פעילים על דמרי: "אגרות החוב של החברה נסחרות בתשואה גבוהה ביחס לסיכון ההשקעה בהן"
ערן ציגלר, אנליסט מחלקת המחקר בפעילים ניהול תיקי השקעות, ניתח את פעילות חברת י.ח דמרי. להערכתו, בהתחשב ביציבות שהפגינה החברה לאורך השנים בפעילותה וביחס לענף, אגרות החוב של החברה נסחרות בתשואה גבוהה ביחס לסיכון ההשקעה בהן.
ציגלר טוען כי החברה מתכננת את בנייתן של למעלה מ- 2,000 יחידות דיור בשנים הקרובות. "השווי המאזני של עתודות הקרקע לזמן ארוך מסתכם בכ-885 מיליון שקל וזכויות הבניה בהן מסתכמות באלפי יחידות דיור. סעיף המקרקעין כולל גם קרקעות ברומניה וצ'כיה בשווי מאזני כ-130 מיליון שקל, אשר על פי הערכות שמאי שקבלה החברה, שוויין גבוה מערכן המאזני. בשלב זה החברה לא מקדמת את בנייתן".
החברה משקיעה גם בפעילויות נדל"ן נוספות כדי לגוון את מקורות הכנסותיה. "לדוגמא", אומר ציגלר, "במהלך השנה היא רכשה 7 נכסים ברחוב נחלת בנימין בתל-אביב, תמורת כ- 140 מיליון שקל. בהקשר זה, בכוונת החברה לפתח זרוע מניבה כדי להקטין את החשיפה לתנודתיות, הנובעת מפעילות הייזום למגורים. בספרי החברה רשומים נכסים להשקעה בעלות של כ- 160 מיליון שקל, אולם רק כ- 40 מיליון שקל מתוכם כבר מניבים היום והשאר צפויים להניב בשנים הקרובות".
"בשנת 2009 עמד שיעור הרווח הגולמי של החברה על כ- 29% ובשנת 2008 על כ- 26%", מציין ציגלר. "השנה ממשיכה הפעילות באותה מגמה כאשר שיעור הרווח הגולמי במחצית הראשונה של 2010 עמד על כ- 29%. מעבר לכך, מצליחה החברה להציג שיעורי רווחיות תפעוליים מצוינים בין השאר כתוצאה משמירה על עלויות מטה נמוכות ביחס לענף. שיעור הרווח התפעולי עמד בשנים האחרונות על מעל ל- 20% בממוצע. בשנת 2009 הוא הגיע לכ- 21.5% ובמחצית הראשונה של השנה היה קרוב ל- 21%".
את המחצית הראשונה של השנה סיימה דמרי עם מכירות של כ- 210 מיליון שקל, בדומה לתקופה המקבילה אשתקד, ובשנת 2009 כולה נרשמו הכנסות בהיקף של כ- 514 מיליון שקל. ציגלר מציין כי י לפי כללי ה- IFRS, חברות כגון דמרי, הבונות למגורים, יכולות להכיר בהכנסות ממכירת דירות רק בעת מסירתן. "לחברה מאות יחידות דיור שנמכרו, אך ההכנסות והרווחים בגינן טרם נרשמו בדו"חות הכספיים וצפויים להירשם בעיקר במהלך השנתיים הקרובות עם מסירת הדירות לרוכשים".
ההון העצמי של החברה עומד על כ- 400 מיליון שקל ומהווה כ- 24% מהמאזן. היקף החוב לבנקים מסתכם בכ- 660 מיליון שקל. מעבר לכך, לחברה שלוש סדרות אג"ח הרשומות בספרים בכ- 190 מיליון שקל ומדורגות על ידי מידרוג, שהעלתה את דירוגן לפני כחודשיים מדירוג של 3A ל-A2.
