הכותרת לכתבת השער של האתר benzinga ביום שבת האחרון הייתה, ”מדוע ירדו מניות TWLO ב-35% בסוף השבוע?" 

TWLO למעשה הגיעה לשיא כל הזמנים של 441.19 דולרים בפברואר 2021 (הערכת חברה של למעלה מ-80 מיליארד) וזאת לאחר עלייה של 488% ממרץ 2020. המניה אגב הונפקה ביוני 2016 במחיר של 15 דולרים. מי שמכיר את חברת Twillio  (סימול:TWLO) ועוקב אחרי המניה צריך להתפלא על השאלה בפתיח שהרי אליבא הנתונים שהציגה החברה מיום הנפקתה, צריך היה לשאול, "למה בכלל הגיעה המניה, בפברואר 2021, למחיר השיא?". החברה, שעדיין מפסידה 33 סנט על כול דולר הכנסה, מוערכת כיום בכ-8.2 מיליארד.

הסיפור של חברת Twillio, מיום היווסדה ב-2007 ועד להיום, יכול לשמש כ-case study מצוין להתנהגות שוק המניות (הטכנולוגיות בעיקר) מאז התחילה וול סטריט לנפח את בועת הטכנולוגית ב-1996 ובעיקר מאז התחיל המיזוג בפועל בין מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים בסביבות 2008-9. אפשר להיעזר בספור הזה גם כדי להבין התפתחויות עתידיות ובמיוחד כשהדברים נוגעים לסקטור הטכנולוגי.

Twillio היא פלטפורמת תקשורת בענן שמאפשרת למפתחים לבצע פונקציות תקשורת מגוונות באמצעות ממשקי API (Application Programming Interface) של שירות האינטרנט שלה. מדובר בכלי תקשורת שניתנים לתכנות לביצוע כמו פקודות, פונקציות ופרוצדורות מן המוכן שבהן יכולים המתכנתים, באמצעות הממשקים, לעשות שימוש פשוט כמו קבלת שיחות טלפון, שליחת וקבלת הודעות טקסט וביצוע פונקציות תקשורת אחרות, מבלי להידרש לכתוב אותן בעצמם וזאת כדי שיוכלו להשתמש במידע של היישום שממנו הם רוצים להשתמש לטובת היישום שלהם. מי שמספק את אפליקציות ה-PI  זה מי שמחזיק באותו מידע (ומעוניין לשתף אותו עם אחרים) ומי שמשתמש ב-API שלו זה מי שרוצה לקבל את אותו מידע. השימוש בממשקי API צומח במהירות וחשיבותו הולכת וגדלה ככל שהטכנולוגיה ובמיוחד העברת האינפורמציה מתקדמות, בעיקר מכיוון ההתייעלות והעלות. מומלץ לקרוא את הכתבה שכתב בשנה שעברה האיש שהקים את החברה, Jeff Lawson, מהנדס תוכנה ובעברו גם מנהל מוצר באמזון, תחת הכותרת, "בכלכלה הדיגיטלית, התוכנה שלך היא היתרון התחרותי שלך". 

• ההמלצה למכור מניות בנקים - "מעריכים שנראה ירידה בתוצאות"
• דויטשה בנק מציב את טסלה בראש רשימת מניות הרכב ל-2026 - לא בגלל הרכבים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

Lawson הבין, הרבה לפני שייסד את טוויליו, לאן מתקדם עולם התוכנה  והצליח למעשה לבנות פלטפורמת תקשורת בענן שמסוגלת להוסיף הודעות, קול ווידאו לאפליקציות אינטרנט ולנייד ולקשר בין מפתחי התוכנה למפתחים שזקוקים לפיצ'רים מסוימים. קהילת משקיעי הון הסיכון בקליפורניה ראתה את הפוטנציאל ואנשים כמו מיץ' קאפור, היזם שהפך משקיע הון סיכון מוביל לאחר שקנה שם עולמי בפתוח יישומים בראשית ימיה של תעשיית תוכנות המחשב האישי ולאחר מכן ייסד את לוטוס, הבינו במה המדובר והשקיעו בחברה לצד שורה ארוכה של קרנות מכובדות.

בתחילת 2009, בעקבות  הפריצות הטכנולוגיות שהחלה במהלך 2007-8 ולצד פעילות ממשלת ארה"ב והבנק הפדרלי להוצאת ארה"ב והעולם ממשבר 2008 התחיל מחזור העליות בוול סטריט שנמשך, בלוויית תיקוני ערך עד לתיקון הערכים הגדול הראשון בין יולי 2015 לפברואר 2016 וזאת לאחר עליות חדות מאז 2012 (הנאסד"ק ירד ב-20% ה--S&P ב-15%). חשוב לזכור שהערכות שיא לבדן מעולם לא הביאו לתיקון. תמיד צריך "מאיצים" כמו ברבורים שחורים או חשש מאירועי קיצון, אבל גם אלו לא יפעילו תיקון ללא רמות מחירים גבוהות שחורגות מהקריטריונים הכלכליים. בקיץ 2015 נראה היה למשקיעים (שוב) שמחירי המניות, בין החששות המקרו כלכליים לבין הבעיות הפוליטיות, מוגזמים והרבה מעבר לכך. נראה היה שמחירי המניות משקפים עתיד רחוק מידי אם בכלל (די בדומה להרגשה היום).

Twillio, שנוסדה בעקבות ההתקדמות הטכנולוגית בנושאי העברת אינפורמציה, התקדמות שקבלה דחיפה אדירה מהופעת הטלפוניה החכמה ב-2008, הגיעה לוול סטריט ב-2016 כאמור ועם הרבה חששות. התיקון עוד לא נגמר, הנפקות טכנולוגיות פסקו לחלוטין ולהנפיק חברת חלום למעשה בערכים שהחברה ובעלי המניות בקשו נראה כלא אפשרי.

• הפד נכנס ל-2026 מפולג: אינפלציה עקשנית, שוק עבודה מתקרר ויו"ר חדש באופק
• למרות ההבנות: סין ממשיכה להגביל חומרי גלם קריטיים לתעשייה האמריקאית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

אבל ההנפקה הצליחה בצורה שאיש לא ציפה. מדוע? כי טוויליו הוכיחה למשקיעים שהחלומות הטכנולוגיים דווקא מתממשים ובגדול ומה שחשוב הוא שהמוצרים מתקבלים בהתלהבות צרכנית מדהימה. תשקיף ההנפקה הראה שהחברה, שהתחילה למכור בצורה מסחרית רק ב-2014, הגיעה לציבור ביוני 2016 עם מכירות (בסוף 2016) של 277.3 מיליון ועם 36,606 לקוחות ומה שבלט בתשקיף היו קצב הצמיחה של המכירות (212% בשנתיים) וקצב הגידול בלקוחות (מ-16,601 ב-2014 ל-36,606 ב-2016).

מה שעוד בלט בתשקיף היתה החסות שנתנו ענקית ניהול הנכסים T. Rowe Price Group (סימול:TROW) וקרן ההשקעות הגלובלית הגדולה, Bessemer Venture Partners לחברה כאשר שני מוסדיים אלו מעודדים את לקוחותיהם הרבים להשקיע בחברה כשלדעתם הצמיחה בה תימשך והיא תעבור לרווחיות ומהר. ההנפקה הפתיעה את וול סטריט בעוצמתה כאשר המניה סיימה את יומה הראשון בעלייה של כמאה אחוזים ולמעשה היוותה את הספתח לגל הנפקות IT חמות. "השיבוש הטכנולוגי הגדול אוסף תאוצה", צווח הקונצנזוס, "ובדיוק כאשר הערכות הנכסים נמוכות ביותר" והעליות חזרו ובעוצמה. קרנות קבוצת ARK אגב רכשו את המניה בעוצמה מיד לאחר ההנפקה ועדיין מחזיקות בה.  

הופעתה הציבורית של Twillio והצלחת הנפקה של חברה שמאפשרת למפתחים לבנות אפליקציות שמאפשרות לחברות ליצור אינטראקציה עם לקוחות באמצעות הודעות טקסט, וידאו והודעות קוליות באותם ימים שמה למעשה חותם של כשרות על השיבוש הטכנולוגי, לא פחות. מדוע? כי באותה תקופה (2015-16) התחילו לדבר במיין סטריט על הפוטנציאל שבטכנולוגיות IT חדשניות שהגיעו לשוק כמו ענן, ה-IOT והשתלבות ה-AI, טכנולוגיות מציתות חלום. וול סטריט והמשקיעים שמו לב שטוויליו פותחת למעשה שער לאין-ספור נישות פוטנציאליות, היא גם ייצגה הוכחה מסחרית לניצול הענן ולכן התאהבו האנליסטים בחברה שעוררה שוב את החלום באמצעות מה שנראה כהצלחה עסקית.

שימו לב שבסוף 2021 היו לחברה 256,000 לקוחות אקטיביים והכנסות של 2.84 מיליארד. היא אמנם לא הצליחה לעבור לרווחיות וסיימה את 2021 עם הפסד תפעולי ונקי של 915.6 ו-949.9 מיליון או הפסד של 5.45 דולר למניה, אבל מניית החברה  עלתה, בין סוף 2017 לפברואר 2021 (3.25 שנים) כמעט בפי 19 ובדחיפה עזה של קונצנזוס האנליסטים שהתמיד בהמלצות BUY לאורך כל התקופה בהתעלמות מוחלטת מהקריטריונים הכלכליים. למה התעלמו? בגלל אותה קונספציה ששורשיה בתקופת הבועה. קונספציה שטוענת  שאם קצב המכירות ומספר הלקוחות יימשך לגדול בקצב מהיר החברה תתייעל ותעבור לרווחיות שתלך ותגדל עם המכירות כך שלהפסדי ההווה אין בעצם משמעות.

הקונספציה הזו מובילה את העליות בתחום הטכנולוגי (בהפסקות) מאז 1996 כשלמעשה התגברה מאז 2009. הקונצנזוס של היום לגבי TWLO למשל עדיין מדבר על מעבר לרווחיות כבר בשנה הבאה. זה כמובן לא יקרה כפי שאגב זה לא קרה השנה כפי שחזה הקונצנזוס לפני שנתיים אבל המניה עלתה.

בין מרץ 2020 ליוני 2021, תקופה של שנה ורבע, עלתה המניה ב-365% והכל על ההתלהבות מהצמיחה במכירות שעלתה ב-61% באותה תקופה, אבל קצב הגידול בהפסד התפעולי היה גדול בהרבה, 112%; ועדיין, ב 1.11.22, ביום בו התחילה הנפילה הגדולה של 48% במניה היה הקונצנזוס על BUY מובהק (18 אנליסטים ב"קניה", 7 ב-HOLD ואף אחד לא המליץ למכור) מדוע? כי החברה פרסמה דוחות רבעוניים שהיכו את הקוצנזוס במכירות ובהפסד (המכירות עלו ב-33% וההפסד למניה קטן ב-27%) ולכך ציפה הקונצנזוס. הנפילות התחילו כאשר עבר עוד יום והחברה הוציאה הנחיות מאכזבות "לשאר 2022". "אהה", צווחה מקהלת הקונצנזוס, " המרווח התפעולי (operating margin) שלילי יותר משהערכנו, עלה מ-15% ל-31% וכאשר זה קורה כשהפד במקביל מעלה הריבית, זה כבר ספור שונה", מה שהפך את TWLO ממניית היפר-צמיחה האהובה למשהו שאף אחד לא רוצה לגעת בו כעת. אפשר לחשוב שרק כעת נודע על כוונות הפד להעלות ריבית או שהמרווח התפעולי השלילי גדל.

אבל מה שהוריד את TWLO "על באמת" היה אך ורק דבר אחד, ההערכות המטורפות שקדמו לירידות, ההתרחקות המטורפת מהקריטריונים הכלכליים. הברבורים והחששות היו המאיץ אבל ללא ההערכות החלליות, המניה הייתה ממשיכה לעלות ואני מניח שגם "הנחיות מאכזבות לשאר 2022" לא היו מגיעות. מה שראינו במניית TWLO משקף נאמנה את השינוי בהתנהגות השוק והמשקיעים מאז התחילה הבועה להתנפח ב-1996. האם זה אומר שטוויליו "אסורה בנגיעה?", חלילה, השאלה היא באיזו רמת מחירים שווה להיכנס. אחרי הטראומה של השבועיים האחרונים כדאי להמתין ולראות. יחד עם זאת התחום שמכונה Internet Content & Information - Communication Services (שירותי תקשורת לתוכן ומידע ברשת) במיוחד כשמדובר בשימוש בענן, מהווה תחום שלדעתנו כדאי מאוד, לאור הירידות לאחרונה, לעקוב ואפילו להתחיל לאסוף אבל רק באמצעות סלים. למה? כי כמו כל נישה טכנולוגית חדשה, גם זו בה פועלת טטוויליו משתנה במהירות וככל שעובר הזמן נכנסות יותר ויותר חברות הענק בתחום התוכנה והתקשורת שמשתלטות על נישת שירותי תקשורת לתוכן ומידע ברשת בדיוק כמו על כל נישה חדשה אחרת. כפי שאמר מייסד החברה, "התוכנה שלך היא היתרון היחסי" ולענקיות יש את התוכנה, הכסף ועוצמת השיווק. התחרות לחברות מסוגה של טוויליו הולכת ומחריפה, לכן עדיף להשקיע בסלים. תוכלו למצוא את הסלים בהם החברה נמצאת כאן