מנהל השקעות בכיר: "הורדת הדירוג לסקיילקס הזויה; השיטה - פשטה רגל"
"הורדת הדירוג הייתה נחפזת והתבססה על הצעת רכש של נושה. זה פשוט הזוי שסוכנות דירוג לא מחכה לכל האישורים הנחוצים של בעלי המניות ומחזיקי האג"ח לעסקה וגם לא לוקחת בחשבון את כל ההשלכות של הורדת דירוג שכזו", כך הגיב מנהל השקעות בכיר באחד מהגופים המוסדיים להורדת הדירוג לסקיילקס מצד S&P מעלות ומידרוג.
ירידות שערים חדות נרשמו במחירי אגרות החוב של סקיילקס ביום חמישי בהמשך להורדת דירוג לכל סדרות האג"ח של החברה מצד סוכנויות דירוג האשראי. התשואה השנתית לפדיון על הסדרות הקצרות (א',ב' וג') זינקה לרמה של עד 85%.
S&P מעלות הייתה הראשונה לחתוך את דירוג החוב של סקיילקס מ-BBB פלוס ל-CC עם תחזית שלילית כאשר היא מדגישה שהשיקול העיקרי לכך הוא הודעת החברה לגבי שינוי במבנה הבעלות ולגבי שינוי מתוכנן במבנה ההון אותו מחשיבה סוכנות הדירוג כ- "distressed exchange offer". סוכנות מידרוג גם לא המתינה הרבה וחתכה את דירוג החוב מ-Baa1 ל-Caa3 עם תחזית שלילית כאשר גם היא מציינת שהורדת דירוג נובעת מהתקשרות החברה בעסקה למכירת השליטה בסקיילקס לקבוצת האצ'יסון והצעת הרכש שע"פ המתודולוגיה של מידרוג מהווה כשל פירעון.
הורדות הדירוג, שנתמכו בנוסף בטענה לעלייה משמעותית בסיכון האשראי של החברה נוכח היחלשות תוצאותיה העסקיות של פרטנר ואי-הוודאות הגבוהה השוררת בשוק הסלולר המקומי, הובילו במיידית לחריגות במדיניות ההשקעות של עשרות קרנות נאמנות שאינן נושאות את אזהרת "סימן הקריאה" ובדיקת Bizportal העלתה כי הן יאלצו להיפטר מהשקעה
"הבעיה העיקרית בהורדת הדירוג ה'טכנית' לסקיילקס היא שעדיין לא הוגשה או אושרה בסקיילקס הצעת רכש, והדבר היחיד למעשה שפורסם בעיתונות זו הצעת רכש שהאצ'יסון, שהינה נושה של סקיילקס, מתכוונת להגיש", הסביר מנהל השקעות והוסיף ש"מה יקרה אם העסקה תתפוצץ והצעת רכש כבר לא תעמוד על הפרק? לכאורה הדירוג יצטרך לעלות אבל מבחינת הקרנות יהיה מאוחר מידי".
"לדעתי, בעידן שאנחנו חיים, כל הקונספט של
לגופים המוסדיים יש גם דרך להימנע ממכירת הסחורה בשוק זאת ע"י מכירתה לקרן אחרת באותו הבית, אך הדבר כפוף לכינוס ועדת השקעה וצריך להצדיק את עצמו במחיר. "במחירים הנוכחיים סביר שגופים יעבירו חלק גדול מהסחורה מקרן אחת לאחרת, אך עם המחירים בבורסה יהיו גבוהים בכ-20% הם יעדיפו למכור בשוק".
האם העסקה הוגנת? האם תסכימו לתספורת מוצעת של לפחות 15%, כפי שמתכוונת האצ'יסון להגיש? "במצב הנתון אני חושב שגם בן דב וגם האצ'יסון יצטרכו להכניס את היד לכיס ולשפר את ההצעה בעוד כמה עשרות מיליוני דולרים בכדי שהמוסדיים יסכימו לעסקה. אבל אם תחזיר אותי מספר ימים אחורה ונסתכל על תנאי הרקע טרם פרסום העסקה - צניחה בשווי של פרטנר ושינוי דראסטי בשוק הסלולר - אני חושב שנראה מולנו הצעה הוגנת וסביר שאם בן דב לא היה בתמונה היא גם הייתה עוברת".
- 7.רועי 09/06/2012 20:44הגב לתגובה זולקחת החלטות השקעה גרועות,האזרחים ישלמו על הטעויות שלך ושל החברים שלך ובסוף אתה בא ומתלונן. במקום להוריד סימן קריאה, צריכים לשים סימן קריאה ליד שמות של מנהלי השקעה מאכזבים כמוך.
- 6.חיים 09/06/2012 19:55הגב לתגובה זומי שהזוי זה המוסדיים.
- 5.חכם בלילה-אם הוא נפגע אז השיטה לא טובה?!!!! (ל"ת)007 09/06/2012 18:20הגב לתגובה זו
- 4.חברות הדירוג כבר מזמן פשטו רגל!!!!!!!! (ל"ת)09/06/2012 14:31הגב לתגובה זו
- 3.dork 09/06/2012 10:46הגב לתגובה זו1. בן דוב ואולי גם האצ'יסון ישפרו את ההצעה והיא תעבור. 2. בנתיים סחורה נזרקת לשוק והיא תמכר במלואה בהצעת הרכש.
- 2.למה זה לא בכותרות??? 09/06/2012 10:19הגב לתגובה זוהם הכי עשירים במדינה ומתכחשיים לחוב של 100 מיליון שקל
- 1.lepxii 09/06/2012 10:03הגב לתגובה זומה שהזוי - שהדירוג עוד ישב על BBB במאי, כשהLTV עבר את ה100%, והיה ברור שהחברה חדלת פירעון. הדירוג היה צריך לרדת כבר במאי, ואולי אף יותר מוקדם. כשאג"חים נסחרים בתשואה דו-ספרתית לפדיון השוק מתמחר credit event. השוק קצת יותר חכם מחברות הדירוג (שיש להם אינטרס לא להוריד דירוג - החברות יכולות לפטר אותם). הדירוג היה חייב לרדת עם הdistressed debt exchange. אבל היה ברור שהצעה מעין זו (בין אם מול בעלי האג"ח או מול האציסון) בדרך, או שלחילופין לא יהיה מספיק כסף בקופה ב2013 ו2014. אז זה היה צריך לקרות קודם. זה שבכלל מסתמכים על חברות הדירוג לשם החלטות השקעה - זה הזוי.. היה רצוי שלא תהיה שום התייחסות לחברות אלה באף תקנה (בורסאית, אגף שוק ההון, פיקוח על הבנקים) - ושההתייחסות לחברות האלה תהיה בדיוק כמו אל flyer פירסומי אחר.
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע 0% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- האם טבע היא הזדמנות? סמנכ"ל הכספים של טבע: “הוכחנו שהאסטרטגיה שלנו עובדת"
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףהגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים
הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?
חיים כצמן במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע.
זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.
הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע.
השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק.
- ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.
