"בכל תחומי הפעילות פאלו אלטו מצויה בחזית וגם בשווי השוק עקפה מזמן את צ'ק פוינט , למרות הר המזומנים של האחרונה. אנו סבורים כי בטווח הארוך החברה תצליח לשפר את רווחיותה וההמלצה שלנו עולה בקנה אחד עם חלק מהאנליסטים המובילים בעולם", כך כותבת בסקירה על פאלו אלטו מיכל אלשיך, מנהלת יחידת מחקר ברוקראז' בדיסקונט ברוקראז', שמעניקה למניה המלצת קנייה במחיר יעד של 366 דולר – אפסייד של כ-20 על שער הבסיס (304 דולר) של המניה היום בוול סטריט.

עם הסקירה הנוכחית של פאלו אלטו, בדיסקונט ברוקראז' למעשה מתחילים לסקר את תעשיית הסייבר, שעל התמורות בה ועתידה בשנים הקרובות כותבת בהרחבה אלשיך. האחרונה מנתחת את תחומי הפעילות השונים של החברה ומשווה במספר היבטים בינה לבין המתחרה הגדולה צ'ק פוינט, שמייסדי פאלו אלטו, ניר צוק ושותפיו הם מיוצאיה. לפאלו אלטו שווי שוק גבוה משל צ'ק פוינט, הראשונה נסחרת בשווי של כ-28 מיליארד דולר (מזה כמיליארד דולר מזומן), ואילו השנייה נסחרת בכ-17 מיליארד (מזה כ-4 מיליארד מזומן). משמע – הפער בין שווי הפעילויות גבוה אף יותר מזה הקיים בשווי השוק.

בעוד שפאלו וכמוה חברת FORTINET- INC. מציגות בשנים האחרונות צמיחה של כ-20% ומעלה, צ'ק פוינט מתאפיינת בצמיחה חד ספרתית נמוכה. מנגד, לצ'ק פוינט רווחיות תפעולית גבוהה מאוד של כ-50% שנשמרת לאורך שנים רבות.

"האסטרטגיה של צ'ק פוינט היא רווחיות על פני צמיחה, תוך שמירה על מבנה הוצאות שמרני, בייחוד בכל הקשור למו"פ", מציינת אלשיך, "פאלו מתמקדת במגוון קטן יותר של מוצרים לדוגמא ביחס לצ'ק פוינט, אך במגזרים שהיא פועלת בהן, היא בחזית הטכנולוגיה. גם בתחום הענן, פאלו נחשבת לפורצת דרך, כאשר צ'ק פוינט נכנסה רק לאחרונה לתחום, אבל בצורה הרבה יותר איטית".

• קרן ג'נריישן גייסה 215 מיליון שקל באג"ח להמרה
• מדדי אג"ח נוספים: המדדים שעלו בכ-10% בשנה האחרונה או ב-30% בחמש שנים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

"נתח השוק של פאלו בתחום ה-Firewall כבר מזמן עקף את זה של צ'ק פוינט ובתחילת 2020 עמד על כ-25%, זאת בזמן שיתר המתחרות הגדולות מחזיקות בכ-13%-15%. בשנתיים האחרונות החברה עשתה מאמצים, כולל רכישות בכ-3 מיליארד דולר במימון זול, כדי להפוך מחברה בתחום אחד, לחברה בעלת פתרון רחב הממוקד ב-3 רגליים: אבטחת רשתות, ענן ו-AI (כולל אוטומטיזציה ופרדיקציה)".

את הרכישות הללו מימנה פאלו אלטו בעיקר ע"י הנפקות של אג"ח להמרה בריבית נמוכה - ב-2018 הנפיקה החברה קרוב ל-1.7 מיליארד דולר בריבית 0.75% ואילו ב-2020 הנפיקה כ-2 מיליארד דולר נוספים בריבית נמוכה יותר של כ-0.37%. "הפער בין הריביות סביר, בין היתר לאור ירידת הריבית בשוק", מציינת אלשיך, "ההנפקה הראשונה תקפה עד 2023, אז אנו מניחים שהחברה תגלגל את החוב בהמשך ריבית נמוכה. סביר להניח גם שהחברה תבצע הנפקות נוספות, כחלק מתהליך הרכישות האגרסיבי, שנראה שסופו עוד רחוק. החברה ביצעה גם גידורים על מכשירי האג"ח להמרה, וזאת כדי לגדר את אפקט דילול המניות. הרכישות הרבות מביאות מחד לאסטרטגיית צמיחה, גיוון וחדשנות. מנגד, הן מעלות את הסיכון, מה גם שקשה לנתח בצורה מלאה עד כמה כל רכישה ספציפית הינה מוצלחת".

במצגות האחרונות החברה חשפה כי קצב ה-Billing  ממכירות מוצרי החברות הנרכשות עלה פי 4 ביחס לקצב המכירות שנרשם בחברות הנרכשות טרום הרכישה. "המשמעות היא שיש סינרגיה ברכישת חברה, כאשר פאלו אלטו יכולה לעלות את המכירות של הנרכשת ולא רק לצוות אותם אליה. הדבר נובע מציוות בין טכנולוגיות שונות לכדי יצירת פתרון כולל, כמו גם הנגשה של הטכנולוגיה הנרכשת ללקוחותיה הרבים. נתונים אלו, לצד המשך צמיחה חזקה בתחום ה-NGS  (Next Generation Security) הובילו לאחרונה לירידה בחששות מצד משקיעים ולתגובות חיוביות מצד אנליסטים".

• מניית Plug Power מזנקת 60% בשמונה ימים: האם מדובר בשורט סקוויז קלאסי?
• ריי דאליו: "הסדר המוניטרי העולמי בסכנה - ארה"ב נקלעה למלכודת חוב של 37.5 טריליון דולר"
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה שתזנק מחר ב-5% למרות דילול המשקיעים

עוד כותבת אלשיך כי המתחרות הגדולות של פאלו אלטו, בהן צ'ק פוינט, היסטורית עובדות מול ארגונים גדולים וממשלתיים ונהנות מקשרי עבר ארוכי טווח או התחייבויות קודמות. "משום שסייקל הרכישות אצל הלקוחות הגדולים ארוך מאוד, ויכול להארך אף 12 חודשים תוך צורך מתמשך באישורים, בירוקרטיה וכדומה, יש לקשרי העבר וההיסטוריה חשיבות. פאלו היא אמנם חברה פחות ותיקה ונהנית פחות מקשרי עבר, אבל הסוד שלה ויתרונה התחרותי טמון בחדשנות שמצליחה לזכות אותה בהובלה בנתחי שוק".

כמו כן מצביעה אלשיך על כך שרוב החברות המציגות בשוק צמיחה גבוהה ממוקדות בענן. "מגמת הזינוק במניות הענן עולה בקנה אחד עם חברות העוסקות באופן כללי בשירותי ענן, לאו דווקא ב-Security, או שמשלבות מגוון פתרונות ומוצרים לענן עם מוצרי אבטחה. אלשיך מוסיפה כי "פאלו מהווה יצור כלאיים, כשהיא יוצאת מחברה מסורתית ונעה יותר ויותר לכיוון חברת צמיחה בענן וב-AI, תהליך שימשיך ויתחזק בשנים הבאות.

פאלו נסחרת מתחת לחציון המכפילים של התעשייה, ולשנים הבאות נסחרת מתחת למכפיל המכירות של צ'ק פוינט. מכפיל המכירות (EV/SALES) של צ'ק פוינט ל-2021, 2022 ו-2023 עומד על 6.0, 5.9 ו-5.7, בהתאמה. "לסיכום", נכתב בסקירה, "מחיר היעד שלנו מתבסס על מכפיל EV/SALES החציוני בתעשייה לשנת 2023, העומד על כ-5.8. נציין כי גם צ'ק פוינט נסחרת במכפיל דומה של 5.7 ל-2023. זאת בעוד פאלו נסחרת במכפיל 4.3 על הכנסותיה הצפויות ל-2023 בהתאם לתחזית שלנו. נציין כי נהוג בתעשייה בחברות בעלות שיעורי צמיחה כמו של פאלו, להתייחס למכפיל ביחס לנתונים מספר שנים קדימה. מחיר היעד שלנו מגלם מכפיל EV/FCF לשנת 2023 של קרוב ל-15.5, שהינו סביר להערכתנו לאור שיעורי הצמיחה הגבוהים של החברה והאסטרטגיה שלה".

"אנו מרגישים בנוח עם רמת התמחור המומלצת, שכן אנו רואים בפאלו חברה מובילה עם אסטרטגיה מעניינת בעולם של צמיחה והנהלה איכותית", מסבירה אלשיך. "העדפת צמיחה על פני רווחיות בשלב החיים הנוכחי של החברה נכון לטעמנו, ואנו נמשיך לעקוב אחר הרכישות שהחברה ביצעה ותמשיך לבצע תוך מימון זול. כעת החברה משקיעה בחדירה לתחומי הענן ולמוצרי AI, דבר הגובה השקעות במו"פ וירידה ברווחיות. בטווח הארוך אנו סבורים כי החברה תהנה מפירות תהליכים אלו".