הניסיון לתזמן את השווקים נדון לכישלון וכך גם הניסיון לתזמן את מנהלי ההשקעות שיצליחו יותר. אנחנו חוזרים על זה כי מסתבר ש-70-80% מהתנועות מבית השקעות אחד לשני מגיעים בגלל תשואות טובות או חלשות של בית השקעות מסוים. הבעיה היא שזה לא עוזר לכם. כשאתם עוברים בין המנהלים אתם בעצם מנסים לנחש מי יהיה המנהל המוצלח של ההמשך, אתם מנסים לחזות את העתיד, אבל זה לא עובד. 

מעבר לכך, התזוזות של הציבור בין בתי ההשקעות מגיעה בדרך כלל באיחור של חצי שנה. כלומר, חצי שנה אחרי שרואים תשואות חלשות אצל מנהל וחושבים שזה הופך לעקבי מנסים לזוז ולמצוא בית השקעות אחר. אבל מה שקורה שוב ושוב זה שיש 'רגרסיה לממוצע' - חזרה לאמצע. המנהל הטוב של אתמול עושה תשואה פחות טובה מזה שהצליח פחות קודם לכן. וגם להיפך. זוכה פרס נובל בכלכלה פרופ' דניאל כהנמן אמר שלא צריך לחפש את הסיבה איפה שהיא לא תמיד קיימת. ומבקש שנתייחס לזה כאל מציאות - התופעה של חזרה לממוצע קיימת, גם אם אין סיבה אחת שמסבירה את זה.

כמה דוגמאות: אם תוצאות של חברה גרועות ושנה אחר כך טובות יותר זה לא בהכרח כי היה שיפור בעבודה הקשה של המנהלים והעובדים, אלא חזרה לממוצע - הם פשוט השתפרו בחזרה. זה לא בהכרח כי המנהלים נזפו בעובדים. אם ילד מביא ציון חלש הביתה זה לא אומר שהוא כישלון או אם שחקן כדורסל קולע במשחק אחד באחוזים מעולים זה לא אומר שזה יקרה גם בהמשך. סביר שהוא יקלע פחות במשחק הבא. לא כי הוא פתאום גאוותן או הפך לשחקן פחות טוב - אלא פשוט מכיוון שהתוצאות שלו במשחק הקודם היו יוצאות דופן. ואפשר לחשוב על עוד דוגמאות לכך.

זה לא אומר שאין משמעות לעבודה קשה. בהחלט יש. כדאי ואפשר לתמרץ אנשים על סמך הצלחות, אבל אם חברה מקבלת החלטה מסוימת ולכן היא הצליחה יותר או פחות זה לא אומר שהיא הצלחה יוצאת דופן או כישלון. בקיצור, אומר כהנמן, תיזהרו מהסקת מסקנות גורפות כתוצאה מתצפית בודדת.

• הראלי בבורסה הקפיץ את שורת הרווח של אנליסט יותר מפי 5
• למה קרנות ההשתלמות של אנליסט מאכזבות בחודשים האחרונים ומה צפוי בהמשך?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

זה מחזיר אותנו לתשואות של קופות הגמל להשקעה - שנת 2021 הייתה מצוינת מבחינת התשואות של חברת הביטוח הראל. היא הייתה ראשונה ונהנתה מכך מאוד. בהראל כמובן היו מאוד מרוצים. הם הסבירו שיש להם שיטה שעובדת ומקווים שהיא תמשיך לעבוד. אבל זה לא קרה. בשנת 2022 הראל לא הרשימה והייתה כמעט אחרונה. וגם השנה התשואות שלה לא משכנעות והיא ממוקמת יחסית בתחתית. מה זה אומר הלאה? לא הרבה, אבל אף אחד לא שם לב להראל, כי ההצלחה שלה הייתה של שנה אחת, והיא לא ייצרה לה מוניטין חזק כמו ההצלחה של מספר שנים של אלטשולר. אבל הנה שוב, הנסיגה לממוצע בפעולה והראל הידרדרה בתשואות.

ומה לגבי שנת 2022? כאן כלל הייתה בין המובילות, היא הייתה שנייה. אבל השנה היא בין התשואות הגרועות ביותר. במסלול המנייתי היא אחרונה. ומה לגבי מור שהייתה ראשונה בשנה שעברה? השנה היא במקום סביר במסלול הכללי והאחת לפני אחרונה במסלול המנייתי. אה, והיא גם איבדה את המקום הראשון בתשואות ל-3 שנים.

מנגד, שנת 2021 וגם תחילת 2022 היו גרועות מבחינת אלטושלר. בית ההשקעות צלל מהמקום הראשון לאחרון. כולם הספידו אותו, אבל הנה מתחילת השנה הוא דווקא ממש בסדר ומתמקם במקום השלישי וכבר בדרך לצאת מהמקום האחרון ל-5 שנים. שוב, הנסיגה לממוצע עובדת לשני הכיוונים. האם זה אומר שאלטשולר יצליח יותר מאחרים? ממש לא בהכרח. אלטשולר שלא היה מוכן להשקיע בחברות הנפט והגז פספס את התשואות הגבוהות של הסקטור בשנתיים האחרונות. אנחנו לא מנסים להגיד לכם לעבור לאלטשולר. ממש לא. אבל כן אומרים שהניסיון למצוא על סמך תשואות העבר את המנהל שייתן לכם את התשואה הטובה ביותר בעתיד - היא פשוט לא מציאותית.

• הרפורמה שתספק יתרון לקרנות נאמנות; ואיזה מכשיר עדיף - גמל להשקעה, פוליסת חיסכון או קרן נאמנות?
• בנק ישראל פיתח כלי חדש לחיזוי אינפלציה: "מנהלי החברות יודעים יותר טוב מהמודלים הסטטיסטיים"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הרפורמה שתספק יתרון לקרנות נאמנות; ואיזה מכשיר עדיף - גמל...

כמובן, הם לא בתי ההשקעות היחידים. גם אנליסט נפגע בשנה שעברה (הוא מוכן לקחת יותר סיכונים ולהיות עם נתח גדול יותר במניות) אבל השנה כשהבורסה עולה הוא מצליח יותר. גם ילין לפידות ממשיך להוביל השנה.

באופן כללי - יש הבדלים בתשואות בין בתי ההשקעות, אבל ההבדלים לא כאלה גדולים. זה לא שמנהל אחד מייצר לכם תשואה של 0% ב-5 שנים ואחר מייצר 50%. ההפרשים מצטברים וזה כן משמעותי, אבל נחזיר אתכם להתחלה ונגיד שוב: אין לאף אחד כדור בדולח כדי לדעת איזה מנהל יצליח יותר בעתיד. 

אז בפרפרזה על דבריו של שמעון פרס - תסתכלו על התשואות, תתרשמו מהם אבל תתנו להם יותר מדי חשיבות בהחלטות שלכם קדימה, ממש כמו בושם - שאפשר להתבשם אבל לא לשתות.

לקריאה נוספת בנושא: