תרגיל בחשבון: הפער שבין שווי ה'לוויתן' בבורסה לבין תג המחיר - צפו בחישוב
השותפות ב'לוויתן' דיווחו אתמול על מהלך בעלת חשיבות אדירה - הכנסת שותף אסטרטגי למאגר. נובל אנרג'י הוכיחה את עצמה כבעלת יכולות אקספלורציה מדהימות, אבל כפי שהיה
רבות נכתב אתמול (יום ב') על העסקה, ושלל אנליסטים סיפקו התייחסויות, מרביתן חיוביות - בעיקר בהקשר של כניסת וודסייד כשותפה ראויה. במאמר זה ננסה לבדוק את המספרים שעומדים מאחורי העסקה והשווי שהם גוזרים למאגר 'לוויתן', בהשוואה לשווי הסחיר של המאגר, כפי שהוא ניגזר משוויה של רציו - השחקנית הטהורה של לוויתן' (ותרשו לי שלא לגלם את 'היתר גל', עדיין מוקדם).
גזירת שווי ראשונית
בתור התחלה נעשה את הדבר הפשוט - גזירת השווי הסחיר של 'לוויתן' בבורסה בת"א. רציו יהש סגרה אתמול בשווי של 2.83 מיליארד שקלים. נחלק את השווי ב-0.15 (חלקה של רציו במאגר כאשר בוודסייד ביצעו את החישובים שלהם, ולכן זה המספר הרלוונטי) ונכפיל בשער הדולר - התוצאה היא 4.94 מיליארד דולר, זה השווי הסחיר של 'לוויתן' היום. אם נוריד את היום שאחרי - בו זינקה רציו 4.9%, אז השווי הוא 4.75 מיליארד דולר - לא שונה דרמטית.
כעת ניגזור את השווי של 'לוויתן' כפי שהוא משתקף בעסקה עם וודסייד. זו האחרונה תכניס 696 מיליון דולר עם סגירת העסקה בחודש פברואר, עוד 200 מיליון דולר לאחר העברת דו"ח צמח (ככל הנראה ובשאיפה לאחר הבחירות), ועוד 350 מיליון דולר לאחר קבלת ההחלטה על בניית מתקן הנזלה (עניין של לא מעט חודשים ואף למעלה משנה). בסה"כ מדובר ב-30% שמקבלת וודסייד בתמורה ל-1.246 מיליארד דולר (שגם פה יש להוון בשנה אחת לפחות, כלומר להוריד כ-124 מיליון דולר - אבל נעזוב לרגע). את אותם 1.24 מיליארד דולר נחלק בחלק היחסי (30%) ונקבל שווי ניגזר של 4.15 מיליארד דולר.
יש גם את אותם 222 מיליון דולר (סכום שכבר מהוון להיום) שהתחייבה וודסייד לשלם כפיצוי על תמלוגי העל האבודים בגין הירידה בשווי ההחזקה של השותפויות. אם מכניסים את הסכום הזה, תג המחיר בשלב זה עולה ל-4.8 מיליארד דולר. לא נכניס כעת את הסכום שכן מאמר זה עוסק בהשוואה, ובבורסה - השווי הסחיר של ה'לוויתן' כבר מגלם הפחתה של תמלוגי העל. אז אנחנו גם כן נפחית - בכדי שבאמת נשווה תפוזים לתפוזים.
אם כן נמשיך. יש כעת פער של 800 מיליון דולר בין השווי הסחיר לבין זה בעסקת וודסייד מנוטרלת תמלוגי על. את הפער הזה ניתן לייחס לאותה אופציה לתשלום נוסף מצד וודסייד של עד מיליארד דולר, במקרה בו מחיר הגז הנוזלי הנמכר יהיה מעל למחיר סף מוסכם. כלומר הפער שקיבלנו מספק תג מחיר של השוק לאותה אופציה עתידית. אז השוק אומר שהאופציה שווה 800 מיליון דולר, בואו נראה מה אומרת העסקה.
גזירת שווי פעם שניה והתייחסות לעניין המנגנון
בשותפויות רמזו אתמול כי נכון לימים אלו מחירי הגז נמצאים עמוק בתוך אותו "מחיר סף מוסכם", כלומר האופציה היא ממשית. ועדיין אין כל וודאות לגבי מחירי הגז הנוזלי בעוד 5 או 10 שנים, אם מחיר הנפט יירד ל-60-65 דולר, האופציה לבטח תימחק. כך או כך, דבר אחד יש לעשות בוודאות - היוון, שכן כסף שוודסייד תזרים בעוד 10 שנים לא שווה אותו הדבר היום.
אז ניקח שיעור היוון של 10 (בכל זאת הוודאות עלתה) וכעת נעשה חישוב פשוט של מיליארד דולר חלקי 1.1 בחזקת 10 (מס' שנים משוער), המספר שמתקבל הוא 385 מיליון דולר. על המספר הזה יש להוסיף את ההסתברות. פה המקום להתייחסות קצרה לעניין המנגנון של 'חלוקת הכנסות עתידית'. במרבית המקרים מנגנון שכזה מוכנס לתוך עסקה כאשר יש אי הסכמות, אבל הצדדים עדיין רוצים לקיים את העסקה. אותו מנגנון משקף בדר"כ סוג של חלום שבעתיד אולי יתממש וכרגע חבל לשבור את הכלים בגללו.
ועדיין, בשותפויות נשמעו אופטימים - אז נלך איתם וניתן הסתבות של 70%, שמביאה אותנו ל-269 מיליון דולר. כפי שעשינו עם 1.24 מיליארד דולר, גם את הסכום הזה יש לחלק ב-0.3% בכדי לגזור את ההשלכה על השווי הכללי. אנחנו מקבלים 900 מיליון דולר. לא רחוק מהשווי הסחיר של אותה אופציה...
חיבור המספרים
את אותם 900 מיליון דולר יש להוסיף ל-4.15 שכבר מוזכרים בתחילת החישוב ואנחנו מקבלים 5.05 מיליארד דולר. זה תג המחיר לפי עסקת וודסייד, פער של 100 מיליון דולר מהשווי הסחיר. אבל, יש עוד נקודה, עניין מס רווחי ההון. השותפויות מקבלות את הכסף וצריכות לשלם עליו 25% מס. כמובן שיש להן אפשרות להתקזז על חלק מהסכום, אבל בגדול זה מפחית שווי מבחינת השותפויות בצד של תג המחיר.
בשורה התחתונה, החישוב הפשוט מראה ששווי העסקה הוא לחלוטין סביב השווי הסחיר ושבוודסייד נקטו במישנה זהירות. כנראה שלא במקרה הסגירה נקבעה לפברואר, כלומר אחרי הבחירות. בחברה האוסטרלית רוצים לוודא שאותו איש איתו הם נפגשו לאחרונה (נתניהו), יהי זה שיקבל את ההחלטות גם בשנים הקרובות - ואז הם ייתנו 696 מיליון דולר. משם, כל דולר נוסף יהיה מותנה בהתפתחויות.
מאת: יוסי פינק, עורך ראשי - Bizportal
- 49.אין אנליסט אנרגיה מקצועי בישראל. (ל"ת)מריל 06/12/2012 10:37הגב לתגובה זו
- 48.רציו - לא לשכוח 05/12/2012 01:51הגב לתגובה זואז שלא יעבדו עליכם יש פה הצפת ערך גדולה מאד למשקיעים סבלנות חברים סבלנות
- 47.רפי 04/12/2012 21:02הגב לתגובה זוכמה עולה שווי של נכס כלכלי ברגע שיש לו שותף רציני בעל ניסיון?
- 46.דינה 04/12/2012 20:17הגב לתגובה זוניסיון יפה של יוסי אבל לבוא להגיש שהשוק מתמחר את התמלוגים לצדדים שלישיים מצד אחד ולא להוסיף את ה 222 מיליון מצד שני זה מצחיק. השוק גם מתמחר X מיליונים אבל עדיין יוסי הוסיף 686 או משהו דומה...בקיצור חסר לו פה כ3 מיליארד שח לשווי של לוויתן (או עוד חצי מילארד לרציו - עוד 17% אפסייד)
- 45.איילי 04/12/2012 18:25הגב לתגובה זומניה של ספקולנטים.
- 44.הגולש 04/12/2012 14:42הגב לתגובה זוומראה את ההבדל בין מספר בכותרת ולפועל כדאי לשים לב שככל הנראה העסקא מותנית בתוצאות צמח - חלק מהתשלום כפופ להן והעסקא בכלל לא נסגרה סופית כי אף בפברואר תכנס לתוקף
- 43.שאול לא המלך 04/12/2012 13:39הגב לתגובה זואני מלמד באוניברסיטה, וערך של חברה לא מחשבנים בצורה כזאות, אז מותר לומר תחזור פעם נוספת לבי"ס עממי
- 42.החייכן 04/12/2012 12:35הגב לתגובה זותמכרו תמכרו..גם שלשום היתה איזו נפיחה שלרציו חסר מזומנים והיא תנפיק זכויות והעדר הביא לירידות ואני קניתי ולמחרת עשיתי בסך הכל 8 אחוז למעלה..תמכרו תמכרו. כה אמר הנביא פינק........(קיצור של פינוקיו?) אניממבקש ממר פינק גילוי נאות שיחשוף את תיק ההשקעות שלו..אם אני לא מוצא שם רציו אני מתחייב להתנצל בפניו ולאכול את הכובע
- 41.פפיטו 04/12/2012 12:12הגב לתגובה זוחישובי ההיוון משתנים בצורה מהותית.אם עד עכשיו ההיוון עמד על כ 12 הוא יכול היום לעמוד על 8 מה שיכול להכפיל ואף יותר את ערך הלוויתן.המוסדיים יודעים זאת היטב ולדעתי ברגע זה אוספים סחורה .
- 40.hdtk 04/12/2012 12:07הגב לתגובה זולצרכי קדוח למטרת הנפט השמטת כנראה במכוון.מטרת הנפט נלקחה בחשבון עי וודסייד ו להשקיע בקידוח,הסכום הגבוה שהם מוכנים לשלם מעבר לחלקם היחסי מעיד על הפוטנציאל לנפט שיכול להכפיל את שווי הלוויתן.
- 39.אלון 04/12/2012 12:06הגב לתגובה זולרציו נשארו רק 10% ב לויתן ונכון להיום הצהרת הנכל ***אן מספיק כסף מזומן בקופה מה עושים????עוד ועוד הנפקות לבי לבי עם המושקעים התמימים הריי הסוף ידוע רציו תאלץ למכור עוד ועוד אחוזים מאחר ואן לחברה הכנסות כמו קבוצת דלק לבסוף מי היחידי ש יצא עשיר ? נכן ההנהלה ו המנכל וציבור המושקעים?למי אכפת
- 38.רועה חשבון 04/12/2012 12:00הגב לתגובה זומפעל זה נמצא בהקמה ייקח לו עוד כ-3 שנים להיות מוכן לתחילת העבודה. למפעל חברה חברה בינלאומית בעלת שם ,ידע וכסף (חברת ווסטסייד). כרגע (בשלבי ההקמה ) המפעל שווה 8.3 מליארד $ ,ככל ששלבי ההקמה מתקדמים ערכו של הפרוייקט עולה,כבר בכניסתה של ווסטסייד היא נותנת ערך מוסף לפרויקט ומעלה את שוויו. לכן ,המגמה של כל המניות השותפות בפרויקט היא בברור של עלייה רצופה למשך כל שלושת השנים קדימה.
- 37.ומה עם הפרשי הצמה של הדולר? ..לך לישון חבוב (ל"ת)חבובעי 04/12/2012 11:50הגב לתגובה זו
- 36.קנו רק ישראמקו, קנו ותהנו! (ל"ת)אחת שמבינה א 04/12/2012 11:47הגב לתגובה זו
- רובי 04/12/2012 15:36הגב לתגובה זורק לאחרונה נתפסו על ידי בית המשפט בנסיון שכשל ל הונאה בעזרתו של המאמן הלא חכם אברהם גרנט אז מדוע שלא ינסו תרגיל קטן כ גדול על המושקעים?????
- 35.חשבון שפוט 04/12/2012 11:24הגב לתגובה זואני חושב שהבחור שכתב את הכתבה לא יודע חשבון של כיתה ג עם מחשבון. רק לצורך ההוכחה נא לקחת מחשבון ולעשות את מה שהוא אומר .. ממש מצחיק :-) מעבר לזה נראה לי שכתבה שלילית לפני ההודעה, מוכיח שהכתבה הזו מכוונת להורדת מחיר המניה לאינטרס לא שלנו .
- 34.oraemunna 04/12/2012 11:22הגב לתגובה זונניח ששווי המאגר כפי הכתוב בכתבה. מתוך סך התקבולים יש לנכות הוצאות תיפעול, תמלוגים למדינה, מיסים, תשלומים לבעלי עיניין וכסף שצריך לשים בצד. אני מניחה שלמשקיעים הקטנים ישאר פחות מ-25% מהשווי. האם סכום זה יחולק במלואו לבעלי המניות מהציבור? אשרי המאמין.
- מדברים על נטו..תתעורר (ל"ת)תעי 04/12/2012 11:51הגב לתגובה זו
- oraemunna 04/12/2012 13:39יתרה מכך, החישוב מביא את רציו עם 15% בעוד שעל פי ההסכם, רציו תישאר עם 10%.
- 33.עושה סדר 04/12/2012 11:21הגב לתגובה זובואו נעשה סדר: על עובדה אחת אף אחד לא מערער שבשורה התחתונה האוסטרלים שהם כבר עץ ארזים ולא אזוב קיר באים אלינו ובאים בגדול.....ואני שואל את מר פינק: אתה מתיימר להתחרות ביידע ובתמחיר ובאסטרטגיה שלהם?אתה חושב שהם באו לפגוש את נמתניהו כדי לעשות עלייה ולהכריז שהם ציונים? אתה מזלזל במיליארדים שהם חושבים להקצות לעינין? נכון שאתה לא פוסל את העיסקה ולא ממליץ למכור אבל אתה מסמא את עיני הקוראים בכל מיני "חישובים" שלכאורה מפגינים "ידע"- וכאילו אומר- בסדר..זו עיסקב בסדר אבל לא ממש בשורה......ואתה יודע מה מר פינק?הייתי מליץ לך ללמוד עוד קצת כלכלה ולא רק מבוא....אתן לך דוגמא קטנה מהיום-יום- אני עברתי לגור בביניין מסוים שעד לא מזמן הדיר שם היתה שוה 2 מיליון שח...ממני ביקשו 2 וחצי מיליון..שאלתי למה..ענו לי שהשכםן שלי הוא כך וכך..בקיצור מפורסם..וזה מעלה את ערך הדירה......אתה שמעת בכלכלה על מה שנקרא מוניטין? לסעיף הזה אין נוסחא כלכלית מדויקת....והאוסטרלים הביאו את זה איתם בגדול ואתה בכלל לאלקחת את זה בחשבון..ותבין גם שכלכלה זה לא רק מספרים יבשים..וכשעושים היוון הכל משתנה כשלוקחים שיעורי היוון שונים.
- אחי כל מילה בסלע (ל"ת)כל הכבוד 04/12/2012 12:00הגב לתגובה זו
- 32.אודי 04/12/2012 11:10הגב לתגובה זוה-so called פורטלי הכלכלה מטלטלים את הספינה, אבל לא יודעים שזה ליווייתן. זה קרה לפני שנתיים, וזה סימן מצויין. זה סימן שהם רוצים להיות בתמונה, רק מה... הם חייבים לעטות את גלימת האנליסט עלאק. מי הבין אז, יבין תמיד, ומי שלא, בורח... שיברח.
- 31.צפונבוני 04/12/2012 11:04הגב לתגובה זותמיד יש ניתוחים שמחזיקים מעמד יום אחד,ולאחר מכן יש להם משהו טוב לומר על הניתוח המוטעה שלהם
- 30.לפחות 15%-, הכל נסחר היום פחות מהשווי. (ל"ת)סביב לא מספיק 04/12/2012 11:04הגב לתגובה זו
- 29.שאלה לפינק 04/12/2012 11:02הגב לתגובה זוחשבת על זה קצת?
- 28.לין מיקיקי 04/12/2012 10:54הגב לתגובה זוילדון
- 27.אנונימי 04/12/2012 10:51הגב לתגובה זומחזיק ולא ממליץ
- 26.מה עם היתר גל? (ל"ת)חנן 04/12/2012 10:48הגב לתגובה זו
- 25.פינויקו 04/12/2012 10:40הגב לתגובה זוהבנת את זה בכלל.? אהה...זה בלי מספר אז קשה לך? לך ללמוד חשבון כיתה ג
- 24.גד 04/12/2012 10:36הגב לתגובה זוהרף, עוד שנה תאכל את הכובע !
- 23.צהובון קטן (ל"ת)קקון 04/12/2012 10:35הגב לתגובה זו
- 22.חדש בגז 04/12/2012 10:34הגב לתגובה זווודסייד משלמת חלק גדול מאוד של קידוח הנפט שצפוי להתחיל בעוד 9 חודשים, משתתפת בנזק של ליוויתן 2 והכי חשוב- כניסתה מורידה הרבה סימני שאלה שהיו לגבי פיתוחו של הפרויקט- מה שמוריד משמעותית את אחוזי ההיוון ומעלה את השווי במיידית.כמו כן השותפויות יקבלו עוד כסף עם אישור ועידת צמח
- רציונלי 04/12/2012 11:13הגב לתגובה זושתי שאלות: מאיפה לך שקידוח הנפט מתחיל בעוד 9 חודשים - הרי לפי נובל אסדת הקידוח תהיה מוכנה אולי בסוף 2013. שנית - לפי ההסכם אם וודסייד היא לא אמורה להשתתף בתיקוני לוויתן 2. לסכום הנושא - מדובר בעסקה של 1.24 מיליארד $ כל היתר הם משאלות לב.
- 21.לך למד חשבון 04/12/2012 10:32הגב לתגובה זורד מרציו די עשיתם מספיק כסף מעיוות המציאות
- 20.פינק לך למד חשבון 04/12/2012 10:30הגב לתגובה זומתי תבין שהידע יביא להקדמת ההפקה ולהורדת ההיוון לרבית כמו תמר וככה יעלה השווי של המאגר חד למעלה
- 19.דודי 04/12/2012 10:30הגב לתגובה זוביז אתם הפכתם לבוז אחד גדול נ.ב תלמדו מהמתחרים שלכם. מאחד שלא מושקע .חוסר אמינות ממכם.
- 18.x 04/12/2012 10:29הגב לתגובה זוראשית עסקה כזאת לא נסגרת ביומיים עורכי דין כותבים ספרים עכשיו, ללא כל קשר לבחירות. שנית, יש טעות בגזירת שווי משווי שוק רציו מכיוון שאין התייחסות לחוב ותמלוגי על. שלישת, לא הכל ניתן לכמת לשווי מיידי, עצם הכניסה של שחקן כה מהותי תורמת להורדת סיכון הפיתוח תפעול ומימון ולכן מצדיק שיעור היוון נמוך יותר מאשר טרום העסקה, עובדשה המעלה שווי. וזה רק על קצה המזלג.....
- 17.דוידי 04/12/2012 10:18הגב לתגובה זוישראמקו היום ואפילו יותר . וזה בדיוק היחס בין רציו לישראמקו. מעבר לכך שהגז לייצוא יהיה יקר יותר.
- 16.דוקטור 04/12/2012 10:05הגב לתגובה זוהאם ידוע לכם מחיר TCF בעולם? האם חוק כלים שלובין יפסח דווקא על מדינת ישראל ומחירי הגז והנפט בה יחסית לעולם? חבל מאוד לראות ניתוח גרוע חסר אחריות ולא ריאלי, לא מדובר בפסימיות, זו פשוט בושה לכותב ולביזפורטל,...מעבר לטעויות מספריות...
- 15.חברים יקרים 04/12/2012 09:59הגב לתגובה זושל מומחים אלק שלא מבינים כלום דבר אחד חשוב החברות שנכנסות להשקיע בליויתן וברציו יודעות מה הן עושות וזה אומר הכל
- 14.תגיד יוסי, כלכלן אמיתי קורא את הניתוח שלך לפני שמתפרסם? (ל"ת)שולה 04/12/2012 09:58הגב לתגובה זו
- 13.ישראלי 04/12/2012 09:48הגב לתגובה זואין לי מוסג למה, אבל, ישנו רצון בלתי מוסבר לגמד את התגלית,לבטל את הישגי העסקה. מתעלמים מגל,מתעלמים מהאופציה לתגלית נפט! משתמשים בשיעורי היוון ענקיים כאשר הסיכון ומחיר ההון בתחתית וכו', האם צרות עין? האם קנאה? לכותבים ההסברים, אנו המשקיעים דוהרים קדימה,פנסיה לכל החיים.
- מה קורה לאתר HON4U התחרפן לגמרי (ל"ת)עומר 04/12/2012 10:00הגב לתגובה זו
- הרבה שטויות (ל"ת)איציק 04/12/2012 09:55הגב לתגובה זו
- 12.שי 04/12/2012 09:46הגב לתגובה זוהאם זה שווה 0? לא נראה לי
- 11.אנונימי 04/12/2012 09:46הגב לתגובה זולא ברור לי למה אתם בביזפורטל דבקים בגישה הפסימית בקשר לליוויתן בכלל ולרציו בפרט. נשאלת השאלה - לא נמאס לכם? לכל בר דעת ברור כי האפסייד במניות הליוויתן גבוה, וזה לפני מיצוי פוטנציאל הנפט, אבל בביזפורטל מצטיירת תמונה של מאגר יבש... אני רוצה להאמין שאתם שומרים על אתיקה מוסרית גבוה ולא מערבים שיקולים זרים אולם הולך ונהיה קשה להאמין בכך... בכל מקרה, קשה לי להאמין שתצליחו באמצעות גישה פסימית זו לעכב את הפריצה שרבים מצפים לה ברציו. מאחל הצלחה לכל המשקיעים.
- מומחה 04/12/2012 20:39הגב לתגובה זותגובה יפה
- 10.רפול 04/12/2012 09:38הגב לתגובה זולפי הכתבה רציו נסחרת היום רק לפי הגז שיש בה!!!! ולא מתומחרת לפי ה 3 TPC שיש בגל והנפט שיש לו סיכוי ממשי בלוויתן אם המאגר לוויתן = 17 TPC ורציו מחזיקה 10 אחוז ממנו אז יש לה 1.7 TPC ו 3 מגל ולכן השווי שלה אמור להיות 55 אגורות + אופציה על נפט = 15 אגורות משמע רציו שווה 70 אגורות בתרחיש שמרני!!!!! (הנפט שווה יותר וכנראה בגל יש יותר מ 3!!!!)
- 9.מה זה אומר למניית רציו ? (ל"ת)a 04/12/2012 09:35הגב לתגובה זו
- 8.רועה חשבון 04/12/2012 09:33הגב לתגובה זוביזפורטל עשו תרגיל מסריח שלשום עם הכותרת על הנפקה וגרמו למשקיעים לברוח מרציו (כמובן שיום למחרת באה עיסקת ווסטסייד)
- 7.אנאליסט 04/12/2012 09:33הגב לתגובה זואנחנו נחשפים לשיקולים העמוקים ושיעורי הבית הרציניים שעשו האוסטרלים לפני שחתמו ובשוה התחתונה- לא השאירו מקום לאי ודאות או קשיים לא צפויים ובגישה הכי שמרנית והחליטו כן ללכת על העינין ולא נטשו...צריך הסבר נוסף למה הבשורה טובה לשותפויות? מי שראה את לנדאו אתמול בלילה כלכלי מחייך מבין גם למה.
- 6.סתם אחד 04/12/2012 09:31הגב לתגובה זו0.15 ???? חובבנים...
- 5.חברה משלמת 2.5 מילארד ל-30% זה אומר 8.3 שווי... (ל"ת)חשבון פשוט 04/12/2012 09:30הגב לתגובה זו
- 4.תסמנו על תשובה הוא ידע יודע משהו על משה ומתן ועל כסף (ל"ת)ישראלי שמח 04/12/2012 09:24הגב לתגובה זו
- 3.למה אתה לא מציין שלרציו יש גם את מאגר גל? (ל"ת)סמי 04/12/2012 09:23הגב לתגובה זו
- 2.כל ההיוון של הפרויקט ירד ומזה תוציא שווי לא מהעסקה (ל"ת)טעות חישוב של מתחיל 04/12/2012 09:19הגב לתגובה זו
- 1.מבין 04/12/2012 09:16הגב לתגובה זולכם אחרת פשוט מוליך אותכם שולל מתוך אנטרסים אישיים. דרך אגב לא רק שהניתוח שמובא כאן לא נכון הוא גם לא לוקח בחשבון סיכוי על מציאת נפט
