אלטרנטיבת השקעה: אג"ח קונצרניות צמודות, לא מדורגות

שנת 2011 התאפיינה בבריחת המשקיעים ממניות ואג"ח קונצרניות. משקיעים אשר חיפשו "עיר מקלט" לכספם שנשחק בסקטורים המדוברים רכשו אג"ח ממשלתיות וקרנות כספיות. כתוצאה מכך זינקו אג"ח הממשלתיות השקליות הארוכות ב-7.55%, בעוד אג"ח הממשלתיות הצמודות עלו אף הן בשיעור נאה של 4.85%. כך הפכו אג"ח הממשלתיות הארוכות למנצחות הגדולות של שנת 2011. כמו כן, מדד התל בונד השקלי בלט לטובה במהלך 2011 עם הצגת תשואה מצוינת של 5.04%. לעומתו קרטע מדד התל בונד 60 שהציג בשנה החולפת תשואה שלילית של 0.3%.

עם תחילתה של השנה האזרחית החדשה החלטתי לבדוק ולהשוות אפשרויות והזדמנויות השקעה שונות בשוק אג"ח הקונצרניות ולחוות את דעתי על זו העשויה להיות המשתלמת ביותר לשנת 2012.

אג"ח הקונצרניות שאינן כלולות במדדי התל בונד ובמגזר הבנקים, ירדו חדות כתוצאה מבריחת הציבור מקרנות הנאמנות המשקיעות באג"ח קונצרניות (פדיונות של כ-20 מיליארד שקלים), וכן כתוצאה מהסדרי חוב של מספר טייקונים. כתוצאה מירידות השערים החדות באג"ח הקונצרניות, נסחרות סדרות רבות בתשואה דו ספרתית, דבר המעיד על חשש המשקיעים מיכולת החזר החוב של אותן חברות מחד, ומחנק אשראי בו שרויות אותן חברות אשר מתקשות לגייס חוב מהבנקים ומשוק ההון בריבית נמוכה יותר מאידך.

בשני המאמרים האחרונים עסקתי באג"ח קונצרניות מדורגות שאינן כלולות במדדי התל בונד. הפעם ברצוני להתייחס לאג"ח קונצרניות צמודות מדד שאינן מדורגות, אך בעלות בטחונות טובים ונסחרות בתשואה חד-ספרתית.

להלן מספר דוגמאות רלוונטיות והשוואה ביניהן:

למרות האווירה השלילית בשוק אג"ח הקונצרניות ובניגוד למדד התל בונד 60, השיגו אגרות-החוב המומלצות תשואה חיובית, דבר המעיד על איכות החברות.

המשותף לכל אג"ח המומלצות היא העובדה שהן שאינן מדורגות. עובדה זו מרתיעה משקיעים רבים (מוסדיים ופרטיים) מהשקעה בהן בעיקר בימים אלה, אולם לדעתי אין לפסול אג"ח המציעה בטחונות טובים רק מכיוון שאינה מדורגת.

התשואה הממוצעת ברוטו לפדיון של אג"ח הינה 4.86% לעומת תשואה של 3.66% של מדד התל בונד 60. מדובר על תשואה הגבוהה ב-33% מתשואת מדד התל בונד.

יש לשים לב למח"מ הממוצע הקצר של אג"ח - 3.00 לעומת 4.29 של מדד התל בונד 60. מדובר ביתרון משמעותי לעומת מדד התל בונד 60 הנסחר במח"מ בינוני.

המרווח הממוצע של אג"ח המומלצות מממשלתי במח"מ דומה עומד 4.08% לעומת 2.65%. מדובר על מרווח נמוך יחסית המעיד על איכות אג"ח. לאג"ח המומלצות בטחונות מצוינים המתווספים לאיתנות פיננסית ותזרימית של החברות. יש לשים לב כי התשואה הממוצעת של אג"ח המומלצות במאמר הנוכחי נמוכה מהתשואה הממוצעת של אג"ח המדורגות ללא בטחונות עליהן המלצתי בשבוע שעבר - תשואה ברוטו של 4.86% של אג"ח בעלות הביטחונות לעומת 6.49% באג"ח המדורגות ללא בטחונות - דבר אשר מוכיח כי השוק אינו נותן העדפה לאג"ח מדורגות ללא בטחונות ביחס לאג"ח שאינן מדורגות ובעלות בטחונות מצוינים.

המשבר שפקד את שוק אג"ח הקונצרניות בשנת 2011 הביא לירידה חדה בשערי חלק לא מבוטל מאג"ח הקונצרניות (המדורגות והלא מדורגות). כך נסחרות היום אג"ח קונצרניות רבות בתשואה דו-ספרתית. במידה והתשואה באג"ח אלו לא תרד במהרה עשויות חברות רבות להיקלע לקושי בהחזר החוב שלהן.

בשל עליית המדרגה ברמת אי הוודאות בשוק אג"ח הקונצרניות אני ממליץ למשקיעים הסולידיים לשלב בתיק ההשקעות אג"ח קונצרניות צמודות לא מדורגות בעלות בטחונות טובים ומח"מ קצר, הנסחרות בתשואה חד ספרתית. לדעתי, אג"ח אלו יניבו למשקיעים תשואה נאה בשנת 2012.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.