תגובת בתי הההשקעות על ההפסד של טבע למיילן
ביום שבת בבוקר הודיעה מיילן על רכישת החטיבה הגנרית של מרק הגרמנית תמורת 6.7 מיליארד דולר, בעסקת מזומן. אין ספק שלהפסד של טבע למיילן האמריקנית יש משמעויות רבות בעבור שתי החברות ובבתי ההשקעות בארץ ניסו להסביר כיצד הדבר ישפיע על טבע.
תגובת פסגות-אופק
להערכת בית ההשקעות פסגות-אופק, טבע פרשה מהמרוץ על רקע המחיר הגבוה המשקף מכפיל מכירות של 2.8 ומכפיל רווח תפעולי של 17. מיילן הודיעה כי הרכישה תתרום לרווח למניה רק החל מהשנה השלישית, מה שעשוי להצביע על בעייתיות נוספת שבגינה בחרה טבע שלא להציע מחיר גבוה יותר. הרכישה תיצור חברה, שלה היקף מכירות שנתי של כ- 3.7 מיליארד דולר, זאת לעומת מכירות של כ- 9 מיליארד דולר לטבע.
נראה שהבדלי הגודל בין החברות עדיין משמעותיים ולכן הפגיעה בטבע מבחינת כוח שוק גלובלי בעקבות הרכישה אינה משמעותית. המקום היחיד בו עלולה רמת התחרות לעלות הוא אירופה, בה מכירות החברה הממוזגת יעלו על מיליארד דולר, לעומת מכירות של כ- 2 מיליארד דולר לטבע וזו להערכת פסגות-אופק ההשפעה השלילית העיקרית ממנה טבע עשויה לסבול בעקבות הרכישה. יחד עם זאת, סביר להניח שטבע ויתרה על הרכישה עקב חוסר התאמה לאסטרטגיית הרכישות שלה, בין השאר לאור המחיר הגבוה וההשפעה המדללת על הרווח למניה.
בפסגות סבורים, כי העובדה שטבע לא רוכשת את מרק בסופו של דבר תפיג את חששות המשקיעים מפני עלויות המיזוג ומשאבי הניהול שידרשו ממנכ"ל חדש שאינו בקיא דיו במיזוגים בתחום הפרמצבטיקה. לכן, ההשפעה על מניית טבע צפויה להיות חיובית כל עוד החברה תמשיך להציג צמיחה אורגנית ברמת ההכנסות. ההמלצה נותרת על "תשואת יתר" במחיר יעד של 46 דולר.
תגובת כלל פיננסים
בכלל פיננסים מסבירים כיצד ההפסד יכול להשפיע על המניה ?
גם להפסד יש צדדים חיוביים:
- תג מחיר גבוה - 6.7 מיליארד דולר, גבוה מהטווח העליון של ההערכות שעמדו על 6.5 מיליארד דולר. - אי הודאות התפוגגה - כמו כל רכישה גם ההתמודדות של טבע על מרק לוותה בחשש של משקיעים לגבי דילול הרווח למניה והסינרגיות הצפויות כתוצאה מהרכישה. - הרכישה ע"י מיילן אינה מערערת את מעמדה של טבע כחברה הגנרית הגדולה בעולם. - לפי דברי מיילן הרכישה תדלל את הרווח למניה בשנה הראשונה ותוסיף לו רק בשנה השלישית. טבע אמנם חברה בסדר גודל אחר עם תמהיל מוצרים וסינרגיות שונות כך שההשפעה של רכישת מרק יכלה להיות שונה במקרה של טבע, אבל ברור שההטמעה אינה טריוויאלית ופשוטה בתג מחיר כזה.
אי אפשר להתעלם גם מהאכזבה:
- טבע צריכה לחזק את נוכחותה באירופה. - מרק הגרמנית היא הזדמנות שייתכן שלא תחזור בזמן הקרוב. - השוק הגרמני מתפתח לכיוון הגנריקה - בשיחת הועידה האחרונה שמענו בפעם הראשונה התלהבות של הנהלת טבע מהשינויים בשוק הגרמני.
לידר: תג המחיר שנקבע בסופו של דבר למרק הינו גבוה ביותר
האנליסט יואב בורגן מלידר שוקי הון העריך היום, כי טבע תוכל כעת להתמקד - מימונית וניהולית - ברכישות ספציפיות וקטנות יותר, ייתכן בתמחורים נורמליים יותר, לצורך פתרונות נקודתיים ולחיזוק פעילותה בשווקים גיאוגרפיים מסוימים (גרמניה, יפן, ברזיל, טורקיה, הודו).
גם ה"כישלון" הראשון כביכול בתחום ה-M&A של שלמה ינאי כמנכ"ל טבע, צפי להערכתו רק להגביר את תיאבונו לביצוע רכישות "מושלמות" – מבחינת עלותן , מידת הסינרגטיות שלהן לטבע ומהירות האקרטיביות שלהן.
להערכתו, ייתכן ומניית טבע, עם חידוש המסחר בה מחר ב-NASDAQ, תסבול במהלך הימים הקרובים מלחצים שליליים - פועל יוצא של הפרשנות של שחקנים בשוק לזכייתה של Mylan בגנריקה של Merck, לפיה כביכול התחרות הגנרית תשתנה לרעתה של טבע – פרשנות זו מוטלת בספק מאחר והתחרות הגנרית ממילא כבר היום חריפה ביותר, ואיחוד הכוחות של Mylan / Merck KGaA יוצרת שחקן עם מכירות שנתיות של כ-4.2 מיליארד דולר (על בסיס פרופורמה לשנת 2006), לעומת טבע עם סך הכנסות של כ-8.4 מיליארד דולר לשנת 2006.
לפיכך, ממליצים בלידר לנצל חולשה זמנית במניית טבע, אם ולכשתיווצר, על מנת לאסוף מניות במחיר שהינו נוח וספק אם יחזור בעתיד הנראה לעין.
