גזית גלוב צללה ב-22% בתוך שנה. האם השוק מגזים?

הצלילה במניית גזית גלוב יכולה להיות מוסברת בירידת מחירי מניות החברות הבנות - אטריום, סיטיקון ו-FCR. האם כעת מחיר המניה נמוך ביחס לשווי הנכסים? ולמה החברה רוכשת מניות?
 | 
(10)
חיים כצמן, צילום: יח"צ
מניית חברת הנדל"ן המניב  גזית גלוב +11.73% גזית גלוב 3,200 +11.73% גזית גלוב בסיס:2,864 פתיחה:3,001 גבוה:3,208 נמוך:3,001 תמורה:69,660,118 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: שבשליטת חיים כצמן, צנחה בכ-22% בשנה האחרונה. אולם אם נשפוט לפי הלך הרוח בחברה, נראה כי מנהלי גזית גלוב סבורים שהשוק טועה. 
בתחילת השבוע השיקה החברה תכנית חדשה לרכישה עצמית של מניות בהיקף של עד 250 מיליון שקל, זאת בנוסף לרכישת איגרות החוב בהיקפים משמעותיים מתחילת 2018. 
בדיווח אודות תכנית הרכישה של המניות הוסבר כי "תוכנית הרכישה תעניק להנהלת החברה גמישות לרכישת מניותיה ככל ומחיר המניה בבורסה ישקף הנחה משמעותית ביחס ל-NAV של החברה, כפי שיהיה מעת לעת.  כמו כן, דירקטוריון החברה מעריך, כי בשים לב לתנאי השוק ולמחירי המניות ולפער בינם ובין שוויין הכלכלי, רכישתן תהווה שימוש נאות בחלק מיתרות המזומנים שבידי החברה. כמו כן, התכנית מהווה הבעת אמון בחברה".
נכון להיום ועל בסיס תוצאות הרבעון השלישי של 2018 לחברה יתרת רווחים ראויים לחלוקה של כ-5.2 מיליארד שקל, כך שלהערכת דירקטוריון החברה, נראה כי לא קיים חשש סביר שביצוע התכנית ימנע מהחברה את יכולתה לעמוד בהתחייבויותיה. בנוסף, מציינים בגזית גלוב כי אין בתכנית הרכישה כדי לפגוע ביכולתה של החברה לעמוד באמות מידה ודרישות פיננסיות קיימות.
במסגרת תכנית הרכישה העצמית הקודמת של החברה, אף היא בהיקף של 250 מיליון שקל, בוצעה רכישה עצמית של מניות בהיקף של כ-156 מיליון שקל (מאז חודש מאי 2018), לפי מחיר ממוצע של כ-29.9 שקלים למניה - גבוה בכ-10% ביחס לשער הבסיס של המניה הבוקר. אלא שהרכישות לא בלמו את הצניחה במחיר המניה, שאיבדה במהלך התקופה כ-16% מערכה.
פער של 3 מיליארד שקל בין שווי השוק של הנכסים לשווי בספרים
בין הסיבות לצניחת המניה ניתן להצביע על פער מהותי בין שווי השוק של החזקות החברה לשווי בספרים. נכון לסוף הרבעון השלישי של 2018 גזית גלוב מחזיקה בכ-47.6% ממניות סיטיקון (סימול: CTY), כמו כן, החברה מחזיקה בכ-60.1% ממניות אטריום (סימול: ATR) וכ-31.3% ממניות חברת First Capital Realty (סימול: FCR). בעוד השווי לפיו מוצגות החזקות אלו בספרי גזית גלוב נאמד בכ-13.6 מיליארד שקל, שווי השוק הנוכחי של החזקות אלו מסתכם בכ-10.6 מיליארד שקל בלבד, כלומר קיים פער של כ-3 מיליארד שקל או פער של כ-22%.
דיסקאונט של כ-3% בשווי המניה
אם נניח שהשוק 'צודק' בתמחור הנכסים, וניישם את אותו הדיסקאונט על השווי בספרים של כלל נכסי החברה באמריקה ואירופה, תחת הנחה כי שווי הספרים של הנכסים בברזיל עלה בכ-10% ביחס לסוף ספטמבר בשל התחזקות המטבע הברזילאי, ותחת הנחה כי שווי הנכסים בישראל גבוה בכ-15% מהשווי בספרים (הרחבה בהמשך), נקבל שווי נכסים כולל של כ-17.4 מיליארד שקל (לעומת שווי בספרים של כ-20.5 מיליארד שקל).
למה לקחת פרמיה על שווי הנכסים בישראל? כי בחינת מכפיל ההון של חברות נדל"ן מובילות בישראל כגון עזריאלי שנסחרת במכפיל הון של 1.35 ומליסרון שסחרת במכפיל הון 1.2 מצביע על הצורך להוסיף פרמיה גם לשווי הנכסים של גזית גלוב בישראל ביחס לשווי בספרים.
שווי השוק הנוכחי של גזית גלוב עומד על כ-5.2 מיליארד שקל, ונכון לסוף הרבעון השלישי של 2018, לחברה חוב פיננסי נטו של כ-11.35 מיליארד שקל (בסולו המורחב, הכולל את החוב של החברות הפרטיות). לאחר הפחתת הוצאות ההנהלה וכלליות מהוונות לאינסוף בהיקף של כ-520 מיליון שקל ולאחר הפחתת כ-180 מיליון שקל מיתרות המזומן בשל תשלומי דיבדנד ורכישות עצמיות, נגיע לשווי נכסי נקי (NAV) של כ-5.3 מיליארד שקל. במילים אחרות, מחיר המניה משקף דיסקאונט של כ-3% ביחס לשווי נכסי החברה המבוסס על שווי השוק של הנכסים הסחירים.
שווי הנכסים בישראל עושה את ההבדל
נכון לסוף הרבעון השלישי של 2018, שווי הספרים של נכסי גזית גלוב בישראל עמד על כ-3.1 מיליארד שקל, כאשר ניתוח רגישות לשווי הכלכלי של נכסים אלו מצביע על דיסקאונט של עד 8% בשוי השוק של גזית גלוב, ביחס לשווי הנכסי הנקי (NAV).
כלומר, אם מעניקים פרמיה של 25% לשווי נכסי גזית גלוב בישראל ביחס לשווי בספרים, נקבל שהמניה נסחרת בדיסקאונט של כ-8% ביחס ל-NAV. מנגד, אם נפחית משווי הנכסים בישראל 10% (הנחה לא סבירה להערכתי), נקבל פער שלילי של כ-14%.
רכישה עצמית של אג"ח ב-1.1 מיליארד שקל
במקביל לרכישה העצמית של מניות החברה כאמור, בדיקת Bizportal העלתה כי במהלך שנת 2018 ביצעה החברה רכישה עצמית של אג"ח בהיקף של כ-1.1 מיליארד שקל. גזית גלוב אגח ד -0.05% גזית גלוב א 128.94 -0.05% גזית גלוב אגח ד סגירה:129 פתיחה:128.95 גבוה:129.1 נמוך:128.82 מחזור:2,576,484 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא:  צמודת מדד, הנסחרת בתשואה ברוטו של כ-0.9% ובמח"מ של 1.3 נרכשו בהיקף של כ-492 מיליארד שקל. בנוסף, רכשה החברה גזית גלוב אגח י -0.09% גזית גלוב א 117.9 -0.09% גזית גלוב אגח י סגירה:118.01 פתיחה:118.01 גבוה:117.91 נמוך:117.81 מחזור:45,551 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: גם סדרה זו צמודת מדד ונסחרת בתשואה לפדיון ברוטו שלילית של כ-0.3% במח"מ של 0.7 שנים, נרכשו בהיקף של כ-610 מיליון שקל במהלך השנה.
כנראה שאין הזדמנות להתעשר
בשורה התחתונה, על פי שווי השוק של הנכסים הסחירים, המניה אמנם לא יקרה, אולם גם אין במניה הזדמנות להתעשר. עם זאת, תכנית הרכישה העצמית של מניות החברה נראית כמהלך נכון, הן בבחינת מחיר המניה שעדיין מעט 'זול' ביחס לשווי הנכסים והן כחלופה עדיפה על פני חלוקת דיבידנדים או השקעה נוספת בנכסים, בייחוד בתקופה הנוכחית בה חוסר הוודאות בשווקים עולה והנהלת החברה פועלת למימוש נכסים והקטנת המינוף.
תגובות לכתבה(10):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 7.
    בינתיים ,דירה לא יכולה להיות באוויר,ללא יסודות על הקרקע (ל"ת)
    בינתיים 27/01/2019 02:32
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 6.
    מסכנים האנשים שגרים ברחוב, כי אין להם בררה............
    מסכנים האנשים ש 18/01/2019 01:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מסכנים האנשים שגרים ברחוב, כי אין להם בררה ו שהם צרכים לגור ברחוב בחורף , ללא קורת גג
    סגור
  • 5.
    בדירה גרים = קורת גג, לעומת מגורים ברחוב (ל"ת)
    בדירה גרים = קורת גג 18/01/2019 01:35
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 4.
    כרגע לא ניתן לבנות דירה רק על אוויר,ללא יסודות על הקרקע (ל"ת)
    כרגע 18/01/2019 00:37
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 3.
    תכנית הבייבק של המניות היא פשע
    אנליסט בכיר 17/01/2019 12:42
    הגב לתגובה זו
    0 1
    איפה בעלי החוב??? החברה בסיכון עצום לפשיטת רגל והאיש מבזבז מזומן בשביל לפמפם את הנייר של עצמו בכדי שיעמוד בקובננטים של נורסטאר חברת האם
    סגור
  • איזה סיכון הם מושקעים גם בברזיל לא רק באירופה וארה"ב (ל"ת)
    אליהו 17/01/2019 14:28
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • מאזן של 20 מליארד על הון כלכלי של 4.5 מיליארד עם הוצאות
    אנליסט בכיר 17/01/2019 16:49
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ריבית על חוב של 18 מילארד. תרחיש של מיתון קל יביא לפגיעה של 10-20% בשווי הנכסים ואז אתה בהסדר חוב, עלייה בתשואות שהחברה מגייסת וזה סוף אירוע תסתכל על המניה ב10 שהים האחרונות - מחיקת ערך על רקע גאות מטורפת במחירי הנכסים מה יקרה שמחירי הנכסים יתקנו למטה? נכון, הסדר חוב
    סגור
  • 2.
    מה עם חברת האם נורסטאר מה קורה שם (ל"ת)
    זיו 17/01/2019 11:58
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • חברת נורסטאר לא חייבת כלום היא לא המטרה לידיעתך (ל"ת)
    בני 17/01/2019 14:31
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 1.
    תן גז בקניות - אתה היחיד שקונה (ל"ת)
    תן 17/01/2019 11:53
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור