ניוזלטר אג"ח - 14.4.10

דסק מסחר

אפיק ממשלתי שקלי: שבוע המסחר המקוצר נפתח בירידות שערים של עד חצי אחוז בחלק הארוך של עקום התשואות השקלי. ירידות השערים נבעו בעיקר מעליית התשואה באיגרת החוב האמריקאית ל-10 שנים לרמה של 4%, בה לא ביקרה זמן רב. עליית התשואות בחו"ל התרחשה לפני הנפקת האג"ח ל-10 שנים אשר יצאה לפועל בסוף השבוע (בארה"ב) אשר לאחריה נרשמה ירידת תשואות לרמת ה-¬3.88% בעקבות ביקושים ערים. בחלק זה של העקום עדיין ממוקד ברובו בסיכון עליית התשואות בארה"ב אם וכאשר תתרחש באופן דרמטי.

אפיק ממשלתי צמוד מדד: מדדי מרץ ואפריל אשר צפויים לעלות במצטבר ב-1% בקירוב, מביאים קונים לחלק הקצר-בינוני של עקום התשואות הצמוד. ציפיות האינפלציה בטווחים של עד 3 שנים נעות סביב 3% לפני שלוקחים בחשבון את המדדים הקרובים (2.7% בהנחה ששני המדדים יעלו ב- 1.0% במצטבר). התשואות האבסולוטיות נמוכות מאד עד מח"מ של 5 שנים ולמעט ההצמדה הן טומנות בחובן אפשרות להפסדי הון. אפיק קונצרני: בשבוע הקודם ראינו מימושים באיגרות החוב הקונצרניות, בעיקר באלו המשתייכות למדד תל-בונד 40, אשר השיל מערכו 1.6%. מדד תל בונד 20 הפגין עוצמה רבה יותר וירידתו הייתה מתונה בשיעור של 0.6%. פערי התשואות בין מדד תל-בונד 40 ו-20 יצרו הזדמנויות קנייה באגרות החוב המשתייכות למדד תל-בונד 20. המימושים האחרונים הביאו לפתיחה של המרווחים באגרות החוב השקליות בחלק מן האג"חים, אל מעל ל-200 נקודות בסיס.

סביבת האינפלציה

מדד חודש מרץ שיפורסם השבוע צפוי לעלות ב- 0.1%. אם תתממש תחזית זו, יעמוד שיעור האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים על רמה של 3.2%, ירידה לעומת שיעור השינוי היום (3.6%), זאת מאחר ומדד מרץ 2009 היה גבוה יותר ועלה ב- 0.5%.

מדד חודש אפריל צפוי להתייקר בשיעור של 0.8%-0.7%

מדד חודש אפריל הינו מדד עונתי גבוה המושפע מהתייקרות במחירי ההלבשה וההנעלה, הטיסות לחו"ל, ההבראה והנופש ועוד. לא פעם בשנים האחרונות הפתיע המדד בעלותו בשיעורים חדים, למשל עליה של 1.5% ב- 2008. נשאלנו, מדוע התחזית שלנו למדד חודש אפריל מתונה יחסית ? - תשובה: מדדי חודש אפריל הינם תנודתיים, שכן הם מושפעים מעבר לגורמים העונתיים מגורמים נוספים, חד פעמיים. למשל, מדד חודש אפריל 2009 התייקר ב- 1.0%, לאחר שהתייקרות של 8.3% במחיר הדלק והשמנים לכלי הרכב תרמה 0.27% למדד חודש זה. התייקרות מחיר הדלק והשמנים לכלי הרכב במדד חודש אפריל 2010 מתונה בהרבה. מדד חודש אפריל 2008 שעלה כאמור ב- 1.5% הושפע מהתייקרות של 1.4% במחיר שירותי דיור בבעלות דיירים, התייקרות שתרמה 0.22% למדד החודשי. עוד הושפע מדד חודש זה מהתייקרות חדה במחירי המזון (1.5% - תרומה של 0.39%), על רקע התייקרות במחירי הסחורות בתקופה זו, ומהתייקרות בחשבונות החשמל והטלפון.

התחזית למדד חודש אפריל 2010, מניחה בנוסף לניכוי כל הגורמים שאינם עונתיים, והתייחסות לגורמים אחרים, כי ערב חג הפסח חל השנה בסוף חודש מרץ, ולא כבמרבית השנים באפריל, דבר שצפוי להעביר מקצת מההשפעות העונתיות מאפריל למרץ.

העלייה הנמשכת במחיר חבית נפט גולמית, עשויה להשפיע על מדד חודש מאי מאז נקבעו מחירי הבנזין לכלי הרכב לחודש אפריל, נמשכה העלייה במחיר הנפט הגולמי. רמת המחירים הנוכחית, באם תתמיד עד לסוף החודש, ועל אחת כמה וכמה במקרה בו המחירים יוסיפו לעלות, צפויה לבוא לידי ביטוי במדד חודש מאי. עם זאת, ייסוף שער השקל כנגד הדולר צפוי לקזז חלק מההתייקרות.

למרות הירידה הנמשכת בשכר הריאלי במשק ? מדד אמון הצרכנים נותר יציב ברמה גבוהה

הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה דיווחה בשבוע שעבר, כי השכר הממוצע לחודש ינואר 2010 עלה ב- 0.6% לעומת חודש דצמבר 2009, זאת בהתבסס על נתונים מקוריים במחירים קבועים. הנתונים מנוכי העונתיות מצביעים על עליה גבוהה יותר של 1.2% בשכר הממוצע בינואר. עם זאת, נתוני המגמה מצביעים על המשך ירידה בשיעור חודשי של 0.1%.

בשלושת החודשים האחרונים, נרשמה ירידה של 2.0% בשכר הממוצע במשק (במונחים שנתיים, בהתבסס על נתוני המגמה).

מגמת הירידה בשכר הממוצע במשק, הנמשכת קרוב לשנתיים ימים, מהווה גורם הצפוי למתן את הביקוש המקומי במשק, ועם זאת, מדד אמון הצרכנים של בנק הפועלים וטלסקר לחודש מרץ, מצביע על יציבות במדד ברמה גבוהה (עליה של 0.1 נקודות במדד), תוך שיפור באווירת הקניות. על פי סקר זה, בחודש מרץ ציינו 24% מהמשתתפים, כי כיום זה זמן טוב לקנות, לעומת 21.1% בחודש פברואר, ו- 19.3% בינואר. אחוז אלו החושבים כי זה לא זמן טוב לקנות ירד מ- 31.1% בפברואר ל- 26.1% במרץ. רמתו הגבוהה של מדד אמון הצרכנים, והשיפור באווירת הקניות, מהווים סיגנל להמשך שיפור ברמת הביקושים המקומית, המהווה כיום בסיס להתייקרות סל המוצרים במשק.

נזכיר, כי אנו צופים כי שילוב של אינפלציית עלויות עם אינפלציית ביקושים, הוא שייצר לחץ אינפלציוני במשק בשנה הקרובה, על רקע היכולת לגלגל את הגידול בעלות הייצור אל כיסו של הצרכן.

מה קורה בשוק האג"ח הקונצרני

מדד אג"ח לא ממשלתיות ירד בכ- 0.7% בתקופה שבין ה-22.3.2010 ועד ל-11.4.2010, זאת לאחר עלייה קלה של 0.3% בשבוע שקדם ל-22.3. מתחילת אפריל ירד המדד בכ-0.5%, ובסה"כ השלים עליה של 3.3% מתחילת השנה. הנפקות חדשות לתקופה 22.3.2010-11.4.2010:

- ביטוח ישיר אג"ח ט'- האג"ח צמודות (קרן+ ריבית) למדד, והונפקו תמורת 370 מיליון ש"ח. שיעור הריבית שנקבע במכרז הינו 5.75% כאשר שיעור הריבית המקסימאלי לפי התשקיף הינה 5.95%. קרן האג"ח עומדת לפירעון ב-4 תשלומים שנתיים שווים החל ממאי 2014, והריבית תשולם ב-14 תשלומים חצי שנתיים החל מנובמבר 2010. האג"ח מובטחות בשעבוד ראשון על מניות החברה.

- מנדלסון הספקה אג"ח ב'- החברה גייסה אג"ח צמודות (קרן+ ריבית) למדד, אשר עומדות לפירעון ב-4 תשלומים שנתיים שווים החל ממרץ 2013. שיעור הריבית שנקבע במכרז עמד על 6.1%. האג"ח אינן מובטחות בשעבוד כלשהו, אך על החברה לעמוד באמות מידה פיננסיות של הון עצמי מתואם שלא יפחת מ-90 מיליון ש"ח ושל יחס הון עצמי למאזן שלא יפחת מ-20%, ואם יפחת מ-25% (אך לא מ-20%), שיעור הריבית השנתי יגדל ב-1.5%. במידה ולא תעמוד באמות המידה הפיננסיות תידרש לפירעון מיידי. כמו כן, החברה התחייבה כי קמן אחזקות תישאר בדבוקת השליטה בה.

- דה לסר אג"ח ב'- החברה השלימה גיוס של כ-67 מיליון ש"ח, מתוך 80 מיליון ש"ח שהציעה לציבור. האג"ח צמודות (קרן+ ריבית) למדד, ונושאות ריבית שנתית של 6.4% (זהה לשיעור הריבית המירבי שנקבע בתשקיף). 40% מהאג"ח יפרעו ב-5 תשלומי קרן שנתיים שווים החל מיוני 2012, והיתרה תפרע ב-3 תשלומים שנתיים שווים החל מיוני 2017. הריבית תשולם פעמיים בשנה- ביוני ובדצמבר החל מיוני 2010. החברה לא הציעה כל בטוחה עבור האג"ח.

- אלביט הדמיה אג"ח ז'- החברה גייסה 100 מיליון ש"ח בהנפקת אג"ח ז' בדרך של מכרז על שיעור הריבית, כאשר שיעור הריבית המירבי הינו 5.09%. שיעור הריבית שנקבע במכרז הינו 5.08%. האג"ח צמודות (קרן+ ריבית) למדד, כאשר הקרן תפרע ב-5 תשלומים שנתיים לא שווים החל מדצמבר 2014 (10% בתשלום 1, 20% בכל תשלום 2-3, 25% בכל תשלום 4-5). הריבית תשולם ב-18 תשלומים חצי שנתיים החל מיוני 2010. האג"ח אינן מובטחות, ומדורגות A2 על ידי מידרוג.

נתון מעניין

- בשבוע שעבר הודיעה רוזבאד כי בעלי השליטה בה, דודי וייסמן ושרגא בירן, יעמידו לה הלוואה בסך 45 מיליון ש"ח דרך חברה פרטית שבשליטתם. ההלוואה מהווה גלגל הצלה לרוזבאד, שכעת תוכל לעמוד בתשלומי הקרן והריבית של אג"ח סדרה ב' ביום 25 אפריל 2010, ובכך תמנע מהסדר לפריסת חובות מול מחזיקי האג"ח, זאת לאחר שספגה פגיעה עקב המשבר ונותרה ללא יכולת לעמוד בתשלומי האג"ח. ההלוואה צמודה למדד ותפרע בעוד שנה וחצי.

- דלק נדל"ן אג"ח ב'- החל להיסחר ב"רצף מוסדיים" ביום 23.3.2010. האג"ח צמודות ונושאות ריבית שנתית של 6.3% אשר משולמת פעמיים בשנה- בינואר וביולי (החל מיולי 2004 ועד ינואר 2012). הקרן נפרעת ב-8 תשלומים שנתיים שווים מ-2005 ועד 2012.