על מניה קטנה שפתאום טסה ב-50%, זה יימשך?

האירועים שקרו לאחרונה במניות של חברות כמו סימטרון (סימול: CIMT), איזיצ'יפ (סימול: EZCH) וקומטאץ' (סימול: CTCH) מלמדים אותנו שלושה דברים עיקריים ועוד אינספור נוספים. הראשון, שהטענה על כך שמהפכת האינפורמציה הפכה את ההשקעה לטווח קצר לקזינו בלתי מפוקח - היא טענה נכונה. השני, שהקשר בין ההערכות בוול סטריט למציאות במיין סטריט מתקיים רק בטווח הארוך. השלישי, שטווח ארוך, במונחים של מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה, הוא ארוך בהרבה מההגדרה של סמואלסון.

בשלב מסויים במסחר של אתמול, נפלה מניית EZCH ב-25.5%. בסופו של יום, היא סיימה על מחזור גבוה פי 35 כמעט מהממוצע ובירידה של 20.7% וכולו, אנחנו בטוחים, מעשה ידי של סוחרי היום. הירידות לבטח אינן קשורות לאכזבה מהדוחות שהחברה פרסמה אתמול, הרי אלו הכו את התחזיות. בנוסף, הן לא צריכות להיות בהמשך להנחיות ההנהלה האופטימיות. יותר מכך, התגובה הראשונית לתוצאות הייתה הגיונית, חיובית, והמניה עלתה בתחילת המסחר ב-10%. הכותרת שהוציא אתר wallstcheatsheet.com עם תחילת המסחר, הייתה " Here’s Why Investors are Buying Shares Now".

מה שהפיל לפתע את המניה היו שמועות, שבשיחת הועידה יודה המנכ"ל שחברת Huawei , לקוחה גדולה של החברה הישראלית, הודיעה שתתחיל לייצר את המעבדים שהיא רוכשת מאיזיצ'יפ בעצמה. איך כתב טוקבקיסט אחד? "הסיבה לקריסה? בעולם של היום דברים הולכים הפוך מההגיוני. במקרה הזה בטח תגידו כעת שהמניה ירדה ביותר מ-20%, כי העתיד נראה מצוין. אבל ציפינו שהעתיד ייראה פנטסטי". אז כמו תמיד, אסור לרדוף אחרי שום מניה, ולחכות להזדמנות במחיר כלכלי של סמואלסון. הוא יגיע לוול סטריט, אפילו אם זה לא נראה כך במיין סטריט.

תחייתה של קומטאץ' (סימול: CTCH)?

קומטאץ הגיעה לנאסד"ק ביולי 1999 כאשר הנפיקה לציבור 3 מיליון מניות ב-16 דולר (72 מתואם להיום), וגייסה 45 מיליון דולרים בנטו לפי שווי חברה של 117 מיליון. הבמאים להצגתה היו בתי ההשקעה המאוד מכובדים דאז, U.S. Bancorp Piper Jaffray (היום נשארה רק Piper Jaffray), פרודנשיאל סקריטיז' (הבסיס לבית ההשקעות הגדול Wachovia Securities) ו-Warburg Dillon Read (הבסיס להקמת בנק ההשקעות שלUBS בשווייץ). ההצלחה הייתה גדולה. הימים ימי התנפחות הבועה הטכנולוגית, והמניה "הסתחררה" מעלה. בתוך פחות מ-8 חודשים נגעה ב-70 דולרים (200 דולר מתואם להיום). הסיבה להצלחה הייתה בתחום העיסוק של החברה, שהתמקד ב e-mail and other messaging services.

בשנת 1999, הדואר האלקטרוני הצית לא פחות חלומות מאלה שהצית ה-3D Printing של 2013. עד לפני כעשור, קומטאץ' לא מכרה כלום, ועדיין במארס 2000 היא הגיעה לשווי חברה מכובד של 512 מיליון. גם למייסד / מנכ"ל גדעון מנטל (שהקים את החברה ב-1991 ביחד עם אמיר לב), היה חלק חשוב בהתלהבות. הוא איש מכירות מהמדרגה הראשונה, שאפילו שכנע את מיקרוסופט (סימול: MSFT) לרכוש פוזיציה משמעותית בחברה. "ההתפכחות" הביאה את המניה באוקטובר 2002 לרמה של 18 סנט. מאז ועד לרבעון האחרון של 2012, ולמרות שהחברה הצליחה לשרוד ולהתקדם יפה במכירות וברווחיות, המניה "נתקעה" והצטרפה לשורה ארוכה של מניות של חברות טכנולוגיה ישראליות (וגם אחרות) שהתחילו דרכן בתרועה רמה, התרסקו בבועה, דשדשו במקומן במשך שנים ארוכות והביאו את המשקיעים לייאוש ונטישה. במחצית השנייה של נובמבר 2012 החלה המניה להתאושש, ומאז עלתה בכ-69%. האם הפך הגולם לפרפר או שמדובר בתזזית קצרת מועד?

קומטאץ' 2013 היא חברה שונה לחלוטין מזו שהונפקה ב-1999, רק השם נשאר. לזכותו של גדעון מנטל, מייסד החברה והאיש שכאמור הוביל אותה עד סוף 2010, צריך לומר שמחוץ לבורסה, במיין סטריט, הצליח להפוך את החלום למציאות, להתגבר על הקשיים הגדולים שבדרך, ולהעביר ליורשיו חברה שמוכנה לפריצה, חברה שמוכרת, מרוויחה, עם הרבה כסף בקופה וצוות מצוין. ממכירות של 329,000 דולרים והפסד של 6.8 מיליון ב-2003, החברה סיימה את 2011 עם מכירות של 23 מיליון, רווח נקי של 4.6 מיליון ולמעלה מ-20 מיליון דולר בקופה. לצד ההצלחה העסקית בנה מנטל צוות ניהולי חזק, כאשר הביא נציגים כמו ה"ה יאיר שמיר (נציג קרן קטליסט של אדי קוקרמן), אביב רייז, מייסד Eurotrust והיום בעל המניות המוביל וליאור סמואלסון, בנקאי השקעות שמונה כיו"ר החברה. המנהל התפעולי של החברה, הדרי, החליף את מנטל\ עד שבסוף 2011 הביאו הדירקטורים את מר שלומי ינאי, איש עם ניסיון ניהולי של 20 שנה בתחום ה-IT שהגיע מחברת SafeNet (למעשה מחברתAladdin Knowledge Systems שנמכרה ב-2009 ל-SafeNet), חברת האבטחה על הרשת שהקים והוביל ינקי מרגלית.

קומטאץ' 2013 מספקת שירותי אבטחה מבוססי ענן לספקי אבטחה ושירותים גדולים. החברה מפתחת ומספקת אבטחה לאי-מייל, תוכנות אנטי וירוסים ופתרונות אבטחה לרשת. כמו כן, נותנת שירותי טכנולוגיות שמאבחנות מסרים (Massage analyzing) באמצעות תוכנות שמזהות "בעיות" של פריצות וכו' למיילים באמצעות פטנט משלה - טכנולוגיית RPD ((Recurrent Pattern Detection.

בשנת 2011 55% מההכנסות הגיעו מצפון אמריקה, 21% מאירופה ו-13% מאסיה. העלייה הכללית במכירות, 26.7%, נובעת מעליות חדות באסיה (58%) ובארה"ב (38%). התחום בו פועלת החברה תחרותי וצפוף מאוד. אבל מנטל הצליח לייחד את החברה בכך, שקומטאץ היא בין הבודדות שמציעות חליפת הגנה שלמה שכוללת אנטי-ספאם, אנטי-וירוס, הגנה על הקניין פלוס הגנה כללית על ניסיונות הפרעה ברשת. התחרות מתרכזת במחיר, תפקוד המוצרים, רמת האינטגרציה, רוחב הכיסוי והיכולת להתאים הגנה לשינויים. יחד עם זאת, החיים לא קלים ובמיוחד בגלל המעורבות במגזרי הגנה שונים של חברות כמו סיסקו (סימול: CSCO), סימנטק (סימול: SYMC) ואינטל (סימול: INTC) שמספקות מערכות הגנה לדואר אלקטרוני, וכן שורה ארוכה של חברות קטנות יותר כמו j2 Global (סימול: JCOM), החברה הצרפתית הפרטית Vade Retro, שתי החברות הפרטיות מסאן פרנסיסקו Cloudmark ו-Mailshell או TrendMicro האמריקנית, פרטית גם היא, שמתחרה בעיקר בהגנות בתחום הענן. אפילו חברת Kaspersky מרוסיה מתחרה בתחומים שונים. בסוף ספטמבר 2012 היו לחברה 24,845,000 מניות ש-19.5% מתוכן החזיק אביב רייז ו-4.7% החזיקה, כאמור, קרן קטליסט.

האם העלייה של שלושת החודשים האחרונים מצביעה שהגולם הפך לפרפר אמיתי?

המניה החלה מסעה מעלה באמצע נובמבר האחרון, למרות שתוצאות 9 החודשים האחרונים של 2012 שפורסמו בתחילת נובמבר (2012 כולה והרבעון האחרון יתפרסמו בשבוע הבא), הצביעו דווקא על עצירה בצמיחה המהירה של 5 השנים האחרונות וירידה ברווחיות. המכירות (17.1 מיליון דולרים) הראו עלייה אנמית של 0.3% בלבד, הרווח התפעולי ירד ב-43.8% והרווח הנקי, 2 מיליון, ירד בכ-39% בהשוואה לזמן המקביל ב-2011. גם כמות המזומן בקופה ירדה ב-3.5 מיליון ל-17.33 מיליון. התגובה המיידית לדוחות הייתה ירידה של 10% במניה. אבל שבוע מאוחר יותר החל המסע צפונה שלא נפסק עד היום. המניה טיפסה ממחיר של 2.3 דולרים בתחילת נובמבר בשני גלים. הראשון, במחצית השנייה של נובמבר, והשני, מאז תחילת פברואר - בסה"כ, כאמור, עלתה המניה ב-69% (עד 11.2.2013). קל לאתר את מקור הקפיצות שאינן קשורות לתוצאות העסקיות. הקפיצה של נובמבר באה בעקבות כתבות מתלהבות למדי באתר zachs.com ואחרים אודות חברת j2 Global, המתחרה, שמתקדמת בעזרת רכישות רבות. באותו מאמר הוכרה CTCH , שיום לאחר מכן הודיעה על רכישת החברה הגרמנית eleven GmbH שמחזיקה ב-36% משוק ההגנות על דואר אלקטרוני בגרמניה וחודרת במהירות למדינות נוספות.

על סמך הרכישה והאופטימיות שגילתה ההנהלה לאחר פרסום הדוחות (שהמכירות ב-2015, יגיעו ל-100 מיליון דולרים) הוציא האנליסט מרק זינסקי מ-21st Century Equity Research ב-26.11, המלצת קניה חזקה על החברה. חשוב לזכור שהאנליסטים שליוו את CTCH בתחילת דרכה, נטשו - כפי שקרה אצל כל החברות שהבטיחו ואיחרו לקיים (אם בכלל), במהלך השנים. זינסקי לא רק שהרגיש ב"התעוררות", הוא גם הפנה תשומת לב לעובדה שהתמונה שרואים בוול סטריט אינה משקפת נאמנה את המציאות בוול סטריט. זינסקי נתן כאמור "קניה חזקה" עם מחיר יעד של 3.5 דולר "עד סוף 2013". לדעתו החברה תסיים את 2013 עם רווח למניה של 18 סנט, לעומת ה-8 סנט שהוא העריך ל-2012. אבל בסוף ינואר החלו לפוץ שמועות שמישהו גדול אוסף את המניה. הדבר אושר ב-7.2, כאשר אתר www.minyanville.com הביא ראיון של ננסי זמבל מהתוכנית Money Show עם Keith Fitz-Gerald, עתידן, מומחה למדיה ותקשורת ואנליסט טכנולוגי מוכר.

בשלב מסויים בראיון אמר מר Fitz-Gerald כי "אני עוקב אחרי חברות קטנות שמפתחות חדשנות ובמיוחד ב-cyber security space. אחת החביבות עלי היא קומטאץ' מישראל, צומחת 30% בשנה ונותנת פתרונות אבטחה בתחום הענן. יש להם קליינטורה נפלאה, כל המי ומי, כולל גוגל, מיקרוסופט, נאטגיר ועוד. אני ממליץ עליה. אין לי עדיין החזקה במניה, אבל אני מתכוון לאסוף". נו? והמניה עפה ל-3.99 דולר. אז אם שואלים מה הריץ את CTCH מאז נובמבר, התשובה היא "הכותרות". אלמלא זינסקי ו-Fitz-Gerald, המניה לא הייתה רצה כך.

השאלה היא להיכן מכאן?

אם זינסקי צודק בהערכת הרווחיות שנתן לחברה (והוא עשה עבודה טובה, כך שאפשר להניח שההערכה שלו סבירה) - המניה, במחירה הנוכחי מייצגת הערכה גבוהה. אבל העובדה שבין זינסקי ל-Fitz-Gerald התגלתה החברה לעין הסוחרים, מוציאה את אפשרות ההערכה הכלכלית מהתמונה. בסופו של דבר, הסיכום הוא כזה: ראשית בואו ונראה מה קרה ברבעון האחרון של 2012 ואיך תדבר ההנהלה לאחר הפרסום. אם 9 החודשים הראשונים של 2012 היו היוצא מן הכלל - מתפתח כאן סיפור לא פחות מעניין מאשר בסימטרון (סימול: CIMT). אם גם הרבעון האחרון יציג סטגנציה, אז בואו ונמתין לתיקון "התאמה" שללא ספק יגיע.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.