הירשמו
  1. ראשי
  2. וול סטריט
דעה

מדוע פירמידת האג"ח של העשורים האחרונים מראה סימני שבירה?

שוק האג"ח גועש מתחילת החודש ומעיב על שוקי המניות. בעולם בו הבנקים המרכזיים הם השחקנים המרכזיים בשוק, רק שינוי במדיניות השקעה של בנק מסוים עשוי להוביל לתגובה כזו, ושינוי כזה אכן התרחש בשבוע שעבר
עמית נעם טל | (12)
נושאים בכתבה אג"ח ארה"ב דראגי הבנק המרכזי של אירופה הפד שווקים שער הדולר

שוק האג"ח מצליח בשבוע האחרון לתפוס את רוב הכותרות בשוק. התשואות על אגרות החוב של ארה"ב זינקו בימים האחרונים לרמות שיא של 7 שנים, דבר שהתחיל להשפיע בימים האחרונים גם על שוק האג"ח הקונצרני ועל שוקי המניות. ניתן לייחס את הזינוק החד בנתונים הכלכליים החזקים שהתפרסמו בשבוע שעבר בארה"ב, אך הנתונים הכלכליים בארה"ב שברו שיאים בכל החודשים האחרונים ללא תגובה משמעותית בשווקים.

בעולם בו הבנקים המרכזיים מהווים תפקיד מרכזי בשוקי האג"ח (ולעיתים הם כל השוק כמו ביפן), תנודות כל כך משמעותיות חייבות להגיע משינוי מדיניות של בנק מרכזי גדול, כאשר לא חייב להיות קשר להתרחשויות הכלכליות.

השינוי המרכזי התרחש בשבוע שעבר אצל הבנק המרכזי באירופה (ECB). הבנק עבר שלב נוסף בתוכנית הרכישות שהוא מבצע בשוקי האג"ח, כאשר הוא הוריד את קצב הזרמת הכסף החדש לשוק האג"ח מרמה של 30 מיליארד דולר לרמה של 15 מיליארד דולר. התהליך צפוי להמשיך עד סוף השנה, כאשר הבנק צפוי לסיים לחלוטין את הזרמות הכספים לשוק.

תוכנית הרכישות שמבצע ה-ECB: הריביות בעולם קופצות בדיוק כאשר הבנק מקטין רכישות (PSPP= תוכנית הרכישות בשוק האג"ח הממשלתי, CSPP= תוכנית הרכישות של הבנק בשוק האג"ח הקונצרני).

 

 

 

רגע, כיצד התשואות של ארה"ב קשורה לצעדים של הבנק המרכזי באירופה?

כפי שהסברנו בחודש שעבר (לכתבה המלאה), בעוד התשואות על אגרות האמריקניות לטווחים קצרים מושפעות מהחלטות הריבית של הפד'. לבנק המרכזי באירופה (ECB) ולבנק המרכזי ביפן (BOJ) יש השפעה גדולה מאוד על התשואות החוב לטווחים ארוכים. הורדת תשואות האג"ח של גרמניה ושאר מדינות האיחוד גרמו בשנים האחרונות לכל קרנות הפנסיה האירופאיות לחפש תשואה בשווקים האחרים. חלק ניכר מאותו כסף של קרנות הפנסיה באירופה הגיע לאגרות החוב האמריקניות לטווחים הארוכים (30 ו-10 שנים). עתה, שהתשואות על אגרות החוב של גרמניה חוזרות לזנק, הביקוש לאגרות החוב האמריקניות יורד.

נראה כי זה זמן טוב להיזכר במודל של ג'פרי גונדלך, מנהל קרן DoubleLine Capital LP ומי שמכונה בשנים האחרונות "מלך האג"ח". המודל פורסם מוקדם יותר השנה ומצא קורלציה די מרשימה בין האג"ח גרמניה לאג"ח ארה"ב+השינוי הנומינלי בתמ"ג של ארה"ב.

תשואות החוב של גרמניה משפיעות על תשואות החוב של ארה"ב

 

נזכיר כי גונדלך טען בשבוע שעבר כי הפריצה בשוקי האג"ח "מהווה שובר שיוויון בשוק" (לכתבה המלאה).

עוד פרט שחשוב לציין הוא כי למרות גידול ניכר במספר ההלוואות בשנתיים האחרונות באיחוד האירופאי ולמרות ההזרמות של הבנק המרכזי, קצב הגידול בכמות הכסף המצרפי (M3) באיחוד נותר קבוע בשנים האחרונות. המשמעות היא שתוכנית הרכישות שביצע הבנק המרכזי מימנה רכישות של נכסים מחוץ לאיחוד האירופאי.

איטליה – משבר מדומה

איטליה הצליחה בשבועיים האחרונים לחזור לכותרות ברקע לזינוק חד בתשואות האג"חים. הכותרות מסבירות כי הזינוק מגיע בעקבות מחלוקת של הממשלה הנוכחית עם האיחוד האירופאי בנוגע.לגובה הגירעון של הממשלה בשנה הבאה. הממשלה הנוכחית רוצה גירעון של 2.4%, והאיחוד טוען כי מדובר בתקציב לא אחראי. ומה בפועל?

בחודשים האחרונים הראנו כי הבנק המרכזי באירופה היה הרוכש העיקרי של החוב האיטלקי במשך השנתיים האחרונות, כאשר הבנקים המקומיים רוכשים את מה שנותר.

הרכישות של האג"ח האיטלקי בשנים האחרונות גולדמן זאקס

 

 

 

בצורה מפתיעה (או שלא), ההתפרצות האחרונה בתשואות על החוב האיטלקי מגיעה במקביל לירידה ברכישות של הבנק המרכזי. במילים פשוטות:  המחלוקות על התקציב אולי מספקות כותרות טובות, אך הקשר שלהן למתרחש בשוקי האג"ח קלוש במקרה הטוב.

תשואות אג"ח איטליה מול קצב הרכישות של הבנק המרכזי: רק הרכישות של הבנק המרכזי משפיעות על השוק במחירים הנוכחיים

 

 

חשוב לציין כי הסיטאוציה החודש היא עוד טובה ביחס לחודשים הקרובים מבחינת הנזילות בשוק האירופאי. לפי חישובי הבנק המרכזי, בחודש אוקטובר נפדים כ-21 מיליארד אירו מכספים שהושקעו בשנים האחרונות, כך שיש לו משחק עם 36 מיליארד אירו בשוק האג"ח הממשלתי. בחודש הבא נפדים רק כ-4.5 מיליארד אירו, והבנק יוכל לרכוש הרבה פחות. ב-2011 המשקיעים לא רצו לקנות את החוב של איטליה בתשואה של 7%, מישהו חושב שהם יסכימו כעת בתשואה של 3.5%?

 

הדילמה של ה-ECB הופכת למורכת יותר ויותר: הבנק ייצר בשנתיים האחרונות כלכלה זומבית שבנויה לחלוטין בהזרמות הכסף מצד הבנק המרכזי. בנוסף, נראה כעת כי גם שאר השווקים תלויים כעת ב-ECB ובהחלטותיו. אם ייבחר לחזור להדפיס בזמן שהפד' מצמצם את כמות הדולרים בשוק, האירו יקרוס, וקשה לראות תרחיש כזה כעת (במיוחד כאשר האינפלציה בגרמניה היא מעל 2%). אם ייבחר להפסיק לתמוך בשוק – מגדל הקלפים שנבנה בעשור האחרון  בשווקים הפיננסים בזכות הזרקות הכסף יקרוס.

תגובות לכתבה(12):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 10.
    הילה 11/10/2018 10:15
    הגב לתגובה זו
    אין ספק שהגמילה מריבית נמוכה של 10 שנים תהיה כואבת, אך מחוייבת במציאות! אני מניח שבעקבות הדרדרות השיח של המנהיגים והיכולת להפר כל סדר, ינסה טרמפ לפגוע בפד כמו גם החשוד שלנו ינסה לפגוע בהעלאת הריבית בארץ.
  • 9.
    סוחר 11/10/2018 04:06
    הגב לתגובה זו
    הכול יותר פשוט תאמת. אחרי עליית ריבית אחרונה, התשואה המגודרת במונחים של יורו והיין למשקיעים יפנים ואירופאים הפכה לשלילית והם החזירו כסף הביתה...
  • 8.
    סימפל 10/10/2018 21:44
    הגב לתגובה זו
    זה לא מסובך. כשמעבירים את כל המפעלים לסין, ולא נותנים עונש לסין על שהיא מעתיקה בלי בושה מוצרים עד הסנטימטר ואז משווקת את התוצר באירופה בחצי מחיר, אז התוצאה היא נפילה מתמשכת של הכלכלה באירופה. כמובן שענקי האינטרנט כמו אמאזון (שהיא מהווה צינור עצום לסחורות סיניות) גם תורמים להרס (של קניונים וחנויות), אבל בסופו של דבר הבעיה היא הצפת השוק על-ידי סין הפשיסטית. בזמנו, כשהכל יוצר בטייוואן, גם התלוננו, אבל תוך עשור, טייוואן קפצה לשחקים, כצפוי מקפיטליזם+דמוקרטיה. בסין, אנחנו אחרי כבר אחרי שלושה עשורים של ייצור עולמי והיא עדיין ממשיכה לבלוע את כלכלת העולם, ובכסף משתמשת כדי להגדיל את הצבא ואת היתרון המסחרי שלה בכל תחום.
  • כתבה 10/10/2018 23:42
    הגב לתגובה זו
    כאשר סין לופטת את המערב בחובות ענק שנוצרים עקב גרעונות סחר עם סין הטוב הוא להרוס את החובות הללו עי קריסתם ראה תשואות אגח 30 שנה 10 שנים הפסדי ענק לסין עקב כך
  • 7.
    השתמשו 10/10/2018 20:43
    הגב לתגובה זו
    הריבית מלאכותית אגחים מלאעותיים ריבית מלאכותית כסף זול אין נק. איזון אמיתיים כלכלה מלאכותית יגמר
  • 6.
    השתמשו 10/10/2018 20:42
    הגב לתגובה זו
    נטשו פיסקאליים הדפיסו ים כסף
  • 5.
    דוד אברהם כהן 10/10/2018 20:01
    הגב לתגובה זו
    כי הביטקוין ודומיו יורידו את הדולר מההגמוניה המוניטרית בעולם
  • 4.
    דוד אברהם כהן 10/10/2018 19:59
    הגב לתגובה זו
    בלית ברירה האיחוד ייתפרק וכל נדינה תשוב למטבע משלה , הדולר יחזור להיות המטבע המאחד , הפד יחליט ויהיה בהגמוניה לפי צרכי ארצות הברית ,
  • 3.
    יניב 10/10/2018 19:08
    הגב לתגובה זו
    גם הפעם כמו ב 2,896 פעמים הקודמות שרשמת - אתה כנראה טועה והשוק שוב ינער את החלשים שממהרים למכור ויחזור לעלות
  • 2.
    ירין 10/10/2018 18:30
    הגב לתגובה זו
    תמיד מעניין לקרוא את הכתבות שלך
  • יוסי 10/10/2018 22:50
    הגב לתגובה זו
    וככה נראות גם כל הכתבות שלו.
  • 1.
    הגיע (ל"ת)
    יום הדין 10/10/2018 17:57
    הגב לתגובה זו

פחד ותאוות בצע בוול סטריט: המדד שיכול לעזור לכם לתזמן את השוק

לפי הגישה ששוק המניות מונע על ידי רגשות המשקיעים, פיתחו ב-CNN מדד יחודי המציג את רמת תאוות הבצע מול הפחד בשוק
ידידיה אפק |
נושאים בכתבה VIX מדד פחד שוק ההון תאוות בצע
שוק המניות יכול להיות מקום מבלבל במיוחד עבור משקיעים חדשים. יום אחד המסכים צבועים ירוק והאופטימיות בשמיים, וביום הבא המדדים יכולים ליפול בחדות כשהסנטימנט משתנה בפתאומיות. אחת השיטות לניתוח המגמות בשוק מסבירה שהשוק נע מעלה ומטה בגלל המשקיעים הקונים והמוכרים שמונעים בעיקר על ידי שני רגשות פחד ותאוות בצע. שיטה זו הולכת יד ביד עם הגישה הקונטרריאנית, שאומרת שכאשר כולם אומרים למכור עליך לקנות מניות, וכשכולם אומרים לקנות אז הגיע הזמן למכור. הרעיון די פשוט אם השוק מונע על ידי תאוות בצע, אז המשקיעים מצפים לתשואה גבוהה מדי והשוק יתקן זאת תוך זמן קצר, באמצעות ירידות שערים. אם השוק מונע על ידי פחד, אז המשקיעים מעריכים בחסר את השוק, וברגע שהפחד הרגעי יעבור השוק יחזור לטפס. מקובל לבחון את רמת הפחד בשוק המניות האמריקני באמצעות 'מדד הפחד', או ה-VIX, שנמצא כיום ברמות שפל של כלל הזמנים. אבל שיטה זו מוגבלת ואינה משקללת גורמים רבים המשפיעים על החלטות המשקיעים, כמו תשואת האג"ח הממשלתי שמהווה אלטרנטיבה בטוחה למניות, או מומנטום ארוך טווח בשוק. מדד ה'גריד' וה'פחד' באתר האינטרנט של רשת CNN פיתחו כלי חדש שמודד את רמת הפחד ותאוות הבצע בשוק המניות האמריקני (Fear & Greed Index) באמצעות שיקלול של 7 אינדיקטורים שונים, שנותנים יחד תמונה כוללת על הרגש שמניע כעת את המשקיעים. המדד מתעדכן מדי יום ויכול לעזור בהחלטות של תזמון הכניסה לשוק (אם כי ראוי לציין שתזמון השוק לפי שיטה זו לא הוכח כיעיל או לא יעיל). המרכיב הראשון שמפיע על המדד הוא המומנטום במדד ה-S&P 500 . המדד המוביל נמצא כעת כ-5% מעל ממוצע 125 הימים האחרונים, ושיעור זה גבוה מהממוצע בשנתיים האחרונות ולכן מצביע על תאוות בצע רבה בשוק. המרכיב השני הוא המרווח בתשואות בין אג"ח זבל לאג"ח בדירוג השקעה הנחשב בטוח יותר. מרווח זה עומד, לפי נתוני CNN, על 2.16% נכון להיום, נמוך משמעותית מהממוצע בשנתיים האחרונות, מה שמסמן גם כן תאוות בצע רבה. המרכיב השלישי הוא ההפרש בין ביצועי שוק המניות לשוק האג"ח ב-20 ימי המסחר האחרונים. נכון להיום, שוק המניות נתן 3.68% יותר מביצועי שוק האג"ח, מה שמסמן תאוות בצע רבה ונכונות לקחת סיכון רב בתיק ההשקעות. המרכיב הרביעי הוא הממוצע השבועי של היחס בין אופציות PUT ל-CALL בשוק הנגזרים. היחס הממוצע עומד כעת על 0.55, כלומר יש הרבה יותר אופציות CALL בשוק מה שמצביע על אופטימיות ופחות רצון לגדר את תיק ההשקעות, כלומר תאוות בצע מצד המשקיעים. המרכיב החמישי הוא היחס בין מספר המניות ב-NYSE שרשמו שיא שנתי חדש , לבין מספר המניות שרשמו שפל שנתי חדש. יחס זה עומד על כ-4% נכון להיום, כלומר מספר השיאים החדשים גבוה ב-4% ממספר המניות שרשמו שפל שנתי ביום המסחר האחרון. גם זה, בדומה לאינדיקטורים הקודמים, מצביע על רמת תאוות בצע גבוהה יחסית בשוק. המרכיב השישי הוא מדד יחודי שנקרא 'מדד סכום המחזור של מקללן' , שמודד את היחס בין מחזור המסחר שנטה לעליות לבין מחזור המסחר שנטה לירידות בחודש האחרון. במהלך 30 הימים האחרונים, יחס זה עומד על 13.74% לטובת המחזורים החיוביים, קרוב מאוד לשיא של השנתיים האחרונות. גם אינדיקטור זה מצביע כעת על תאוות בצע בשוק. המרכיב השביעי והאחרון הוא ה-VIX , המודד את רמת התנודתיות בשוק. המדד סגר את יום המסחר האחרון ברמת 11.68 נקודות, מה שמסמן שרמת התנודתיות הצפויה בשוק נמוכה. אינדיקטור זה מסמן ניטרליות לפי השיטה של CNN. בשקלול כל אלה, בשוק קיימת כרגע רמה קיצונית של תאוות בצע 79% ליתר דיוק. רמה הגבוהה מ-50% מסמנת תאוות בצע, ורמה נמוכה מ-50% מסמנת פחד. רמה הנמוכה מ-25% מסמנת פחד קיצוני, ורמה הגבוהה מ-75% מסמנת תאוות בצע קיצונית. לשם השוואה, אמש עמד המדד על 70% (תאוות בצע), לפני שבוע עמד על 44% (פחד) ולפני חודש עמד על 31%. מי שהיה נכנס לשוק כשהמדד הראה רמה של 15% בתחילת חודש פברואר היה קוצר למעלה מ-10% תשואה על השקעתו עד עכשיו.