אקסלנס: "השקעה בכיל כרוכה בניחושים וספקולציות כיד הדימיון"
חברת כיל פירסמה הבוקר את דוחותיה הכספיים לרבעון השני של 2013.
במקביל, כיל רשמה רווח תפעולי של 393 מיליון דולר ו-EBITDA של 481 מיליון דולר. אולם, בצל התוצאות הכספיות, המשקיעים עדיין מסתכלים אל העתיד ומסתכלים אל השלכות פירוק קרטל האשלג הרוסי-בלארוסי BPC.
נציין כי כיל עקפה את תחזיות קונצנזוס האנליסטים הן בשורה העליונה והן בשורה התחתונה. לפי קונצנזוס האנליסטים של בלומברג, כיל הייתה צפויה לרשום רווח נקי של 296.6 מיליון דולר על הכנסות של 1.688 מיליארד דולר. בשורת הרווח התפעולי הצפי היה ל-398 מיליון דולר וה-EBITDA היה 462.5 מיליון דולר.
בד בבד, כיל עדכה כי היא שוקלת חלוקת דיבידנד מיוחד בהיקף כספי של 500 מיליון דולר למחזיקי המניות, כמו גם רישום כפול של המנייה באחת מבורסות חו"ל על מנת ליצור גמישות פיננסית וחשיפה למשקיעים זרים.
פסגות: "דוחות חזקים ביחס לקונצנזוס האנליסטים"
האנליסטית אילנית שרף מבית ההשקעות פסגות מסרה ל-Bizportal תגובה ראשונית לתוצאות כיל. לדבריה, "מדובר בדוחות חזקים הן ביחס לקונצנזוס האנליסטים והן ביחס לתחזיות פסגות ביחס לשורת ה-EBTIDA, הרווח הנקי והרווח התפעולי. אולם, התוצאות הכספיות של הרבעון השני עדיין פחות רלוונטיים אחרי פירוק הקרטל BPC. ברי כי המשקיעים מסתכלים קדימה ונותנים משקל גדול יותר להשלכות פירוק הקרטל על מחירי האשלג בעולם".
אקסלנס: "העתיד לוט בערפל בצורה קיצונית"
האנליסט גלעד אלפר מבית ההשקעות אקסלנס התייחס לתוצאות כיל. לדבריו, "כיל פרסמה דו"ח מעט טוב יותר מהצפי שלנו, בעיקר בשל כמות אשלג גבוהה מהצפי ומכירות מעט טובות מהצפי בחטיבה תעשייתית ומוצרי תכלית. בכל אופן, המניה תושפע בעיקר מהתפתחויות הקשורות לדיוני וועדת שישינסקי והדינאמיקה בין ובתוך הקרטלים הרוסי והצפון אמריקאי. דיבידנד חד פעמי של עד 500 מיליון דולר יכול לתמוך מעט במניה".
עוד הוסיף אלפר כי "מדובר בתנאי אי-וודאות קיצוניים. לאחר שהקרטל הרוסי פורק, וכאשר ועדת ששינסקי החלה לפעול, השקעה בכיל כרוכה בניחושים וספקולציות כיד הדימיון הטובה על המשקיע". אלפר מציין לטובה את העובדה שקרטל קנפוטקס ממשיך לפעול, התעשייה עדיין מאוד ריכוזית כשקנפטקס ואורלקלי שולטות ב-50% מהייצור וכן שירידת מחירים יכולה להרתיע שחקנים חדשים כמו BPH מלהיכנס לשוק.
משכך, אלפר ממשיך בהמלצת "תשואת שוק", ונוקב במחיר יעד של 30 שקלים למנייה, מחיר המשקף אפסייד של 8.7% על מחיר הבסיס של המנייה בבורסה.
סיטיגרופ: "האמצעים בהם נוקטת כיל יצמצמו את הלחץ מתחרות המחירים בשוק האשלג"
האנליסטים אנדרו בנסון ודומיניק פראונדיסט מבנק ההשקעות האמריקני סיטיגרופ ציינו בתגובה לדוחות כיל כי "מדובר בתוצאות יציבות אבל הפוקוס של המשקיעים נותר על התחזיות להמשך, שהורדו בצל הורדת אורלקלי. התוכנית האסטרטגית של כיל נראית אטרקטיבית להמשך".
האנליסטים בסיטי סבורים כי האמצעים בהם נוקטת כיל להתייעלות יצמצמו חלק מהלחץ על הרווח למנייה כפועל יוצא מתחרות המחירים בשוק האשלג. משכך, סיטי מותירים את ההמלצה ב"קנייה" ובמחיר יעד של של 40 שקלים למנייה, מחיר המשקף אפסייד של 47% על מחיר הבסיס של המנייה בבורסה.
- 6.נרכשה כיל בהצלחה! (ל"ת)תמיר 07/08/2013 15:28הגב לתגובה זו
- 5.סוחר מעוף 07/08/2013 13:59הגב לתגובה זוחייבת לתת תיקון עולה כולל רכישה עצמאית מחברה
- 4.co007 07/08/2013 10:54הגב לתגובה זואתמול דווח על ירידה של 10%. בסופו של יום ירדה 6%. היום עולה 5%. למה אין שום ציוץ בכיוון ?
- 3.אשלגן בבורסה סחועולה 07/08/2013 10:38הגב לתגובה זוהחוזיים. העתידים הדשנים עולים מעלה בבורסת הסחורות בארצות הברית
- 2.כיל 07/08/2013 10:11הגב לתגובה זוהשלב הבא יהיה לעוף מהבורסה פה. למגינת ליבם של כולם גב' לבנון היקרה שהתנגדה למכירת כיל כי זה יוריד לה את המחזורים. התפוטרה לה. רוזנטל שעשה קרירה פוליטת מהשקשוקה שלו עם כיל. יצטרך כנראה למצוא קורבן חדש שלי יחימוביץ שותקת כי היא שותפה רק ברווחים היא ניזונה מהסתה והכפשות. ועכשיו עופר בדרך לעזיבה ועושה את כל הצעדים הנכונים ובצדק. אולי המדינה תרים את הכפפה ותקנה את כיל? בינכה יהיה לה לשלם עכשיו דמי אבטלה שיצאו מכיסה למובטלי כיל. נראה את ביבי ולפיד ושלי מטפלים בבעיה . כמובן זה יחייב אותם להוציא כסף.
- 1.בקיצור צריכה לרדת עוד שלושים אחוז (ל"ת)סטנטון 07/08/2013 10:04הגב לתגובה זו
- אשר 07/08/2013 10:40הגב לתגובה זוקניתי היום-ולא מוכר עד להשגת היעד
- הכי טוב לשתוק ולא לכתוב שטויות (ל"ת)בקצור 07/08/2013 10:12הגב לתגובה זו
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי 6.65% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףהגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?
חיים כצמן במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע.
זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.
הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע.
השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק.
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.
