שוק המניות עולה או מה קרה בוול סטריט מאז פרצה הקורונה? הספור הגדול בוול סטריט כרגע אינו החוב של ממשלת ארה"ב אלא ההכרה בבינה המלאכותית, טכנולוגיה חדשנית ומשבשת כ"משנת-משחק (Game changer)" בכלכלה ובחברה.

מה שהציגה, בשבוע האחרון, מניית אנבידיה   NVIDIA COR

 זו עדות לכך שטכנולוגית הבינה המלאכותית (AI) מבשילה, היא כאן ותהיה לה השפעה גדולה על הכלכלה והחברה כנראה הרבה מעבר לאינטרנט. מניית אנבידיה שיחזרה את מה שקרה בוול סטריט לאחר שחברת סלרה הציגה את מפת הגנום האנושי והובילה את הנאסד"ק כולו לשיאי בועת 2000 עם הבדל אחד גדול, קרייג ואנטר, מייסד ומנכ"ל סלרה הציג את מפת החלומות שתוביל את מהפכת הטכנולוגיה למיזוג עם תעשיית הרפואה, אבל הציג מפה בלבד והמשקיעים פיתחו חלום ואילו NVDA ובמיוחד מנכ"ל החברה הייחודי, Jen-Hsun Huang, שהסביר את תרומת ה-AI לצמיחתה המדהימה של החברה, הציגו עדות לכך שחלומות הבועה מתגשמים. קראו כאן איך הגיע מנכ"ל אנבידיה מפנימייה לילדים בסיכון לניהול חברה של טריליון דולר?

 

הבינה המלאכותית היא מהפכה 

הבינה המלאכותית (AI) משתלבת בתעשייה ותהיה לה השפעה גדולה יותר על העולם ועל שוק המניות מאשר האינטרנט. אין זה פלא לפיכך שסלי המוליכים למחצה עלו כפי שעלו ולא רק בגלל אנבידיה. אפילו "הוול-מארט של תחום המוליכים למחצה", TSM הכבדה כ"כ זינקה ב-10% לערך ונזכיר לקוראים מה חשב קונצנזוס המומחים והפרשנים על תעשיית המוליכים ובמיוחד על שתי החברות המופלאות הללו בקיץ 2022.

• ישראל והודו מהדקות קשרים כלכליים; הגדלת השקעות בין המדינות
• הודו וסין מחדשות טיסות ישירות - על רקע קריסת השיחות בין ניו דלהי לוושינגטון
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הפתיחה הזו באה כהקדמה לניסיון שעשיתי הפעם כדי להבין את מה שקרה בשוק המניות מאז שיאי תחילת 2020. 2020, לדעתי, תיזכר, מבחינתה של וול סטריט, כתחילתו של השלב השלישי של מהפכת הטכנולוגיה הנוכחית. השלב הראשון בול סטריט נבנה לאורך המחצית השנייה של המאה ה-20, הגיע לשיאו בבועת 2000 באמצעות תשתית חלומית שיצר והתנפץ כיוון שהפער שנוצר בין חלומות המשקיעים למציאות היה גדול מנשוא. בעוד וול סטריט מלקקת פצעיה התחיל במיין סטריט השלב השני, בניית התשתית למימוש החלומות של השלב הראשון מה שהביא, בין 2008 ל- 2020 ו"בעזרת" אנשים יוצאי דופן כמו סטיב ג'וב, אלון מאסק ושכמותם, לתהליך ההתמזגות של המהפכה לתעשיית המיינסטרים. השלב הזה, השני, הסתיים, בוול סטריט, בסוף 2019 וב"עזרתם" האדיבה של כמה ברבורים שחורים, בעיקר ברבור הקורונה שהגיע מסין במטרה לקלל אבל מבחינת מהפכת הטכנולוגיה יצא מברך (כמו אותו חמור) כי מבלי לדעת זאת (לבטח לא התכוונו לכך הסינים) זרז את פיזור ההתמזגות הטכנולוגית לאורכה ולרוחבה של החברה והכלכלה והבינה המלאכותית, שעליה דיבר Huang כשהציג את נתוני הרבעון. היא שתוביל למעשה את "הפיזור" הזה.

בתחילת 2020 שברו מדדי המניות (בפעם ה-12, מאז תחילת 2009, לפי הספירה שלי) את שיאי כול הזמנים שלהם ומאותן סיבות בגללן נשברו השיאים מאז היציאה ממשבר 2008, חלומות טכנולוגיים שמתגשמים מעל ומעבר למצופה, רווחיות שהולכת וגואה, נזילות גבוהה, ריבית נמוכה וצמיחה כלכלית, שאליבא "הקונצנזוס" תימשך. אלא שלצד הסיבות הרגילות לתיקון ערכים התחילו להצטבר, עוד קודם, סימנים מדאיגי משקיעים. סכסוך הסחר סין-ארה"ב התרחב, רוסיה כבר איימה על אוקרינה ואפילו התחילו לדבר על מגפה שמתפשטת בסין. רוב מומחי ההשקעות העריכו אז שתיקון ערכים נוסף מתבקש והתיקון אכן הגיע וכחודש מאוחר יותר פרצה הקורונה. משפרצה הקורונה העריכו המומחים שהתיקון לו ציפו יהיה גדול בהרבה ממה שצפו. לצד הערכות החלל במניות נוספה בעיית השיתוק הכלכלי שהביאה המגפה, הסגרים ואז גם צפו הצרות האחרות שהמשיכו להתפתח ובמיוחד הסכסוך הרוסי-אוקראיני שהחל לייצר לחץ על מחירי הסחורות, להעלות מחירים וליצר אינפלציה שנדמה היה שנעלמה לנצח.

מילא כל הנ"ל, אבל הבנק המרכזי התחיל לדבר על הריבית. בקצור, מהרגע שפרצה הקורונה התחילה סביבת ההשקעות במניות להתדרדר. אלא ששלושה חודשים מאוחר יותר התהפכה המגמה והמניות שינו כיוון.

מה גרם למניות להתחיל להתאושש 3 חודשים בלבד לאחר פריצת הקורונה?

• מניית Plug Power מזנקת 60% בשמונה ימים: האם מדובר בשורט סקוויז קלאסי?
• ריי דאליו: "הסדר המוניטרי העולמי בסכנה - ארה"ב נקלעה למלכודת חוב של 37.5 טריליון דולר"
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

מחקרים רבים נערכו בנושא כדי לענות על השאלה הזו. בקיץ 2020 ניסה הוול סטריט ג'ורנל להסביר את הסיבות למהפך במניות בתוך שלושה חודשים, "מסע אפי (של המניות) במהלך אחת מהקריסות הכלכליות הקטסטרופליות בהיסטוריה של ארה"ב", כינה זאת העיתון המכובד. "אני לא חושב שיש אנלוגיה כלשהי בהיסטוריה שלנו שנראית כך", אמר בנג'מין בולר, ראש מחקר נגזרים של מניות בבנק אוף אמריקה, לעיתון, "הרי כולנו התכוננו למיתון, לא?". "אז למה בכל זאת נהפכה המגמה במהירות שכזו", שואל העיתון, "ומדוע היא ממשיכה ובעוצמה?"

הסיבות לשינוי במגמה דאז קשורות בתגובת הבנק המרכזי של ארה"ב והאוצר. כשפרצה המגפה והחלו סגרים הגיבו הבנק המרכזי והאוצר האמריקאי כפי שהגיבו ב-2008. הבנק הוריד, במרץ 2020, את הריבית לאפס והנזיל המערכת באמצעות רכישות אגחי"ם מסיביות והאוצר שלח צ'קים נדיבים במתנה לאזרחים. הפעולות הללו בנוסף לתשובה שנתנה מהפכת הטכנולוגיה לקיפאון המסחרי, המסחר המקוון וההתקדמות המהירה בפתוח חיסון לקורונה נתנו למשקיעים הרגשה שכנראה מדובר ב"משברון" ולא בקטסטרופה.

הרגשה זו נתמכה בדברי נגיד הפד פאואל שבאותם ימים הסביר שהבנק המרכזי מאמין שהאינפלציה (שהחלה להרים ראשה) היא "תופעה חולפת, תגובה להתאוששות הכלכלה שלאחר הסגרים ושתחלוף במהירות". פאואל חזר על כך מספר פעמים. נראה היה בהתחלה שהנגיד צודק. מדד המחירים לצרכן פיגר במהלך המחצית השנייה של 2020 אחרי עליית האינפלציה ונראה היה שגם היצרנים והצרכנים חושבים שמדובר בתופעה זמנית. אלא שממרץ 2021 התחילה האינפלציה לדהור ובדצמבר 2021 עלה מדד המחירים לצרכן ב-7% כשב-2022 המשיך לכיוון 9%.

אבל השוק המשיך מעלה לאורך 2021 וזה, ללא ספק, מוזר. למה מוזר? כי במהלך 2021 נעשה ברור וידוע שלאחר 39 שנים של ירידה באינפלציה היא מתעוררת "על באמת" כתוצאה מעליות מחירים נרחבות (של בנזין, מזון, דיור, אנרגיה וכו'). עליות אלו נבעו אז בעיקר מלחץ אדיר של ביקושים מקוונים אל מול בעיות אספקה קשות שנבעו מהמצב ברוסיה-אוקראינה, בסין ולא מעט מתעשיות שנתפסו בלתי מוכנות לגל הביקושים שעלה בתקופת הקורונה (תעשיית השבבים למשל שבגלל החשש מהאטה הקטינה משמעותית את הצע השבבים ליצרני מוצרי הצריכה האלקטרוניים, אפילו סגרה קוויי ייצור).

הפד והכלכלנים הבינו שטעו, שהאינפלציה לא תעלם במהירות. הפד שינה, בתחילת 2022, את המדיניות באופן קיצוני, למעשה נכנס להימור שבעבר לא נוסה בכלכלה, לבצע רצף מהיר של העלאות ריבית גדולות שיובילו להאטת הכלכלה כך שהאינפלציה תרוסן מבלי שהכלכלה תגלוש למיתון. ומה הבסיס למדיניות הזו? ההתנהגות הבלתי רגילה של התעסוקה והצריכה שלמרות כל החששות ממיתון מתקרב, נשארו חזקים (פאואל דיבר על כך בהרחבה).

העובדה הזו, שהתעסוקה והצריכה ממשיכות להפגין עוצמה, היא "שעזרה" למשקיעים האמריקאים להמשיך ולקנות מניות לאורך 2021 שהרי לא ידוע על מקרים בעבר שבהם משק אמריקאי נכנס למיתון כשהתעסוקה והצריכה בעלייה. זה, לצד רווחיות החברות שנשארה יציבה הובילה לשיאי סוף 2021.

אלא ששינוי המדיניות של הפד גרם למשקיעים לברוח מהמניות כי הבינו שהמצב לא טוב. מה שגרוע יותר היה המצב שנוצר שלפיו אפיקי ההשקעה הגדולים, מניות, אגרות חוב, נדל"ן וגם פיקדונות קצרים אינם כדאיים להשקעה. שאר אפיקי ההשקעה, מתכות, סחורות, נגזרים ועוד אינם תחליף רציני לכסף שייצא ממניות. המשקיעים הבינו זאת לאחר שהנגיד העיד בבית הנבחרים ושם הסביר שעל מנת לעצור האינפלציה הוא ימשיך בהעלאות ריבית. כמו כן, הפד גם יפסיק לחלוטין את רכישות אגרות החוב שהזרימו נזילות לשווקים.

עדותו של פאואל הבהירה למשקיעים שהסיכוי להמשך עליות במניות נעלם והתחילה ההתדרדרות שנמשכה לאורך 2022 עד אוקטובר. בתחילת אוקטובר 2022 ולאחר שמשקיעים במניות טכנולוגיה גם הפסידו כמחצית מכספם ("כוכבות הטכנולוגיה הוכו קשה בהרבה, NVDA למשל איבדה 70%) הפכה האופוריה של סוף 2021 לדיכאון טוטלי ואז, ממש מתוך כל הייאוש שאחז במשקיעים ובמומחים, התחילו מדדי המניות לעלות (מאז תחילת אוקטובר עלה מדד ה-S&P ב-15% והנאסד"ק ב-30%) וזאת למרות שהפד עדיין מאיים בהמשך העלאות הריבית ולמרות שבתקשורת ובבנקי ההשקעות הגדולים כמו מורגן סטנלי, גולדמן ושכמותם ובאתרים כלכליים מובילים כמו האקונומיסט, הפסימיות עדיין שולטת.

וול סטריט - לאן הולכים מכן?

נתחיל בכך שלפני הכל צריך המשקיע להבין שמהפכת האינפורמציה מאפשרת לו לבדוק השקעות שמתאימות לו על סמך בדיקה אישית, אני חוזר על כך באופן קבוע מזה שנים. לשום אנליסט ולשום מומחה אין יתרון יחסי בנושא זה לבטח עם השימוש שמתפתח בעזרת הבינה המלאכותית שנכנסה לתחום. זה מצריך עבודה אבל כדאי - עלויות המחקר תהיינה נמוכות בהרבה ממחיר של "טעויות השקעה". הדבר השני החשוב הוא להתמקד בעיקר בסלים ופחות במניות בודדות כי עדיף לזהות סקטור שלדעת המשקיע מעניין להשקעה מאשר מניה מנצחת בתוך הסקטור.

המוליכים למחצה למשל הוא סקטור שהביקוש למוצריו ילך ויגדל עם התקדמות מהפכת הטכנולוגיה, האפליקציות, הבינה, התוכנה, הסייבר ועוד כולם מתחילים במעגל המודפס. הסל מפזר סיכונים וכיום יש סלים אקטיביים לכל תת-מגזר כמעט. נכון, מניה מנצחת תיתן תשואה גבוהה יותר אבל גם תיפגע הרבה יותר במקרים מסוימים וראינו זאת עם אנבידיה NVDA כדוגמה. אין זה מפתיע שכמות הכספים הגלובלית בסלים עלתה, מאז 2003, מ-204.3 מיליארד ל-10.02 טריליון ב-2021. לבסוף, המשקיע חייב לקחת בחשבון את תופעת הפייק-ניוז שהשפעתה כיום על האינפורמציה שהמשקיעים משתמשים לצורך קבלת החלטות רק הולכת וגדלה. אומרים לנו שבכמה אוניברסיטאות בארה"ב התחילו להעביר קורסים במקצוע שהם מכנים, "information disorder " כאשר הכוונה ב- disorder אינה ל"מבולגנת" או "כוזבת" אלא ל-"הפרעה מנטלית" (כמוEating disorders ). צריך להתרכז רק באינפורמציה ממקורות מהימנים (יש רבים כאלו).

מצב כרגע הוא שרבים עדיין מאמינים שיגיע מיתון, איני חושב כך ומכמה סיבות. התעסוקה והצריכה חזקים, האינפלציה מתמתנת והתקציב האמריקאי מציג השקעות גדולות בתשתיות. הבחירות מתקרבות והכי חשוב מהפכת הטכנולוגיה מתקדמת ומייעלת אבל חשוב לזכור שבטווח הקצר הזעזועים ימשיכו ולכן אסור לרדוף אחרי מניות.