"הצעת הרכש של נסטלה לאסם - לא הגיוני לסרב לה"

ענקית המזון הישראלית אסם דיווחה הבוקר על הצעה למיזוג עם נסטלה בפרמייה נאה על מחיר השוק, והאנליסטים מחבקים את ההצעה וכותבים כי מדובר בפרמייה גדולה, ובהצעה נדיבה שקשה ולא הגיוני לסרב לה.

מנית אסםמגיבה בחיוב בת"א ומזנקת ביותר מ-20%.

לפי האנליסט גיל דטנר מלאומי שוקי הון, נסטלה ידועה כחברה שמחזיקה את חברות הבנות שלה בשליטה מלאה, ולכן הגיוני שתרצה להחזיק גם את אסם באותה צורה. עם זאת, יש פה מידה מסוימת של הפתעה, משום שהשליטה באסם הושגה כבר לפני 16 שנים - כך שנדמה היה שמדובר בסטטוס קוו. "אין חולק שאסם היא חברה מצוינת - מהאיכותיות ביותר שייצרה הכלכלה המקומית. עם זאת, בשנים האחרונות החברה סובלת מירידה בקצב הצמיחה ומסביבה עסקית ורגולטורית קשה יותר. כמו כן, לא נראה כי הסביבה העסקית תשתנה לטובה בזמן הקרוב". 

זה קטן על נסטלה

"למרות השנים הארוכות של החזקת הציבור כמיעוט, אנו מניחים כי לנסטלה, כחברה שוויצרית שמרנית, נוח להחזיק את אסם ב-100%. היום, בעידן שמחירי המזון הינם נושא חברתי ופוליטי טעון, אין ספק כי בעלי השליטה מעדיפים להחזיק את החברה באופן פרטי. בשל כך, למרות שזו נראית התשובה הטריוויאלית, לא נראה לנו כי נסטלה התמקדה בנושא השווי. זאת ועוד, עבור נסטלה מדובר בהשקעה שמהווה כ-0.3% משווי השוק שלה, כך שגם אם המיעוט נרכש ביוקר, זה כמעט חסר משמעות מבחינתה".

פחות שקיפות בתעשיית המזון

מאיר סלייטר מירושלים ברוקראז' כותב, כי הצעת הרכש לאסם צפויה להתקבל. "הצעת הרכש תתבצע במתווה של מיזוג משולש הופכי ולא בהצעת רכש רגילה. מיזוג משולש הופכי מבוצע באמצעות הקמת חברה ייעודית למיזוג על ידי נסטלה (במקרה הזה נקראת "אודיסיי") אשר תתמזג עם אסם. כלומר מדובר פה על החלטת מיזוג של בעלי המניות ולא החלטת קבלת הצעת רכש. המשמעות היא שהרוב הדרוש לאישור העסקה הוא רק 75% מבעלי המניות ורוב רגיל של יותר מ-50% מבעלי המניות שאינם בעלי עניין, לעומת 95% מבעלי המניות בהצעת רכש רגילה. להערכתנו, מתווה הצעה זה גוזר סיכוי גבוה מאוד לביצוע בפועל, ללא צורך בשיפור המחיר מצידה של נסטלה".

• עוד עליית מחירים: קרטון חלב יעלה יותר מ-7 שקל; מה יקרה למחיר הדלק
• רעידת אדמה: בהסתדרות מבקשים הבהרות ממכירת הקנין הרוחני של אסם

"מיזוג אסם לתוך נסטלה הינו חלק מהאסטרטגיה של נסטלה, אשר פועלת בכל רחבי העולם, אך רק במקרים ספורים (פחות מחמישה בכל רחבי העלם) באמצעות חברות ציבוריות. כלומר נסטלה מעדיפה לפעול בהחזקות ישירות של חברות בבעלות מלאה, והעובדה שאסם היא חברה ציבורית הוא ספיח של הרכישה של חברה שהייתה ציבורית עוד לפני כן. נסטלה הגדילה את ההחזקות שלה באסם לאורך השנים, והרעיון שתבצע הצעת רכש כבר עלה בעבר בקרב המשקיעים".

בדיוק בזמן הנכון

מיכל אלשייך, מאקסלנס ברוקראז': "ההצעה מגיעה בדיוק בזמן הנכון אחרי שהמשקיעים התחילו להיות פסימיים. השער המקסימלי אליו הגיעה אסם בשנה האחרונה עמד על כ-84 שקל למניה. בחודשים האחרונים נשחקה מניית אסם על רקע חוק המזון, לחצים ברמת המחירים ואיום מצד התחזקות המותג הפרטי. לכן מדובר בידיעה חיובית ביותר למשקיעים, שהחלו להיות פסימיים בנוגע לאפשרויות הצמיחה של אסם, בייחוד בשוק המקומי, המהווה מעל ל-85% מפעילותה. יש לקחת בחשבון כי בעלי המניות עשויים לדרוש מחיר אף גבוה יותר, וכאן טמון פוטנציאל נוסף, אך גם סיכון".

אלשייך מעריכה כי "גם חברות מזון אחרות עשויות להירכש בעתיד, כאשר ה"אקזיט" הבא עשוי להיות של פרוטרום, שמרבית פעילותה גלובלית. אחרי שתנובה, שהייתה מפרסמת דוחות לבורסה דרך מבטח שמיר, נרכשה באופן מלא ע"י ברייטפוד הסינית ואסם נרכשת כעת באופן מלא ע"י נסטלה, מתמעטות חברות המזון המקומיות הנסחרות בבורסה. המשמעות היא שהשקיפות בשוק המזון הולכת ופוחתת. אז נכון שהמחוקק יכול לדרוש מהחברות להציג נתונים ושיעורי רווחיות במוצרים ספציפיים, בהם יש חשש לרווחיות עודפת, אבל מדובר בצפי לירידה משמעותית בשקיפות ובאפשרות להיחשף לתוצאות של החברות. בנוגע לרמת מחירי המוצרים בשוק, לא בהכרח נראה שינוי, כי גם ככה, עד כה מי שניהל את אסם בפועל הייתה נסטלה, שהחזיקה את השליטה בחברה (64%)". 

• תמורת 430 מ' שקל - דניה תקים פרויקט בתל אביב עבור אפריקה מגורים
• אלביט תחשוף ב-DEFEA מערכות הגנה, תקשורת ואוטונומיה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מניית אסם ב-12 החודשים האחרונים: