Unitedhealth Group חברה הפועלת בתחום שירותי הבריאות בארה"ב הנחשב כיציב ובעל מתאם נמוך יחסית למצב הכלכלי.

פעילות החברה

החברה הינה חברת שירותי ביטוח בריאות הגדולה בארה"ב. היא משרתת למעלה מ-75 מיליון מבוטחים. החברה מציעה תוכניות המספקות כיסוי בריאותי ללקוחות שונים, הן דרך ארגונים ומעבידים שונים והן בצורה עצמאית (ללקוח בודד ולמשפחתו). החברה בנתה פלטפורמה המחברת בין רופאים ונותני שירותי רפואה לחולים שונים. המבוטח משלם פרמיה תמורתה היא מספקת לו כיסוי על מגוון מחלות ובעיות בריאותיות.

החברה עובדת עם רשת של למעלה מ-730 אלף רופאים ונותני שירותי רפואה אחרים. היא נמצאת בשיתוף פעולה עם כ-5,300 בתי חולים ברחבי ארה"ב. הפעילות העיקרית של Unitedhealth הינה פעילות ביטוחי הבריאות המבוצעת ע"י שלוש יחידות עסקיות שונות, וכאמור ניתנת ליחידים, למעבידים שונים ולזכאי התוכניות הפדרליות Medicare ו-Medicaid.

בנוסף, יש לחברה פעילות מגוונת של שירותי בריאות שונים המסופקים לגורמים שונים במערכת הבריאות, כגון שירותי ייעוץ ואנליזה, שירותי רפואה משלימה (איכות חיים, ראייה, דנטלי, בריאות הנפש וכו') ושירותי מרשמים ופעילות בתי מרקחת.

בין חוזקות החברה ניתן לציין את הרשת הענפה של רופאים, נותני שירות רפואי ובתי חולים, יכולתה בהצעת תוכניות נוספות בתחום איכות החיים (Wellness). יתרון לגודל, הבא לידי ביטוי בכוח רכישה, המאפשר הורדת עלויות למבוטח והתמחותה בתחום מערכות IT המותאמות לתחום הרפואי.

חוזקה נוספת של החברה היא חדשנותה בהיצע התוכניות לטובת בידול מחברות אחרות. לדוגמה, החברה מספקת למבוטחים תוכניות המאפשרות לקבל חינוך רפואי, ייעוץ לפני אשפוז ועוד.

רפורמה בתחום הבריאות ושינויים רגולטוריים

תחום הבריאות בארה"ב נמצא תחת רגולציה כבדה. בשנת 2010 נחקק חוק הרפורמה בתחום הבריאות בעידודו של הנשיא אובמה. הרפורמה המקיפה אמורה להביא לייעול מערכת הבריאות בארה"ב, חיסכון בעלויות ולהביא לכך שליותר אזרחים יהיה כיסוי ביטוחי.

חלק מהחלטות הרפורמה הן לרעת חברות הביטוח. לדוגמה, הגבלה לשולי רווח מסויימים שמעליהן תידרשנה לשלם החזרים (rebates) למבוטח, בדיקה ופיקוח קפדני על רמות תשלומי הפרמיות השנתיות, מתן כיסוי ביטוחי ללא תנאים מוקדמים (למשל מחלה) וכו'. חלק מתנאי הרפורמה כבר בוצעו בשנתיים האחרונות וחלק יבוצעו עד 2014.

מצד שני, הרפורמה הרחיבה את הזכאות לתוכניות הביטוח הפדרליות, ובכך אפשרה להגדיל את הכיסוי הביטוחי גם לאנשים שעד כה לא היו יכולים להרשות לעצמם. לפי דברי החברה הרפורמה עלולה להגביל את אפשרויות הצמיחה העתידיות הן ע"י הגדלת הפרמיה והן בצורה של החתמת מבוטחים חדשים. יתרה מכך, היא מגדילה את הוצאות החברה ואת סיכוני החבות שלה.

החברה טוענת כי חלק מהחלטות הרפורמה יוצרות דרכים חדשות להצמיח את עסקי החברה. לכן קשה לה להעריך את הפגיעה העתידית (אם בכלל) בעסקיה.

תוצאות פיננסיות אחרונות ותחזית ל-2011

בחציון הראשון של 2011 המשיכה החברה בתנופה שאפיינה אותה בשנתיים האחרונות. הכנסות החברה עמדו על כ-50.6 מיליארד דולר, צמיחה של 9% ביחס לתקופה המקבילה. הרווח התפעולי עמד על למעלה מ-34 מיליארד דולר, כלומר שולי רווח תפעולי של 8.5% וסעיף הרווח למניה בדילול מלא, הציג גידול חזק של כ-18% ביחס לתקופה המקבילה ועמד על 2.38 דולר בחציון.

סך המזומנים בקופת החברה עומדים על כ-27 מיליארד דולר, זאת כנגד חוב של כ-11 מיליארד דולר שרובו לטווח ארוך. ההון העצמי של החברה עומד על כ-27.4 מיליארד דולר. לשם ההשוואה, סעיף זה עמד על כ-1.5 מיליארד דולר בשנת 2000.

נתון חשוב נוסף, הינו יכולת החברה לייצר תזרימי מזומנים שנתיים גבוהים. במהלך החציון עמד התזרים התפעולי הנקי על למעלה מ-1.8 מיליארד דולר ובשנת 2010 הציגה החברה תזרים נקי של כ-5.3 מיליארד דולר.

לפי תחזית החברה הכנסותיה יעמדו השנה על כ-101 מיליארד דולר, צמיחה של 7% לעומת 2010, הרווח הנקי בדילול מלא אמור לנוע בטווח של 4.15-1.25 דולר למניה והתזרים מפעילות תפעולית (לפני השקעות) יעמוד על יותר מ- 6 מיליארד דולר.

לסיכום

מחד, מדובר בחברה יציבה מאוד, המציגה מאזן חזק עם עודף מזומנים של יותר מ- 15 מיליארד דולר (13.6 דולר למניה, כרבע מהשווי הנוכחי) ותזרימי מזומנים חזקים לאורך שנים של יותר מ- 5 מיליארד דולר בשנה. החברה מציגה תשואה להון שנתית ממוצעת של קרוב ל-19% לצד צמיחה חזקה בהון העצמי לאורך השנים.

מאידך, החברה בעלת פיזור פעילויות. יתרון לגדול ויכולת חדשנות מוצר. כל אלה ועוד יאפשרו לה להמשיך ולהציג צמיחה בהכנסות וברווח, למרות איומי הרגולציה והרפורמה. מבחינת התמחור, החברה נסחרת כיום במכפיל רווח של 10 על הרווחים הצפויים בשנה הקרובה לעומת מכפיל ממוצע של 17. לדעתנו, המכפיל הנמוך נובע בעיקר מחששות המשקיעים מהפגיעה האפשרית של הרפורמה בתוצאות החברה. לפי הערכת שווי שמרנית אנו מעריכים מחיר יעד של 60 דולר הגבוה ב-40% מהמחיר הנוכחי.