מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר שפורסם אתמול לאחר שעות המסחר בת"א. הצליח להפתיע גם את הקיצוניים שבכלכלנים כאשר רשם ירידה חדה של 0.9%. למרות שלא היה כל ספק כי המדד יהיה שלילי נרשמה ירידה שלא זכורה במשק הישראלי מאז שנת 86. את המדד הובילו מחירי הנפט והדולר שירדו בהתמדה בחודשים האחרונים. כיום עומדת האינפלציה מתחילת השנה על כ-0.8%.

לאחר פרסום המדד החלו שוב גורמים במשק להעריך את השפעתו של המדד על שיעור הריבית במשק, כשכעת עובר הכדור למגרשו של הנגיד סטנלי פישר שעשוי לתת את דברו ב-23 לחודש אוקטובר. אנו מביאים כאן סקירות והערכות על השפעת המדד מבנק הפועלים, אקסלנס נשואה, ואי.בי.אי:

אי.בי.אי: הערכנו ירידה במדד בשיעור של 0.5%

את סקירתם פותחים האנליסטים של אי.בי.אי בבחינת שיעור האינפלציה הממוצע ב- 8 השנים האחרונות, שדומה לדבריהם משיעור האינפלציה הממוצע בארה"ב. בתוך כך, התנודתיות במדדים השנתיים כמו גם החודשיים בישראל, גבוהה יותר. הסיבה נעוצה בעיקרה בגורמים אקסוגניים (השינויים החדים והבלתי צפויים במחיר הנפט, אשר משפיעים גם על המדדים האמריקאים) אך גם בדולריזציה של המדד (אפקט ייחודי

בישראל).

למדיניות המוניטרית קשה להתמודד עם התנודתיות החדה ועל כן מפעיל הנגיד בישראל מדיניות מוניטרית גמישה המאפשרת בתנאים מסויימים חריגה מתחום יעד המחירים לתקופה סבירה, במטרה להימנע מתנודתיות יתר בריבית המוניטרית.

לפיכך, מעריכים באי.בי.אי מעבר לכל ספק, כי בנק ישראל יפעל במטרה להחזיר את האינפלציה אל תוך גבולות היעד, כלומר, לקצר את משך הזמן שבו צפויה האינפלציה לחרוג מהתחום, וזאת באמצעות הכלים המוניטריים העומדים לרשותו – בעיקר הריבית.

עם זאת, מאחר ובבית ההשקעות צופים תיקון בשער השקל בטווח הקצר, ומאחר ולעניות דעתם, מחיר חבית נפט לא יוסיף עוד לרדת בשיעור ניכר, הרי שהמדדים הנוכחיים (ספטמבר, אוקטובר

ואולי אף נובמבר), הינם נמוכים נקודתית ואינם מבשרים על סביבת אינפלציה אפסית או שלילית במשק, בוודאי לא לאור הנתונים הריאליים המצביעים על חזרה לקצב צמיחה מהיר.

לאור האמור, יש להניח כי נגיד בנק ישראל יבחר להפחית את הריבית במשק בצורה הדרגתית, תוך בחינת ההשפעה של החלטתו על שער החליפין, ועל המדדים בפועל, ותוך בחינת ההתפתחויות בשוק הנפט העולמי. להערכתם יודיע על הפחתת ריבית בשיעור של רבע נקודת האחוז.

אקסלנס נשואה: הריבית במשק צריכה לעמוד על 4%

מדד המחירים לצרכן הפתיע גם את אקסלנס שהעריכו ירידה של 0.42%. בהערכתם את מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר מצביעים האנליסטים על ירידה צפויה בשעור של קרוב ל-0.2%. לאור זאת, שנת 2006 עלולה להסתיים באינפלציה של 0.5%-0.6%, כלומר כשלון לבנק ישראל שלא יעמוד ביעד האינפלציה של הממשלה העומד על 1%-3%, ולהערכתם לא יצליח לחזור ליעד האינפלציה לפני מאי 2007.

נסיבות אלו לדבריהם, יובילו את בנק ישראל בעל כורחו, להפחית הריבית במשק חודש לאחר חודש בעוד הריבית בארה"ב, אליה נצמד בנק ישראל באופן לא חוקי להערכתם, תישאר על מקומה בחודשים הקרובים עפ"י הערכות השווקים בסוף השבוע שחלף.

להערכתם, הריבית במשק צריכה להיות בימים אלה בשעור של 4% בלבד, ועם מוסיפים לכך מעין פרמיית סיכון של ישראל נגיע ל-4.5% לכל היותר. בנק ישראל יתקשה לבלוע את הכובע ומשום כך יפחית הריבית בהדרגה 0.25% כל פעם, שתי הפחתות לפחות לרמה של 5%, רבע אחוז פחות מריבית הפאד.

בתגובה להורדת הריבית צפוי שער החליפין לעלות והדולר יוכל לחזור ולטפס לכיוון 4.5 שקל לדולר בחודשים הקרובים. במידה והדולר לא יטפס לרמה זו, או גבוהה ממנה, ייאלץ הבנק להמשיך בהפחתת הריבית. המלכודת שבנק ישראל בנה לעצמו עתידה לתפוס אותו בסוף השנה. אם מפלגת "ישראל שלנו" תצטרף לממשלה, קיים סיכוי שתקציב המדינה יאושר בכנסת, ואז התירוץ האחרון של הנגיד לא להפחית את הריבית יקרוס, והלחץ להפחית הריבית יגבר. מה עוד שמדדי החורף נמוכים יחסית ולא יוכלו לשמש לנגיד עילה להותיר הריבית על הרמה הגבוהה.

בבית ההשקעות מסכמים: הירידה בריבית תגביר עדנת המק"מ והשחרים הקצרים, אך הפיחות ייפגע בשחרים הארוכים, כלומר עקום התשואה יהיה תלול יותר. צמודי המדד הקצרים ייפגעו בשל המדדים הנמוכים, שהיו ויהיו, אך הפיחות יועיל לצמודי המדד הבינוניים, אולי לא מיד אך לאחר מספר ימים. עדנה צפויה גם למט"ח לאחר תקופת שפל ארוכה.

ההשפעה על שוק המניות תופעל ע"י שני ווקטורים נוגדים: פיחות, עשוי להבריח את הזרים, מחזיקי מניות ואג"ח שיחששו להפסיד במונחי דולר, ומנגד, הירידה בשעור ההיוון מעלה ערך המניות, בעיקר בעיני המקומיים.

בנק הפועלים: צפויה ירידה של 0.5% במדד אוקטובר

בבנק הפועלים בחרו להתיחס למדדים הקרובים לבוא. לדבריהם, מדד אוקטובר צפוי לרדת בשיעור של 0.5%, ויושפע בעיקר מירידה חדה נוספת במחירי הדלק בשיעור של 8.3%, ומירידה בסעיפי הדיור והנסיעות לחו"ל בעקבות תיסוף השקל. ירידות אלה יקוזזו בחלקן על ידי התייקרות עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה.

להערכתם, מדד נובמבר צפוי להצביע על ירידה בשיעור של 0.1%. לאחר שיושפע מירידה בסעיף הדיור עקב המשך תיסוף השקל בתקופת המדידה, מירידה עונתית של הנסיעות לחו"ל ומירידה של מחיר הדלק.

בבנק הפועלים מציינים כי, שיעור האינפלציה החזוי לשנת 2006 הופחת ל- 0.5%, כלומר מתחת לתחום יעד האינפלציה של הממשלה - ובשניים עשר החודשים הבאים ל- 1.5%. לפיכך מניחים בבנק יציבות יחסית בשער החליפין ובמחירי הנפט ביתרת שנת 2006. שיעור האינפלציה הצפוי ל-2007 הינו 2%, אמצע תחום יעד האינפלציה.

בבנק מציינים, כי בכל העולם, בעיקר עקב ירידת מחיר הנפט, נרשמה התמתנות בקצב האינפלציה בחודשים האחרונים. כך למשל ב-12 החודשים האחרונים האינפלציה בגרמניה הסתכמה ב-1.0% ובצרפת ב-1.5%, בעוד שבישראל הסתכמה ב-1.3%.