האם זה הזמן לרכוש את מיקרון? מנועי צמיחה עתידיים, תמחור יחסית נוח, אבל יש גם סיכונים. אתחיל מההתחלה ובהמשך הסיכויים והסיכונים בהשקעה במיקרון.

מיקרון טכנולוגיות (MU) היא ספקית זיכרונות ה-DRAM ו-NAND השלישית בגודלה בעולם. היא גם נחשבת לאחת משחקניות ה-pure play היחידות מבין החברות המובילות את התחום (ב-DRAM – סמסונג וטושיבה הן במקומות הראשונים וב-NAND סמסונג ו-SK HYNIX).

מה מיקרון עושה?

פעילותה העיקרית של מיקרון מרוכזת בתחום הזיכרונות (כ-95% מן ההכנסות ברבעון האחרון היו ממכירות DRAM ו-NAND) ולכן היא גם נחשבת סוג של סמן מרכזי לפעילות תחום הזיכרונות.

DRAM הוא זיכרון שפועל רק כאשר קיים זרם חשמלי פועל ואילו NAND הוא זיכרון שפועל גם כאשר הזרם החשמלי מכובה (לכן נמצא בשימוש במכשירים ניידים, אבל לא רק). DRAM הוא זיכרון מהיר יותר מ-NAND ואילו NAND משמש בעיקר למטרות של איחסון.

מיקרון - עדיין במכפיל נמוך; מה הסיבה?

בשנה האחרונה מחיר מניית מיקרון רשם עליות ומורדות כאשר לשיא השפל הגיע במהלך חודש יוני (מחיר מניה של כ-33 דולר). מאז ועד היום רשמה המנייה זינוק מרשים במחירה עד לרמה של 50 דולר. שווי השוק של מיקרון עומד היום על כ-52 מליארד דולר. 

• אורקל טיפסה 7%, נייק נפלה 10.5%; המדדים ננעלו בעליות עד 1.3%
• הנאסד״ק עלה ב-1.4%; מיקרון זינקה ב-10%, טראמפ מדיה טסה ב-42%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המכפיל של מניית מיקרון במהלך כל השנה נחשב לנמוך (היו פעמים שהגיע למכפיל EPS של 4.0!!) אך במקביל הירידות במחיר המניה ספגו רוח גבית משני כיוונים, הראשון הוא מצב של עודף היצע בתעשיית הזיכרונות שהוביל לירידת מחירים והשני כפועל יוצא מן הראשון, הורדת תחזיות של ביצועים עתידיים.

עודף ההיצע בתעשיית הזיכרונות נובע ממספר כיוונים. ההשפעה המהותית ביותר היא מצד כמות המחשבים ותחנות העבודה הנמכרים בעולם. בזירה הזאת, חברת המחקר IDC מעריכה כי 2019 היא שנה של צמיחה שלילית (ירידה של כ-2% לעומת 2018) המגמות בתחום הן של ירידה בעיקר במכירות של הדגמים המשולבים של מחשב נייד וטבלט במכשיר אחד. בשנים שלאחר מכן הצפי של IDC מדבר על צמיחה מתונה (אשר נתמכת בהשקה של מכשירים חדשים מבית מיקרוסופט, אפל וסמסונג.

וקטור שני שמשפיע על ירידה בביקושים לזיכרונות הוא הירידה הצפויה בכמות המכשירים הסלולריים הנמכרת בעולם (צפי לירידה של 1.8% בשנת 2019 לעומת שנת 2018). 2020 ואילך, צפוי גידול מתון בביקוש למכשירים ניידים כאשר הדרייבר המרכזי לעליה זו, על פי IDC, הוא המעבר לרשתות של 5G, אשר יצריך גם מעבר לשימוש במכשירים ניידים תואמים.

• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

גורמים אלה בעיקר הובילו לירידת מחירים בחצי הראשון של 2019 במחירי הצ'יפים אשר

בתורה הובילה לירידה בביצועיים העסקיים של מיקרון ולירידה במחירי המניה עד לרמת השפל של 33 דולר במהלך יוני.

לפוליטיקה יש זיכרון ארוך

בסוף יוני דיווחה מיקרון על תוצאותיה העסקיות לרבעון השלישי של 2019 (השנה הפיסקאלית של מיקרון מסתיימת בסוף חודש אוגוסט). התוצאות היו טובות מהצפי, אבל מה שבעיקר עודד את האנליסטים והמשקיעים היה שלמרות נפח מכירות גבוה יחסית ל-HUAWEE (כ-10%) והמגבלות שהוטלו על מסחר של חברות אמריקאיות עם ענקית הסלולר הסינית, מיקרון עדיין הצליחה לצמוח (כלומר לקרוס בפחות מצפיות האנליסטים) והמסר הזה החל במסע ההתאוששות של מחיר המניה.

בנוסף לכך במהלך חודש יולי חלה התאוששות מפתיעה במחירי הזיכרונות וזאת כחלק ממלחמת סחר פחות אופנתית מזו המדוברת בין ארה"ב לסין - מלחמת סחר בין יפן לדרום קוריאה. דרום קוריאה באמצעות החברות סמסונג ו-SK HYNIX היא אימפריה עולמית ביצור זיכרונות DRAM (כ-70% נתח שוק) ו-NAND (כ-45%) וסנקציות היצוא שהטילה יפן על דרום קוריאה הובילה מחד לעליית מחירים ברכיבי הזיכרונות ובנוסף לכך שמיקרון היתה לאחת הנהנות העיקריות מהמצב החדש.

מה מלמדים המכפילים?

מיקרון היא אחת החברות הציבוריות הבודדות שפעילותה ממוקדת בתחום יצור הזיכרונות. בסמסונג למשל, פעילות הזיכרונות היא רק אחד מהסגמנטים הרבים בהם פעילה החברה. חברת SK Hynix מדרום קוריאה הנחשבת גם היא למובילה עולמית בשוק הזיכרונות, היא אולי החברה הציבורית הדומה ביותר למיקרון. רמת מכפילי ההכנסות של שתי החברות היא דומה ועומדת על 1.5.

סיכונים מול סיכויים

נתחיל בצד הסיכויים דווקא (למה להיות שליליים?). ובכן בזכות צמיחה ופריחה של תחומים כמו רכב אוטונומי, בינה מלאכותית, מציאות מרובדת, רובוטיקה בתעשייה, מיחשוב ענן וכיו"ב, פוטנציאל הצמיחה של תעשיית הזכרונות נראה עצום בהשוואה לקיים היום.

במרבית המקרים, האנליסטים של הסקטור לוקחים בחשבון יותר את הצמיחה של הפעילות הקיימת היום (כלומר מחשבים ומכשירים ניידים) ופחות את ההתפתחויות הטכנולוגיות הצפויות בשנים הקרובות. ההתפתחויות הללו צפויות להעלות את הביקושים לזיכרונות וזה יגרום להקמת מפעלי יצור נוספים והגדלה משמעותית של היצע הזיכרונות המיוצר. התפתחויות אלה צפויים לתת רוח גבית למחיר המניה של מיקרון.

בצד הסיכונים נמנה את שיעור הרווח הגולמי הנמוך (פחות מ-30%) וכן את העובדה שבטווח הקצר ההיצע עולה (או במקרה הטוב משתווה) לביקוש לזיכרונות. דבר זה בא לידי ביטוי בתוצאות העסקיות של מיקרון שנמצאות בירידה ברבעונים האחרונים וצפויות על פי האנליסטים להמשיך לרדת גם ברבעונים הקרובים.

סיכום

מיקרון היא מובילה עולמית בתחום זכרונות ה-DRAM וה-NAND. בקרב החברות הציבוריות היא נחשבת לאחד משחקני ה-pure play הבודדים בתעשייה. תעשיית רכיבי הזכרון עשויה בטווח הבינוני להנות מביקושים עצומים בזכות התפתחויות טכנולוגיות כגון: רכבים אוטונומיים, בינה מלאכותית, מיחשוב ענן וכיו"ב. יחד עם זאת בטווח הקצר עיקר הביקושים ימשיכו להגיע מכיוון המחשבים והמכשירים הניידים והסטגנציה בתחום עשויה להשפיע על התוצאות העסקיות ברבעונים הקרובים של מיקרון לכיוון של צמיחה שלילית.

רמי רוזן, אנליסט בכיר ומומחה לקשרי משקיעים. עד לאחרונה שימש מנהל תחום קשרי משקיעים באורבוטק. רמי חבר בפורום הישראלי לקשרי משקיעים IIRF

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי בנוגע לפעילות החברה הנסקרת והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.