Unitedhealth Group - מניה בפוקוס
Unitedhealth Group חברה הפועלת בתחום שירותי הבריאות בארה"ב הנחשב כיציב ובעל מתאם נמוך יחסית למצב הכלכלי.
פעילות החברה
החברה הינה חברת שירותי ביטוח בריאות הגדולה בארה"ב. היא משרתת למעלה מ-75 מיליון מבוטחים. החברה מציעה תוכניות המספקות כיסוי בריאותי ללקוחות שונים, הן דרך ארגונים ומעבידים שונים והן בצורה עצמאית (ללקוח בודד ולמשפחתו). החברה בנתה פלטפורמה המחברת בין רופאים ונותני שירותי רפואה לחולים שונים. המבוטח משלם פרמיה תמורתה היא מספקת לו כיסוי על מגוון מחלות ובעיות בריאותיות.
החברה עובדת עם רשת של למעלה מ-730 אלף רופאים ונותני שירותי רפואה אחרים. היא נמצאת בשיתוף פעולה עם כ-5,300 בתי חולים ברחבי ארה"ב. הפעילות העיקרית של Unitedhealth הינה פעילות ביטוחי הבריאות המבוצעת ע"י שלוש יחידות עסקיות שונות, וכאמור ניתנת ליחידים, למעבידים שונים ולזכאי התוכניות הפדרליות Medicare ו-Medicaid.
בנוסף, יש לחברה פעילות מגוונת של שירותי בריאות שונים המסופקים לגורמים שונים במערכת הבריאות, כגון שירותי ייעוץ ואנליזה, שירותי רפואה משלימה (איכות חיים, ראייה, דנטלי, בריאות הנפש וכו') ושירותי מרשמים ופעילות בתי מרקחת.
בין חוזקות החברה ניתן לציין את הרשת הענפה של רופאים, נותני שירות רפואי ובתי חולים, יכולתה בהצעת תוכניות נוספות בתחום איכות החיים (Wellness). יתרון לגודל, הבא לידי ביטוי בכוח רכישה, המאפשר הורדת עלויות למבוטח והתמחותה בתחום מערכות IT המותאמות לתחום הרפואי.
חוזקה נוספת של החברה היא חדשנותה בהיצע התוכניות לטובת בידול מחברות אחרות. לדוגמה, החברה מספקת למבוטחים תוכניות המאפשרות לקבל חינוך רפואי, ייעוץ לפני אשפוז ועוד.
רפורמה בתחום הבריאות ושינויים רגולטוריים
תחום הבריאות בארה"ב נמצא תחת רגולציה כבדה. בשנת 2010 נחקק חוק הרפורמה בתחום הבריאות בעידודו של הנשיא אובמה. הרפורמה המקיפה אמורה להביא לייעול מערכת הבריאות בארה"ב, חיסכון בעלויות ולהביא לכך שליותר אזרחים יהיה כיסוי ביטוחי.
חלק מהחלטות הרפורמה הן לרעת חברות הביטוח. לדוגמה, הגבלה לשולי רווח מסויימים שמעליהן תידרשנה לשלם החזרים (rebates) למבוטח, בדיקה ופיקוח קפדני על רמות תשלומי הפרמיות השנתיות, מתן כיסוי ביטוחי ללא תנאים מוקדמים (למשל מחלה) וכו'. חלק מתנאי הרפורמה כבר בוצעו בשנתיים האחרונות וחלק יבוצעו עד 2014.
מצד שני, הרפורמה הרחיבה את הזכאות לתוכניות הביטוח הפדרליות, ובכך אפשרה להגדיל את הכיסוי הביטוחי גם לאנשים שעד כה לא היו יכולים להרשות לעצמם. לפי דברי החברה הרפורמה עלולה להגביל את אפשרויות הצמיחה העתידיות הן ע"י הגדלת הפרמיה והן בצורה של החתמת מבוטחים חדשים. יתרה מכך, היא מגדילה את הוצאות החברה ואת סיכוני החבות שלה.
החברה טוענת כי חלק מהחלטות הרפורמה יוצרות דרכים חדשות להצמיח את עסקי החברה. לכן קשה לה להעריך את הפגיעה העתידית (אם בכלל) בעסקיה.
תוצאות פיננסיות אחרונות ותחזית ל-2011
בחציון הראשון של 2011 המשיכה החברה בתנופה שאפיינה אותה בשנתיים האחרונות. הכנסות החברה עמדו על כ-50.6 מיליארד דולר, צמיחה של 9% ביחס לתקופה המקבילה. הרווח התפעולי עמד על למעלה מ-34 מיליארד דולר, כלומר שולי רווח תפעולי של 8.5% וסעיף הרווח למניה בדילול מלא, הציג גידול חזק של כ-18% ביחס לתקופה המקבילה ועמד על 2.38 דולר בחציון.
סך המזומנים בקופת החברה עומדים על כ-27 מיליארד דולר, זאת כנגד חוב של כ-11 מיליארד דולר שרובו לטווח ארוך. ההון העצמי של החברה עומד על כ-27.4 מיליארד דולר. לשם ההשוואה, סעיף זה עמד על כ-1.5 מיליארד דולר בשנת 2000.
נתון חשוב נוסף, הינו יכולת החברה לייצר תזרימי מזומנים שנתיים גבוהים. במהלך החציון עמד התזרים התפעולי הנקי על למעלה מ-1.8 מיליארד דולר ובשנת 2010 הציגה החברה תזרים נקי של כ-5.3 מיליארד דולר.
לפי תחזית החברה הכנסותיה יעמדו השנה על כ-101 מיליארד דולר, צמיחה של 7% לעומת 2010, הרווח הנקי בדילול מלא אמור לנוע בטווח של 4.15-1.25 דולר למניה והתזרים מפעילות תפעולית (לפני השקעות) יעמוד על יותר מ- 6 מיליארד דולר.
לסיכום
מחד, מדובר בחברה יציבה מאוד, המציגה מאזן חזק עם עודף מזומנים של יותר מ- 15 מיליארד דולר (13.6 דולר למניה, כרבע מהשווי הנוכחי) ותזרימי מזומנים חזקים לאורך שנים של יותר מ- 5 מיליארד דולר בשנה. החברה מציגה תשואה להון שנתית ממוצעת של קרוב ל-19% לצד צמיחה חזקה בהון העצמי לאורך השנים.
מאידך, החברה בעלת פיזור פעילויות. יתרון לגדול ויכולת חדשנות מוצר. כל אלה ועוד יאפשרו לה להמשיך ולהציג צמיחה בהכנסות וברווח, למרות איומי הרגולציה והרפורמה. מבחינת התמחור, החברה נסחרת כיום במכפיל רווח של 10 על הרווחים הצפויים בשנה הקרובה לעומת מכפיל ממוצע של 17. לדעתנו, המכפיל הנמוך נובע בעיקר מחששות המשקיעים מהפגיעה האפשרית של הרפורמה בתוצאות החברה. לפי הערכת שווי שמרנית אנו מעריכים מחיר יעד של 60 דולר הגבוה ב-40% מהמחיר הנוכחי.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
