טאואר עומדת בצפי האנליסטים, אבל השאלה - האם תושלם המכירה לאינטל?
בפברואר 2022 דיווחו אינטל וטאוואר על עסקה - חברת השבבים הישראלית נמכרה לענקית השבבים האמריקאית תמורת כ-5.4 מיליארד המבטא מחיר של 53 דולר למניה. עסקה כזו לא מסתיימת ביום, צריך אישורים של בעלי מניות ושל הרגולטורים. לפעמים לוקח גם חצי שנה וגם שנה. עברו 9 חודשים - המניה של טאואר נסחרת ב-42.3, מדובר בדיסקאונט של 20% על מחיר העסקה. מניית טאוואר צריכה לעלות 24.5% כדי לסגור את הפער. האם זו הזדמנות?
הפער הזה שקיים לאורך כל התקופה (ראו כאן) מבטא את הסיכון שהעסקה לא תושלם. למה שהעסקה לא תושלם? שלוש סיבות מרכזיות - האחת, שוק השבבים ספג מהלומה בשנה האחרונה, מדד מניות השבבים ירד בכ-30% במקביל לירידה בפעילות וברווחים. כבר נתייחס לדוחות של טאווואר שדווקא מבטאים המשך שיפור, אבל השוק בכללותו במגננה. וזה מעביר אותנו לסיבה השנייה - אינטל נפגעה מאוד - בתוצאות, במחיר המניה והיא נמצאת בסוג של רה ארגון גדול והתכנסות פנימה. האם היא היתה משלמת את המחיר הזה היום? לא בטוח. האם מנהליה מחפשים דרך יציאה או הפחתת מחיר? לא ידוע, אבל דמיינו שהם מנסים להוריד את המחיר, האם בעלי המניות והנהלת טאוואר לא יתפשרו על מחיר נמוך יותר על רקע מצב השווקים ומצבה של אינטל?
הם יתפשרו וזה כבר קרה בעסקאות שהלכו ונמתחו ובתווך היו שינויים בשוק. העניין שכאן לא בטוח שלהנהלת אינטל יש את היכולת-כוח-אנרגיה להתחיל להתעסק בהפחתה של 10%-20% במחיר. אבל זה תלוי בהם.
והסיבה השלישית - העסקה דורשת אישורים של רשויות ויש חשש לא קטן שרשות התחרות הסינית תעצור, תתמהמה באישור העסקה. למה? כי סין וארה"ב במלחמת סחר ובמיוחד במלחמת שבבים. ארה"ב עשתה שרירים ומנעה מחברות אמריקאיות לספק שבבים מסוימים לסין. סין מחזירה מלחמה. פגיעה באינטל האמריקאית יהיה הישג מבחינתה. בשנה האחרונה רשות התחרות בסין דוחה החלטות לגבי עסקאות ומיזוגים של עסקים מארה"ב עם נוכחות בסין. חברת מקסליינר הודיעה על רכישת סיליקון מושן, זו עסקה בתחום השבבים והיא היתה אמורה להיסגר לפני מספר חודשים, אלא שהרגולטור הסיני עדיין לא מאשר. לפחות בינתיים הוא גם לא דוחה את המיזוג, כי בעסקה אחרת - רכישת רוג'רס שמייצרת חומרים כימיים מהונדסים לרכב על ידי דופונט, הוא התערב ודחה את הרכישה.
- המסחר ננעל במגמה מעורבת; ג'יי פרוג טסה 27%, טסלה ירדה 3.5%
- יורוג׳ן קפצה ב-22%, ICL נפלה 17%; הנאסד״ק איבד 1.9%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בכל מקרה, בדוחות לרבעון השלישי 2022 טאואר עומדת בציפיות וול סטריט. ההכנסות עמדו על 427.1 מיליון דולר, מעל מתחת הצפי ל-427.3 מיליון דולר, ובהשוואה ל-387 מיליון דולר ברבעון המקביל בשנה שעברה ועליה של 10%. העליה האורגנית בנטרול מכירות לנובוטון מהמפעלים ביפן ובנטרול מכירות למקסים מהמפעל שבסן אנטוניו עמדה על 22%.
הרווח התפעולי עמד על 79 מיליון דולר, עלייה של 79% לעומת 44 מיליון דולר אשתקד. הרווח הנקי עמד על 69 מיליון דולר, 16.2% מהמכירות, או רווח של 0.63 דולר למניה, מעל קונצנזוס האנליסטים ל-0.61 דולר למניה.
- 4.dw 15/11/2022 10:40הגב לתגובה זוזו ידיעה מעודדת לסקטור לדעתי. אם וורן באפט חושב שהסקטור מעניין אז כנראה כדאי לאינטל להתאמץ יותר כדי להשלים את עיסקת הרכישה של טאואר, מה שמעלה מבחינתנו את אטרקטיביות טרייד merger arbitrage (אם כי כמובן ששום דבר לא וודאי, אחרת המניה היתה מעל 50, כך שברור שיש כאלה הסבורים שהעיסקה לא תקרה)
- 3.הדייג 15/11/2022 09:42הגב לתגובה זוגם אם הסינים לא יאשרו אפשר לוותר עליהם. הם אחוזים בודדים
- 2.איציק 15/11/2022 09:02הגב לתגובה זולמה בכלל מוכרים.חברה מעולה המחיר הוא נמוך הי שווה לפחות פי 2
- 1.מושון 15/11/2022 07:59הגב לתגובה זולפני כשנה טאואר הייתה מייצרת ברבעון כ330 מיליון דולר היום טאואר מייצרת כ400 מיליון .בנוסף טאוואר מתחילה לייצר במפעל החדש באיטליה מה שאמור להקפיץ אותה להכנסות של כ500 מיליון ברבעון. לאחר דשדוש של שנים דילול משקיעים, טאואר כמעט ולא נתנה שום ערך למשקיעים וותיקים שמושקעים במניה מעל עשור. רק כדי לסדר את הראש חברת מובילאי נמכרה בכ17 מיליארד עם הכנסות של כ600 מיליון בשנה שליש מטאואר. השווי של נייס מערכות כ12 מיליארד עם הכנסות של כ2 מיליארד בשנה. מעט יותר מטאוואר. ובסוף טאוואר נמכרת ב5.3 מיליארד. זה לצחוק על בעלי המניות.
- dw 15/11/2022 10:29הגב לתגובה זואני כמובן לא מעניין אבל כמוני יש רבים. בתקופה האחרונה חלה בעצם מעין ג'נטריפיקציה של המשקיעים בטאואר. משקיעים מסורתיים כמוך יצאו ובמקומן נכנסו טריידרים כמוני, שנכנסו לטרייד merger arbitrage, המוזכר כאן, מתוך ציפיה לעשות רווח זריז תוך כמה חודשים, כשישנו סיכון פיצוץ עיסקה (לולא הסיכון המניה היתה היום ב 50 לפחות) במצב של היום במניה של 42 יש אפסייד של 11$ למניה ולהערכתי היה דאונסייד של ירידה ל 33 בתרחיש פיצוץ (מחיר טרום עיסקה, פלוס 350M$ מתנה מאינטל) לאור התוצאות המשתפרות של טאואר הרי שבתרחיש פיצוץ עיסקה יתכן והמניה תרד לא ל 33 אלא נגיד ל 35, ולכן המניה עולה (יש קרנות merger arbitrage שכנראה קנו אתמול) גם בתרחיש הורדת מחיר עיסקה של 10% (מ 53 ל 48) זה עדיין יהיה טרייד משתלם מבחינתי. עם ירידה של 20% במחיר? כבר לא בטוח שאצביע בעד.
- מושון 15/11/2022 23:34מכיר את המניה עוד מתקופת המנהל הקודם. בראשית דרכה טאוואר הייתה שווה כ60 דולר. לאחר אין סוף דילולים טאוואר הגיעה גם לשער של 0.3 דולרהחברה שווה הרבה יותר לפחות כ10 מיליארד דולר בהתחשב במכפיל המקודם בסקטור. כל התנהגות המניה לא הגיוני. לפי דעתי יש שם דברים לא כשרים
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי
ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי 0% , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).
ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד 0% שירדה ביותר מ-8%.
מתוך הדוח של מעלות
בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק
מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.
בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- ג'י סיטי: ה-NOI עלה ב-7.3%, ה-FFO מהנדל"ן המניב עלה ב-24.7% ל-116 מיליון
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי
שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהיום בבורסה: על נייס וחברות השבבים
הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'? וגם - עונת הדוחות מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?
השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח 0% ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 0% , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל 0% ואנרג׳יאן אנרג'יאן 0% הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0% ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה, גם היום אייסיאל תעמוד במוקד לאחר שהשוק יאכל מחדש את השפעות ההתפתחויות על הרווחיות הליבתית שלה.
בצל המחזור החריג, חמישי סגר שלילי: ת"א 35 ירד ב-0.45% ות"א 90 איבד 1.1%. עם זאת, מגזר הפיננסים היה חיובי כשמדדי הבנקים והביטוח עלו ב-1.1% כל אחד בעוד שמדד הנדל"ן ירד ב-1.3% ומדד הנפט והגז עלה קלות ב-0.3%.
בסיכום שבועי - שבוע המסחר הראשון של נובמבר נפתח חיובי, בהמשך לסנטימנט האופטימי של החודש שעבר, על רקע ההתקדמות בהסכם הפסקת האש והציפיות להפחתת ריבית בהחלטת בנק ישראל הקרובה. מדדי המניות המובילים סיימו את השבוע בעליות - ת״א 35 עלה בכ-1.9% ת״א 125 הוסיף כ-1.5%. מגזר הביטוח בלט עם זינוק של כ-8.3%, ת״א נפט וגז התחזק בכ-3.7%, והבנקים עלו כ-1%, זה למרות הצהרה של שר האוצר סמוטריץ' על בחינת מס ייעודי על רווחי הבנקים אמירה שגרמה להכבדה על מניות הבנקים בסוף השבוע - "לא ייתכן שלאומי הגיע לשווי 100 מיליארד על חשבון הציבור"בעוד בוול סטריט כבר מסכמים ביצועים של סקטורים בתל אביב עונת הדוחות רק בתחילתה. בשבוע שעבר זכורים לנו דוחות טבע 0% ו- נובה 0% שהתוצאות שלהן גרמו לתנודתיות גבוהה, טבע לכיוון מעלה עם עקיפה של הציפיות ועדכון תחזית, נובה עם ביצועים קצת מעל הציפיות ותחזית שמרנית שדרדרו את המניה. גם השבוע מצפים לנו דוחות בעיקר מסקטורי האנרגיה מתחדשת, שבבים ו-IT. מהחברות שדיווחו על מועד הגשת התוצאות ניתן לצפות לדוחות של החברות הבאות:
- איי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
- היום של טבע, ומה עוד קרה בבורסה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מחר: משק אנרגיה, טאואר, קמטק, נקסטויז'ן, קופיוג'ן ולייבפרסון,
בשלישי - אלעל, הבורסה, בזק, אמות, וברייסנוויי.
ברביעי - אייסיאל, אנלייט, אנרג'יקס, תורפז, מבנה, פריון, מטריקס, גילת ולוינשטיין
בחמישי ידווחו נייס וספיינס.
המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס 0% צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר.
