"חזרה לנורמליות" של השווקים בארה"ב? לא בטוח, אבל המשקיעים משוכנעים כי הממשל וה-Fed מבינים את חומרת המצב וימשיכו לפעול לסייע למשק להתמודד עם המשבר. תקווה זו מזינה אופטימיות במניות ואי אפשר כמובן להתעלם מלוח השנה – התנאים בשלים לראלי סוף שנה. אגב, להערכתנו מדובר בהפוגה בלבד במשבר והוא ימשיך להעיק על הכלכלה האמריקאית עמוק לתוך 2008. הבורסה בישראל צפוייה להנות כמובן מההתפתחויות בארה"ב ובעוצמה מוגברת בשל מצב המשק ותנאי המאקרו המשופרים.

גם אצלנו מתרבים סימני שאלה לגבי ביצועי המשק ב- 2008 (האם תהיה שנה מצוינת או "רק טובה"). שוק האג"ח בארה"ב "הופך תקליט": נייר הלקמוס מעיד כי המשקיעים מאמינים כי הממשל וה-Fed יעשו ככל הנדרש כדי לחלץ את המשק ממשבר ה- Sub prime והאיום שהוא מציב על הצריכה הפרטית – מנוע הצמיחה של המשק האמריקאי. העלייה בתשואות האג"ח האמריקאי מעידה על הפוגה זמנית ב-Run to safety והמשמעות ברורה: אור ירוק ל"ראלי סוף שנה" במניות ו"חזרה לנורמאליות" באג"חים.

ישראל תרד פחות ותעלה יותר: כתבנו בשבועות האחרונים כי תגובת השווקים בארץ להמשך אפשרי של תסריט ה-Run to safety בחו"ל יכולה להיות מתונה משמעותית, כשמנגד - חידוש מגמת העליות בעולם יכול להתבטא אצלנו בתגובה "מועצמת" ומשמעותית כלפי מעלה, בשל מצבו המשובח של המשק ותחזיות המאקרו החיוביות לשנת 2008. אנו בדעה כי לאור שינוי המגמה (הזמני) בארה"ב ובעולם, יש צדק רב ברמות השיא בהם משייט מדד ת"א 25 והסבירות להמשך העליות אצלנו גבוהה.

עדיפות לצמודי המדד: בניכוי היחלשותו של הדולר, חורגת האינפלציה בישראל מהיעד הממשלתי (1%-3%). סוף סוף גם המשקיעים מפנימים מסר זה, כפי שמתבטא בעליית הציפיות האינפלציוניות הגלומות באג"חים. העדיפות לאפיק הצמוד מתחזקת בהשוואה לאפיק השקלי, למרות ה-Spread הנוכחי והגבוה בין אג"ח ל-10 שנים בישראל לבין מקבילתה בארה"ב (כ 1.6%).

בהיעדר ציפיות להפחתת ריבית בישראל, מח"מ בינוני בצמודים ובשקלים נראה הגיוני, אם כי לנוכח התלילות של העקום השקלי, יש מקום לפוזיציה זהירה גם בקצה הארוך של העקום השקלי.

בארה"ב: הפחתת הריבית ב-11 בדצמבר היא עובדה מוגמרת. נתוני התעסוקה החיוביים שפורסמו, הקטינו את הסבירות להפחתה של 0.50% והקונצנזוס היא שהריבית בארה"ב תופחת ב- 0.25% ל- 4.25% (מה שמשאיר תקווה להפחתות נוספות ברבעון הראשון של 2008).

התוכנית של הממשל לסיוע ללווי ה- Sub Prime ולהקפאת העדכון הצפוי של ריביות המשכנתא כלפי מעלה, חשובה בעיננו במיוחד. מדוע? בעוד אנו מצטרפים לאנליסטים המבקרים את מידת הישימות של התוכנית והממעיטים ביכולתו של הממשל להעבירה ולבצעה באופן אפקטיבי, עיקר חשיבותה בעצם קיומה ובמסר שהמשקיעים קולטים מהממשל ומה-Fed, לפיו גורמי הממשל מודעים לסיכונים ולהשלכות של המשבר, מחפשים פתרונות ומוכנים לשלם מחיר כבד במטרה לפתור את הבעיה או לפחות לצמצם אותה למימדים שיאפשרו לכוחות השוק להתמודד עם המצב בעצמם.

העלייה בתשואות האג"ח בארה"ב מטיבה, באופן פרדוקסאלי, עם מדדי המניות שם, כיון שהיא מעידה על "חזרה לנורמאליות". מה אתם הייתם עושים אם שוק האג"ח הממשלתי היה נסחר במכפיל 25 (הנגזר מתשואה של 4%) ואילו מדד ה- S&P500 היה נסחר במכפיל עתידי של כ-15? מסיטים השקעות למניות כמובן.

בישראל: אם עד לשבוע שעבר חיינו בתחושת החמצה, כשכל התנאים המקומיים עובדים לטובת הבורסה בישראל (הן באג"ח והן במניות) ואין ספק שלולא המשבר בארה"ב (עם נגזרות פיננסיות ברחבי העולם) היינו עדים לראלי סוף שנה משמעותי בת"א, נראה כי שוק המניות בישראל נסחר בצדק רב ברמות שיא וצפוי להמשיך ולהניב תשואות עודפות ביחס לשווקים המפותחים ואף ביחס לחלק מהשווקים המתפתחים.

אל הסיבות המקומיות התומכות בבורסה חיובית עד סוף השנה מצטרפות גם ההשפעות החיוביות מחו"ל, לפחות לעת עתה. להזכירכם, בשל ריבוי גורמים חיוביים במשק הישראלי, תגובת השווקים בארץ לחזרה אפשרית של תסריט

ה-Run to safety בחו"ל יכולה להיות מתונה משמעותית, כשמנגד - המשך מגמת העליות בעולם יכול להתבטא אצלנו בתגובה "מועצמת" ומשמעותית כלפי מעלה, בשל ביצועי המשק הישראלי והתחזיות האופטימיות לגבי המשק לשנת 2008.

מאת: רונן אביגדור, מנכ"ל מנורה מבטחים קרנות נאמנות.