הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון

מיכה צ'רניאק מסמן נייר עם סיכוי טוב לראלי של 60% - אבל זה ייקח שנתיים

רו"ח יואב כפיר יפרסם בקרוב חוו"ד על כדאיות הסדר החוב בחברת ההחזקות של אילן בן-דב; מה האפסייד באג"ח ומהיכן הוא מגיע?
אבי שאולי | (16)
נושאים בכתבה אג"ח אילן בן-דב סאני

מניית סאני קרסה בכמעט 60% בתוך שלושה חודשים למחיר המשקף לחברה שווי של 13 מיליון שקל בלבד, זאת לעומת שיא של 1.66 מיליארד שקל בשנת 2010. חברת ההחזקות בקצה הפירמידה של אילן בן-דב, קרסה בעקבות הרפורמות בשוק התקשורת שהביאו להפסקת חלוקת הדיבידנדים בפרטנר.

סאני מחזיקה ב-75.3% בחברת סקיילקס, שמחזיקה ב-12.6% ממניות חברת פרטנר. בנוסף מחזיקה סאני ישירות בעוד 1.4% מחברת פרטנר. כמו כן מחזיקה סאני בפחות מ-1% ממניות חברת Mobileye, שפיתחה מערכת למניעת תאונות דרכים.

"זה לקנות ולחכות - כמעט שנתיים"

גם האג"ח סובלות ממומנטום שלילי ונסחרות בטווח מחירים של 42-44 אג'. מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה בית השקעות, מעריך שיהיה ריקברי באג"ח אבל הסיכון לא קטן. "ההשקעה באג"ח של סאני מעניינת, אך אם קונים עכשיו צריך יהיה לחכות עד שנתיים שתגיע למחיר של 60-70 אג'", הוא אומר.

סאני נקלעה למשבר תזרימי קשה ובחודש ינואר הגישה הצעה להסדר חוב, שאושר על ידי מחזיקי האג"ח. המומחה להסדר החוב מטעם בית המשפט, רו"ח יואב כפיר, צפוי לפרסם בימים הקרובים חוות דעת מעודכנת על כדאיות הסדר החוב.

חוב של 270 מיליון שקל לשלוש סדרות אג"ח

מיכה צ'רניאק: "על פניו אין 'תספורת' כי יש לסאני נכסים שהעיקרי - הוא מניות פרטנר. בנוסף, אילן בן דב יקנה את אחזקות סאני ביוזר טרנד תמורת כ-10 מיליון שקל, מניות Mobileye שוות 20-30 מיליון שקל ויש עוד מזומן בקופה. לגבי המניות שמוחזקות ישירות בפרטנר הן משועבדות למזרחי-טפחות, אבל יש כאן עודף שווי של כ-30 מיליון שקל".

לסאני חובות של כ-600 מיליון שקל, מתוך זה חוב אג"ח של כ-270 מיליון שקל. לחברה יש שלוש סדרות אג"ח: סאני אגח א, סאני אגח ב ו-סאני אגח ג.

מה לגבי יתרת החוב מעבר לכסף שיש היום?

"סאני תנפיק שתי סדרות אג"ח חדשות (להמרה וסטרייט) בהיקף של כ-200 מיליון שקל. לא תהיה תספורת אבל האג"ח החדשות ייסחרו במחיר נמוך. אתה בעצם נותן לחברה זמן כי השווי של מניות סקיילקס יגיע רק לאחר שהיא תיפרע את מרבית החוב שלה ואז החלום שהיא תחזור לחלק דיבידנד.

סאני סיימה את 2013 בהפסד של 128 מיליון שקל, בהמשך להפסד ענק של 716 מיליון שקל בשנת 2012 ו-445 מיליון שקל בשנת 2011. ללא הסדר חוב אין לחברה יכולת לעמוד בהחזר החובות בזמן לנושיה.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מה הפוטנציאל של הריקברי באג"ח של סאני?

תגובות לכתבה(16):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 15.
    מיכה, אתה רואה סיכון ממשי באגח ד של סקיילקס? (ל"ת)
    יש שעבוד למנית פרטנר 20/05/2014 10:12
    הגב לתגובה זו
  • 14.
    יוסי 19/05/2014 16:36
    הגב לתגובה זו
    לדעתי לסאני יש כ.0.6 אחוז ולכן לפי הנפקה צפויה השווי הוא בין 20עד 30מליון דולר
  • 13.
    David 19/05/2014 16:27
    הגב לתגובה זו
    מיכה אתה לא מדווח על המצב האמיתי ויחסית לאחד שטוען שהוא מחזיק כמות נכבדה וממשיך לקנות המסקנה היא או שאתה לא בקיא בחומר או שאתה אחד מהגנבים
  • 12.
    לוי 19/05/2014 13:53
    הגב לתגובה זו
    לאור הלחץ להמשך הורדת הריבית
  • 11.
    אנוכי 19/05/2014 11:31
    הגב לתגובה זו
    מה דעתך מיכה ?
  • 10.
    משקיע 19/05/2014 11:12
    הגב לתגובה זו
    היי מיכה איזה מניות מתאימות להשקעה כרגע ? מה דעתך על פלרם ומנדלסון ?
  • 9.
    dork 19/05/2014 08:40
    הגב לתגובה זו
    המספרים המוכרים לי הם חוב לבעלי האג"ח של כ- 270 מ' ₪ וחוב לבנק המזרחי של כ- 30 מ' ₪ כנגדו משועבדות מניות פרטנר. זה חדש לי שבתקופה האחרונה מישהו הואיל להלוות לבן דוב כסף נוסף....
  • 8.
    מבין שלא הלך כ"כ ב"כלכליסט".. (ל"ת)
    דניפה 19/05/2014 07:58
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    הגולש 19/05/2014 00:35
    הגב לתגובה זו
    יש לה נכסים בשווי 60 מיליון + סקילקס שהיא בעצמה לא שווה גרוש [ראו התשואה בה נסחרים האגחים היא תעבור לידי האגחים חלוקת דיבדנדים שמנים זו פנטזיה] מנגד יש חוב של 600 חישוב מהיר מראה שהשווי הוא 10% מהחוב נחמד שיהיו אגחים נוספים שלא שווים דבר אבל נניח יסחרו בשווי של30 אפילו 40 מיליון יוצא שהתמורה בהסדר מכסימום 20% זמן קצר אחרי הסדר המחזיקים באגחים הארוכים יבקשו שלא ישלמו דבר ..... היות והסיכוי לשלם להם קלוש שנתיים? לברוח מהר אחרי הסדר ורצוי כבר עכשיו - כך עולה מהכתבה
  • 6.
    1 19/05/2014 00:28
    הגב לתגובה זו
    לפי הדיווחים על ההנפקה של מובילאיי כנראה שהמניות של סאני שם שוות הרבה יותר ובעלי האגח בעצם ייהנו מהחזר מיידי הרבה יותר גבוה.
  • 5.
    ג'סי ליוורמור 19/05/2014 00:21
    הגב לתגובה זו
    ... חוב, לא הייתי מקשיב לשום מילה שלו
  • 4.
    רועי 18/05/2014 22:39
    הגב לתגובה זו
    נייר ערך מגלם את העתיד ולא דווקא את המצב הנוכחי אני זוכר את סקיילקס ז-ט שנסחרו ב30-40 אגורות מאז לדוגמא אגח ז חילק כ20 אגורות ריבית ושווה כ76-77 והיד נטויה בסוף יוני מחלקים 4.65 אג לאיגרת חוב ובסוף השנה כ4.7 אג וכך כל חצי שנה. חגיגה אמיתית
  • 3.
    קונה אגח לא סחיר 18/05/2014 21:59
    הגב לתגובה זו
    גם אגח של מלרג,לידקום,לנדמרק,נידר,סיאלו. עסקה תמורת מזומן. מוכר כמגן מס. פרטים נוספים במייל: [email protected]
  • 2.
    עמלת שורה 18/05/2014 19:15
    הגב לתגובה זו
    הסיכון תלוי מדי במניות פרטנר ועוד יותר מזה במניות סקיילקס הממונפות על סקיילקס. קרי שווי ה"נכסים" הוא לא דבר סגור. בנוגע לסקיילקס, ע"פ הערכות המכירות של מכשירי סמסונג ברבעון הראשון היו טובות מאוד. אבל סקיילקס גוררת עדיין חוב גבוה ובתשואות גבוהות. לדעתי עוד רחוק היום שבו לסקיילקס יהיה ערך כדי להביא משהו לסאני. מכיוון שכך אגרות החוב הארוכות של סקיילקס מהווים אלטרנטיבה טובה יותר. ובתשואה לא רעה בכלל.
  • *ממונפות על פרטנר (ל"ת)
    עמלת שורה 19/05/2014 10:22
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    הומלצה עם עליה של 70% מאז התרסקה 10% (ל"ת)
    מניית מנדלסון 18/05/2014 19:05
    הגב לתגובה זו
יאיר לוינשטיין אלטשולר שחם
צילום: סם יצחקוב
דוחות

אלטשולר: יציבות בהכנסות הליבה, רווח מהשקעות נדל"ן הקפיץ את השורה התחתונה

בית ההשקעות מציג עלייה של 9.2% בנכסי הפנסיה, אבל ירידה קלה בגמל ועלייה בהוצאות; ההכנסות צומחות לאט, והרווח הנקי נהנה מרווח מהשקעה אלטרנטיבית בנדל"ן; דירקטוריון החברה אישר חלוקת דיבידנד בסך של כ-23 מיליון שקל

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה אלטשולר שחם יאיר לוינשטיין דוחות כספיים

סך ההכנסות, הכולל את ההכנסות מעמלות והכנסות מימון אשראי חוץ בנקאי, הסכם בכ-231.2 מיליון, עלייה לעומת 227.6 מיליון ברבעון המקביל.

בית ההשקעות אלטשולר שחם אלטשולר שחם פנ 0.6%  סיכם את הרבעון השני עם יציבות ביחס לרבעון הקודם.

עם זאת, נרשם גידול בהוצאות, כאשר סך ההוצאות עמד על 197.9 מיליון ברבעון השני לעומת 186.3 מיליון ברבעון המקביל, עלייה של כ-6%, הגדולה מעליית ההכנסות. לכן, הרווח התפעולי ירד לכ-33.4 מיליון לעומת 41.3 מיליון, ירידה של כ-19%. עיקר העלייה נבעה מעליית שכר ונלוות, מתן אופציות לעובדים, וכן מהשפעת העלאת המע"מ. לכך נוספה עלייה בהוצאות המיוחסות לפעילות האשראי, תחום אליו נכנסה החברה במהלך 2024, בהיקף של כ־8.9 מיליון שקל, וכן קפיצה בהוצאות פעילות ההשקעות האלטרנטיביות שהגיעו ל-12.4 מיליון שקל לעומת 8.9 מיליון שקל אשתקד, בעיקר בעקבות רכישת חברת אייפנדס בפברואר 2024. בסך הכול, מבנה ההוצאות מצביע על השקעה מוגברת בהרחבת הפעילות ובכוח האדם, אך גם על שחיקה ברווחיות בטווח הקצר.

ההכנסות מדמי ניהול עמדו על 227.4 מיליון שקל לעומת 224.9 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה קלה לעומת הרבעון המקביל אשתקל וירידה קלה לעומת כ-230 מיליון שקל ברבעון הקודם.

הרווח הנקי עמד על 30.3 מיליון לעומת 27.7 מיליון ברבעון המקביל ו-22 מיליון ברבעון הקודם. הסעיף שתרם לשורה החתונה היה חלק החברה ורווחי שותפויות כלולות, כאשר החברה רשמה שיערוך חיובי על השקעה בענף הנדל"ן בגובה 10.6 מיליון שקל. בנטרולו, שורת הרווח הנקי הייתה דומה לרבעון הקודם, וירידה של כ-25% לעומת הרבעון המקביל.

סך ההכנסות, הכולל את ההכנסות מעמלות והכנסות מימון אשראי חוץ בנקאי, הסכם בכ-231.2 מיליון, עלייה לעומת 227.6 מיליון ברבעון המקביל.

עם זאת, נרשם גידול בהוצאות, כאשר סך ההוצאות עמד על 197.9 מיליון ברבעון השני לעומת 186.3 מיליון ברבעון המקביל, עלייה של כ-6%, הגדולה מעליית ההכנסות. לכן, הרווח התפעולי ירד לכ-33.4 מיליון לעומת 41.3 מיליון, ירידה של כ-19%. עיקר העלייה נבעה מעליית שכר ונלוות, מתן אופציות לעובדים, וכן מהשפעת העלאת המע"מ. לכך נוספה עלייה בהוצאות המיוחסות לפעילות האשראי, תחום אליו נכנסה החברה במהלך 2024, בהיקף של כ־8.9 מיליון שקל, וכן קפיצה בהוצאות פעילות ההשקעות האלטרנטיביות שהגיעו ל-12.4 מיליון שקל לעומת 8.9 מיליון שקל אשתקד, בעיקר בעקבות רכישת חברת אייפנדס בפברואר 2024. בסך הכול, מבנה ההוצאות מצביע על השקעה מוגברת בהרחבת הפעילות ובכוח האדם, אך גם על שחיקה ברווחיות בטווח הקצר.

להמשך הכתבה לחץ כאן
שלמה אליהו
צילום: יח"צ
ניתוח

שלמה אליהו הרוויח פי 3 על ההשקעה במגדל - הסבלנות משתלמת

אליהו מממש מניות מגדל ב-370 מיליון שקל - מה התשואה האפקטיבית שלו על ההשקעה, ואיך מחשבים תשואה שנתית? וגם - מי הרוכשות בעסקת המימוש האחרונה

אדיר בן עמי |
נושאים בכתבה מגדל שלמה אליהו

הסבלנות משתלמת. שלמה אליהו רכש את השליטה במגדל לפני 13 שנים בתמורה ל-3.5 מיליארד שקל. מאז ובמשך רוב שנות ההשקעה הוא היה בהפסד על ההשקעה. בשנים האחרונות התמונה התהפכה, ובשנה האחרונה, זו הפכה להשקעת חלום.

אליהו שממש כעת מניות ב-370 מיליון שקל, מימש בשנה האחרונה מניות מגדל במעל מיליארד שקל, כשמוסיפים לזה מימושי עבר ובעיקר דיבידנדים, מקבלים שהוא נפגש עם מעל 3 מיליארד שקל - כלומר החזיר את רוב ההשקעה ועדיין מחזיק בשליטה בחברה עם 46% בחברה בשווי של  מעל 6 מיליארד שקל.  מדובר על רווח כולל של כ-5.5 מיליארד שקל. 

אליהו ייצר תשואה של בערך פי 3 ב-12 השנים האלו, וכשמחשבים את התשואה השנתית מקבלים 10% בשנה. זה מרשים, אבל זה עדיין לא הסיפור כולו. אליהו מינף את ההשקעה. חלק גדול ממנה הגיע במימון, הוא השקיע סדר גודל של 1.5-2 מיליארד שקלים בהון עצמי והיתר בהלוואות. הרווח האבסולוטי על ההשקעה בהינתן המימון (אחרי הוצאות ריבית) מוערך בכ-4.8 מיליארד שקל - כשמחשבים את זה בתשואה שנתית מקבלים כ-12%-13% בשנה. 

גם התשואה הזו לא מייצגת כי אליהו החזיר בדיבידנדים ובמכירת מניות חלק מההשקעה, כלומר התשואה האפקטיבית הרבה יותר גדולה ונדגים בדוגמה תיאורטית קיצונית - נניח שהשקעתם 1 מיליון שקל ואחרי שבוע מימשתם חלק מההשקעה במיליון שקל ואחרי 3 שנים את כולה בעוד 1 מיליון שקל - מה התשואה שלכם? השקעתם 1 מיליון ויצאתם עם 2 מיליון, אבל התשואה שלכם לא 100% כפי שאפשר לשער, כי החזרתם מאוד מהר את ההשקעה.  התשואה הפנימית שלכם ענקית כי לא השקעתם (ההחזר היה כמעט במידי).  אצל אליהו זה ממש לא ככה אבל החזר ההשקעה הקטין אפקטיבית את ההשקעה וייצר לו תשואה גבוהה יותר. 


ההשקעה של אליהו אולי לא נראית מרשימה, אבל צריך להזכיר שבמשך 6-7 שנים ההשקעה הזו הסבה הפסדים על הנייר. כעת, אחרי כמה שנים טובות התמונה התהפכה לחלוטין. מדד הייחוס - השקעה במניות בתקופה זו ייצר תשואה של כ-8% בשנה. 


להמשך הכתבה לחץ כאן