אופטימיות בענף ההון סיכון: 2005 - הטובה מאז הבועה
קבוצת ההיי-טק של דלויט-בריטמן-אלמגור פרסמה היום את תוצאות סקר ה-VC Indicator לרבעון הראשון של 2005. מדובר בסקר הציפיות לששת החודשים הבאים. לדברי אחד השותפים בפירמה, רו"ח איל הנדלר, שהוא בתפקידו ראש תחום ההיי-טק ב-Deloitte בריטמן אלמגור, נרשמה ברבעון הזה מגמת השיפור ברמת הציפיות של הקרנות בנוגע למצב הכלכלי העתידי. מגמה זאת ממשיכה את הרבעונים הקודמים והיא צופה כי שנת 2005 תהיה טובה יותר משנת 2004, השנה הטובה ביותר שידע השוק מאז התפוצצות הבועה.
"ניכרת התאוששות בתעשייה ובמשק בכלל ובהיי-טק בפרט. ישנן השקעות חדשות רבות ואוירה חיובית אשר משפיעים על הציפיות של הקרנות" אומר הנדלר. הסקר של פירמת רואי החשבון מתקיים מדי רבעון ונערך זו הפעם ה-14 ברציפות. תוצאותיו מייצגות תשובותיהם של שותפים ומנהלי השקעות ב-47 קרנות הון סיכון ובכללן כל הקרנות הגדולות בארץ.
ברבעון זה נמשכת מגמת העלייה ברמת הציפיות בנוגע לשיפור באקלים הכלכלי, מאז הירידה אשר התרחשה בסקר הרבעון השלישי בשנת 2004, ואשר הושפעה מההתרחשויות הביטחוניות והפוליטיות. 78% מהמנהלים צופים, כי המצב הכלכלי ישתפר במהלך ששת החודשים הקרובים (עליה מ-60% ברבעון הקודם) ואף מנהל אינו מעריך, כי תתרחש הרעה במצב המשק. הקרנות והמשקיעים ממשיכים לפנות אל חברות ה-seed. החברות ימשיכו לגייס כספים: 62% צופים, כי תירשם עליה של עד 25% במספר החברות אשר יגייסו כסף ביחס לשנת 2004, 26% צופים כי מספר זה יהיה אף גדול יותר.
באשר לחברות בהן יבחרו הקרנות להשקיע, כמו בשלושת הרבעונים הקודמים, ממשיכה ומתגברת התעניינות הקרנות בחברות ה-seed, כאשר 24% (לעומת 21% ברבעון הקודם) מהמנהלים מאמינים, כי מרבית השקעותיהם יהיו בחברות צעירות. "מספר קרנות מהמובילות בארץ כבר גייסו קרנות המשך, ומספר רב של קרנות נמצאות בתהליך של גיוס קרן חדשה. לקרנות אלה כסף רב יותר ואורך חיים ארוך יותר, המאפשר להן להשקיע בסבבים מוקדמים יותר" מסביר הנדלר. "כמו כן, בתקופה האחרונה אנו עדים לעליה במספר היזמים וחברות חדשות בשוק הזקוקים לגיוסי הון.
היות ולקראת סוף 2004 שוויין של החברות הטובות כבר החל לעלות, וכיום קשה מאד למצוא "מציאות", פונים המשקיעים אל חברות חדשות". לריבוי ההשקעות, ריבוי המשקיעים ולעליה ההדרגתית אך יציבה במספר היזמויות החדשות, צפויה להיות השפעה על שווי החברות, כאשר 57% צופים, כי שווי ההשקעות ימשיך לעלות בחצי שנה הקרובה.
כל הענפים ימשיכו ליהנות מהתעניינות גוברת של הקרנות, כאשר הבולטים, הם הוויירלס והטלקום, ההומלנד סקיוריטי והאינטרנט. בתחום הביוטק, נכרה עליה במספר ההשקעות במהלך הרבעון האחרון, והיא צפויה להמשך גם בחודשים הקרובים. הקרנות מגייסות כספים ומבצעות אקזיטים הקרנות יפנו מאמצים רבים בששת החודשים הקרובים גם אל גיוס כספים חדשים, כאשר 23% השיבו כי ישקיעו בכך את מירב מאמציהם לעומת 15% שהשיבו כך ברבעון הקודם. אל מול זה נרשמת ירידה במספר הקרנות אשר השיבו, כי ישקיעו את מרבית זמנם בניהול הפורטפוליו (43% ברבעון הנוכחי מול 50% ברבעון הקודם). "היות ומרבית הקרנות הישראליות גויסו לכל המאוחר במהלך שנת 2001, הקרנות מסיימות את שלב "ההשקעה" של הקרן, ובמקביל כספן של חלק מהקרנות אוזל, ולכן הן חייבות לגיס כספים חדשים", אומר הנדלר. "גיוס הכספים חוזר להיות עיסוק מרכזי בפעילות הקרנות, עיסוק אשר התחדש בעיקר באחרונה".
בנוסף, בהמשך לעליה במספר האקזיטים בחודשים האחרונים, נרשמת עליה במספר הקרנות הצופות, כי יבצעו אקזיט מחברות בתיק ההשקעות שלהן במהלך שנת 2005: 39% ממנהלי הקרנות צופים, כי יבצעו אקזיט מיותר מ-10% מחברות הפורטפוליו ו-53% צופים, כי יבצעו אקזיט מבין 5 עד 10 אחוזים מחברות הפורטפוליו.
יותר משקיעים זרים יותר רכישות ופחות הנפקות ערך האקזיט צפוי לעלות הציפייה למעורבות המשקיעים הזרים במשק מגיעה לשיא חדש, כאשר 78% מעריכים, כי מעורבותם בשוק הישראלי תגבר. זאת לעומת 56% ברבעון הקודם.
הנדלר: "האקלים הכלכלי משתפר, ההתנתקות ההולכת וקרבה, ריבוי חברות ישראליות איכותיות ובשלות וריבוי יזמויות חדשות, מעודדים פעילות זרה בארץ. פעילות זו באה לידי ביטוי גם על ידי ריבוי החברות הבינלאומיות אשר מחפשות רכישות פה בארץ מקרב החברות הישראליות. הזדמנויות אלה מהוות אופציה לאקזיט עבור חברות רבות, בשונה מההנפקה אשר בעבר נתפסה כאופציה המועדפת". מרבית מנהלי הקרנות (67%), מעריכים כי בין 5 ל-10 חברות נוספות יירכשו במהלך ששת החודשים הקרובים על ידי חברות זרות. 7% צופים, כי מספר זה יהיה אף גבוה יותר.
אל מול העלייה בציפיות לעסקות רכש ומיזוג, יורדות הציפיות לגבי מספר ההנפקות הצפויות ב-2005: 65% צופים, כי פחות מ-5 חברות יונפקו במהלך מחצית השנה הקרובה לעומת 58% ברבעון הקודם. 33% צופים הנפקה של בין 5 ל-10 חברות ורק-2% צופים מספר גבוה יותר. "הערכות הקרנות מושפעות מהפעילות המועטת שאפיינה את שוק ההנפקות הראשוניות (בעיקר בנאסד"ק) מאז תחילת השנה, יותר מיזוגים ורכישות, פחות הנפקות", אומר הנדלר.
כאשר בכל זאת מדובר בהנפקה, מסיבות נוספות כגון הלך הרוח של המשקיעים בנאסד"ק, הרגולציות החדשות (סרביינס אוקסלי), העלויות והסיכונים ועוד, קרנות רבות בוחנות אופציות אחרות להנפקות, אופציות אשר בעבר לא עלו על הפרק, כגון הנפקות בבורסת ה-AIM בלונדון, הנפקות בבורסת סינגפור ועוד.
ניתן לראות כי הבורסה בלונדון (AIM) אכן נהנית בתקופה האחרונה מעדנה בקרב חברות ישראליות, אך לראשונה אנו עדים להתבטאות דומה גם מצד הקרנות עצמן. בניגוד לרבעון השני של 2004 בו השיבו כל מנהלי ההשקעות בקרנות כי בורסת נאסד"ק הינה הרלוונטית ביותר עבור חברה ישראלית אשר מעונינת להנפיק, ברבעון הנוכחי 15% מהמנהלים השיבו, כי הבורסה בלונדון היא הקורצת ביותר עבור חברות ישראליות הרוצות לצאת לציבור.
במקביל 72% ממנהלי הקרנות מעריכים כי ערכי האקזיטים צפויים גם כן לעלות במהלך התקופה הקרובה, ואף לא אחד מהמנהלים צופה ירידה בשוויים.
אל נתונים אלה מצטרפת גם הציפייה של הקרנות באשר לשווי של הנאסד"ק. למרות שאף אחד מהמנהלים אינו מאמין, כי השווי עתיד לרדת בתקופה הקרובה, 70% מאמינים כי ערכו יעלה בלא יותר מ-10% ו-19% צופים כי לא ישתנה.
באשר להשפעת חוק סרביינס אוקסלי על ההחלטה אם לצאת להנפקה או להעדיף מיזוג או רכישה, רק 19% הודו כי התקנות החדשות נכנסו למערכת השיקולים ואילו 40% טוענים כי את השפעת התקנות על בחירתם מוקדם מדי לקבוע. החברות יגבירו פעילות במזרח השווקים במזרח אסיה מושכים יותר ויותר תשומת לב, כאשר הרוב המוחלט של המנהלים (92%) צופה כי לפעילות העסקית המתעוררת באזור, אשר הופכת למשמעותית יותר ויותר, תהיה השפעה גוברת והולכת על השוק המקומי. בנוסף נצפית מגמה של מיקור חוץ, עבור תחומים כגון מרכזי שירות ופיתוח, למדינות בהן כוח העבודה זול יותר.
36% מאמינים, כי מעל ל-10% מחברות הפורטפוליו שלהם יבססו נציגות כזו או אחרת באחת מהמדינות המזרח אסייתיות - שיעור גבוה מאוד. להערכתו של הנדלר, אין ספק כי עקב הפוטנציאל בנושא מיקור חוץ, יכנסו עוד חברות ישראל לשוק הנ"ל בנישות איכותיות ומתוחכמות יותר.
