התלהבות המשקיעים מחברות העוסקות באנרגיות מתחדשות, לא חדשה. כולנו מבינים, שחלה התפתחות טכנולוגית וגם שינוי בטעמי הציבור (במדינות מפותחות), שלא מאפשרת עוד בניית תחנות פחמיות. התנופה האדירה של האנרגיות המתחדשות, מגובה ביעדים שאפתניים של מדינות רבות, להגברת השימוש באנרגיה שכזו. כאן בישראל היעד הוא להגיע ל30% מצריכת החשמל עד 2030, מאנרגיות מתחדשות. בדו"ח שפרסמה סוכנות האנרגיה הבינלאומית עולה, שיש האצה משמעותית בקיבולת שצפויה בשנת 2025, להיות גבוהה בכ-60% מהקיבולת שהייתה בשנת 2020.

ירידת מחירים של כ 90% במחירי הפאנלים הסולאריים בעשור האחרון, הפכו את החשמל הסולארי לזול. עלות חשמל המופק מגז טבעי נאמד ב 27-30 אג' לקוט"ש (קילו וואט שעה) ואילו במכרזים האחרונים, נמכר קוט"ש של חשמל סולארי, סביב 17.5 אגורות. יוצא מהכלל, הוא המכרז האחרון שנערך בדצמבר, בו זכתה שיכון ובינוי לפי 8.58 אג' לקוט"ש. אך מדובר במכרז ללא עלות קרקע, ועל כן לא ניתן להשוות את מחירו למכרזים האחרים.

חוות סולאריות ומה שביניהן

חברות אנרגיה סולארית עוסקות בייזום, הקמה והחזקה של חוות סולאריות. כלומר הן פועלות במקביל במספר ערוצים. הערוץ ראשון, זה הגשת הצעה זוכה למכרזים של המדינה. הערוץ השני, חתימה על חוזה מול בעלי קרקע. לרוב מדובר בקיבוצים ומושבים, בהם יש שטחים פתוחים המתאימים לנושא. אתגר המאפיין את ישראל, הוא חיבור למערכת ההובלה הארצית של החשמל. בישראל, לחברת החשמל יש מונופול בתחום ההולכה ובגלל שהמערכת עצמה כבר פועלת בניצולת מאוד גבוהה, לא ניתן לחבר פרויקט סולארי, לרשת החשמל בכל מקום.

הזכייה במכרז היא בעצם התחייבות של המדינה לרכוש במשך 25 שנה כמות קבועה של חשמל, תמורת מחיר קבוע. כך בעצם, נוצר תזרים ידוע מראש של הכנסות שנתיות מהמדינה, מול הוצאות הכוללות את עלות ההקמה ועלויות של תפעול הפרויקט, בשנות חייו. מאחר שמדובר במבנה די ברור, ניתן לקחת בגינו מימון חיצוני סביב 80% מעלות הפרויקט.

• סלע נדל״ן: רווח נקי תפעולי של 62 מיליון שקל - החברה הכריזה על דיבידנד
• מחירי הדלק יישארו ללא שינוי בחודש אוקטובר - למרות התחזקות הדולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

חברות אנרגיה סולארית בת"א

חברות האנרגיה הסולארית עושות חיל בשנים האחרונות בבורסה בתל אביב. מניות החברות המובילות בענף, אנלייט אנרגיה 2.05% ו-אנרג'יקס 4.01% עלו ב-553% וב-409% בהתאמה בחמש השנים האחרונות.

בשנים האחרונות, היינו עדים לירידה דרמטית במחירי הפאנלים ובעלויות ההקמה באופן כללי. הביקוש החזק בעולם, הביא לייצור המוני ויחד עם התפתחויות של טכנולוגיות משופרות, גרם למחירים לרדת בחדות. החברות הפועלות בישראל ניצלו היטב את ירידת המחירים המתמשכת. בכל פרויקט קיימים פערי עיתוי, שכן המכרז נסגר בזמן מסויים ועוברים חודשים רבים עד ההקמה בפועל. ירידת המחירים של הפאנלים הסולארים (כמו גם התחזקות השקל) פעלה לטובת החברות, ששילמו בפועל עבור ההקמה, הרבה פחות ממה שתכננו.

חברות אנרגיה ירוקה (קלינטק) לא קלות לניתוח. למעשה, נדיר למצוא חברת אנרגיה ירוקה שמייצרת רווח נקי. הפרמטרים עליהם מצביעות החברות כגון FFO (תזרים הנוצר מפעילות החברה) ו-EBITDA  (רווח לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות), עלולים להטעות. כדאי לשים לב, שלעיתים החברות לא רוכשות או חוכרות את הקרקע, אלא מכניסות את בעלי הקרקע כשותפים במניות החברה. במצב כזה, הם אמנם חוסכים עלויות, אך מצד שני, לא כל ה-FFO וה-EBITDA , שייך להן.

• אהרון פרנקל מגדיל שוב את אחזקתו בתמר פטרוליום – נותר ללא מתחרים בקרב על השליטה אחרי שרק אתמול ר
• פימי מימשה מניות בית שמש ב-500 מיליון שקל
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המדדים ירדו 2% במחזור של 4.2 מיליארד שקל - ת"א סימנה את...

את עוצמת צמיחת הענף, ניתן לראות בטבלה הבאה. אצל כל החברות הישראליות העוסקות בתחום, היקף החשמל המותקן שלהן, נמוך משמעותית מזה הנמצא בהליך הקמה ותכנון:

מקור: מצגות לאנליסטים של החברות

מה ניתן ללמוד ממכפילי ההון של חברות האנרגיה הסולרית?

מקור: נתוני הבורסה ודו"חות החברות

לקנות חברה במחיר יקר, גם אם היא טובה, זה לא אטרקטיבי. עבור גופים גדולים ועתירי הון, אולי עדיף להקים אופרציה כזאת באופן עצמאי, בדומה למה שעשתה מנורה עם טראלייט. מנורה יזמה פעילות של אנרגיה ירוקה והיא הפרידה את הפעילות והנפיקה אותה בבורסה בת"א בספטמבר 2021, בדרך של חלוקה בעין לפי שווי שוק הנושק ל 900 מיליון שקל.

אנחנו חלילה לא טוענים שחברות הנסחרות במכפילי הון גבוהים, הן יקרות או לא כדאיות להחזקה. חברות כמו אנלייט ואנרג'יקס זכו במכרזים הראשונים בהם המחיר לכל קוט"ש היה גבוה משמעותית מהמחירים הנוכחיים ומצד שני, כפי שציינו, מחירי ההקמה ירדו פלאים. בנוסף, לחברות השונות יש פרויקטים בהקמה ובתכנון אשר גם הם צריכים לקבל תמחור.

מה שאנחנו כן טוענים, זה שחברה הנסחרת קרוב למכפיל הון 1, טומנת בחובה הזדמנות וכדאי להתעמק ולבדוק את מצבה. מדוע?

ההון העצמי בצד הנכסים של חברות בתחום האנרגיה הסולארית, מציג את הרכוש הקבוע כמו פאנלים סולאריים, בעלות מופחתת. החשבונאות מתירה לרשום הוצאה (שאינה במזומן) של 5% מערך הפאנל הסולארי כפחת, למרות שבפועל הנצילות שלו נפגעת בכ-1% לשנה בלבד. כלומר, רכישה של חברה במחיר ההון העצמי שלה, משמעותה רכישת הפעילות במחיר העלות המופחתת של הפאנלים הסולארים, ורכישת כל הפרוייקטים העתידים, במחיר אפס. בהנחה שהפעילות השוטפת, ללא השפעות של ירידת מחירי חומרי הגלם מייצרת תשואה על ההון של כ 15% בשנה לפחות, מדובר לדעתנו בתמחור שהוא אטרקטיבי מאוד.

סולגרין היא חברת אנרגיה ירוקה שנמצאת על נקודת זינוק פנטסטית

מניית סולגרין הנסחרת כיום לפי מכפיל הון של 1.05, מאפשרת, להערכתנו, לכל משקיע לרכוש את מניותיה במחיר הזדמנותי. כלומר, רכישה של נתח בחברה, שתמורתו משלם המשקיע מחיר, הקרוב מאוד לשווי הפאנלים המותקנים שלה, במחיר המופחת כפי שאמרנו ב 5% לשנה.

אך ההנחה בעלויות, היא לא העיקר. יתר הפעילויות שהחברה מקדמת, מתקבלות כמעט בחינם למי שרוכש את סולגרין במחיר הזה. בשנים האחרונות, קידמה סולגרין פעילויות במדינות נוספות. בכל המדינות שאינן ישראל, נבחר יזם מקומי, שתפקידו לאתר את הקרקעות ולגשת למכרזים. סולגרין מממנת את הקמת הפרויקט, ואת הניסיון ברכש ותיכנון הפרויקט. סולגרין מכוונת את הפעילויות שלה למדינות בהן היא מזהה הזדמנות. זה יכול להיות בארה"ב, בה יש השקעות עתק בתחום, בתמיכתו של הנשיא ביידן וביוון, שם החברה צופה שתוכל דרך עולם התעודות הירוקות, לייצר חשמל זול ביוון ולמכור אותו לגורמים אחרים בגוש היורו, המוכנים לשלם ביוקר. זה יכול להיות באיטליה, בה החברה שמה את ידה על צבר של 195 מגה-וואט, לגביהם כבר יש הסכמי קרקע וגם הסכם עם חברת החשמל האיטלקית או בגרמניה, שם הממשלה החלה לשלם סובסידיה, על מנת להגדיל את הרווח של היזמים, במטרה למשוך אותם לעמוד בזמן ביעדים עליהם החליטה.

בשורה התחתונה

חברות האנרגיה המתחדשת ספגו בחודשים האחרונים מימושים כבדים. מבין כל החברות, אנחנו מזהים בסולגרין הזדמנות כניסה מעניינת. החברה נסחרת קרוב ל"מחיר הברזלים" שלה ולמרות שיש לה כיום תזרים יחסית קטן מפרויקטים שכבר מחוברים (80 מגה-וואט), הרי שיש לה צבר של 232 מגה-וואט, הנכנסים ברמת וודאות גבוהה להקמה. בנוסף, לחברה תוכניות לייזום של מעל 1,400 מגה-וואט בשנים הבאות, שגם אם רק חלקן יתממש, יהיה זה קטליזטור אדיר לחברה.

לאחרונה הכריזה החברה על שיתוף פעולה עם מנורה במהלכו, תזרים מנורה 60 מיליון יורו לפרויקטים השונים שיוזמת סולגרין. בנוסף, בימים אלו החברה נמצאת בעיצומו של רוד-שואו להנפקת אג"ח. אנו מעריכים שעם ההצלחה בגיוס האג"ח, יהיה בידי החברה המזומנים הנדרשים לקידום והשלמת הפרויקטים השאפתניים שלה.

קובי שגב, הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד.