השינוי המהותי בהתנהגות השוק בשבועות האחרונים הוא סימן שאסור להתעלם ממנו. לפני שנדבר על הרוטציה המאוד מעניינת שמתרחשת בשוק לאחרונה, אתייחס למתקפה על מתקן זיקוק הנפט Abqaiq בסעודיה.

המקרה הזה ממחיש שוב שמי שעוסק בשוק ההון צריך לקחת בחשבון שיקולים מהמון עולמות תוכן מקבילים, כשגם העולם הגיאו-פוליטי הוא אחד מהם. להערכתי, אפשר להגדיר את האירוע הזה כאירוע ברבור אפור, עם פוטנציאל להפוך לאירוע ברבור שחור. שיבוש אספקה של כ-5% מתפוקת הנפט היומית העולמית (ושל כ-50% מהתפוקה הסעודית!) הוא אירוע עם משמעויות כלכליות וגיאו-פוליטיות רחבות היקף.

ברמה הכלכלית, עליית מחירי הנפט בעקבות המתקפה (כ-10% במחיר ה-Brent נכון לכתיבת שורות אלו - עלייה של 15% ביום הראשון ואחר כך ירידה) היא מהלומה לא פשוטה לעולם המערבי.

נכון שבעקבות מהפכת פצלי השמן, ארה"ב מצליחה להפיק לעצמה כמעט את כל צרכי האנרגיה שלה (ראו גרף בהמשך), אבל כמעצמה הכלכלית הגדולה בעולם, שיבוש ועליית מחיר כזאת של משאב כל כך חיוני היא התפתחות שלילית מאוד. לכך צריך להוסיף את סין, האיחוד האירופי, יפן ומדינות חשובות אחרות, שהן יבואניות נפט גדולות, ומאוד לא רוצות לראות עליה חדה במחירו.

• הצעת חוק בארה"ב לחייב חברות לדווח על פיטורים בעקבות ה-AI
• 10 הצבאות העשירים בעולם ואיפה ממוקם צה"ל?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

היקף הייבוא נטו מארה"ב:

מקור: EIA

ברמה הגיאו-פוליטית, הסיכון הוא אפילו גדול יותר. לפי הדיווחים הנוכחיים, ישנן עדויות כי המתקפה על Abqaiq יצאה מאיראן. ארה"ב, שסעודיה היא בעלת ברית אסטרטגית שלה, לא תוכל לעמוד מנגד ותצטרך להגיב, כשהסעודים ידרשו ככל הנראה תגובה אגרסיבית. יש שני גורמים שעשויים "לרכך את המכה" ולמתן את ההשפעה הכלכלית השלילית של המתקפה. הגורם הראשון הוא ההבטחה של הסעודים להשתמש בעתודות הנפט שלהם כדי לענות על הביקושים בשוק, והגורם השני הוא העובדה שמחירי הנפט נמצאים ברמה סבירה ולא גבוהה מאוד היסטורית. לשיבוש כזה בשרשרת ההפצה יכלה להיות השפעה גדולה יותר אם הנפט נסחר ב-100 דולר לחבית.

בכל מקרה, משמעות המתקפה היא עלייה בסיכון הגיאו-פוליטי בעולם. היסטורית, השווקים הפיננסיים נוטים להיות מושפעים מהתפתחויות לרעה בגזרה זו, אבל לטווח קצר בלבד. במידה והיקף העימות יהיה גדול, ההשפעה יכולה להיות יותר משמעותית ומתמשכת.

שימו לב – רוטציה לפניכם

יכול להיות שבימים הקרובים נשמע הרבה את המונח רוטציה בהקשר הפוליטי. בינתיים, בשוק המניות העולמי מתקיימת רוטציה (Rotation) מעניינת מאוד כאשר הסקטורים המחזוריים (Cyclicals), שהציגו ביצועי חסר משמעותיים מאוד מתחילת השנה לעומת הסקטורים הדפנסיביים, מתחילים "להרים ראש".

• לפני שאיבדה את הריבונות הביטחונית, ישראל איבדה את הריבונות האנרגטית
• שלושת האסים שבלעדיהם אנבידיה אבודה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• שלושת האסים שבלעדיהם אנבידיה אבודה

ישנן מספר דרכים שממחישות את הרוטציה שמתרחשת בשוק, כשאחת מהן היא ביצועי סקטור הפיננסים, סקטור מחזורי קלאסי, בהשוואה לביצועי סקטור הטכנולוגיה, שהוא סקטור עם מאפיינים מגוונים, אבל שבאופן כללי הוא יותר מחזורי מדפנסיבי (ויותר Growth מ-Value). לאחר שבחודשים ינואר-אוגוסט סקטור הטכנולוגיה (לפי ה-XLK) החזיר תשואת יתר של כ-14% על סקטור הפיננסים (לפי ה-XLF), בחודש האחרון היוצרות החלו להתהפך, כשסקטור הפיננסים רשם תשואה מרשימה מאוד של כ-9%, לעומת תשואה של כ-5% בסקטור הטכנולוגיה.

הסיבה המרכזית לשינוי ב"טעם" המשקיעים, היא התזוזה המאוד מאוד אגרסיבית של תשואות האג"ח הארוכות בארה"ב. האפיקים הדפנסיביים, שמתואמים שלילית עם כיוון התשואות בשוק האג"ח, החלו להיחלש, כשבתוך פחות משבועיים התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים עלתה בכ-45 נ"ב, מ-1.45% ל-1.9%.

מה מלמדת התזוזה הזאת? קודם כל שגם משקיעי האג"ח, שנהנים (ובצדק) ממוניטין של כסף שקול ומתון בהשוואה למשקיעי האקוויטי, עושים לפעמים Overshooting. דבר שני וחשוב יותר, שהשוק קצת נרגע עם החשש למיתון קרוב בארה"ב, כשהסיבה המרכזית לכך היא "ירידת הטונים" במלחמת הסחר בין האמריקאים לסינים. גם תלילות עקום התשואות האמריקאי, נושא שהדאיג הרבה גורמים בשוק בחודשים האחרונים (ראו טור קודם שלי בנושא), הפכה לחיובית, כשהתשואה ל-10 שנים גבוהה בכ-12 נ"ב מהתשואה לשנתיים.

הירידה בחשש למיתון סייעה לשוקי המניות להציג ביצועים חזקים ולהתקרב מרחק נגיעה מרמות השיא שלהם, במקביל לרוטציה מהסקטורים הדפנסיביים לסקטורים המחזוריים.

לאן הולכים מכאן?

כרגיל, הרבה מאוד תלוי ב-Fed. ביום רביעי הופחתה הריבית כצפוי ב-0.25%. השוק תימחר באופן מלא הורדת ריבית אחד לרמה של 1.75-2%. הורדת הריבית הזאת לא תספיק לשוק, שירצה גם לראות שינוי בטון של חברי ה-Fed, עם צפי להורדות ריבית נוספות בהמשך השנה וב-2020. שינוי בטון לא התרחש (בינתיים).

ה-Fed עמד בתחזיות של השוק, אך לא בטוח שסיפק את הסחורה מבחינת צפי למדיניות עתידית. אם השוק ישתכנע בכוונת חברי ה-Fed ליישם מדיניות אגרסיבית יותר בהמשך - סביר שנראה את הסקטורים המחזוריים ממשיכים לסגור פערים. אחרת, שוקי המניות והאג״ח יבצעו התאמות, כשכמו תמיד, תהליך ההתאמה עשוי להיות מהיר וכואב.

הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital

* המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.