עוד יהיה יותר גרוע - לפני שיהיה יותר טוב

בעוד במניות, הירידות בישראל בהחלט מתבקשות, לאור המתרחש בארה"ב, באג"ח הסיפור שונה לחלוטין – הירידות אצלנו מוגזמות ומייצרות הזדמנויות קנייה, לכל אורך הקו.

בארה"ב – הפחד חוזר ואיתו גם הירידות במניות והריצה למקלט בטוח באג"ח (Run to safety). כל "התרופות" המוניטריות (הזרמת הנזילות למערכת הבנקאית, הורדת הריבית בשיעור של 0.25% עד 0.50% הצפויה החודש) מתקשות להשפיע, לנוכח נתוני התעסוקה הגרועים ומדד מנהלי הרכש היצרני שהיה בעייתי מאוד, המחדדים את ההכרה כי תהיה פגיעה בצריכה הפרטית – מנוע הצמיחה של המשק האמריקאי. משם – הדרך לפגיעה משמעותית בצמיחה קצרה מאוד.

לא הכל רע – העובדה כי הפער בין ריבית הליבור לבין אג"ח ממשלתי לאותה תקופה, יורד, מעידה על ביטחון של המשקיעים בצעדיו של הפד ועל הקלה בתחושת מצוקת הנזילות של המערכת הבנקאית.

למרות הירידות ברבעון הרביעי ומתחילת השנה – מכפיל הרווח החזוי של ה- S&P500 גבוה מזה המחושב כיום, בשל הצורך להנמיך תחזיות רווח של חברות רבות הנפגעות מהמשבר.

שורה תחתונה : עוד יהיה יותר גרוע, לפני שיהיה יותר טוב... וכל זה בתנודתיות גבוהה מאוד.

בישראל

מניות: ההתנתקות מארה"ב הסתיימה: מתחילת הרבעון הרביעי, הצליח מדד ת"א25 להתנתק, כפי שחזינו, ממדד ה- S&P500 ובצדק רב, לנוכח מצבו המשופר של המשק הישראלי בהשוואה למשבר הכלכלי בארה"ב (ת"א25 עלה בכ-3% כולל הירידות היום, בהשוואה לירידה של כ-7.5% של ה- S&P500 באותה תקופה). חידוש הפאניקה בארה"ב מקרין גם עלינו ומקשה על המשך "ההתנתקות". זאת לא רק פסיכולוגיה, כיוון שאי אפשר להתעלם מהשפעות שליליות ברורות שתהיינה להאטה הכלכלית בארה"ב על תוצאות כספיות של חברות ישראליות רבות החשופות בפעילותן לארה"ב. שורה תחתונה: לעת עתה, חוזרים למתאם גבוה לשוק המניות האמריקאי.

אג"חים: הירידות אצלנו מוגזמות ומייצרות הזדמנויות קנייה, לכל אורך הקו.

מתאם שלילי בין האג"חים בישראל ובארה"ב - מדוע? מה הסיבה שבמניות יש מתאם חיובי חזק בין ארה"ב לישראל ואילו באג"חים המתאם הפוך? כנראה בגלל שהמשקיעים בישראל חוששים ממימושים של "זרים" באג"חים בישראל, במסגרת הקטנת החשיפה לשווקים מתעוררים ורכישת אג"ח ממשלתי אמריקאי בתשואות ריאליות שליליות (Run to safety).

הסבירות של תסריט זה לא גבוהה מהתסריט ההפוך, לפיו ב-Spread של כ-2.3% בין אג"ח ל-10 שנים בישראל ובארה"ב, יתחילו זרים לרכוש כאן אג"חים ובעוצמה רבה. חומר למחשבה...

דווקא הנתונים החדשים שנכנסו השבוע, אמורים היו לתמוך בשוק האג"ח הישראלי. התחזקות השקל מקטינה את הסבירות להידוק הריסון המוניטרי ע"י בנק ישראל. פישר ימשיך, אמנם, להעלות את הריבית במהלך הרבעון הראשון של 2008, אולם חידוש ההתחזקות של השקל והמדדים השליליים הצפויים בינואר ופברואר מאפשרים לפישר מרחב תמרון וגמישות. הרבה תלוי במדד דצמבר שיתפרסם החודש, בהתנהגות השקל ובמחירי הסחורות וחומרי הגלם בעולם.

ברקע – עדכון כלפי מעלה של ביצועי המשק הישראלי ב-2007 ועודף פדיון צפוי בשוק האג"ח בחודשים הקרובים, ללא ספק גורמים התומכים בשוק אג"ח חזק במהלך הרבעון הראשון של 2008.

מאת: רונן אביגדור, מנכ"ל קרנות הנאמנות של מנורה מבטחים