מניית אנבידיה NVIDIA Corp. יורדת: האם מיקרוסופט ומטא עדיין תלויות בה או שהשוק משתנה? 

שבוע קשה עובר על אנבידיה, נתחיל מהסוף - ענקיות הטק: מיקרוסופט Microsoft Corp 0.24%  ומטא Meta Platforms פרסמו אתמול דוחות כספיים. השתיים ממשיכות להשקיע ב-AI – אבל עם הסתייגויות. זה לא טוב לאנבידיה. המשקיעים קיוו שהדוחות של מיקרוסופט ומטא יוכיחו שהתלות באנבידיה נשארת חזקה, אבל המציאות קצת יותר מסובכת. מצד אחד, שתי החברות הוציאו סכומי עתק על מרכזי נתונים לתשתיות AI – מיקרוסופט דיווחה על השקעה של 14.6 מיליארד דולר ברבעון, ומטא השקיעה סכומים דומים. זה נשמע מבטיח, אבל יש פה כמה סימני שאלה גדולים.

מיקרוסופט הודיעה שהקצב של ההשקעות יואט בשנה הבאה, כלומר שהצמיחה המטורפת שהייתה עד עכשיו לא תימשך באותו קצב. מטא אמנם הכריזה שהיא תמשיך להשקיע "מאות מיליארדי דולרים" בבינה מלאכותית בטווח הארוך, אבל במקביל ציינה בפירוש שהיא מחזקת את השימוש בשבבים משלה.

וזה אולי הדבר המדאיג ביותר מבחינת אנבידיה – החברות הגדולות מתחילות לייצר שבבים בעצמן. מטא, למשל, עובדת עם ברודקום על פיתוח שבבי AI פנימיים, שאמורים להחליף חלק מהשבבים של אנבידיה. גם מיקרוסופט מפתחת שבבים משלה, כשהיא הציגה לאחרונה את ה-MaiA AI, שמיועד להפחית את הצורך בשבבים חיצוניים.

• מה מניע עיצוב משרד ב-5,000 שקל למ"ר?
• שווי של כ-8 מיליארד דולר: יצרנית השבבים סריבראס מצטרפת למתחרות אנבידיה בשוק ה-AI
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אבל, זה ממש לא הצרה היחידה של אנבידיה. השבוע התחיל קשה עבור אנבידיה – ולא במקרה. על רקע חדשות על מודל AI זול מסין והגבלות אפשריות נוספות על יצוא שבבים לסין, המניה ספגה ירידות חדות. גם הדוחות של מיקרוסופט ומטא, שלכאורה היו אמורים להרגיע את המשקיעים, לא הצליחו לשנות את המגמה. האם שליטת אנבידיה בעולם ה-AI מתחילה להיחלש?

אנחנו רוצים להזכיר לכם שאין דבר כזה רווחיות תפעולית של 70% בשוק השבבים. כשזה קיים זה מעיד על כשל שוק, אי תחרות ויכולת של המובילה למכור ביוקר. כשזה קיים זה מציף את השוק במתחרות וכך בהדרגה המרווחים יורדים. זה לא באמת אפרי לאורך זמן. כולם מבינים שהמצב של אנביידה עם הרווחיות המדהימה שלה הוא זמני והשמתחרות בהדרגה ייכנסו לשוק. השאלה הגדולה באיזה שלב זה יהיה. האם כשאנבידיה תהיה פי 2 מהיום במכירות ואז השחיקה ברווחיות לא תורגש בשל העלייה במכירות, או שזה יהיה בשלב מוקדם יותר. במילים אחרות, השאלה הגדולה היא מה חזק יותר - העלייה במכירות או השחיקה ברווחיות.

על פניו, העלייה במכירות עוצמתית, אבל כאמור יש תקלות וכשאתה מחזיק ב-92% מהשוק, התקלות האלו יכולות להיות דרמטיות לרווח ולמחיר המניה. 

אנבידיה מחזיקה בנתח שוק של 92% משוק המעבדים הגרפיים לבינה מלאכותית. AMD רחוקה מאוד מאחור עם 4%, והשאר מחולק בין כמה שחקנים קטנים. השליטה הכמעט מוחלטת הזו עוררה גם את הרגולטורים בארה"ב, שכבר פתחו בחקירות הגבלים עסקיים נגדה. אבל גם בלי הפיקוח הממשלתי, נראה שהאתגר האמיתי מגיע מהשוק עצמו. ג'יי.פי מורגן מצביעים על כמה גורמים שעלולים להחליש את אנבידיה:

• בנק אוף אמריקה: מכירות השבבים יעלו ב-30% ב-2026
• הביקוש לזיכרון דחף את לאם ריסרץ’ לשיא כל הזמנים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

• AMD – אמנם בפער, אבל מפתחת שבבים חדשים עם תחרותיות גבוהה.
• אינטל – השיקה לאחרונה את מעבד "גאודי 3", שמחירו נמוך ב־30%־60% מזה של אנבידיה.
• ענקיות הטכנולוגיה – גוגל, אמזון, מיקרוסופט ואפל כבר מפתחות שבבים משלהן, שייתכן שבעתיד יפחיתו משמעותית את התלות באנבידיה.

כשהסתכלו על ההיסטוריה, מציינים האנליסטים כי כמעט כל חברה ששלטה בשוק שלה בצורה כה מובהקת – איבדה בסוף את מעמדה. הדוגמאות הבולטות הן IBM, ג'נרל אלקטריק, סיסקו, נוקיה ואקסון מוביל. רק שתיים הצליחו להימנע מהתהליך הזה (בינתיים): מיקרוסופט ואפל.

> קריאה חשובה: מה יקרה ביום שבו אנבידיה תאכזב את המשקיעים?

סין משנה את כללי המשחק עם AI זול יותר

מה שבאמת טלטל את אנבידיה השבוע היה הדיווח על DeepSeek, מודל בינה מלאכותית חדש שמגיע מסין ומבטיח לספק יכולות מתקדמות בעלות נמוכה בהרבה מהמקובל בשוק. מדובר במשהו שלא ראינו עד עכשיו – טכנולוגיה שמסוגלת להתחרות במודלים כמו GPT-4 אבל עם שימוש מופחת במשאבי חומרה.

במילים אחרות, אם DeepSeek באמת עובד כמו שהם טוענים, זה יכול לשנות לחלוטין את חוקי המשחק. עד היום, הפיתוח של AI ברמה גבוהה היה תלוי בכוח עיבוד עצום, כלומר – בכמות אדירה של שבבים של אנבידיה. אבל אם פתאום אפשר להגיע לאותן תוצאות עם פחות שבבים, הביקוש לשבבים המתקדמים והיקרים של אנבידיה עלול להיפגע בצורה משמעותית.

וזה לא נגמר כאן. אם DeepSeek באמת מצליח לחסוך משאבי מחשוב, זה אומר שגם חברות ענק כמו מיקרוסופט, מטא, אמזון וגוגל יכולות להתחיל לחפש אלטרנטיבות. השוק כולו עלול לזוז לכיוון חדש שבו לא צריך כמויות מטורפות של שבבים כדי להפעיל את מערכות ה-AI הכי מתקדמות.

הגבלות יצוא לשוק הסיני מוסיפות לחץ

כאילו שזה לא מספיק, ממשל טראמפ בוחן הטלת הגבלות נוספות על יצוא שבבי AI לסין. זה לא חדש – כבר ב-2023 הוטלו מגבלות שאסרו על מכירת השבבים החזקים ביותר של אנבידיה לסין, אבל כעת יש דיבורים על הרחבת ההגבלות ואולי אפילו איסור כמעט מוחלט על יצוא של שבבים מתקדמים לסין.

למה זה חשוב? כי סין היא אחד השווקים הגדולים ביותר של אנבידיה. אם ההגבלות החדשות ייכנסו לתוקף, החברה תצטרך למצוא דרכים לפצות על אובדן ההכנסות מהשוק הסיני – וזה לא דבר פשוט.

האם "פרויקט סטארגייט" יציל את אנבידיה?

בתוך כל הבלגן הזה, יש גם נקודת אור מסוימת. דיווחים בארה"ב טוענים שסופטבנק שוקלת להשקיע בין 15 ל-25 מיליארד דולר ב-OpenAI, היוצרת של ChatGPT. בנוסף, פרויקט Stargate – יוזמה משותפת של OpenAI, אורקל וסופטבנק – מתכנן השקעה של עד 500 מיליארד דולר בתשתיות AI. אנבידיה היא אחת השותפות הטכנולוגיות בפרויקט, כך שאם המיזם הזה אכן ייצא לפועל, זה עשוי לספק לה הכנסות משמעותיות. אבל גם פה יש שאלה – האם Stargate ישתמש רק בשבבים של אנבידיה, או שגם שם יתחילו לחפש חלופות זולות יותר?

אז מה יהיה?

אנבידיה עדיין שחקנית ענקית בשוק ה-AI, אבל הפער בינה לבין המתחרות מתחיל להצטמצם. אם בעבר אף אחד לא הצליח להציע אלטרנטיבה אמיתית, עכשיו יש יותר ויותר פתרונות שיכולים להפחית את התלות בשבבים שלה.

אם טכנולוגיות כמו DeepSeek באמת יוכיחו את עצמן, החברות הגדולות לא יצטרכו כמויות כאלה גדולות של שבבים חזקים.

אם הממשל בארה"ב יגביר את ההגבלות על יצוא לסין, אנבידיה תאבד שוק עצום שקשה יהיה להחליף.

אם מיקרוסופט, מטא וחברות נוספות יצליחו לפתח שבבים משלהן, הן יקטינו משמעותית את הרכישות מאנבידיה.

ועדיין, מדובר בחברה עם יתרון טכנולוגי מובהק ושוק של טריליוני דולרים שמתבסס על החומרה שלה. אבל ברור שהשנים הקרובות לא יהיו קלות כמו שהיו עד עכשיו.