צילום: יחצ, סיון פרג'

ראיון

טבע החדשה - יותר מוצרים מקוריים מאשר גנריקה; האם זה יתבטא במחיר המניה?

טבע השאירה את פרשת האופיואידים מאחוריה, הכתה את התחזיות ברבעון השני, מרגישה בטוח עם התוצאות בשנים הבאות, חוזרת לצמוח, עומדת בפירעון החובות ולא צפויה בעיה לגייס-למחזר חוב עוד כשנה וחצי כשתצטרך, המניה מזנקת, האם הפעם זה יקרה והזינוק יחזיק יותר משבועות-חודשים בודדים?

אבישי עובדיה | 02/08/2023 20:47 (16)

נושאים בכתבה אופיואידים אלי כליף טבע ריצ'רד פרנסיס

טבע פרסמה היום דוחות טובים, סיפקה תחזית טובה להמשך והמניה מזנקת ב-11% לשווי של 10.6 מיליארד דולר. אז נכון שהיא רחוקה מהשיא שנרשם לפני 8 שנים - 60 מיליארד דולר, אבל כל דוח טוב, תחזית טובה, התקדמות עסקית, מחזירה את התקווה של המשקיעים שהנה הפעם זה קורה וטבע פורצת קדימה. בשנים האחרונות היו כמה "פריצות" כאלה שהסתיימו כל הדרך חזרה למטה - גם בעסקים וגם במניה. המניה של טבע נעה בין 7.2 דולר ל-12 דולר בשנתיים האחרונות, עכשיו היא ב-9.2 דולר, מעט מתחת למחיר הפתיחה בתחילת השנה, כ-27% מעל השפל לפני חודשיים.

על פניו טבע במקום מצוין - אחרי שנים של עננה משפטית כבדה היא השאירה את פרשת האופיואידים מאחוריה. קאר שולץ המנכ"ל הקודם היה נחוש לסיים את הפרשה הכאובה הזו והוא הצליח לעשות זאת בצמוד לעזיבתו - ריצ'רד פרנסיס, המנכ"ל החדש נכנס בתחילת השנה ופתח מיד בתוכנית אסטרטגית לשנים הבאות ועם הדוח של היום, נראה שהוא ממש התחיל ברגל ימין.

טבע הצליחה בשנים האחרונות מדי פעם להפתיע לטובה בדוחות, אבל היא יותר כשלה משהפתיעה, האם הפעם זה שונה? הפעם ההפתעה מגיעה ממקומות מוצקים-ברורים ועם מגמה ברורה. החברה הצליחה מאוד במוצרי המקור שלה והתחזית שלה לגביהן אופטימית במיוחד. המוצרים האלו הפכו בארה"ב לחלק הארי במכירות, אם תרצו - טבע הופכת לחברת תרופות מקור יותר מאשר חברה גנרית וזה חידוש ויכולה להיות לזה גם השלכה על המחיר - חברות תרופות מקור נסחרות במכפילי רווח של 15-20, הגנריקה סובלת עדיין מסנטימנט שלילי.

מכירות בצפון אמריקה - מכירות תרופות המקור עוברות את מכירות הגנריקה

מכירות בצפון אמריקה - מכירות תרופות המקור עוברות את מכירות הגנריקה

טבע - חברת תרופות גנריות או חברת תרופות מקוריות?

טבע היא בהגדרה המקורית חברת תרופות גנרית עם פעילות אתית-תרופות מקור. הקופקסון המוכר מהעבר היה בלוקבסטר פנטסטי שהניב מיליארדים של מכירות ורווחים ולאחריו החברה ניסתה בכמה דרכים למלא את החסר ללא הועיל. אבל בשנה האחרונה ההכנסות מתרופות המקור של טבע מביאות למצב שהחברה בעצם הפכה להיות סוג של חברת תרופות מקור עם פעילות גנרית. ואז גם עולה השאלה - למה לא להציף ערך למשקיעים דרך פיצול הפעילות, במיוחד כשעל תרופות מקור מקבלים בוול סטריט מכפילי רווח נדיבים יחסית?

"יש יתרונות בלהיות בשני הוורטיקלים", אומר אלי כליף, סמנכ"ל הכספים של טבע, "זה לא זה על הפרק לפצל, צריך וחשוב לזכור מאיפה אנחנו מגיעים, אנחנו בדרך ארוכה עם מטרות ויעדים תפעוליים ופיננסים ואנחנו מתקדמים בדרך שלנו.

"כחברה שפועלת בכל שלבי הפעילות - מחקר, ייצור, שיווק, הפצה, יש יתרון לכך שאנחנו פועלים גם בתחום תרופות המקור וגם בתחום הגנריקה. זה ממקסם יעילות, יש עלויות קבועות שבעצם משמשות לשני התחומים האלו באופן טבעי ונכון לנו. יש גם תהליך שלם של רגולציה שהוא משיק בשני העולמות, תהליכי מחקר ופיתוח משיקים בשלבים שונים בין שני התחומים. הפיקוח בהרבה תהליכים ובכלל יש השקות גדולות בין התחומים לרבות בתחום ההפצה. יש פה יתרונות גדולים ופיצול מצריך שכפול של פעילויות, זה לא נכון לעשות זאת".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

במילים פשוטות, טבע מתרכזת כעת בהמשך שיפור ביצועים, צמיחה ובעיקר בהחזר החוב. החוב שלה ירד ל-18 מיליארד דולר, זה עדיין חוב כבד, אבל נזכיר לכם שהוא היה מעל 35 מיליארד דולר לפני 5 שנים. אז הדרך עדיין ארוכה וכליף נשמע היום הרבה יותר אופטימי מבעבר. הוא מסביר שהפירעונות בשנתיים וחצי הקרובות לא יצריכו גיוס-מחזור נוסף - "ב-2023 פרענו מיליארד דולר. ב-2024-2025 יש לנו פירעון של 1.6 ו-1.8 מיליארד דולר בהתאמה. יש לנו אופק מאוד נקי מבחינת יכולת תשלום החוב בשנים הקרובות דרך התזרים מזומנים שלנו. כשנגיע ל-2025 אני אצטרך להסתכל על מצב הנזילות של החברה כדי להיערך ל-2026-2027 שם יש לנו פירעונות של 3.4 ו-3 מיליארד דולר ונצטרך לבצע הנפקה ו-או מיחזור חוב לצורך כיסוי החוב.

"אם מסתכלים על שאר הפירעונות מ-28 ואילך רואים שאנחנו נמצאים באזור של פירעונות שיכולים להיפרע מתזרים המזומנים השוטף שלנו"

שלוש שנים מהיום תהיו בחוב של 12 מיליארד דולר?

"כן, נהיה באזור ה-11-12 מיליארד דולר".

מה יכול לקלקל את המגמה שלכם, את צמצום החוב, את הביצועים?

"אנחנו מדברים על תוכנית ל-5 שנים ואנחנו מתייחסים לחוב נטו ביחס ל-EBITDA כיחס יחסי חשוב /שבודק-מראה את היכולת הפיננסית שלנו ואנחנו מורידים בהדרגה את היחס כשעוד שלוש שנים מהיום נהיה במכפיל של 2.5-3 וב-2027 נהיה בפחות מ-2. אנחנו נמצאים בתוך תהליך של צמיחה בפעילות על פי התוכנית שלנו קדימה"

האם הביטחון שלך קדימה השתפר?

"תראה כשאתה מסתכל על מה שנותר בחצי השנה הבאה, אתה רואה שאנחנו מצמצמים את הטווח של ההכנסות ומגדילים את טווח האמצע. כלומר יש לנו יותר ביטחון".

אנחנו במובנים רבים בתקופה של אי וודאות, אבל דווקא טבע תודות לתחום הפעילות ובהמשך לירידה בחוב ופתרון פרשת האופיואידים נראית עם אי וודאות קטנה יותר מבעבר.

האם אתה כמנהל הכספים של טבע כבר הרבה שנים יכול להגיד שלעומת שנים עברו אתה מרגיש יותר בטוח בהסתכלות קדימה?

"כן. כך לפי הפייפליין שלנו, המוצרים שאמורים להבשיל להשקות, סביבת המחירים. אני יכול לומר שאנחנו נמצאים במקום יותר בטוח לגבי ההמשך".

הביטחון של טבע מחלחל למשקיעים והמניה כאמור מזנקת, רק שחשוב להבין שהשוק רוצה לראות ירידת מדרגה נוספת בחוב. החוב הפך להיות עכשיו הגיבנת העיקרית (הוא תמיד היה גיבנת, אבל העננה הגדולה היתה פרשת האופיואידים), אבל בהדרגה ההתייחסות אליו תרד. רק בשביל המשחק התיאורטי, עוד שלוש שנים החוב יהיה שקול לשווי שוק (בהנחה שלא ישתנה) זה כבר לא כזה נורא, וכפי שכליף הדגיש מה שחשוב ביחס לחוב זה יחסי החוב, החוב הפיננסי נטו חלקי האבידה של החברה. זה הולך ומשתפר וברגע שוול סטריט תשתכנע שהחוב לא כזה מעיק, הדרך למעלה יכולה להיות מהירה. עם זאת, רבעון אחד טוב עדיין לא מספר את כל הסיפור, האנליסטים רוצים לראות צמיחה על פני כמה רבעונים, הם רוצים לראות השקות גנריות נוספות, הם רוצים לקבל ביטחון גדול יותר לגבי התחזית קדימה, ככל שטבע תצליח לעמוד ביותר רבעונים, כך הביטחון יגדל.

כיום טבע נסחרת במכפיל רווח של מתחת ל-4, גם המתחרה ויאטריס נסחרת במכפיל כזה, ובכלל תחום הגנריקה במכפילים נמוכים. הסיבה היא חוב גדול גם אצל ויאטריס ובתחום הגנריקה בכלל, אבל טבע היא כאמור לא ממש חברת גנריקה, התחום של תרופות המקור הולך וגדל, ובמקביל החוב הולך ויורד. אז יש מקום לאופטימיות של כליף ולביטחון שהוא מפגין להמשך, רק צריך לזכור שמדובר בחברה עם קצב הכנסות של 15.4 מיליארד דולר שנתונה לרגולציה צמודה, שיש לה עדיין עניינים משפטיים מול רשויות תחרות ושההשקות שלה לא בטוחות - המתחרות יכולות לגנוב השקה עם יציאה מוקדמת, וכל זה כששוק הגנריקה עדיין סובל משחיקה חדה במחירים ותחרות עצומה.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(16):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

11.
מבין2 06/08/2023 00:49
הגב לתגובה זו
כך שהציבור הפנסיוניים והחוסכים לפנסיה אכל את הבאושים שלהם בשנה האחרונה. מכאן והלאה הכל תלוי בריבית, אם יתברר שהריבית לא יורדת והם יצטרכו למחזר ב 10% אג"ח, רק הריבית תהיה יותר מהרווחים. יש עוד את המיליארדים בתרופות שטבע צריכה לייצר בחינם בגלל האופיואידים, ואת הפגיעה במוניטין. לסיכום אם הריבית תרד בשנתיים הקרובות יש סיכוי לעליות משמעותיות, אם לא אז לא.
10.
עם ישראל טבע היתה ותשאר מנית העם בס״ד 63$ סבלנות ו 05/08/2023 23:00
הגב לתגובה זו
עם ישראל טבע היתה ותשאר מנית העם בס״ד 63$ סבלנות ולמי שאין סבלנות שישקיע במניות דלק, שבוע טוב עם ישראל
9.
עם ישראל טבע היתה ותשאר מנית העם בס״ד 63$ סבלנות ו 05/08/2023 23:00
הגב לתגובה זו
עם ישראל טבע היתה ותשאר מנית העם בס״ד 63$ סבלנות ולמי שאין סבלנות שישקיע במניות דלק, שבוע טוב עם ישראל
8.
י 05/08/2023 22:47
הגב לתגובה זו
שיקנו את פרוטליקס.
7.
להערכתי היעד הבא בסביבות 12$ כשעד סוף השנה היא תגי 05/08/2023 12:35
הגב לתגובה זו
להערכתי היעד הבא בסביבות 12$ כשעד סוף השנה היא תגיע ל 15$
6.
רועי 03/08/2023 13:04
הגב לתגובה זו
מי שלא ישקיע היום יבכה מחר
5.
לדעתי 02/08/2023 22:45
הגב לתגובה זו
אם המניה תתחזק טבע תשלם פחות ריבית על החוב.ויש סיכוי שהבנקים ימירו את החוב למניות.
4.
סבלנות 02/08/2023 22:10
הגב לתגובה זו
אחרי שב3 השנים האחרונות קניתי באזור 7.5 ומכרתי באזור 11-13. הפעם אני מתכונן לשערים גבוהים בהרבה - אזור 15 פלוס לפחות. כמובן שזאת עסקה עדיין בסיכון בגלל החוב אבל יש לי סבלנות. לא ממליץ
dw 02/08/2023 23:08
הגב לתגובה זו
אם למשל משקיע עבר ידוע יחזור למניה... וורן באפט. הלוואי. אם הוא יחזור ואם זה יתפרסם? די סביר שהנייר יקפוץ. אבל כרגע אין אינדקציות לכך. הלוואי.
11-12 השנה יהיה טוב 03/08/2023 07:59
אבל אני לא ממוחה גדול לפיתוחים האלה רק מכיר את המכירות של המקור אולי יוכל להגיד מילה בנושאי dw ...
3.
nav 02/08/2023 22:06
הגב לתגובה זו
ביום שטבע תחזור לחלק דיבידנד נדע שהיא חזרה לעלות
דבידנד זה אחרי שהמניה מתומחרת מלא והופכת למניה ערך . (ל"ת)
שגיא 03/08/2023 07:54
הגב לתגובה זו
dw 02/08/2023 23:06
הגב לתגובה זו
יותר חשוב לחברה לצמצם את החוב מאשר לפנק את בעלי המניות. עוד 3 שנים אפשר יהיה אולי להתחיל לדבר על זה.
לרון 03/08/2023 07:58
דיבידנד לא החברה משלמת אלא המשקיע לעצמו,ערך המנייה יורד בגובה הדיב.
2.
המקסימום 90$.....90 דולר (ל"ת)
רפאל 02/08/2023 21:56
הגב לתגובה זו
1.
12$ בדרך (ל"ת)
שלמה 02/08/2023 20:57
הגב לתגובה זו

איתמר דויטשר מנכ"ל קבוצת אלקטרה, קרדיט: טל גבעוני

אלקטרה תקים ותפעיל את מערך מס הגודש בגוש דן בהיקף של כ-1.25 מיליארד שקל

אלקטרה הודיעה היום כי זכתה במכרז המדינה להקמה, הפעלה ותחזוקה של מערך מס הגודש סביב גוש דן. לאחר סיום ההקמה החברה צפויה להפעיל את המערך במשך כ-20 שנה

ליאור דנקנר | 08/12/2025 14:57

נושאים בכתבה מכרז אלקטרה אגרת גודש

קבוצת אלקטרה אלקטרה 0% , בניהולו של איתמר דויטשר, עדכנה כי חברה בת תשמש כזכיין בפרויקט מס הגודש באזור גוש דן. הזכיין יהיה אחראי על כל התהליך: תכנון, הקמה, תפעול ותחזוקה. תחילת העבודות צפויה לאחר החתימה על הסכם הזיכיון עם המדינה, ומאותו שלב תתחיל תקופה ארוכה של הפעלה שוטפת.

לפי הערכת אלקטרה, סך ההכנסות הצפויות מהפרויקט לאורך תקופת הזיכיון עומד על כ-1.25 מיליארד שקל. בתוך זה החברה מעריכה כי תקבל מענק הקמה של כ-400 מיליון שקל בשנים הראשונות, ועוד כ-850 מיליון שקל בפריסה על פני שנות התפעול. המודל המתגבש דומה לפרויקטי זכיינות אחרים: השקעה משמעותית בשלב ההקמה, ולאחר מכן זרם תשלומים רב-שנתי על שירות ותפעול.

220 שערים בשלוש טבעות

הפרויקט נשען על פריסה פיזית וטכנולוגית נרחבת. אלקטרה תתכנן ותקים כ-220 שערי אגרה, שמהווים כ-140 אתרי חיוב. השערים יתפרסו בשלוש טבעות סביב גוש דן: טבעת חיצונית, טבעת אמצעית וטבעת פנימית. כך אפשר יהיה לתמחר נסיעות לרכב פרטי לפי מיקום ועומס, עם הבחנה בין כניסה מבחוץ לבין תנועה בתוך הליבה העירונית.

מעבר לשערים עצמם, הזכיין אחראי על הקמת מערכת זיהוי רכבים, מערכת גבייה, מערכות תקשורת, מערכות תומכות, מרכז בקרה ומערך שירות לקוחות. בפועל מדובר במערכת אחת שצריכה לזהות רכב בזמן אמת, להצמיד לו חיוב מתאים ולתת לו מענה במקרה של בירור או ערעור. הכנסות מס הגודש עצמו יישארו בידי המדינה, בעוד שאלקטרה מקבלת תשלומים עבור הקמה ותפעול.

במסגרת פעילות הזכיין, קבלן האגרה הטכנולוגי בפרויקט יהיה TransCore LP מארה"ב. החברה אחראית על הקמת המערכת הטכנולוגית לזיהוי הרכבים, לרבות תוכנת האגרה, המצלמות, התאורה ושאר הרכיבים הרלוונטיים. TransCore היא זו שמיישמת גם את מערכת מס הגודש במנהטן שבניו יורק, מה שמוסיף לפרויקט הישראלי ניסיון שנצבר באזור עירוני צפוף ומורכב אחר.

להמשך הכתבה לחץ כאן