוד ודורשת ידע נוסף, אך לצורכנו די אם נספר על ממצאי המחקר. המחקר מוצא כי קניה של מניות לאחר פרסום דווח על רכישה על ידי בעל עניין, ו/או מכירה בחסר (Short) לאחר פרסום דווח של מכירה על ידי בעל עניין יוצרת תשואה של 0.91% .שימו לב כי בשל העובדה שתשואה זו נוצרת בתקופה קצרה יחסית, הרי זו תשואה עודפת (מעל הצפי) בשיעור שנתי גבוה יותר.
כלומר, אם נניח לשם הדוגמא, כי התשואה המושגת לאחר דיווח נוצרת בתוך תקופה של שלושה חדשים ואם השוק (בהעדר דיווח) מצפה לתשואה של 8% לשנה (וכהגדרה, הצפי לכל מניה שהיא, חייב להיות חיובי) הרי שהתשואה הצפויה לאחר פרסום דיווח קנייה הנה בשיעור שנתי קרובה ל-12%.
- העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
בפועל, גם אם המניה יורדת בערכה, למשל בשל העובדה שכל השוק במגמת ירידה, ניתן לצפות לירידה קטנה יותר ב-4% מזו, לו לא היה מתפרסם הדיווח. ניתן גם לראות כי התשואה העודפת שונה, כאשר הדיווחים היו של בעלי תפקיד בחברה לעומת בעלי שליטה (בעלי עניין מוסדיים לא נכללו במדגם). כאשר הדיווחים היו מטעמם של בעלי תפקיד שאינם בעלי שליטה, היה שיעור התשואה 1.61%. במקביל חושבה ערכה של האופציה התאורטית שערכה אמור להיות שווה לערך המידע הנובע מפרסום הדיווח. ערכה של אופציה זו עומד על כ-1.3%. נקודה מעניינת לא פחות היא בדיקת השאלה, מתי השוק "מתפכח" ומבין שמאחורי עסקת בעלי עניין לא מסתתר מידע עודף? במילים אחרות, אם באמת בדיווח עסקאות בעלי עניין גלום מידע שאינו ידוע לציבור, יש להניח כי החברה עצמה תדווח על המידע מיד לאחר מכן, שכן חברות מחויבות לדווח על כל מידע חדש.
השאלה אם כך, מתי ניתן להבחין כי השוק מתפכח ומבין, שבמקרים מסוימים, מאחורי דיווח על עסקת בעלי עניין לא מסתתר מידע עודף. התשובה האמפירית היא כי בממוצע, לאחר 5.3 ימים מפרסום העסקה ואם החברה לא דווחה על מידע חדש, השוק מבין שאין בדיווח עסקת בעל עניין כל מידע.
- 7.[email protected] 03/12/2022 19:06הגב לתגובה זואם בעל ענין רוצה לקנות הרבה ויודע שע:י מכירה יגרום להרבה מכירות שיגרמו למחיר לרדת ובכך יגיע למטרתו לאחר ירידת המחיר
- 6.לא נכון. מכרתי בשיא במקרה וגם אחי. (ל"ת)א. מאסק 02/12/2022 19:46הגב לתגובה זו
- 5.מה זה מחקר הראה? האם עבר שיפוט עמיתים? היכן התפרסם? (ל"ת)הזוי 01/12/2022 11:42הגב לתגובה זו
- 4.מאיר 30/11/2022 20:49הגב לתגובה זואם עוד ועוד בעלי ענין מוכרים או רונים זו הדרך להבין מגמת שוק בעתיד הקרוב
- 3.אם בעלי עניין יראו שקנינו את הכתבה - ישקללו את השיטה (ל"ת)יותם 30/11/2022 19:50הגב לתגובה זו
- 2.בעבר 30/11/2022 15:55הגב לתגובה זושהתבססו על בעלי עניין אך משום מה לא הניבו תשואה בהתאם ,כך שמסתבר שגם לנמצאים אקטיבית בשוק ההון לא קל עניין פיצוח הקוד
- 1.ברור 30/11/2022 15:50הגב לתגובה זואך בעלי עניין הם אלו שיש להם מידע פנים ומשום מה החוק לניירות ערך אינו חל לגביהם
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
אלי כליף סמנכ"ל בכיר ומנהל כספים ראשי, טבע צילום:שלומי יוסףהאם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"
בראיון מיוחד לביזפורטל סמנכ"ל הכספים אלי כליף מסביר איך ההתייעלות, ירידת החוב והצמיחה בתרופות המקוריות מחזקים את המומנטום של חברת התרופות. האם טבע בפני שנים של צמיחה? לפני שנה כשהמניה היתה מעל 20 דולר כליף אמר שכן, המניה ירדה אפילו עוד וסיפקה לכם הזדמנות כניסה - מאז היא עלתה והאנליסטים סבורים שהיא בדרך ל-30 דולר
לפני כשנה, מנהל הכספים הראשי של חברת התרופות, אלי כליף, ראה את המניה באיזורי ה-22 והיה בטוח בכיוון שאליו צועדת טבע וראה אפסייד משמעותי מרמות המחירים האלה. אבל מאז המניה נחתכה קרוב ל-40% וסיפקה למשקיעים הזדמנות כניסה אפילו טובה יותר. בחודשים האחרונים המניה מטפסת בהדרגה ובשבוע שעבר היא חזרה בגדול עם דוח מצוין והזינוק בעקבותיו לא איחר להגיע. היא כבר ב-24 דולר. הלקח מכל זה הוא שמשקיעים צריכים לא רק להשקיע בחברות ומניות טובות, אלא גם לדעת לזהות הזדמנות. טבע ב-14-15 דולר היתה הזדמנות. עכשיו השאלה יותר קשה, מכפיל רווח של כ-9, זה עדיין נמוך, אבל זה לא 6. האנליסטים אגב מכוונים למחיר יעד של 30 דולר.
במשך כמעט 7 שנים זה היה נראה כאילו הכול הולך נגד טבע. לפעמים זה היה באשמתה, לפעמים זה היה הנסיבות, ביש מזל אם תרצו. בין ה"אשמות" של הדרדור הייתה הרכישה הכושלת של אקטביס שעשתה טבע ב-2016 שביצעה במטרה לחזק את המעמד שלה בשוק הגנריקה, אבל העסקה הזאת הפכה לאחת העסקאות הבעייתיות בתולדותיה. המכירות של החטיבה הגנרית לא גדלו, וגם הקופקסון - תרופת הדגל - המשיכה לאבד נתח שוק. במקביל, עלויות גלגול החוב העצום הלכו והתייקרו.
את 2017 ו-2018 גם אם טבע הייתה מאוד רוצה לשכוח היה קשה לה בגלל הזעם הפנים-ארגוני, פוטרו עובדים, בוטלו בונוסים, ומי שנשאר הרגיש שהענקית הישראלית פסע לפני "להרים ידיים". אבל במקום לשכוח, טבע למדה.
היא נפרדה מהמנכ"ל קאר שולץ והביאה רוח רעננה.ריצ’רד פרנסיס, בעברו מנכ"ל סנדוס וחבר הנהלה ב-נוברטיס, ובכיר לשעבר ביוג'ן. אחד שמבחינת הקורות חיים היו לו את כל הקלפים להצליח. פרנסיס הביא איתו תפיסה עסקית ממוקדת - מעבר מתלות בגנריקה למודל של ביו-פארמה. בשנתיים האחרונות החברה עשתה שינוי כיוון - הדגש עבר למנועי הצמיחה האינווטיוים AUSTEDO, AJOVY ו-UZEDY, לצד שיפור תפעולי, התייעלות וירידה הדרגתית בחוב.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
והתוצאות של הרבעון האחרון הן ה"פירות" של כל הסיפור הארוך הזה. רווח מתואם של 0.78 דולר למניה - 16% מעל תחזיות וול סטריט - והכנסות של 4.5 מיליארד דולר תואמות לצפי, עם עלייה בשיעור הרווח התפעולי המתואם ל-28.9% ועדכון מעלה של התחזית השנתית. בצפון אמריקה רשמה טבע צמיחה בהובלת התרופות החדשניות, התזרים התשפר והחוב פחת. בהתאם לביצועים החזקים גם האנליסטים (כהרגלם) משדרגים יעדים - אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע , טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%.
