הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אייזק דבח מנכל דלתא
צילום: יחצ

דלתא רוצה להנפיק ב-2 מיליארד דולר - שתי סיבות למה זה גבוה מדי וסיבה אחת מדוע זה עשוי להצליח

דלתא נמצאת בתקופה טובה, היא ממשיכה לצמוח ולהתפתח, וגם הנפיקה את דלתא ישראל. אבל האם חברה שנסחרת ב-1.2 מיליארד דולר יכולה להנפיק לפי שווי של 2 מיליארד
נתנאל אריאל | (8)
נושאים בכתבה דלתא

חברת האופנה דלתא היא חברה טובה. אפילו טובה מאוד. היא מציגה שנה אחרי שנה הכנסות ורווחים מצוינים, וגם על הקורונה נראה שהיא הצליחה להתגבר בצורה יפה. כבר לפני כשנה חשפנו בראיון עם בעל השליטה אייזיק דבח כי החברה מתכננת להנפיק בנאסד"ק - עוד השנה, ובסוף השבוע האחרון דווח בבלומברג כי היא רוצה להנפיק לפי שווי של 2 מיליארד דולר. 

כמחצית מההכנסות של דלתא מגיעות מארה"ב, עוד כ-18% מאירופה (לא כולל גרמניה), כ-12% מההכנסות מגיעות מגרמניה, כ-13% מישראל וכ-7% משאר העולם.

החברה היא חברה טובה, אבל האם היא שווה 2 מיליארד דולר? לפי השווי בארץ - התשובה היא ממש לא בטוח. השוק האמריקאי אומנם רותח והרבה חברות מצליחות לקבל שווים גבוהים, אבל  לשווי של דלתא יש עוגן בשוק המקומי. רבות וטובות שנסחרו בארץ ניסו להעלות את השווי שלהן לקראת הנפקה בחו"ל, אבל בסוף השווי בבורסה הוא השווי. נכון, ידיעה כמו בבלומברג שמדברת על שווי של 2 מיליארד דולר להנפקה המתוכננת מעלה את המניה, אבל לא היה מצב בהיסטוריה שחברה הנפיקה בעשרות אחוזים מעל השווי הקיים שלה. 

אז ההודעה מסוף השבוע אמנם דחפה את המניה היום ב-6% כלפי מעלה, אבל היא לא יכולה לדחוף את המניה ב-60%. 

אבל יותר מזה - נכון אמנם שדלתא ביצעה התייעלות בעקבות הקורונה וייתכן שזה יבוא לידי ביטוי בשורת הרווח שלה בצורה טובה יותר מאשר בשנים קודמות, אבל המניה זינקה פי 4 מהשפל שרשמה בקורונה לפני חצי שנה (היא נפלה לשווי של 860 מיליון שקל, וכעת נסחרת ב-4.1 מיליארד שקל). כלומר - המשקיעים, לפחות לכאורה, כבר מתמחרים את השיפור בתוצאות של דלתא, והשווי שלה כבר כעת נמצא בשיא כל הזמנים - פי 2 מאשר לפני משבר הקורונה. האם היא תקפוץ כעת שוב כמעט פי 2 רק בגלל הנפקה בוול סטריט? זה נשמע גבוה מדי.

גם אם ניקח את הרווח ברבעון השני שהסתכם ב-27 מיליון דולר, שהיה חריג כלפי מעלה, ונוסיף לו את הרווח לרבעון הראשון 15 מיליון דולר, נקבל רווח של כ-42 מיליון דולר בחציון, כלומר קצב רווחים של כ-85 מיליון דולר בשנה. כך שעל פי הדיווחים בתקשורת האמריקאית - שמעניקים שווי של 2 מיליארד דולר לחברה - הרי שמדובר במכפיל רווח של 23.5. השווי בבורסה מסתכם ב-1.2 מיליארד דולר - כך שקשה להאמין שהחברה תצליח לגייס לפי שווי העולה משמעותית על השווי בבורסה.

וצריך גם לציין שמכפיל של 23 הוא די נדיב מכיוון שהחברה מעולם לא הציגה רווחים כאלה, הרווח המקסימאלי השנתי שלה עמד על כ-57.7 מיליון דולר, וברוב השנים בעשור האחרון - הרוויחה בין 40 ל-50 מיליון דולר.

למעשה, בין השנים 2014 ל-2019 (לפני הקורונה) המניה של דלתא די 'דרכה במקום' - היא עלתה וירדה אך תמיד התכנסה לאזור השווי של כ-2 מיליארד שקל, שהם 600 מיליון דולר. כחלק מהזינוק המרשים שקרה לחברות רבות בעקבות הקורונה, השווי שלה זינק לשיא של 1.2 מיליארד דולר, אבל האם היא מסוגלת כעת להכפיל שוב את השווי? על פניו - זה נשמע יותר מדי, ומנותק מהתוצאות בפועל של החברה.

נזכיר כי את השנה שעברה דלתא הצליחה לסיים עם הפסד של 'רק' 40 מיליון דולר, והציגה התאוששות למרות הסגרים החוזרים ונשנים. בשנת 2019 היא רשמה רווח נקי של 57.7 מיליון דולר, וב-2018 48.1 מיליון דולר.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

ההכנסות שלה לאורך העשור האחרון צמחו, כאשר בשנת 2018 היא הכניסה 1.5 מיליארד דולר, בשנת 2019 היא הכניסה שיא של 1.69 מיליארד דולר, ובשנת הקורונה היא הכניסה 1.45 מיליארד דולר. בשנה הנוכחית, היא צופה הכנסות בטווח שבין 1.825-1.875 מיליארד דולר כלומר המשך צמיחה של עד 11% (גם ואולי בעיקר בעקבות הרכישה).

בשני הרבעונים הראשונים של השנה היא המשיכה לצמוח, וגם רכשה חברת e-commerce קמעונאית בארה"ב, Bare Necessities, כדי להמשיך ולהגדיל את השורה העליונה, והנפיקה את דלתא ישראל דלתא מותגים 0.27%  לפי שווי של 1.3 מיליארד שקל (כ-400 מיליון דולר). 

צפו בראיון עם אייזיק דבח כאשר נבחר לאחד מאנשי השנה של ביזפורטל:

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 6.
    והשווי כולל פוטנציאל 06/10/2021 18:52
    הגב לתגובה זו
    ופוטנציאל זה משהו בשמיים שבדרך כלל גם לא מתממש.. אבל שילמו יפה וקיבלו.
  • 5.
    הם ינפיקו לפי שוי 5.2 (ל"ת)
    עמי 04/10/2021 02:00
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    X 04/10/2021 00:38
    הגב לתגובה זו
    שטוענים ינפיקו במיליארד שקל
  • 3.
    מתעניין 04/10/2021 00:29
    הגב לתגובה זו
    מה הסיבה שההנפקה עשויה כן להרויח ????
  • כי וול סטריט רותחת וחברות מנפקות בשוויים מוגזמים (ל"ת)
    שמעון לביא 04/10/2021 09:14
    הגב לתגובה זו
  • אזרח 04/10/2021 12:19
    במיוחד כשהבורסה "הרותחת" נופלת על התחת...
  • 2.
    רפול 03/10/2021 23:14
    הגב לתגובה זו
    הזוי ביותר .,.
  • 1.
    רפי 03/10/2021 22:25
    הגב לתגובה זו
    לוקחים נתונים של שנים קודמות ועפ"י זה מעריכים חברה?
טבע תרופות
צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91%   בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר. 

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.


צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן
אלי כליף סמנכ"ל בכיר ומנהל כספים ראשי, טבע צילום:שלומי יוסףאלי כליף סמנכ"ל בכיר ומנהל כספים ראשי, טבע צילום:שלומי יוסף
ראיון

האם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"

בראיון מיוחד לביזפורטל סמנכ"ל הכספים אלי כליף מסביר איך ההתייעלות, ירידת החוב והצמיחה בתרופות המקוריות מחזקים את המומנטום של חברת התרופות. האם טבע בפני שנים של צמיחה? לפני שנה כשהמניה היתה מעל 20 דולר כליף אמר שכן, המניה ירדה אפילו עוד וסיפקה לכם הזדמנות כניסה - מאז היא עלתה והאנליסטים סבורים שהיא בדרך ל-30 דולר

אבישי עובדיה ומנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אלי כליף דוחות כספיים

לפני כשנה, מנהל הכספים הראשי של חברת התרופות, אלי כליף, ראה את המניה באיזורי ה-22 והיה בטוח בכיוון שאליו צועדת טבע וראה אפסייד משמעותי מרמות המחירים האלה. אבל מאז המניה נחתכה קרוב ל-40% וסיפקה למשקיעים הזדמנות כניסה אפילו טובה יותר. בחודשים האחרונים המניה מטפסת בהדרגה ובשבוע שעבר היא חזרה בגדול עם דוח מצוין והזינוק בעקבותיו לא איחר להגיע. היא כבר ב-24 דולר. הלקח מכל זה הוא שמשקיעים צריכים לא רק להשקיע בחברות ומניות טובות, אלא גם לדעת לזהות הזדמנות. טבע ב-14-15 דולר היתה הזדמנות. עכשיו השאלה יותר קשה, מכפיל רווח של כ-9, זה עדיין נמוך, אבל זה לא 6. האנליסטים אגב מכוונים למחיר יעד של 30 דולר. 

במשך כמעט 7 שנים זה היה נראה כאילו הכול הולך נגד טבע. לפעמים זה היה באשמתה, לפעמים זה היה הנסיבות, ביש מזל אם תרצו. בין ה"אשמות" של הדרדור הייתה הרכישה הכושלת של אקטביס שעשתה טבע ב-2016 שביצעה במטרה לחזק את המעמד שלה בשוק הגנריקה, אבל העסקה הזאת הפכה לאחת העסקאות הבעייתיות בתולדותיה. המכירות של החטיבה הגנרית לא גדלו, וגם הקופקסון - תרופת הדגל - המשיכה לאבד נתח שוק. במקביל, עלויות גלגול החוב העצום הלכו והתייקרו.

את 2017 ו-2018 גם אם טבע הייתה מאוד רוצה לשכוח היה קשה לה בגלל הזעם הפנים-ארגוני, פוטרו עובדים, בוטלו בונוסים, ומי שנשאר הרגיש שהענקית הישראלית פסע לפני "להרים ידיים". אבל במקום לשכוח, טבע למדה.

היא נפרדה מהמנכ"ל קאר שולץ והביאה רוח רעננה.ריצ’רד פרנסיס, בעברו מנכ"ל סנדוס וחבר הנהלה ב-נוברטיס, ובכיר לשעבר ביוג'ן. אחד שמבחינת הקורות חיים היו לו את כל הקלפים להצליח. פרנסיס הביא איתו תפיסה עסקית ממוקדת - מעבר מתלות בגנריקה למודל של ביו-פארמה. בשנתיים האחרונות החברה עשתה שינוי כיוון - הדגש עבר למנועי הצמיחה האינווטיוים AUSTEDO, AJOVY ו-UZEDY, לצד שיפור תפעולי, התייעלות וירידה הדרגתית בחוב.

והתוצאות של הרבעון האחרון הן ה"פירות" של כל הסיפור הארוך הזה. רווח מתואם של 0.78 דולר למניה - 16% מעל תחזיות וול סטריט - והכנסות של 4.5 מיליארד דולר תואמות לצפי, עם עלייה בשיעור הרווח התפעולי המתואם ל-28.9% ועדכון מעלה של התחזית השנתית. בצפון אמריקה רשמה טבע צמיחה בהובלת התרופות החדשניות, התזרים התשפר והחוב פחת. בהתאם לביצועים החזקים גם האנליסטים (כהרגלם) משדרגים יעדים - אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע , טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%.

להמשך הכתבה לחץ כאן